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維持三大利率與 QE 計畫規模不變，並再次重申重申第二季 PEPP 購買量將顯著上升。

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MM 研究員

貨幣政策：維持去年 12 月至今的寬鬆規模
- 利率：維持三大基本利率不變。資產購債計劃：維持緊急疫情資產購買計畫（ Pandemic Emergency Purchase Programme；PEPP ）總額度 1 兆 8,500 億歐元以及目前每月購債 200 億歐元的資產購債計劃（Asset Purchase Programme；APP）。此外重申第二季 PEPP 購買量將顯著上升，與前次利率會議相同。
- 銀行再融資操作：持續提供銀行再融資工具（TLTRO III）。
- 前瞻指引：維持寬鬆不變，提供有利的融資條件，PEPP 額度將作為靈活調整工具。
記者會談話
- 關於經濟：從近期的數據顯示，商業投資開始穩固，服務業出現觸底反彈的狀況，第二季經濟將恢復增長。短期雖仍有下行風險，然而中長期經濟復甦態勢逐漸穩固，預期 2022 年中將恢復疫情前水準。
- 關於通膨：將隨疫情影響逐漸消退，短期通膨逐漸上升，預期整體在相對低的水平。
- 關於貨幣政策：目前尚未討論 PEPP 的退場計畫，認爲目前討論縮減購債時機尚早。另外重申目前寬鬆政策的重要性，負利率屬於有效的刺激工具，同時不考慮使用殖利率曲線控制。此外，當記者問到與聯準會的政策步調時，拉加德表示美國經濟與歐洲經濟狀況不一樣，歐央行的寬鬆退場時間與聯準會一致是較不可能發生的事。

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加拿大央行在 4 月會議上修經濟成長預期至 6.5%（前 4%），並宣布一系列偏鷹政策，包含提前預計升息時間至 2022 年、減少購買加拿大債券、透過收回流動性措施降低資產負債表。

MM 研究員

1. 經濟前景：

加央行認為雖然經濟前景仍有不確定性，且疫情仍持續壓抑密集接觸的服務業復甦，但疫苗的普及速度優於原先預期，依舊使得全球以及加拿大的經濟前景得到改善，因此於本次季月會議中，大幅上修 2021 年 GDP 預期至 6.5%（前：4%）。

2. 通膨看法：
預計通膨將受到低基期因素以及汽油價格回升影響，而在未來幾個月出現明顯的上升，但考量在低基期因素後，部分行業尚未完全走出疫情影響，因此仍有產能過剩的狀況，將使得通膨在 2021 年下半，回落至 2%水準。

3. 升息時間：
加央行在 4 / 12 的企業展望以及消費者信心調查後，如市場預期加速寬鬆貨幣政策減少的意向，並於本次會議聲明稿中，提前預期的升息時間點至 2022 年下半年（原：2023 年）。

4. 購債計畫：
繼前次會議宣布肺炎疫情後的融通措施將逐漸到期，並將開始回收資產負債表中的短期流動性項目，預計在 4 月底減少 1200 億，使規模下降至 4750 億（原：5750 億），本次會議宣布降低每月加拿大債券購買量至 30 億（原：40 億），並重申前瞻指引減少寬鬆舉措將與經濟發展方向保持一致。

5. 結論
整體來看，加拿大央行為成熟國家貨幣政策的領先指標，雖然目前仍處在購債的寬鬆階段，但開始逐漸收回短端過多的流動性，並於聲明稿中提前升息時間點看法至 2022 年下半，本次會議以偏鷹解讀。

觀察加拿大肺炎確認仍在高位，但最新企業展望普遍對於未來銷售前景創下新高，並且有 2 / 3 以上企業表示銷售已經恢復到疫情之前，顯示企業與政府對疫苗（施打單劑約 27%）仍抱樂觀，股匯高檔支撐。而觀察其他先進國家如英、美皆在疫苗施打持續上升後控制住疫情，全球基本面仍在好轉，加央行的逐步放緩購債可做為觀察聯準會的指標，預計聯準會也將在今年中討論下半年減緩購債的計劃。

Ｍ平方也在 4 月月報提出聯準會未來政策改變的時間軸，看更多：【財經 M 平方】2021 年 04 月投資月報

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EIA 庫存週變動 +59.4 萬桶（前 -589 萬桶），產能利用率 85%（前 85%），汽油庫存週變動 +8.5 萬桶（前 +30.9 萬桶），數據顯示煉油廠持續補庫存，迎接暑期汽油消耗旺季。

短期油價走勢呈現震盪，中長期關注美伊核協議談判，若伊朗 150 萬桶 / 日回歸，將會給油價帶來不小的衝擊，更多分析詳見 M 平方美伊核協議快報。

MM 研究員

EIA 公布 04/16 原油庫存數據，最新上游商業原油中斷先前連續三週下行趨勢，轉呈微幅堆積（+59.4 萬桶）、劣於市場預期（-289 萬桶），目前仍高於五年歷史平均 1.7 %。

儘管原油產品消費量相較前幾週有所回撤，但美國各州蘋果移動趨勢、煉油廠產能利用率皆維持今年以來高檔，下游產品-汽油庫存也仍處於季節性低檔，我們認為短期內煉油廠將會持續補庫存（最新庫存週變動 +8.5 萬桶），迎接暑期汽油消耗旺季。

數據公布後，油價維持高檔震盪，WTI、布蘭特原油期貨價格分別在 $62、$66 / 桶價位附近震盪。本週以來多項利空消息壓抑油價行情 — 全球第三大原油消費國印度疫情惡化，本週單日確診人數突破 25 萬人次，引發市場擔憂油市需求縮手 ; 美國眾議院司法委員會也口頭表決通過 NOPEC《禁止石油生產和出口壟斷法案》，控訴 OPEC 產油國操控油價。

不過拉長來看，油價最大的不確定性仍然來自於伊朗產量的回歸 — 最新美國、伊朗也續就核協議談判取得進展，且美方釋出願意放鬆石油、金融制裁的意願，假如該國高達 150 萬桶 / 日的剩餘產能全數釋放，恐將給予油價較大的修正壓力。

更多分析詳見 M 平方美伊核協議快報。

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台灣 3 月外銷訂單年增率 33.3%，以 2019 年做基期計算年增率也達 39.1%，其中塑橡膠製品、基本金屬、化學品等傳統產業增長強勁，年增率分別為 61.8%、54.4%、51.0%。

主要訂單來自於美國、中國及香港、歐洲，分別年增 33.2%、34.1%、30.4%。

MM 研究員

台灣 3 月外銷訂單年增率 33.3%，由於去年基數較高，成長相較於上月有些許回落，然而表現仍然強勁。其中帶動的產品類別為塑橡膠製品（+61.8%）、基本金屬（+54.4%）及化學品（51.0%）等傳產貨品，主要受惠於國際原物料價格居高不下，整體需求強勁，帶動接單價量俱揚。資訊通信（+21.6%）及電子產品（+27.2%）接單仍強，年增率分別也有雙位數成長，顯示遠距商機延續，長線需求仍有支撐。

此外，關注主要訂單來源地區，美國（+33.2%）、中國及香港（+34.1%）、歐洲（+30.4%），儘管增幅不如前月，但在主要經濟體逐漸復甦，需求回溫，企業不斷回補庫存備貨下，台廠依然持續受惠，前景利多。整體來看，3 月外銷訂單持續高增長，絕對金額甚至來到歷史第三，全球供需缺口仍在，且經濟復甦下企業對未來景氣看法樂觀，台股多頭行情依舊有所支撐。

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全球疫苗施打進度快的國家，如英國、美國、以色列，近期新增確診仍被控制的很好，而其餘國家則明顯出現新一波疫情，尤其印度每日新增確診數量達到去年峰值的兩倍。

西歐國家雖然也出現新一波疫情，但好消息是疫苗施打已逐漸加速，預期達到群體免疫時間僅比美國落後約 1 季的時間，服務業復甦有望逐漸趕上製造業。

MM 研究員

全球疫情出現明顯兩極化的分佈，以疫苗施打狀況進行區分：

疫苗施打狀況良好的國家：以色列、美國、英國，至少施打一劑人口比率分別達到 62%、40%、63%，且若以成年人口疫苗覆蓋數據來看，美國也已達到 50％疫苗覆蓋率。而以色列、美國、英國近期新增確診也被控制的很好，今年並沒有出現新一波疫情。
疫苗施打較緩慢的國家：如新興市場巴西、印度疫情仍然非常嚴峻，尤其印度每日新增確診數量達到去年峰值的兩倍。歐洲方面，雖然疫苗施打正在推進，但今年也出現新一波疫情。其他國家如日本、菲律賓等疫情也尚未緩和。以上國家至少施打一劑人口比率，除了歐洲部份國家達到 15%-20%外，其餘疫苗覆蓋率仍偏低。

綜觀來看，疫苗施打進度快的國家，疫情得到良好的控制，英、美、以也在近期討論擴大鬆綁減災措施，而其餘國家預期達到群體免疫門檻會落後 1-2 兩季，而多數新興國家則要等到明年。歐洲雖然出現新一波疫情，但好消息是疫苗施打已逐漸加速，在減災措施逐漸鬆綁後，西方國家服務業復甦有望逐漸趕上製造業。

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日本 3 月出口年增率 16.1%（前 -4.5%），絕對值創 2008 年以來新高；進口年增率 5.7%（前 11.8%）。

MM 研究員

3 月日本出口扭轉 2 月頹勢，年增高達 16.1%，是近三年新高，同時絕對值更創下金融海嘯以來新高，顯示海外強勁的復甦動能已經反映日本外貿數據上面。

依據國家別，占比最大達兩成的中國一如往常仍是最大的帶動國家，年增高達 37.2%，其餘國家包含美、歐都出現大幅反彈。依據產品別，累積占比達六成的三大項目（交通運輸、機械、電機設備）年增都來到雙位數的反彈，其中第一季飽受車用晶片缺貨壓抑的交通運輸也終於出現翻正，然短期生產端是否持續遭受壓抑值得關注。

整體而言，配合 2 月外銷機械訂單的猛爆性增長（年增高達 110%，絕對值創高），顯示海外經濟復甦以及企業信心回籠擴大資本支出，日本近期的製造、出口未來仍有一定增長動能。

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在美國零售銷售表現亮眼之下，上週美股、台股、德股均創下歷史新高，類股呈現全面上漲，區域間先前落後的新興市場（除陸股外）也在原物料價格的支撐下出現較大幅的反彈。

美債殖利率、美元同步走低，顯示通膨擔憂逐步消退，美債平衡通膨率未破 3 月高點，尤其 20 年期長期通膨預期明顯走低。

製造業循環位在高點仍有利於支撐原物料價格及相關板塊在高檔，而長線仍以生產力優勢的股市板塊上方空間較大。

MM 研究員

上週主要發生大事有：4/16 美國零售銷售創新高、4/16 台積電 Q1 法說上調營收與資本支出、10y 美債殖利率一度下破 1.6%、台股德股美股週五收盤創歷史新高。

1. 股市：

全球股市在美國零售銷售表現亮眼之下持續上攻，類股幾乎呈現全面上漲，然板塊表現分歧，防禦性類股如公用事業及醫療保健分別上漲了 3.66% 及 2.88%，而在循環性類股中，原物料受到油價的提振呈現領漲，區域間先前落後的新興市場也出現較大幅的反彈，其中俄羅斯 RTS 上漲接近 6%，陸股則在經濟數據相對暗淡之下，表現依舊落後。

2. 匯市： 美元指數在上週通膨數據公布後一路走低跌破 92 大關，非美貨幣齊漲，原物料貨幣同樣出現較大幅度的升值，俄羅斯盧布上漲 2% 左右、巴西里爾則上漲接近 1.5%。

3. 債市：
債市則同步開始吸引資金回流，上週 30 年期拍賣投標倍數較上月大幅提高，國際間包括中國及日本也開始出現買盤， 10 年期美債殖利率上週向下跌破 1.6%，美國投資等級及高收益債券殖利率同步出現下跌，然新興市場債殖利率小幅走高，但幅度不大。

4. 原物料：

原物料市場在油價的影響下全面上漲，伊朗核協談判仍未有解，中東沙特及葉門胡塞的衝突導致地緣政治風險攀升，WTI 及布蘭特原油上週皆上漲 6% 以上，工業金屬及農產品平均漲幅來到 2%，金價在美國通膨數據公布後一度走低，然上週在美國傳出停用強生疫苗以及重啟對俄制裁下出現拉升，漲幅約 2% 。

5. 結論

上週整體行情來看，2 月以來的殖利率風暴正在消退，而市場也逐漸消化對通膨的預期，美元指數及美債殖利率同步走低，油價的走高主要受到地緣政治的短期影響，金價同樣也受到事件影響的短期避險情緒攀升，而非長期通膨的預期，美債平衡通膨率未破 3 月高點，尤其 20 年期長期通膨預期明顯走低。

中長期來說，製造業循環位在高點仍有利於支撐原物料價格及相關板塊在高檔，然在通膨僅為短期走升的狀況下，具有長期生產力優勢的股市板塊上方空間較大，後續重點關注科技相關公司財報公布是否能延續去年以來優於預期的表現。

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2021 年 Q1 規模以上工業增加值年增率為 24.5%（季增 2.01%），社會零售年增率為 33.9%（季增 1.86%），固定資產投資累計年增率為 25.6%（季增 2.06%）。

中國 2021 年 Q1 GDP 年增率為 18.3%（前：6.5%），若以 2019 年為基期計算則年增率為 10.3%。季增率為 0.6%，弱於過往 Q1 季增率平均約 1.5%成長。

綜合來看，中國工業生產持續受惠於海外需求與製造業循環；消費端則呈現復甦，投資端較為弱勢，若藉此次機會將長期以來的投資動能轉化至消費，改變經濟長久不平衡的結構，將會是未來長期中國經濟能否持續增長的關鍵。

MM 研究員

先前 M 平方即提及，中國 1-2 月數據由於就地過年及基期等因素，判斷容易失真，時序來到 3 月，研究員以下將分為三大面向分析 2021 年第一季度數據走勢：

1. 生產端表現穩健，海外需求仍在
工業生產端，2021 年 Q1 規模以上工業增加值年增率為 24.5%（以 2019 年為基期計算為 14.0%），3 月年增率則為 14.1%（以 2019 年為基期計算為 12.8%），製造業成長中以高技術製造業表現最為亮眼。Q1 的全國工業產能利用率也上升 9.9 個百分點至 77.2%，顯示生產端依然強勁，整體來看，製造業循環高點未現，企業利潤空間仍在。

2. 消費端呈現復甦，然季增率疲軟
在消費端，2021 年 Q1 社會零售年增率為 33.9%（以 2019 年為基期計算為 8.5%），3 月年增率則為 34.2%（以 2019 年為基期計算為 12.9%），相較 1-2 月僅較 2019 年成長 6%呈現復甦態勢。此外，受限於疫情因素而恢復較慢的餐飲收入 3 月較 2019 增率達 1.9%，疫情後首度翻正，顯示整體消費水平至少已經恢復至先前水準。

3. 投資端略顯乏力，房市主要拉動
投資端則略顯乏力，2021 年 Q1 固定資產投資累計年增率為 25.6%（前：35.0%），然若以 2019 年為基期計算年增僅為 6.0%，明顯疲弱，和疫情前相比仍未恢復。從貨幣供給觀察投資轉弱的原因，M1 於今年 1 月增速達到頂點，然後迅速下降，增速低於 M2，顯示流動性收回，企業較不願意花錢投資。與此同時由於財政主動收縮調控，3 月的社會融資規模增量相較去年也大幅下降，限制今年整體的信貸需求，間接反映投資的積極性下滑。

觀察投資細項主要由房地產投資（+25.6%）帶動，若以 2019 年為基期計算年增達 15.9%，尤其是房地產開發到位資金，相較 2019 年同期增長 21.9%，顯示資金仍願投入房市。但觀察商品房累計銷售額，2021 年 Q1 若以 2019 年為基期計算，僅有 2% 的成長，相較於 2013 年以來平均 20% 的成長明顯呈現收縮，且市場擔憂房市監管情緒仍在，房地產動能轉弱後其效應將難以持續外溢至投資端。

同步公布 Q1 GDP，M 平方以兩個方向檢視中國第一季度的表現。

Q1 GDP 年增率為 18.3%，兩位數的增長看似亮眼，然由於去年低基期（-6.8%）影響，先前市場即預期年增率將表現良好，以 2019 年為基期計算，年增率為 10.3%，兩年平均年增率僅為 5.0%，此外，季增率為 0.6%，低於過往平均 1.5%的成長，以這個角度來看是低於市場預期的。
考慮到在低基期下，中國今年政策目標 GDP 僅為 6%，表示其相較於 GDP 增速，更希望維持在長期穩定水平，不因基期而過大波動目標，且今年總經環境有所不同，政策本就偏緊，強調宏觀槓桿率的控制，比起經濟增長，防範風險才是當局重點。

整體而言，3 月數據相較 1-2 月，在消費與生產端出現改善，投資端則因過往強勢的房地產與資金收緊出現放緩，整體表現持平。未來 Q2 中國數據將成新興市場與原物料行情關鍵，仍需觀察是否會藉此次疫情，抓住改變經濟分化結構的機會。

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美國 3 月零售銷售數據，年增 27.72%（前：6.66%），大幅優於市場預期的 7.9%，而關鍵絕對值再創新高。

關鍵項目汽車除了相關年增 71.1%、電子商務年增 28.7% 均強勁外，絕對值也紛紛再創高，顯示美國零售數據並非只依靠低基期因素回升，而是實質在疫情、就業好轉以及財政挹注下，擁有強勁復甦。

MM 研究員

2021 / 4 / 16（四）美國公布最新 3 月零售銷售數據，年增 27.72%（前：6.27%），大幅優於市場預期的 7.9%，而關鍵絕對值再創新高，美國 Q1 零售遠高於去年 Q4 旺季水準。

觀察細項，僅去年唯一高基期的食品飲料年增 -11.83%（前：11.1%），而其他項目均在低基期情況下，年增大幅增加，關鍵項目汽車除了相關年增 71.1%（前：10.17%）、電子商務年增 28.7%（前：27.39%）均強勁外，絕對值也紛紛再創高，顯示美國零售數據並非只依靠低基期因素回升，而是實質在疫情、就業好轉以及財政挹注下，擁有強勁復甦。

整體符合我們前次預期，3 / 17 新一輪財政開始挹注，還有疫苗施打的普及，推動民眾消費信心顯著回升，並讓美國消費強勁增長。我們維持看法，上半年如 M 平方 4 月月報所述，美國經濟消費強勁情況下， Q2 將持續受惠製造業補庫存，並且進一步擴大到服務業活動復甦，兩大動能同步支持就業市場快速回溫，並逐漸反映在就業數據上，同日公布初領失業金人數降至 57.6 萬（前：74.4 萬）。

而行情公布後，S&P 500、道瓊盤中均再創歷史新高，接下來將進入 4 月密集公布科技財報的時點，擁有良好基本面的龍頭科技股（FAANG、半導體）、電商、中小企業重啟相關的軟體服務，仍有布局價值。

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台積電 2021 Q1 營運表現淡季不淡，營收創下新猷至 129.2 億美元，雙率保持高位、EPS 寫下歷史單季次高，表現達財測高標。

台積電預期 Q2 營收季增率大約為持平 ~ 2.2%，上修全年營收、資本支出年增至 20%、74%，主因為所有應用平台、先進製程需求強勁。詳見 M 平方最新台積電快報。

MM 研究員

台積電公布 2021 Q1 營收續創新高至 129.2 億美元（前 126.8 億），年增 25.4%（前 22%），毛利率 52.4%（前 54%）、營業淨利率 41.5% （前 43.5%）、EPS NT 5.39 元（前 NT 5.51 元），雙率、EPS 均維持歷史高位，整體 2021 Q1 台積電營運表現淡季不淡。

台積電 2021 Q2 及下半年營運表現預期分別為淡季不淡、旺季更旺，Q2 營收季增率大約為持平 ~ 2.2%，上修全年營收、資本支出年增至 20%、74%，主因為所有應用平台、先進製程需求強勁。

觀察全球半導體大廠 2020Q3 ~ Q4 存貨庫存週轉天數，已經見底轉上，說明半導體產業由去庫存進入補庫存階段，由兩大因素推動：

全球經濟強勁復甦與電子科技產業創新。
疫情紛擾導致各國間物流受阻、增加企業額外推積庫存意願，因此讓本次產品交貨週期遠超出過去峰值水準。

過程中部分公司已表示客戶出現過度下單的現象，但是此情形短期第二季內難改善。

M 平方預期全球半導體產業一季內持續迎來營收爆發期，將會看到北美半導體設備、台積電半導體類公司營收續創新高，挹注台灣經濟外需動能-出口貨品中最重要的項目「電子零組件」帶動台灣經濟穩健向上，給予股市行情支撐。

更多台積電法說分析，詳見 M 平方快報。

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EIA 商業原油庫存週變動 -589 萬桶（前 -352.2 萬），大幅優於市場預期 -288.9 萬桶，為 2 月中以來最大降幅，而煉油產能利用率續升至 85%（前 84%)，維持去庫存趨勢。

消息釋出後，西德州與布蘭特原油期貨雙雙走高，分別上漲 4.49%、4.08%，收在 62.88、66.27 美元/桶。

MM 研究員

EIA 公布 4/9 原油庫存數據，延續近三週去庫存趨勢，上週原油庫存變動大幅下降 589 萬桶，優於市場預期，而汽油庫存週變動 +30.9 萬桶（前 +404.4 萬）、蒸餾油 -208.3 萬桶 (前 +145.2 萬)，汽油 / 蒸餾油庫存在季節性低點後，逐漸進入補庫存階段。

隨著經濟復甦快於預期，週二 OPEC 月報上調今年全球石油需求約 600 萬桶 / 日，達到每日 9650 萬桶，M 平方在最新 OPEC+ 快報中提到在 OPEC+ 放寬減產限制後，加上伊朗最快可能於今年免於美方制裁增產，增添供給上調新的變數，市場將更有能力去化生產，消化需求上調，配合美元於成熟市場復甦下，將築底回升，預期油價短期內將轉趨震盪。

Ｍ平方建議用戶以原油價格作為判斷風險指標，急漲不利行情，回檔則有利延長貨幣寬鬆循環、給予風險性資產支撐。

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日本機械訂單年增率 38.29%（前：3.29%），且絕對值創下新高。

觀察細項發現，外銷機械訂單為拉動主因，年增率 110.65%（前：23.19%），然民間核心機械訂單下降，年增率 -9.01%（前：1.16%）。

MM 研究員

此次機械訂單數據呈現國內和海外明顯分化的情形：

海外機械訂單受惠於全球經濟復甦、企業擴大資本支出，配合疫苗施打的樂觀前景，加上有單筆金額較大訂單，年增率 110.65%，表現特別亮眼。

內需部分則意外呈現較為衰退的狀況，民間核心機械訂單年增率 -9.01%，其中食物及飲料、紡織業等必須消費品產業大幅下跌，觀察細項可以發現非製造業訂單衰退達 -13.9% 遠高於製造業的 -5.5%，顯示 2 月日本的疫情仍壓抑內需表現（相對影響服務業較深），間接導致訂單出現意外大跌。

觀察更為近期企業 PMI 調查數據和央行的短觀調查，可以發現企業對於未來的信心程度開始增加，擴大資本支出的意願提高，顯示 2 月的民間機械訂單衰退應為短期現象，外銷機械訂單預計能繼續維持強勁水準。

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美國 FDA 與 CDC 週二聯合發出聲明，建議暫停推出嬌生（Johnson & Johnson）公司單劑量 COVID-19 疫苗，原因是 6 名受種者出現嚴重血栓症狀。

M 平方預期嬌生疫苗暫停施打對美國疫苗推進影響不大，美國仍有望在 6-7 月達到群體免疫門檻。

MM 研究員

M 平方認為嬌生疫苗暫停施打後，雖會影響美國疫苗供給，但對於群體免疫時程影響不大，主要原因有以下三點：

目前針對嬌生疫苗的措施只為暫時禁令，未來並不一定會完全禁止，關於血栓與疫苗之間的因果關係還需要確認。
觀察整體美國使用量，嬌生疫苗總施打量僅約 700 萬劑，並僅有 1000 萬劑在運輸途中，僅佔美國疫苗比例分別約為 3.76%、7.65%，不至於大幅影響美國疫苗現行的疫苗供給。
觀察其他兩家美國主要採購的疫苗大廠，輝瑞與莫德納承諾在 5 月底前累計供應美國 4.2 億劑疫苗（覆蓋美國人口 64%），因此以供給面來看，即使嬌生疫苗在未來確定被禁止施打，美國還是有望在 5-6 月達到群體免疫門檻所需的疫苗供應量。

目前美國每日可以施打 300 萬劑以上，至少施打一劑人口比例約為 36%（每週至少施打一劑人口比例變動 3.8 百分點），預期強生疫苗暫停施打對美國疫苗推進影響不大，美國仍有望在 6-7 月達到群體免疫門檻。

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資料來源：Bloomberg

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美國 3 月 CPI 年增 2.6%，高於市場預期 2.4%，也高於前值 1.7%，並回升到疫情之前水準。核心 CPI 年增率 1.65%，高於前值 1.28%。

通膨大幅升高主要原因為來自於去年能源低基期，但長期而言通膨前景仍有不確定性。

MM 研究員

美國 3 月 CPI 年增 2.6%（前：1.7%），雖然高於市場預期，但主要來自於去年能源低基期，還有近期製造業快速補庫存，供給端缺工、原物料短缺、交付時間拉長等短期因素，而此將使通膨高檔延續 1 ~ 2 個月。不過從美國-5 年期平衡通膨，明顯高於 10 年期來看，目前市場普遍認為通膨回溫屬於短期現象，中長期通膨前景仍有不確定性。

更多分析詳見今日發布的美國通膨快報。

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全球龍頭加密貨幣交易所 Coinbase 預計於 4/14 在納斯達克交易所上市，市值可能上看千億元以上，成為首間在傳統股票上市的加密貨幣交易所。

建議用戶到 M 平方【操盤人必看】加密貨幣專區看更多數據。

MM 研究員

全球龍頭加密貨幣交易所 Coinbase 預計於 4/14 在納斯達克交易所上市，成為首間在傳統股票上市的加密貨幣交易所。由於加密貨幣市況火熱，外加 Coinbase 更在上市前夕公布第一季營收年增率竟然高達 840%，市值可能上看千億元以上，這個規模已可比肩傳統大型公司例如波音、IBM、開拓重工等公司。雖然市值仍須等待明日上市後方可揭曉，但已可預見 Coinbase 的估值突破天際，透露市場對於 Coinbase 未來高速成長的預期，以及整個加密貨幣生態系的樂觀前景。

Coinbase 上市前夕也帶動其他交易所的聲勢，相關平台幣例如幣安交易所發行的幣安幣和 FTX 交易所發行的 FTT，近一個月的漲幅分別來到 111% 和 25% 這驚人的數字。

回到加密貨幣操盤人數據，本月 M 平方新建兩個數據，可以用來觀察市場的曝險情緒和判斷加密貨幣牛市循環的領先指標：

交易所穩定幣存量 / 交易所比特幣存量
由於交易所的穩定幣是加密貨幣投資人暫時進行資產停泊、規避風險的主要工具，因此可以透過穩定幣存量 / 比特幣存量觀察目前市場對於加密貨幣曝險的意願。若該指標上升，表示市場縮減比特幣曝險，不利比特幣走勢；反之亦同。目前該指標呈現趨勢性下降，顯示市場仍有意願進行加密貨幣曝險，同步印證目前加密貨幣仍處於牛市之中。
比特幣-超過 1 年未交易的顆數總比例
該指標統計比特幣一年以上未交易顆數佔全部的總比例。當指標數值越大，表示越多份額的比特幣被長期持有，有利行情穩定。根據過去經驗，每個加密貨幣牛市循環結束前，該指標都會領先落底，落於 45% 以下水準。目前由於加密貨幣市場交易熱絡也帶動該指標呈現下跌，來到 55% 的水準，未來持續關注該指標，做為判斷加密貨幣下車的參考依據。

整體而言，加密貨幣在 Coinbase 上市的效應下，搭配其他主流交易所在 DeFi 生態的佈局，並在去年年底大型企業紛紛表態認可加密貨幣吸引市場外投資人加入的前提下，目前加密貨幣生態仍保持牛市的盛況。然而加密貨幣居高思危，請用戶與我們一同關注加密貨幣操盤人相關數據，包含交易所存量（另一個表示加密貨幣長持意願）、MVRV-Z 分數（反映牛市的追高風險）等，掌握趨勢反轉的時機！

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中國 3 月出口年增率 30.6%（前 60.6%），進口年增率 38.1%（前 22.2%），貿易順差回落至 138 億美元。

從細項來看，出口主要由汽車（+127.8%）、家具及零件（+57.1%）、燈具及照明裝置（+53.0%）等帶動，顯示海外對經濟復甦預期上揚，支撐耐久財出口表現。

MM 研究員

考慮到去年疫情影響，若以 2019 年作為基期計算，3 月出口年增率 10.3%，進口年增率 16.7%，雖較前月下滑，但年增依然強勁，Q1 整體出口絕對金額達到歷史第二高的水準 (較 2019 年 Q1 上升 21.4%)。出口集裝箱運價指數近月回落狀況明顯，顯示企業運輸狀況改善，間接提振出口表現。而大宗商品價格近來持續於高位震盪，使進口價格承壓，我們也可以從 3 月 PPI 中發現此點，進口增速顯著上升，壓低貿易順差。

綜合來看，製造業循環持續下，中國貿易仍受惠於海外需求回溫。建議用戶觀察本週五發布的中國 Q1 GDP 與 3 月中數據。

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2 月歐元區零售銷售年增率 -2.8%（-5.2%），高於預期 -5.4%。

本次衰退項在衣飾這類生活必需品，而非耐久財，且電商零售仍維持 30% 以上的高速增長，因此可以判斷第一季零售銷售疲弱主要仍是由於疫情壓抑。

MM 研究員

2 月的歐洲各國仍處在減災措施籠罩的月份，零售年增持續衰退符合預期，然從細項看到電商零售仍維持 30% 以上的高速增長，指數創連兩個月創下歷史新高，且零售主要衰退項在衣飾這類生活必需品，而非耐久財等代表長線消費動能的產品，因此可以判斷第一季零售銷售疲弱主要仍是由於疫情壓抑，實際歐洲經濟中長線的消費動能關鍵仍在歐洲各國解封後的消費表現。

從 3 月消費者信心快速回升，且疫苗進度最快的英國服務業 PMI 大幅反彈至 50 以上，搭配英國就業市場已出現止穩跡象（同時各國的就業保障計劃持續支撐就業市場），顯示解封後的消費有望出現一波反彈。

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印度 3 月 CPI 為 5.52%（前：5.03%），高於市場預期（5.40%）。

若拆開細項觀察，其食物和飲料（5.24%）、燃料（4.50%）皆非拉高通膨主因，且未來基期不低，食物項更是有望在農作物收成後出現下調，因此印度出現如同其他新興市場般惡性通膨機會不大。

MM 研究員

M 平方認為，目前市場流動性寬鬆，通膨數據也維持在可控制範圍，未超過印度央行容忍上限（6%），因此印度央行其改變寬鬆態度機會低，央行上周利率決策態度也明顯鴿派。

印度短期最大的不確定因子仍在於疫情能否有效控制，3 月初，印度二波疫情再起，截至 4 / 13 其每日新增確診已經突破 150000 人，超過美國和巴西。疫情的利空也被 BSE SENSEX 指數反映，昨日指數大跌 1700 點，跌幅 3.44%，市場不安情緒明顯上揚。

短期印度主要因疫情波動程度大，貨幣政策儘管寬鬆，通膨程度也好於其他新興市場，但實體經濟恢復受限，市場維持震盪走勢。

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上週全球股市持續回穩，S&P 及道瓊皆創下歷史新高，科技板塊領漲，反攻 2 月高點，區域表現中，資金回流成熟市場，歐美股市表現突出。

M 平方一再強調具長線佈局價值的科技相關板塊，上週表現 outperform ，台灣 3 月出口與台積電營收來到歷史最高水準，科技版塊上半年財報應能保持高成長，支撐相關資產上漲動能。

MM 研究員

上週主要發生大事有：4/6 IMF 上調全球經濟展望、4/7 印度央行擴大寬鬆、4/8 聯準會紀要維持鴿派、4/9 台灣 3 月出口與台積電 3 月營收創新高、美股（標普 500、道瓊）創歷史新高。

1.股市：

上週 IMF 全面上調各國經濟展望預期，全球股市持續回穩，S&P 及道瓊皆創下歷史新高。類股表現中，僅有能源板塊受到油價拖累下跌，科技板塊則領漲反攻 2 月高點。區域表現中，資金持續回流成熟市場，歐美股市表現突出，而科技相關區域也收高，S&P 及台灣加權指數分別上漲接近 3% 及 2%，唯獨陸股表現相對弱勢。整體新興市場持續原物料出口國拖累，俄羅斯 RTS 指數下跌 3% 以上。

2.匯市：
美元指數在全球風險情緒升溫，以及聯準會會議記錄鴿派下，上週跌破 93 關口逼近 92，非美貨幣表現不一，歐元反彈至接近 1.2 水準，英鎊則小幅下跌，新興市場貨幣中亞幣相對強勢，台幣守 28.4 關口，而原物料貨幣則出現較大跌幅，俄羅斯盧布貶值 1% 以上。

3.債市：

上週美國債市與匯市相同，持續自高檔滑落，10 年期美債殖利率下滑至 1.6% 水準，上週也看到新興市場債與美國投資等級與高收益債殖利率同步下跌，顯示樂觀情緒明顯。

4. 原物料：
原物料市場表現相對分歧，在 OPEC+意外增產後，市場重新聚焦伊朗核協重啟的可能，導致油價震盪下行，WTI 及布蘭特原油皆下跌 3% 左右，然上週工業金屬全面回升，主要受到產銅國智利重新實施邊境封鎖，引發供給擔憂，LME 銅價週一單日出現飆漲，然銅礦及鐵礦砂兩者均未站上今年以來高點。

5. 農產品：

上週五公布 4 月美國農業部報告供需預測，黃豆需求小幅下調，庫存及供給上調，週漲幅回跌至 0.07%，不過目前存貨需求比仍處低檔，基本面尙維持。而玉米、小麥、棉花此次供需與庫存表現相對佳，需求上調幅度大，激勵週漲幅分別達 3.3%、5%、5.7%，行情仍具有基本面支撐。

6. 結論

全球金融市場逐漸恢復平穩，油價轉向區間盤整，加上聯準會加強與市場溝通通膨影響，有利於舒緩通膨預期帶來的波動，VIX 指數上週回落至接近 16 的水準，來到去年疫情以來的最低水平，美債平衡通膨率也未再破新高，區域間成熟市場股市持續創新高，以中國為首的新興市場則相對落後，中國 A50 今年以來仍下跌接近 5%。

M 平方一再強調具長線佈局價值的科技相關板塊，上週皆出現 outperform 的表現，緊接著將迎來美股 Q1 財報季，台灣 Q1 出口表現撇除 2 月春節，單月絕對金額持續創高，台積電 3 月營收也同樣來到歷史最高水準，科技版塊 Q1 財報應能持續保持高成長，支撐相關資產上漲動能。

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4/9 鮑威爾於 IMF 研討會上表示疫情使美國加重永久性失業問題，服務業首當嚴重，同時溝通美國仍有長期性低通膨疑慮，不會在復甦階段去談論政策的變化。

MM 研究員

4/9 鮑威爾於 IMF 研討會上表示針對就業與通膨進行發言。

就業：疫情使得美國就業市場將出現永久性失業的問題，許多行業開始自動化，即使疫情恢復後，職位空缺數仍會下降，其中首當其衝的是服務業裡低收入、婦女、少數族群等對象，同時在各國疫情復甦速度不一的情況下，全球經濟將出現不平衡的發展。
通膨：重申對於美國長期性低通膨的擔憂，表示短期物價上升、供應吃緊，導致臨時性通膨只是暫時的，儘管聯準會保有應對高通膨的工具，將隨時專注通膨預期，但不會在復甦階段去談論政策的變化。

整體來看，此次發言延續 3 月利率決策基調，在美國就業市場與通膨雙重使命有實質進展前，不會根據預測進行調整，並且會在調整資產購買前，進行充分溝通。

更多關於聯準會貨幣政策未來的看法，詳見 SLR 快報‬。

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美國 4/3 當週初次申請失業金人數 74.4 萬人（前 68.4 萬），高於預期值（ 68 萬）。

美國 3/27 當週連續申請失業金人數 373.4 萬人（前 379.4 萬），優於預期值（365 萬）。

MM 研究員

上週美國初領失業金人數小幅回升，主要因春假學校停課與復活節假期影響，但續領人數仍保持下降趨勢，回顧 3 月非農就業月增 91.6 萬人，失業率進一步下降至 6%（前 6.3%），休閒餐旅與教育醫療等服務業與製造業同步回溫，顯示疫苗施打加速下，美國企業營運逐步放寬，整體美國就業仍在好轉復甦趨勢。

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本次 3 月會議紀要與利率決策會議未有明顯變化，但可以從委員討論發現 Fed 貨幣寬鬆政策態度，已經從疫情初期的不斷擴大、去年底的危機融通措施到期，轉向到目前的維持寬鬆力道（購債），並開始逐步收回部分工具的階段。

如 M 平方 4 月投資月報所述，美國經濟 Q2 將受惠製造業補庫存、服務業活動復甦雙動能挹注，並且關鍵的就業市場也將因此快速回溫，雖然這讓 Fed 態度不再這麼寬鬆，但在上半年仍有每月購債支持的情況下，行情仍將跟隨美國經濟基本面發展。

1. 經濟前景
基於疫苗與財政挹注，相較 1 月對經濟前景持更加樂觀的態度，預期今年實質 GDP 將會可觀地成長，而失業率也會顯著下降，並且觀察疫情住院與死亡人數，以及財政力道支持，整體經濟的下行風險下降，但長期實質經濟成長仍需時間，預計實際 GDP 成長會在 2022、2023 年放緩。

2.通膨看法
委員對通膨態度，維持與 3 月會議相同，由於今年生產供應端短缺，造成物價上升，加上油價去年低基期的因素，今年將會有臨時性的通膨出現，個人消費支出物價指數 PCE 也將超過 2%，但預期在短期因素消失後，明年通膨就會明顯回落，並到 2023 年才會達到聯準會的 2％目標水準。

3. ON RRP 措施說明
委員考量隔夜利率出現下行壓力，討論增加 ON RRP 每日交易額度，從 300 億美元提高到 800 億美元，由於存準金仍在每月購債支持下增長，同時財政部短期將持續減少現金餘額，並釋放至市場中，這將使通過貨幣市場進行回購的投放量大幅增長，需要將交易額度增加到 800 億美元 / 日，才能讓資金貸方有正常的議價能力，並支持利率下限。

4.購債
維持與 3 月會議看法相同。目前實質經濟成長與委員會的長期目標仍有一段距離，在實現目標之前，必須保持寬鬆貨幣政策，維持當前每月 1200 億購債速度（400 億購買美債、800 億購買 MBS）。

5. 結論
本次 3 月會議紀要與利率決策會議未有明顯變化，但可以從委員討論發現 Fed 貨幣寬鬆政策態度，已經從疫情初期的不斷擴大、去年底的危機融通措施到期，轉向到目前的維持寬鬆力道（購債），並開始逐步收回部分工具的階段。

而隔夜反向附買回（ON RRP）為目前聯邦資金池的利率下限，也是 2008 年金融危機後，Fed 貨幣政策邁入下一階段的早期訊號，當時於 2013 / 9 推出，主要目的在 QE 大幅推高銀行存準金後，捍衛短端利率進一步下行，因此也被視為是短端利率觸底的早期跡象。而觀察本次 ON RRP 交易額度提高到 800 億美元 / 日，雖然部分工作人員首次提到若出現不適當的利率下行，甚至有可能調高 ON RRP 利率，同時調查也顯示市場強烈預期有機會在 6 月會議或之前，見到超額準備金利率和 ON RRP 利率的調整，但是多數委員（Participants broadly supported…）僅支持在交易額度上的增加，尚未討論到利率的調整。

因此我們維持看法，Fed 在表示長期經濟不確定性依舊存在的情況下，將實施每月購債直到雙重使命有實質進展才會改變，不會根據預測進行調整，並且勢必會在調整資產購買前，進行充分溝通。

整體而言，如 M 平方 4 月投資月報所述，美國經濟 Q2 將受惠製造業補庫存、服務業活動復甦雙動能挹注，並且關鍵的就業市場也將因此快速回溫，雖然這讓 Fed 態度不再這麼寬鬆，但在上半年仍有每月購債支持的情況下，行情仍將跟隨美國經濟基本面發展。

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印度央行 4/7 召開貨幣政策會議，決議維持回購利率 4%、逆回購利率 3.35%、邊際借貸便利利率 4.25%。

近期新冠肺炎升溫導致經濟面臨不確定性，印度央行在本次會議仍維持寬鬆態度，延長多項流動措施並推出次級市場公債擔保購買計畫，維持寬鬆政策立場。

MM 研究員

1. 經濟前景

將透過對基礎建設的公共投資振興經濟，增加資本支出、擴大生產相關獎勵計畫（PLI）、提高產能利用率等。
保持本財政年度（2021 年 4 月至 2022 年 3 月）GDP 成長率預測為 10.5%，其中第一季度為 26.2%，第二季度為 8.3%，第三季度為 5.4%，第四季度為 6.2%。

2. 通貨膨脹

修改 1 月至 3 月平均通膨預測為 5%，本財政年度第一季度為 5.2%，第二季度為 5.2%，第三季度為 4.4%，第四季度為 5.1%。
從 2016 年至 2020 年實施通膨目標區間框架以來，平均通膨為 3.8%，略低於目標 4%。重申此框架的靈活性，並確立其未來五年也會維持相同區間，以強化央行的前瞻性引導。

3. 流動性措施

重申印度央行承諾維持寬鬆立場，確保充足的系統流動性，即使滿足了金融市場及實體經濟需求，系統流動性也會處於過剩狀態。
將推行更長期的可變利率逆回購操作，此僅為印度央行正常的流動性操作管理的一部份，而不應被視為流動性收緊的表態。
在次級市場公債擔保購買計畫（GSAP 1.0），計畫總量為 1 兆盧比，並將在 4/15 進行首批總量為 2500 億盧比的購買，以此計畫確保殖利率曲線的穩定。
將延長定向長期再融資操作（TLTRO）期限 6 個月，並提供總量為 5000 億盧比的資金給印度全體金融機構，作為放貸的用途。同時延長 6 個月對於非銀行金融機構的限制放寬，允許銀行對其提供優先行業貸款。

4. 結論
在多個新興市場升息之際，印度央行在本次會議仍維持寬鬆態度，延長多項流動措施並推出次級市場公債擔保購買計畫。

自 2021 財政年度預算推出以來，債券市場對政府債券供給大幅提升的情緒反應明顯，殖利率不斷上升，而「次級市場公債擔保購買計畫（GSAP 1.0）」，有助於印度央行控制殖利率曲線的穩定，安撫市場信心。

短期印度央行重點關注近期升溫的疫情未來能否有效控制，進而幫助印度實體經濟快速復甦，搭配貨幣政策寬鬆力道強勁，支撐投資人信心。

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EIA 商業原油庫存週變動 -352.2 萬桶（前 -87.6 萬），大幅優於市場預期 -143.6 萬桶，上週煉油產能利用率小幅上升至 84%（前 83.9%)，維持去庫存趨勢。

OPEC+ 部長級會議意外宣布增產後，原油供需兩端不均狀況已出現緩解，預期油價將轉趨震盪。

MM 研究員

EIA 公布 4/2 原油庫存數據，延續前兩週去庫存趨勢，上週原油庫存週變動大幅下降 352.2 萬桶，優於市場預期，而汽油庫存週變動 +404.4 萬桶（前 -173.5 萬）、蒸餾油 +145.2 萬桶 (前 +254.2 萬)，產品庫存皆上升，汽油庫存創 2 月初以來最大增幅，顯示汽油 / 蒸餾油庫存在季節性低點後，逐漸進入補庫存階段。

M 平方認為在 (1) OPEC+ 放寬減產限制後，原油供需兩端不均狀況已出現緩解，(2) 美元預期在成熟市場復甦下築底回升，油價短期內將轉趨震盪。

Ｍ平方建議用戶以原油價格作為判斷風險指標，急漲不利行情，回檔則有利延長貨幣寬鬆循環、給予風險性資產支撐。關於 OPEC +增產後原油行情怎麼看，M 平方將在本日發布獨家報告。

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本次澳洲央行決議維持現基金利率、3 年期公債殖利率控制不變在 0.1%，並再次表態預期 2024 年前不會升息。

MM 研究員

1. 貨幣政策

維持基準利率、3y 殖利率控制在 0.1%。
原本額外 1000 億公債購買到期後（4 月），下週開始將以每週 50 億澳幣的速度再增購 1000 億澳幣長端公債（此條在 2 月會議就已公告）。

2. 經濟前景

儘管復甦道路仍崎嶇不平，但全球經濟在疫苗的發展下，近幾個月來經濟的前景已有所改善。
澳洲經濟復甦「比預期強勁」，就業人數已回復至疫情前水準。
雖然通膨與薪資成長率在低基期下有明顯的回升，但預計未來幾年仍會持續疲弱，通膨維持在 2% 以下。

3. 前瞻指引
在通貨膨脹率達到 2％-3％的目標範圍之前，澳洲央行不會提高現金利率，澳洲央行預計最早要到 2024 年才能滿足這些條件。

4. 結論
澳洲央行本次聲明符合市場預期，雖然就業人數已回到疫情前水準，但在薪資補貼政策到期後，就業市場仍有不確定性，澳洲央行也再次表態 2024 年前不會升息，整體而言本次聲明維持鴿派。

M 平方在 4 月月報中提到，全球復甦開始導向成熟市場，雖短期澳幣基本面仍受惠於製造業庫存循環與澳洲強勁經濟數據，但在美元築底攀升下，預期今年上漲動能將受到限制。

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歐元區 2 月失業率 8.3%（前值 8.3%），略高於市場預期。

短期就業市場受疫情影響恢復速度減慢，未來關注疫情影響消退後帶來的服務業回溫。

MM 研究員

歐洲近來受第三波疫情擾動，許多城市重新實施限制、封城等措施，短期就業市場恢復速度減慢，但並不是每個國家就業市場都在惡化，如 4 月報中提到的德國、英國就業市場在 2 月持續好轉，德國失業率已經降至 4.5% 的水準，疫苗施打快速的英國，其受薪僱員人數也呈現連續三個月正增長。

此外，觀察昨日公布的 Sentix 經濟指數，可以發現歐元區景氣整體仍呈現向上趨勢，投資人對歐元區信心仍在。綜觀來看，歐元區短期因疫情擾亂，波動較大，然配合後續疫苗持續施打，服務業趨向復甦，歐元區股市高殖利率保護優勢仍在。

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製造業 PMI 為 55.4（前：57.5）。生產、新訂單指數都依然處於擴張區間，但因疫情升溫使僱員指數下滑，PMI 降到七個月低點。

原物料價格回溫使原料購進價格持續增加，其速度為三年來次高。

MM 研究員

由於病毒變種、大肆慶祝宗教節日等原因，印度近期疫情嚴重，其全國經濟最佳的 Maharashtra 省實施宵禁、封城等措施，全國累計超過 1250 萬人感染，僅次於美國和巴西，每日確診也突破 10 萬人，超越其去年 9 月的高峰值。疫苗進度則相當緩慢，其計畫 7 月施打 2.5 億人，遠落後於成熟市場國家。疫情的升溫造成 3 月製造業 PMI 的下滑，企業減少僱員、居民限縮活動，經濟復甦進程受到影響。

而印度央行（RBI）將於 4 / 7 召開利率決策，由於嚴重的疫情，預計其不會和其他新興市場國家一樣開始升息，而是持續保持寬鬆，提供更多流動性措施支持實體經濟。

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上週在美國基建政策宣布、經濟數據表現優異下，市場樂觀情緒升溫，歐股受殖利率保護表現穩健，台股、標普 500 收盤價也創歷史高。

在 OPEC+ 意外宣布 5 月起增產與新興市場升息預期下，新興市場在股、匯、債都落後成熟市場漲幅。

整體而言，全球資金動能逐漸導向成熟市場，籌碼面再經過 2 月修正後，美股 put/call ratio 回到 0.8% 以上的安全水位，油價於 60 元水準也有利行情延續。

MM 研究員

上週主要發生大事有：3/31 拜登公布 2.3 兆基建案細節、4/1 OPEC+宣布 5 月起逐步增產、4/2 非農公布+91.6 萬人、美元指數一度上破 93 關口、上週標普 500 與台灣加權收盤均創歷史新高。

1. 股市：
上週拜登宣布 2.3 兆基建政策，美股迎來慶祝行情，科技及通訊類股領漲，費半指數收復 2 月以來所有跌幅，S&P 500 亦站上 4000 點大關，兩者皆創下歷史新高。而 Archego 爆倉事件目前並未引起連環拋售效應的系統性風險。歐股保持穩健，區域間新興亞洲恢復強勢，然先前進行升息的巴西及俄羅斯依舊表現落後，拖累整體新興市場表現。

2. 匯市：
美元指數上週一度上破 93 關口，為去年 11 月以來首次，然在基建政策宣布後，壓低美元走勢，上週小幅上漲 0.27%。非美貨幣漲跌不一，巴西里爾在內閣改組後，呈現反彈，上漲接近 1% ，俄羅斯盧布則在油價缺乏上漲動能之下持續下跌，成為新興市場升息後匯市持續表現弱勢的經濟體之一。

3. 債市：
美國 10 年期公債一度接近 1.8% 水準，續創今年以來新高，美國企業債及新興市場債走勢分歧，美國投資等級與高收益債殖利率下滑，反應市場情緒好轉，然新興市場債殖利率持續走高。

4. 原物料：
上週 WTI 油價在運河堵塞下回升至 60 美元水準，但隨著運河疏通，以及 OPEC+ 意外同意逐步增產，油價失去上漲動能，持平於 60 元水準震盪；工業金屬持續自高點回落，鐵礦砂及銅價均未再破 2 月底、 3 月初高點，貴金屬則持續弱勢震盪，黃金上週最低跌至 1677 美元水準。

5. 結論
上週整體在基建政策的樂觀預期，以及美國經濟數據優異下，美股創高，歐洲則在殖利率保護之下短期依舊有不錯的表現。更值得關注的是，NASDAQ 上週呈現 2 月以來單週最大上漲，也顯示殖利率風波中重傷的科技及相關受惠板塊重新展露投資價值。

台灣加權指數在上週也突破歷史新高，而新興市場在央行超乎預期的升息速度及原物料價格缺乏上漲動能下呈現弱勢，在股、匯、債都落後成熟市場漲幅，後續留意若 OPEC+ 若開始增產壓抑油價走勢，是否加重新興原物料出口國的資金流出，以及央行政策的困境。

整體而言，如同 4 月投資月報所述，全球資金動能逐漸導向成熟市場，籌碼面再經過 2 月修正後，美股 put/call ratio 回到 0.8% 以上的安全水位，油價於 60 元水準也有利行情延續。

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美國 3 月非農就業月增 91.6 萬人，失業率進一步下降至 6%（前 6.3%），除服務業為主要增加項目，短期放緩的營建、製造業也於本月回溫。

3 月 ISM 製造業 PMI 64.7（前 60.8）下歷史新高；ISM 非製造業 NMI 63.7（前 55.3），創下 16 年新高，如 4 月投資月報所述，美國經濟 Q2 將受惠製造業補庫存、服務業活動復甦雙動能挹注。

MM 研究員

美國 3 月非農就業月增 91.6 萬人，失業率進一步下降至 6%（前 6.3%），除服務業教育醫療 +10.1 萬人、專業技術 +6.6 萬人，如預期疫苗施打加速，推動中小企業持續重啟外，短暫放緩的營建業、製造業同步回溫，分別新增 +11 萬人、+5.3 萬人，整體美國就業好轉趨勢未變。

3 月 ISM 製造業 PMI 64.7（前 60.8），創下歷史新高。新訂單 68（前 64.8）、生產 68.1（前 63.2）均處在強勁擴張區間，而未完成訂單 67.5 （前 64）持續積壓、客戶端 29.9（前 32.5）再創新低，配合 1 月美國-企業存貨銷售比-零售、製造業均持續創低，製造業補庫存循環在財政挹注下仍有延續動能。

3 月 ISM 非製造業 NMI 63.7（前 55.3）回升至強勁擴張區間，數值也創下 16 年新高。觀察細項 M 平方最關注的雇員 57.2（前 52.7），配合多數受訪企業反映需求前景樂觀，顯示企業高機率持續增加雇員，給予就業市場回溫動能的同時，也將進一步強化受財政挹注的消費者信心以及 Q2 美國經濟增長。

整體來看，如 4 月投資月報所述，美國經濟 Q2 將受惠製造業補庫存、服務業活動復甦雙動能挹注，並且關鍵的就業市場也將因此快速回溫，而這雖讓 Fed 態度不再如同過去寬鬆，推動美債殖利率、美元於近期快速回升，但上半年失業率未回落至 Fed 今年目標 4.5%前，每月 1200 億的購債仍將支持 Fed 資產負債表擴張以及市場資金流動性，支撐行情走勢，而 1.9 兆的財政與逐漸好轉的疫情，亦將帶動美國經濟於 Q2 再創新高。

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