重點整理

1. 全球經濟前景持續下修，原物料價格持續修正，昨日銅期貨價格下跌 -4.01% 至 3.44，創 2020 年 11 月以來新低，WTI 油價更一度跌破 100 美元關口，收盤下跌 -8.9%至 100.6 美元。

2. 歐洲央行將在 7 月進入升息循環，但隨著經濟出現明顯趨緩、信用風險升溫，市場已經開始下修明年歐洲的升息預期，歐元區銀行同業拆借利率(Euribor)-12 個月下降至 0.9%（6 月高點為 1.12%），昨日歐元/美元下跌-1.5%至 1.029，同步推動美元指數升至 106.5，創 2002 年以來新高。

MM 研究員

1. 經濟前景下修，WTI 原油價格一度跌破 100 美元

全球經濟前景在近期持續惡化，觀察美、中、台製造業新訂單-客戶存貨，除了中國因解封而小幅上升外，美國、台灣均出現訂單下滑，而庫存堆積情形，顯示在高通膨下，終端消費需求持續減弱，市場也開始下修企業獲利預期。（詳見快報）

歐洲經濟面臨風險更為嚴峻，隨著天然氣供應狀況再度惡化，再加上全球商品需求趨緩，歐洲 6 月製造業 PMI 降至 52.1（前 54.6），服務業 NMI 也同步降至 53（前 56.1），製造業出口大國--德國 5 月進出口數據也出現 1991 年來首次貿易逆差。

全球經濟前景持續下修，原物料價格持續修正，昨日銅期貨價格下跌 -4.01% 至 3.44，創 2020 年 11 月以來新低，WTI 油價更一度跌破 100 美元關口，收盤下跌 -8.9%至 100.6 美元。

2. 市場下調歐洲央行明年升息預期，歐元貶值推動美元指數升破 106

歐洲央行總裁在上週央行論壇重申 Q3 結束歐洲負利率的決心，歐元區銀行同業拆借利率(Euribor)-3 個月也升至-0.17%，創 2016 年以來新高，但如同 M 平方在歐日債市波動報告提到的內容，在經濟趨緩與信用風險提高下，歐洲長期利率仍有很大的不確定性，市場也已經開始下修明年的升息預期，Euribor-12 個月下降至 0.9%（6 月高點為 1.12%）。

昨日歐元/美元下跌-1.5%至 1.029，同步推動美元指數升至 106.5，創 2002 年以來新高。

M 平方在最新美台快報與7 月投資月報詳細分析全球各大經濟體未來的基本面展望，本週四也將陸續公布美國聯準會與歐洲央行 6 月會議紀要，建議用戶持續關注。

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1. 澳洲央行符合市場預期升息兩碼至 1.35%，聲明稿預期通膨於下半年見頂，明年可回落至 2 至 3%目標區間。

2. 央行認為未來應持續進行貨幣政策正常化，未來升息時機與幅度將由通膨與就業數據決定，市場預期澳洲年底前會將基準利率進一步升至 3.0%。

MM 研究員

1. 貨幣政策
澳洲央行於 7/5 會議升息 2 碼，將基準利率自 0.85% 升至 1.35%，符合市場預期。澳洲央行認為未來應持續進行貨幣政策正常化，未來升息時機與幅度將由通膨與就業數據決定。

2. 關於經濟與消費
在對經濟前景的看法上，與先前會議並無太大差異，澳洲央行仍強調：澳洲經濟是「充滿彈性的」（resilient），職位空缺率和招聘數處於高檔，預期將使失業率在未來數月持續下探。然而，央行對家戶消費的前景表達憂慮，持續上行的通膨、俄烏戰爭對糧食、農產品價格的影響，以及央行緊縮政策都將對家戶消費動能產生衝擊。

3. 關於通膨
澳洲最新 TD-MI 通膨年增率 4.7%。除供應鏈、戰爭等國外因素以外，澳洲本身緊俏的就業市場、飛漲的食品價格同樣為推升通膨的原因。在通膨路徑上，預期下半年達到高點並在明年回落至 2 至 3%目標區間，與前次會議預測路徑相同。

4. 結論
澳洲央行如市場預期升息 2 碼，並預告將持續進行貨幣政策正常化，市場預期澳洲年底前會將基準利率進一步升至 3.0%。

雖然澳洲央行已進入升息循環，但澳幣在近期持續因原物料價格走弱而持續貶值，在昨日油價大幅下跌與美元升破 106 下，昨日澳幣/美元收盤下跌-0.9%至 0.68。

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• 更多澳幣與澳洲經濟分析，詳見：財經 M 平方 7 月投資月報

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1. 上週全球股市普遍下跌，S&P 500 、歐洲 stoxx 50 及日經下跌 -2% 以上，費半指數亦再度破底，帶動上週台灣加權指數重挫 -6.27%。在市場對於未來經濟前景轉向悲觀之下，工業金屬大幅下跌，銅價回落至 2021 年初以來新低，10 年期公債殖利率也於上週跌破 3%，美元指數延續高位，整體上漲 0.92%。

2. 上週重要大事有：6/27 台灣景氣燈號持平 28 分、6/29 美國、歐洲、英國央行行長於央行論壇重申控制通膨為首要目標、6/29 美國 6 月經濟諮商局消費者信心指數降至 16 個月新低、6/30 中國疫情降溫及刺激政策下，6 月製造業及非製造業均重返擴張區間、6/30 美國 5 月 PCE 物價年增率持平於 6.3%、實質個人商品消費年增-2.7%、7/1 歐元區 6 月 HICP 通膨升至 8.6%，再創新高、7/1 台灣、美國製造業訂單持續下行，庫存明顯堆積。

MM 研究員

1. 股市：
上週全球股市普遍下跌，在需求放緩及去庫存疑慮升溫之下，S&P 500 下跌 -2.21%，歐洲 stoxx 50 及日經同步下跌 -2% 以上，美股板塊中以循環性消費、通訊以及科技板塊跌幅最深，費半指數亦再度破底，帶動上週台灣加權指數重挫 -6.27%，整體 MSCI 新興市場指數在中國支撐下則小幅下跌 -1.99%。

2. 匯市：
市場對於 2022 年聯準會升息預期仍落在 13 ~ 14 碼左右，美元指數延續高位，上週再度站上 105 關口，整體上漲 0.92%，非美貨幣漲跌不一，亞幣普遍震盪，原物料貨幣相對疲弱，澳幣則再創疫情後新低。

3. 債市：
債市方面，在市場對於未來經濟前景轉向悲觀之下，10 年期公債殖利率於上週跌破 3%，投資等級債券殖利率普遍隨之小幅回落，然高收益債及新興市場債債殖利率仍持續攀升，整體市場情緒仍相對低迷。

4. 原物料：
上週原物料市場除原油外普遍持續走低，由於 EIA 美國原油庫存再度下滑，庫欣區庫存滑落至新低水準，帶動 WTI 原油上漲 0.75%；其餘大宗原物料則受全球需求放緩擔憂影響，小麥、鐵礦砂皆下挫 -10% 以上，銅價亦持續回落至 2021 年初以來新低。

5. 結論
M 平方於 6 月月報首次提及行情看法由估值調整逐步進行到前景調整，並將對焦時間由 Q2 延續至 Q3，而隨時序邁入下半年，觀察上週美國 10 年期公債殖利率滑落至 3.0%以下，同步大宗原物料也普遍出現大幅修正，印證經濟前景開始進行較為明顯的調整。

觀察美台上週公佈的製造業 PMI 新訂單雙雙落於榮枯線下（詳見短評），美國 5 月實質個人消費中商品項目維持衰退區間，全球製造業去庫存週期壓力仍在，上週半導體板塊也因此表現低迷，短期除留意本週將公布 6 月 FOMC 會議紀要、台灣出口外，也同步關注 Q2 財報季即將開始，市場是否將對於後續盈餘展望進行更大幅度的修正，整體 Q3 仍處對焦、尚需謹慎，靜待相關利空測試告一段落。

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重點整理：

1. 台灣 6 月製造業 PMI 為 53.6（前 53.5），略持平前值，新訂單和生產分別為 47.4（前 45.6）和 51.6（前 47.4），未完成訂單減客戶存貨大幅降至-14.0（前 -1.9），新訂單減客戶端存貨降至-9.5（前-6.5），顯示高通膨持續衝擊商品需求和製造業動能。

2. 美國 6 月 ISM 製造業 53（前：55.1），新訂單 49.2（前：55.1）、僱傭 47.3（前：49.6）滑落至榮枯線之下，新訂單減客戶端存貨也顯著降至 14.0（前 22.4），在終端需求疲弱下，美國製造業在 6 月明顯放緩。ISM 數據公布後，亞特蘭大聯儲 Q2 GDP 季增年率即時預估降至-2.08%（前 -1.01%）。

MM 研究員

台灣 6 月製造業支撐主要來自生產在供應鏈瓶頸緩解後有所改善，供應商交貨時間降至 54.8（前 61.7），創 2020 年 8 月以來最低，但新訂單仍落在榮枯線下方，新出口訂單也呈現大幅下滑至 39.1（前 47.6），反映高通膨持續在降溫商品需求。此外，庫存堆積速度拉大，導致消費性電子產品進一步遭到砍單，我們觀察不論是 新訂單減客戶庫存（-9.5）或 未完成訂單減客戶庫存（-14）均有顯著滑落，顯示製造業放緩持續，仍需要一段時間來消化庫存。

美國部分，6 月 ISM 製造業滑落至 53（前：55.1），關鍵新訂單 49.2（前：55.1）、僱傭 47.3（前：49.6）均降至榮枯線之下，如同前月所述製造業週期於 Q2 底 ~ Q3 期間開始去化庫存，而客戶端庫存 35.2（前：32.7）回升、原物料價格 78.5（前：82.2）維持高檔，預計將在未來一季持續壓抑新訂單，並給予製造業成本壓力，盈利仍有進一步下行壓力，ISM 數據公布後，亞特蘭大聯儲 Q2 GDP 季增年率即時預估也下修至-2.08%（前 -1.01%）。

我們認為台灣內需仍待時間回到疫情前水準，在製造業和內需產業仍有不確定性下，落底時程仍須等待；美國部分，預計在 Q3 將見到 GDP、消費、就業數據持續下行，而通膨路徑尚未明確放緩前，聯準會緊縮態度亦難以改變。綜合來看，在台灣、美國、歐洲製造業放緩的帶動下，6 月MM 製造業指數週期持續降至-0.20（前 -0.16），長線投資時機須靜待最壞數據及 GDP 落底訊號的出現。

更多台灣、美國經濟與投資分析，詳見財經 M 平方 7 月投資月報。

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1. 中國 6 月製造業 PMI 重回 50.2 （前 49.6）的擴張區，得益於封控措施的放鬆及物流的恢復，新訂單 50.4（前 48.2）和生產 52.8（前 49.7）均有回升，但需求的復甦相對弱於生產，使 PMI 稍弱於預期的 50.5，主要仍受目前製造業週期放緩及需求偏弱的影響。

2. 中國 6 月非製造業 PMI 大幅回升至 54.7（前 47.8），創 2021 年 6 月以來新高，分類別來看，除了建築業 PMI 56.6（前 52.2）回升外，服務業 PMI 更是明顯復甦 54.3（前 47.1）， 同樣受惠於疫情降溫及封控措施的鬆綁。

MM 研究員

在封控措施鬆綁及各地政府加快出台刺激政策下，中國經濟自冰點回溫，但如昨日發布的 7 月月報 所述，製造業仍受制於循環處於向下趨勢，導致使新訂單相對弱於生產指數，整體復甦不如預期，成品庫存回降至 48.6（前 49.3），相較歷史值（5 年均值 47.1）仍偏高，這也讓後續的刺激政策相對更加重要，包括對汽車、家電等大宗商品的消費刺激可以幫助提升需求，削減庫存。

內需服務的復甦相對強勁，主要來自封控措施進一步放寬（包括隔離天數減半、入境鬆綁、逐漸開放內用等）和政府加大對消費的振興，非製造業的從業人員仍相對謹慎，回升至 46.9（前 45.3），相較歷史值偏低（5 年均值 48.3），就業市場需待一段時間來做改善。

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1. 6/29 美國、歐洲、英國央行行長在歐洲央行論壇針對通膨與貨幣政發表各自看法，各國央行行長均強調通膨的不確定性，表示控制通膨為貨幣政策首要目標。

2. 行情部分，美元指數上漲 0.5％至 104.5，10 年美債殖利率下降-0.09 個百分點至 3.09%，S&P 500 與 Stoxx 50 指數分別下跌-0.07%、-0.99%。

MM 研究員

6/29 美國、歐洲、英國央行行長在歐洲央行論壇針對通膨與貨幣政發表各自看法，摘要如下：

美國聯準會主席 Powell：

• 認為美國經濟情勢仍然相當強勁，家庭整體狀況良好，企業也是如此，經濟能夠承受緊縮的貨幣政策。
• 主持人提問「貨幣政策是否有可能走得太遠」時，表示認同，但認為這不是最大的風險，更大的風險在於無恢復價格穩定。
• 軟著陸是可能的，但將相當具有挑戰性。
• 我們現在更清楚地認識到我們對通膨認知的不足。
• 再強調一次現在聯準會關注的是長期通膨預期（longer-term inflation expectations），現在高通膨已經持續一年，有必要進行風險管理。
• 殖利率曲線的走勢並不令人擔憂，貨幣政策將專注於控制通膨。
• 美元走強在一定程度上抑制了通膨，但強調聯準會對美元匯率水準沒有責任。

歐洲央行總裁 Lagarde：

• 通膨預期比以前高得多，不認為歐洲會回到過去低通膨的環境。
• 目前無法提供關於反分裂貨幣政策工具更多條件與細節，詳細內容將在 7 月會議討論。
• 模擬俄羅斯天然氣禁運情景對通膨的影響極其困難，通膨仍有很高的不確定性。
• 在 6/28 其他場次的談話中再次重申，預計 7、9 月升息 1 碼，若通膨持續升溫，不排除在 9 月會議有更大幅度的升息。

英國央行行長 Bailey：

• 從近期的經濟數據看到英國經濟正在放緩，強調央行決策會以通膨為主要目標。
• 預期英國通膨將在短期內進一步加劇，針對主持人提問是否會升息 2 碼時，表示如果情況進一步惡化，央行將不得不採取更有力的行動。
• 對英鎊的走勢不感到意外，央行決策不以匯率為目標。

由於 5 月歐元區、美國、英國通膨均創下新高，因此各國行長均在本次論壇上再次強調通膨的不確定性，表示控制通膨為貨幣政策首要目標。行情部分，美元指數上漲 0.5％至 104.5，10 年美債殖利率下降-0.09 個百分點至 3.09%，S&P 500 與 Stoxx 50 指數分別下跌-0.07%、-0.99%。

另外，高通膨也影響民眾的消費信心，美國最新公布 Q1 GDP 季增年率終值為 -1.6%（原-1.5%）， 6 月經濟諮商局消費者信心指數 98.7（前 103.2），創 16 個月新低，密大消費者信心指數也同步降至 50（前 58.4），創歷史新低。歐洲也有相似的情況，歐元區消費者信心降至-23.6（前 -21.2），英國 Gfk 消費者信心降至-41（前 -40），也均達到歷史低點，歐洲民眾對於經濟前景感到悲觀，「預期購買指數」也大幅下滑至疫情後最低的水準。

我們認為各國在 Q3 通膨將維持高檔，預計央行持續緊縮，關注本週四將公布的 5 月美國 PCE 物價指數與本週五公布的 6 月歐元區調和消費者物價。

更多分析詳見本週四將發布的財經 M 平方 7 月投資月報。

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1. 台灣 5 月景氣對策燈號持平前值於 28 分（前 28 分），維持綠燈，外貿活動仍在高檔但增速趨緩，海關出口及機械電機進口變動率分別為 20.4%（前 24.9%）及 24.5%（前 28.1%），製造業指標則均呈現趨緩，工業生產及製造業銷售變動率下降至 3.5%（前 6.7%）及 -1.7%（前 3.1%），製造業營業氣候測驗點減至 92.6（前 94.8）。

2. 台灣 5 月領先不含趨勢指數續續降至 99.03（前 99.72），反映未來經濟繼續走緩。

MM 研究員

雖台灣的外貿活動仍具支撐，各半導體也支撐著機械設備的進口，但增速已開始滑落，且其他製造業相關指標也有明顯下滑，反映目前製造業週期因高通膨衝擊商品需求而趨緩的狀況，而外銷訂單動向指數、半導體設備進口等領先指標持續下探，也意味著台灣未來的出口動能有進一步滑落的可能。

另外看到內需，批發零售餐飲年增上升至 9.5%（前 4.9%），呈現紅燈，主因受惠去年同期疫情高峰造成的低基期影響，5 月絕對值仍較 4 月趨緩，反映內需產業尚受到部分疫情的衝擊，本波景氣和製造業落底時間需繼續留意美國和中國兩大台灣需求國何時再次回穩。

更多台灣基本面詳細解析，留意本週將發布的 7 月月報。

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1. 上週全球股市普遍反彈，以成熟市場的美、歐及日股表現較佳，新興亞洲則在陸股帶動下相對強勢，由於市場對鮑威爾聽證會內容提前反應，升息預期維持在 13~14 碼，美元小幅回落，但亞幣普遍偏弱。在經濟前景悲觀下，美國 10 年債利率回落至 3.1%附近，原物料普遍走低，包括油價、天然氣、工業金屬、農產品等多出現顯著回落。

2. 上週主要大事：6/20 中國維持 6 月 LPR 利率不動、台灣 5 月外銷訂單回歸正增長 6%、6/22 英國 CPI 年增達 9.1%，再創 40 年新高、6/23 Powell 聽證會強調控制通膨決心，不排除任何升息幅度、6/23 歐洲及日本製造業 PMI 持續下行，服務業各國呈現分歧。

MM 研究員

1. 股市：
上週全球股市普遍反彈，S&P 500 大幅反彈 6.45%，類股板塊中除能源類股外全數走高，歐洲 stoxx 50 及日經亦同步回升 2% 以上，MSCI 新興市場指數僅小幅上漲 0.65%，當中新興亞洲則在陸股的帶動下相對強勢，上證指數持續走高 1%，自 4 月底以來已反彈接近 20%。

2. 匯市：
上週鮑威爾聽證會並未釋出關於明年進一步升息的言論，而先前市場於 FOMC 會後已領先反應今年的升息次數上調，FedWatch 2022 升息預期 維持在 13 ~ 14 碼，美元指數小幅滑落至 104 水平，非美貨幣漲跌不一，亞幣普遍弱勢，台幣匯率朝向 30 靠近，韓圜貶至 2009 以來新低，日圓則貶破 135 關口。

3. 債市：
債市部分，隨原物料價格轉趨震盪，疊加市場對於經濟前景悲觀，美國 10 年期公債回落至 3.1% 水平，投資等級債券殖利率同步下滑，然高收益及新興市場債殖利率仍緩步走高，顯示風險情緒尚未明顯回溫。

4. 原物料：
原物料市場隨著對於未來需求成長的擔憂提升而普遍走低，上週 WTI 油價回落至 110 美元/桶之下，NYMEX 天然氣價格則大幅回檔 -10%，工業金屬及農產品亦全面回跌，NYMEX 銅價連續第二週創下一年以來單週最大跌幅，CBOT 小麥上週也呈現 -10% 以上的修正，自 5 月底高點以來已回落近 -30%。

5. 結論
整體而言，隨估值調整過渡至前景調整，上週美元、美債殖利率走勢轉向高檔震盪，市場聚焦對於未來經濟前景的下修，原物料價格也以持續回落作為反應。近期除貨幣政策壓抑需求端外，海運改革法案以及拜登轉向呼籲油商增產，也有望從供給端開始進行調整，不過整體供需回歸平衡仍需時間發酵，本週將公布歐美物價指數預計仍維持高檔。

後續需求端方面，由於製造業下行趨勢仍在，包括上週 歐洲製造業 PMI 加速回落，本週也將公布中美 PMI，預期美國持續回落，而通常領先全球製造業 1~2 季落底的領先指標 - 中國則有望重回榮枯線，供給端則同步留意 美國原油供給 回升至 1200 萬桶/日後是否持續釋出產能，一但供需重返平衡緩解物價壓力，全球景氣才有望走向更長線的健康經濟結構。

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1. 歐元區 6 月製造業 PMI 52.0（前 54.6），服務業 NMI 52.8（前 56.1），服務業與製造業在 6 月同步下降，反應歐洲經濟前景仍面臨很高的不確定性。

2. 日本 6 月製造業 PMI 52.7（前 53.3），服務業 NMI 54.2（前 52.6），製造業小幅下降，服務業因開放國際觀光攀升至 2013 年以來新高。

MM 研究員

歐洲製造業、服務業同步走緩
歐元區 6 月製造業 PMI 52.0（前 54.6），降至 22 個月以來新低，供應商交貨時間持續緩解，但新訂單與產出同步降至榮枯線之下，庫存則持續上升至 2 年來新高，顯示終端需求出現惡化。由於歐洲受到北溪一號天然氣流量減少影響，加上市場傳出德國很快就要進入到能源警戒第二階段（共三個階段），各國製造業對未來預期下滑至 2020 年 5 月以來新低。

服務業部分，本月快速下滑至 52.8（前 56.1），因解封快速復甦的產業如旅遊與休閒娛樂仍維持強勢，但其他服務業如消費者服務、工業服務、金融等產業均受到價格上漲與收緊資金帶來的壓力。

整理來說，歐洲各國 6 月製造業與服務業調查數據低於市場預期，綜合指數降至 51.9（前 54.8），反應歐洲經濟前景仍面臨很高的不確定性，數據公布後，歐元、歐股、德國債券殖利率均呈現下跌。

日本製造業持續放緩，服務業攀升至 2013 年以來新高
6 月日本製造業受到全球製造業週期放緩影響而持續下行，新訂單、新出口訂單降至榮枯線之下，庫存指數則出現近期來最大的上升幅度。

服務業則受惠日本 6/10 開放國際觀光影響，在本月上升至 54.2（前 52.6），創 2013 年 10 月以來新高，其中產出、預期產出在本月快速上升，顯示日本從 Q1 以來服務業復甦趨勢並未改變。

整體來看，雖然日本近期受到匯率貶值影響使企業進口成本上升，海外商品需求放緩，也使製造業受到很大程度的影響，但整體來說 6 月日本經濟仍受惠服務業復甦，綜合指數上升至 53.2（前 52.3）。

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Powell 於 6/22 參加參議院聽證會，重點如下：

1. Powell 強調聯準會將堅定地致力（strongly committed）於降低高通膨，面對參議員詢問單次升息 4 碼、聯準會未按利率政策規則提早升息時，表示不排除任何幅度的升息，目前維持年底升息至 3.25～3.5%。

2. 聯準會仍認為美國就業強勁、需求處在高位，經濟能很好的面對貨幣政策緊縮，並且目標是實現非常具有挑戰性的「經濟軟著陸」，但是 Powell 也承認若能源、食物價格以及供應鏈緊張問題不能快速緩解，將愈來愈難以避免經濟衰退。

MM 研究員

1. 經濟
整體經濟活動雖然在 Q1 略有下降，但是最近數據表明本季度實質 GDP 增長有所加快且消費者支出保持強勁，不過商業固定投資以及房地產行業活動正在放緩，顯示最近幾個月金融狀況的收緊應該會繼續壓抑經濟增長，並有助於供需平衡。另外，就業市場仍非常緊張，失業率在 50 年低點、職位空缺處在歷史高位、薪資增速加快，顯示整體就業市場廣泛的改善，勞動力需求非常緊張，而供給仍然疲弱。

2. 通膨
通膨仍遠高於聯準會 2% 的長期目標，總需求強勁、供應限制比預期程度更大且持續時間更長，價格壓力已經蔓延到廣泛的商品與服務，而俄烏衝突導致油價、大宗商品價格飆升，並對通膨造成額外的上行壓力，同時中國的清零政策，也加劇了供應鏈中斷持續的時間，並且強調高通膨變得根深蒂固，可能比經濟衰退來得更痛苦，因此聯準會不能在控制通膨這項任務上失敗。

3. 升息
Powell 表示由於近期通膨數據以及通膨預期的上行，使得委員會通譯更大幅度的升息，以避免未來通膨預期的自我實現，如果通膨預期上升，聯準會可能會被迫將利率提高到更高的水平。而在面對共和黨議員 Thom Tillis 提問單次升息 4 碼可能性時，Powell 表示並未排除任何的升息幅度，委員考量的是價格的穩定。

4. 經濟軟著陸及衰退
關於經濟軟著陸以及衰退的問題，Powell 仍強調聯準會的目標是降低通膨，並且實現經濟軟著陸，但是在面對民主黨議員 Elizabeth Warren 質疑升息並沒有辦法降低天然氣、食品價格，並且可能造成比高通膨、低失業率更為糟糕的狀況，也就是高通膨以及數百萬人失業的經濟衰退，Powell 承認能源、食物價格以及供應鏈緊張問題不能快速緩解，將愈來愈難以避免經濟衰退。

5. 結論：
整體來看，Powell 參議院聽證會的論述與 6 月會議大致相同，維持年內升息至 3.25 ~ 3.5% 論述，未有關於明年進一步升息的言論，而在前次會議 SEP （經濟預測報告）已經大幅下調經濟、上修通膨及失業率預估，因此即便這次 Powell 再度強調經濟軟著陸實現具有難度，並且仰賴俄烏衝突、原物料價格、全球供應鏈等外部因素的發展。

Powell 談話後，美股、美元、美債殖利率小幅回落，不過我們提醒經濟前景下修預期在短線雖已經有部分 price in，但長期投資布局時點，仍應靜待 Q2 ~ Q3 見到通膨出現令人信服的下降、以及聯準會就業市場供需調控後失業率回升的幅度做為確認。

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1. 台灣 5 月外銷訂單年增為 6%（前 -5.5%）、季調月增 8.5%，顯示 5 月中旬中國逐步解封及復工復產後的回升，而整體年增僅剩個位數，仍受製造業週期放緩影響。

2. 細項中電子產品年增快速回升至 17.4%（前 4.3%） 的二位數增長，不過通訊及光學器材訂單則分別成長 2.7%（前 -21.5%）、-29.8%（前 -27.7%），顯示消費性電子需求仍疲弱。

MM 研究員

在中國逐步解除封城以及恢復企業復工復產後，訂單如預期地回升，其中電子產品在伺服器、車用等領域的強勁晶片需求下快速攀升到 17.4%的雙位數增長，晶圓代工及封測等接單持續成長，但在電視、電腦等終端產品需求降溫下 IC 設計的接單減少，部分抵銷增幅，而資通訊產品及光學器材同樣受消費性電子產品需求降溫，訂單增長相對疲弱。

以國家來看，主要訂單增長來自美國及歐洲，年增雙雙回升至 10.5%（前 -0.2%）和 9.5%（前 -17%），中國雖在封城衝擊減緩下年減幅略收窄至 -13.4%（前 -16.9%），但消費的疲弱仍使對整體訂單需求不佳。後續台灣的接單動能仍有較多不確定性，除了面臨傳統淡季外，雖中國正式邁向全面恢復生產生活，加上政府的消費刺激政策，需求可望回溫，但在就業復甦不如預期下消費復甦的進度有待觀察，同時歐美國家可能因為高通膨繼續削弱對電子產品的需求，外銷訂單增速因高基期減弱的機率仍是較大的。

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1. 上週各類資產在聯準會的鷹派表態下大幅波動，美股三大指數皆再度破底，以能源類股崩跌 -17.16% 幅度最大，美元指數一度站上 105 關口，美國 10 年期及 2 年期公債維持在 3% 以上震盪，原物料方面，WTI 原油期貨 下跌 -9.21%，天然氣價格美歐出現分歧，美國亨利港天然氣下跌 -21.5%，荷蘭 TTF 則上漲 42.8%。

2. 上週主要大事：6/14 10 年與 2 年美債再次出現倒掛、6/15 中國 5 月消費及生產月中數據回溫、6/16 美國聯準會升息 3 碼至 1.5 ~ 1.75%、英國央行升息 1 碼至 1.25%、台灣央行調升三大政策利率半碼、瑞士央行升息 2 碼至 -0.25%、歐洲央行召開緊急會議，宣布將加速完成新的反分裂化的貨幣工具、巴西央行升息 2 碼至 13.25%、6/16 德州 LNG 出口站爆炸，北溪 1 號管線維修，歐洲天然氣再度飆漲、6/17 日本央行維持寬貨幣政策不變，表態不會提高殖利率目標上限、6/17 阿根廷央行升息 12 碼至 52.0%。

MM 研究員

1. 股市：
上週全球股市於聯準會的鷹派表態下大幅走低，美股三大指數皆再度破底，其中 S&P 500 及道瓊皆創下疫情以來單週最大跌幅，各類股全數回落，以能源類股崩跌 -17.16% 幅度最大；日經在市場預期日本央行政策分歧下，下跌超過 -6%；中國上證於逐步解封、以及月中數據開始好轉下回升 1.05%。

2. 匯市：
美元指數在聯準會升息 3 碼，並調升利率點陣圖後持續創高，一度站上 105 關卡，單週上漲 0.53%，非美貨幣方面普遍貶值，上週除聯準會外，台灣、英國、日本央行均進行利率決策會議，分別升息半碼、1 碼、及維持寬鬆，美元兌台幣及英鎊兌美元分別維持 29.7 及 1.2 震盪，日圓則一度貶破 135，創 1998 年以來新低。

3. 債市：
美國 10 年期及 2 年期公債維持在 3% 以上震盪，並繼 4 月初以來再度出現利率倒掛，公司債殖利率則全面攀升，均再創疫情後新高，高收益債及新興市場債殖利率顯著走升，顯示市場風險情緒大幅滑落、避險升溫；其餘區域當中，10 年期德債殖利率持續創高，日本公債則一度攀升至超過殖利率控制區間，公債價格兩度觸發熔斷，隨後在日本央行宣布維持 YCC 控制後回落至 0.25% 之下。

4. 原物料：
上週原物料市場在擔憂全球利率緊縮對需求的打壓之下出現大幅回落，WTI 及布蘭特分別下跌 -9.21% 及 -7.29%，雙雙創下 3 月底來單週最大跌幅，回落至 110 美元/桶水準；天然氣價格美歐出現分歧，美國亨利港天然氣下跌 -21.54%，荷蘭 TTF 則上漲 42.8%；工業金屬普遍回落 -3% ~ -6% 不等，農產品及貴金屬則相對支撐。

5. 結論
上週聯準會利率決策大幅升息 3 碼，超越市場預期，並將 2022 年點陣圖升息幅度調升至 13 碼（ 詳見 FOMC 快報 ），帶動 FedWatch 全年升息次數 再度出現飆升，各大央行如英國、瑞士、台灣、巴西君跟進升息，全球資產大幅波動，各項 情緒指標 快速降溫。

除各大央行加速升息外，經濟方面，上週同步公布的美國新屋開工及營建許可亦出現疫情以來單月最大幅滑落，運價方面也持續走緩，顯示需求已受到壓抑，而原物料價格也因上週聯準會的動作『終於』出現較為明顯的回落，市場開始反應需求端的調整，後續價格能否成功走緩將成為通膨重新對焦的關鍵。本週將公布歐洲製造業 PMI 、台灣外銷訂單和中國 LPR 利率，我們預期歐洲製造業趨緩、台灣外銷訂單持平、中國維持寬鬆的利率政策。市場反應激烈，在後續對焦過程中仍需謹慎調控資金部位，靜待長線買點浮現。

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1. 日本央行在 6/17 會議維持基準利率不變，重申將在「每個工作天」以控制殖利率落於 0.25% 目標持續購買 10 年期政府公債，維持殖利率控制政策，日本央行行長黑田東彥在記者會上更進一步表示目前沒有打算提高殖利率控制目標上限。

2. 針對日圓貶值相關議題，黑田東彥表示近期外匯波動確實影響經濟復甦，但並不認為商業信心受到嚴重衝擊，日本的資本支出仍然穩健。日本央行將密切關注外匯走勢對經濟和價格的影響，但對具體外匯水準不予評論，目前沒有實施針對匯率的貨幣政策。

MM 研究員

1. 貨幣政策：持續維持寬鬆政策，重申每日購債以壓低殖利率

• 8-1 通過維持基本利率 -0.1%、10 年期公債控制目標利率 0% （-0.25%~0.25%）不變。
• 重申將在「每個工作天」以 0.25% 殖利率目標持續購買 10 年期政府公債。
• 維持購買股票 ETF、房地產 J-REITs 購買上限不變，分別為 12 兆、1800 億日圓。
• 疫情期間擴大購買商業票據、公司債的總額度將逐漸由 11 兆恢復到疫情前的 5 兆日圓。

2. 記者會與經濟展望整理：

• 經濟：疫情管制鬆綁使消費逐漸改善，日本經濟正在復甦，但不確定性仍然很高。

• 通膨：目前通膨因能源與食品價格的上漲，維持在 2%左右，但預期之後會逐步放緩。

• 關於殖利率控制政策：由於市場猜測貨幣政策調整與海外殖利率上升，日本 10 年期公債殖利率短暫突破 0.25%上限，日本央行重申會持續購債以維持殖利率在目標內，目前並沒有考慮擴大殖利率控制的目標上限，且如果有必要會毫不猶豫地擴大寬鬆。

• 關於利率：認為升息、緊縮政策將對經濟產生重大負面影響，重申不會收緊貨幣政策。

• 關於匯率：認為近期外匯、殖利率波動確實影響經濟復甦，但並不認為商業信心受到嚴重衝擊，日本的資本支出仍然穩健。未來將密切關注外匯走勢對經濟和價格的影響，但對具體外匯水準不予評論，並表示目前沒有實施針對外匯的貨幣政策。

3. 結論：

日本央行在 6 月會議上維持寬鬆貨幣政策，在記者會上日本央行行長黑田東彥也談到「公債殖利率突破上限」與「日圓貶值」的相關議題，1) 日本央行認為殖利率突破上限為短期影響，目前沒有考慮提高上限，仍然有信心持續購債控制 10 年期公債殖利率在 0.25%以下。2) 日本央行將密切關注外匯走勢對經濟和價格的影響，但對具體外匯水準不予評論，也表態目前沒有實施針對外匯的貨幣政策。

整理來說，我們認為日本央行在本次會議表達寬鬆立場十分明確，在市場預期收攏與日本央行持續購債下，日本公債市場有望回歸穩定，10 年期公債殖利率維持在 0.25%之下；日圓方面則在全球央行加速升息下面臨較大壓力，預計在短期內維持弱勢。

6/17 會議後，日圓/美元上漲逾 2%，一度站回 135 關口；10 年期公債殖利率則從 0.26%下降至 0.23%。

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台灣央行於 6/16 召開央行理事會，以下為本次會議的重點摘要：

1. 利率政策：將三大政策利率調升半碼，重貼現率、擔保放款融通利率和短期融通利率分別上調至 1.5%、1.875%及 3.75%，同時調升存款準備率 1 碼。本次央行僅升息半碼主要是因為國內服務業及消費受疫情影響有超出預期，因此將升息步調略放緩，但採用「價量並行」方式收緊流動性，即利率（價）和存準率（量），因調升存準率不會直接影響存款利率，有利緩和利息負擔。

2. 經濟及通膨展望：調降本年經濟成長並調升通膨預期，全年 GDP 增長 3.75%（3 月 4.05%）全年 CPI 年增及核心 CPI 調升至 2.83%（3 月 2.37%）、2.42%（3 月 1.93%），主要考量在烏俄衝突、供應鏈瓶頸、通膨高漲等不確定性可能影響民間投資與出口增速，同時疫情升溫衝擊民間消費動能。

3. 房市調控政策：本次央行與 3 月會議時同樣沒有開展第五波的選擇性信用管制，主要考量到今年以來房市交易已有所趨緩，且 3 月提前升息 1 碼的動作有助於強化信用管制的效果。

4. 今年貨幣政策路徑：在記者會 QA 中，楊金龍表示以目前的經濟情況來看，今年年底前緊縮步調仍不會改變，但在面對聯準會快又猛的升息步伐，若 6-9 月期間金融市場出現更明顯地波動，必要時會召開臨時常務理事會因應變化。

更多台灣央行 6 月會議詳細解讀留意 6/ 17 將發布的 台灣央行快報

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歐洲天然氣（荷蘭 TTF）在過去兩週內上漲了超過 70%，最新價格已來到 €145 / Mwh（約 $43/百萬英熱單位），主要受到兩個事件爆發支撐：德州墨西哥灣 Freeport LNG 出口終端站爆炸及北溪 1 號管線維修。

MM 研究員

德州墨西哥灣 Freeport LNG 出口終端站於上週發生爆炸，原先預估至少關閉三週，公司最新說法是要三個月部分重啟、年底才能全面恢復運作。Freeport LNG 名目出口產能佔全美約 16.5%、2021 年實際出口量佔全美近 20%，根據 Natural Gas Intelligence 追蹤每日美國 LNG 出口數據，最新 6/15 出口量確實較前一週下降約兩成。考量到烏俄戰爭以來、歐洲積極在現貨市場上搜刮美國 LNG 貨物，Freeport 出口斷供將影響歐洲在今夏的補庫存進度。

另外俄國天然氣公司 Gazprom 在本週宣布維修北溪 1 號的壓縮機組，往德國的流量將減少 40%、往義大利流量將減少 15%，週四進一步宣布將流量限制在每日 6700 萬立方米左右，不到流量上限 1.5 億立方米的一半。年初以來亞馬爾-歐洲天然氣管道（Yamal-Europe）、烏克蘭天然氣流量就已顯著下降，唯獨北溪 1 號供應穩定、運輸超過五成的俄國天然氣，也因此我們原先預期停供風險較低。歷年 7 月都是北半球天然氣消費淡季、Gazprom 大多會利用此段時間進行維修，但若北溪管線停擺時間拉長，短線歐洲天然氣供需可能再度面臨緊張。

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1. 英國央行於 6 月會議以 3:6 票數決議升息 1 碼至 1.25%，其中有 3 名委員支持升息 2 碼，升息後，英國利率達到 2009 年以來最高水準，另外，本次會議英國央行也宣布 7 月開始將進行被動縮表。

2. 英國近期經濟數據均低於預期，央行也下調 Q2 GDP 季增率預期至-0.3%（前 0.1%），但在通膨壓力持續攀升與全球央行快速轉鷹下，市場仍預期持續押注英國將持續升息，英國利率期貨定價 8 月份將升息 2 碼，2022 年底利率將達到 2.75~3%之間。

MM 研究員

1. 貨幣政策：決議升息 1 碼至 1.25%，7 月開始被動縮表

• 以 3:6 票數決議升息 1 碼至 1.25%，其中有 3 名委員支持升息 2 碼，升息後，英國利率達到 2009 年以來最高水準。

• 利率前瞻指引：英國央行將評估經濟前景與通膨壓力，以決定升息速度與時間。

• 從 9 月開始出售其 200 億英鎊的公司債持倉，計劃最晚在 2024 年初完成。

• 今年 7 月份到期的公債，總計約 320 億英鎊將不會再投資。

• 註：英國央行已於 2021 年底停止新增購債，目前持有 8750 億政府公債和 200 億投資等級公司債。

2. 關於經濟：預期 Q2 GDP 季增率-0.3%

• 英國央行表示，Q2 GDP 成長比預期弱勢，季增率預計將下滑-0.3%（5 月預期 0.1%）。
• 英國央行預計 10 月通膨略高於 11%，未來幾個月維持在 9%以上。

3. 結論

英國央行委員在本次會議全數同意升息，其中有 3 名委員支持升息 2 碼，本次會議英國央行也宣布 7 月開始將進行被動縮表， 7 月份到期的公債，總計約 320 億英鎊將不會再投資。在英國央行行長表態「不排除製造衰退以壓低通膨」後，市場持續押注英國將持續升息，英國利率期貨定價 8 月份將升息 2 碼，2022 年底利率將達到 2.75~3%之間。

英國央行已在 5 月貨幣政策報告中，下調 2023 年經濟成長預期至-0.25%，而最新英國經濟數據則持續低於預期，4 月失業率上升至 3.8%（前 3.7%），4 月 GDP 月增率-0.3%（前 -0.1%），英國央行也在本次會議下調今年 Q2 GDP 季增率預期至-0.3%（5 月預測為 0.1%）。

聯準會在週四會議升息 3 碼，同日開會的瑞士央行則意外宣布升息 2 碼，預計在今年 Q3 與歐洲央行一同結束負利率，整體來說，全球央行在本月加速轉向鷹派，因此我們認為雖然英國經濟已明顯放緩，但在通膨壓力與全球央行加快升息步伐下，預計英國央行將持續升息。本次會議後，英鎊/美元上升 1.33% 至 1.234，英國股市富時 100 指數大跌-3.14%。

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本週三大能源機構輪番發佈最新展望，藉此觀察機構對於原油供需基本面的態度轉變，以下為三大機構月報重點：

1. EIA：需求預估持平、俄國 5 月產量不減反增 10 萬桶，全球石油庫存 Q2～Q4 維持堆積，整體預估變化不大。
2. OPEC：維持需求增加、下調今年俄國產量預估，留意 OPEC 10 國 5 月增產遠低於配額、利比亞油田再度停擺，超額減產問題重新浮現。
3. IEA：今年 Q2 庫存堆積、但尚未回到均值水位，下游成品油供應維持緊張。長期來看中國疫情影響淡化、俄國制裁發酵，明年油市供給增速不如需求。

MM 研究員

三大機構月報可分別以需求、供給及庫存端進行觀察： EIA：需求持平、俄國短線產量衝擊不如預期，全球石油庫存 Q2～Q4 維持堆積

• 需求端：大致維持 2022 年全球每日石油需求量 9,963 萬桶（5 月預估 9,961 萬桶），年增 228 萬桶 / 日，中國需求（1,545 萬桶 / 日 vs 5 月預估 1,556 萬桶 / 日）連續第三個月遭到下調，但與其餘地區預估上調相互抵銷。

• 供給端：最新 5 月俄國石油產量微幅上升 10 萬桶，超出 EIA 原先預期月減 50 萬桶，短期產量衝擊雖然不如預期，但是在歐洲海運石油禁運落地後，最新預估 2022 / 2023 年俄國每日石油產量為 1,042 / 952 萬桶（5 月預估 1,004 / 915 萬桶），長期俄油下滑幅度仍有 110 萬桶。另一方面，OPEC 持續面臨閒置產能不足疑慮，2022 / 2023 年每日產量下調至 3,429 / 3,495 萬桶（5 月預估 3,445 / 3,504 萬桶）。綜合而言，全球石油產量今年上調至約 1 億桶，較先前預估（9,981 萬桶）略微上升。

• 庫存端：全球石油庫存在經歷七個季度（2020 Q3～2022 Q1）下滑後，短線由於俄國產量衝擊不如原先預期嚴重、中國疫情仍然壓抑新興市場需求下，Q2～Q4 全球石油庫存呈現堆積，分別為每日 44、72、68 萬桶，全年平均達到 45 萬桶、高於 5 月預估 28 萬桶，但是絕對值在 2023 Q4 前仍將低於五年均值，顯示庫存尚未回到寬裕區間。

OPEC：維持需求年增預估 336 萬桶，OPEC 10 國 5 月增產遠低於配額、利比亞油田再度停擺

• 需求端：維持 2022 年全球每日石油需求年增 336 萬桶。今年上半年受到歐美解封、中國疫情復燃兩相抵銷下，需求仍低於 1 億桶水平，但隨著下半年用油旺季到來、支撐汽柴油需求，全年需求絕對值有望達到 1,0029 萬桶、略高於 2019 年水準。

• 非 OPEC 供給端：非 OPEC 石油供給年增下調至 210 萬桶（5 月預估 240 萬桶），主因俄羅斯產量再度遭到下調，最新預估年減 17 萬桶、不如先前預期（+8 萬桶），挪威 Q2 維修季節也使得產量預估年增幅較先前下降 4.6 萬桶。另一方面，非 OPEC 產量貢獻主要來自美國，年增預估維持在 128 萬桶，其次為加拿大（+17 萬桶）與巴西（+16 萬桶）。

• OPEC 供給端：5 月 OPEC 10 國（除伊朗、利比亞、委內瑞拉等豁免國）僅增產 3.5 萬桶，遠低於配額 27.3 萬桶、超額減產問題再度浮現，奈及利亞（-4.4 萬桶）、加彭（-3.2 萬桶）、伊拉克（-2.1 萬桶）、赤道幾內亞（0.2 萬桶）產量不增反減，少數仍擁有閒置產能的沙特（+6 萬桶 vs 配額 +11.3 萬桶）在五月基準產量調升後也並未積極增產，唯獨阿聯酋達標生產配額。另一方面，利比亞再度面臨政治動亂，5 月產量月減 18.6 萬桶，最新 6 月產量年減近九成，拖累整體 OPEC 13 國產量月減 17.4 萬桶，加劇油市供給緊張壓力

IEA： 明年油市供給增速不如需求，今年 Q2 庫存堆積、但尚未回到均值水位，下游成品油供應維持緊張

• 需求端：維持 2022 年需求年增 180 萬桶預估，但隨著中國疫情負面影響逐步淡化，預期 2023 年全球需求年增上升至 220 萬桶、絕對值突破 1 億桶 / 日，成長動能近 80 % 將由非 OECD 國家貢獻。

• 供給端：預估 OPEC+ 今年增產 260 萬桶 / 日、明年產量下滑，反映閒置產能耗盡至歷史新低 150 萬桶 / 日、歐美制裁圍堵俄國、非洲產量下滑等不利因素。非 OPEC+ （美國為首）將成為明年增產主力，2022 / 2023 年增產幅度分別達到 190 萬桶、180 萬桶。

• 庫存端：4 月全球石油庫存堆積 7,700 萬桶，其中 OECD 國家貢獻 4,250 萬桶、包含各國政府聯合釋放的戰略儲油（每日約 100 萬桶），5 月初步數值預估仍有 600 萬桶堆積幅度。然而 OECD 石油庫存絕對值（約 26.7 億桶）仍低於 2017-2021 年同期水準約 9.8%，顯示庫存雖已低檔回彈、但尚未回到充裕水位

• 隨著歲修季節接近尾聲、中國解封措施不再惡化，IEA 預估煉油廠投入量有望在 5～8 月上升 350 萬桶 / 日，2022 / 2023 年投入量平均增加 230 萬桶、190 萬桶，受惠非洲、中東、亞洲新產能上線，然而下游成品油市場仍將維持緊張，尤其在中質柴油、航空用油部分，前者在 OECD 地區庫存絕對值已降至 2004 年以來最低，汽油需求也將受惠季節性效應而出現上揚。

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台灣時間 6/16 凌晨 2 點美國聯準會公布 6 月利率決策會議結果，主要有以下重點：

1. 委員以 10 比 1 通過升息 3 碼將利率區間上調至 1.5 ~ 1.75%，聲明稿刪除認為通膨將回落至 2% 措辭，更改為將強力承諾（strongly committed）使通膨回落至 2% 目標論述，傳遞進一步鷹派以控制通膨訊號。

2. 市場最關注的利率點陣圖中，將今年中位數落點大幅上調至 3.375%（前：1.875%）即全年升息 13 碼，配合聯準會經濟預測報告（SEP）大幅下調今明兩年 GDP 至 1.7%（低於長期平均 1.8%）以及點陣圖 2024 年出現進一步倒掛現象，顯示聯準會認為進一步加速升息，將有大幅壓抑經濟的可能性。

3. 縮表效應將於月中後正式開始，雖縮表動作於 6/1 正式啟動，但由於中長期美債到期普遍落在 6 月中下旬，預計縮表實際影響將在月底後才逐漸反映。

4. 短期市場雖因提前預期而出現美股反彈、美元及美債殖利率回落現象，但是在通膨路徑仍有不確定性以及拜登政策尚未強化供給端干預前，我們仍維持 Q2 ~ Q3 市場對焦將反覆看法不變。

更多聯準會 6 月會議詳細解讀留意今日發布的 聯準會快報

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1. 中國 6/15 公佈 5 月社零銷售年減 -6.7%（前 -11.1%），月增 13.7%，其中商品零售及餐飲年減為 -5%（前 -9.7%）和 -21.1%（前 -22.7%），汽車零售在封控鬆綁後有明顯改善，年減縮小至 -16%（-31.6%） ，帶動商品零售回溫，但疫情對餐飲業的衝擊仍沒有明顯緩解。

2. 中國 1-5 月固定資產投資年增小幅回落至 6.2%（前 6.8%），月增 0.72%，國有及民間投資年增分別為 8.5%（前 9.1%）和 4.1%（前 5.3%），增速仍集中在財政刺激較受惠的國企，民企有較明顯滑落。

3. 中國 1-5 月房地產投資年增 -4%（前 -2.7%），商品房銷售額年減 -29.5%（前 -31.5%），房地產綜合景氣指數跌至 95.6（前 95.88），顯示房市並沒有在封控鬆綁下如預期緩解，甚至進一步走弱。

4. 中國 5 月工業增加值年增 0.7%（前 -2.9%），月增 3.3%，在官方持續穩物流和保供給的基調下，製造業增加值年增已有明顯改善 0.1%（前 -4.6%），其中汽車製造業恢復最顯著，年增 -7%（前 -31.8%）。

MM 研究員

繼月初公布的 5 月 PMI 數據出現回升以及本次的月中數據，可看出在封控措施逐漸鬆綁後，整體的經濟動能開始出現改善，刺激政策的效果也初步浮現，例如社零消費出現優於預期的改善最主要來自於最大項「汽車零售」的帶動，固定投資 中國企增速相對民企穩健，以及在盡快實現物流暢通及貨運恢復的基調下，生產狀況恢復最明顯，工業增加值 已領先回歸正增長，後續 6 月在各地封控措施加速鬆綁及刺激政策發力下，經濟動能可望能繼續改善。

但樂觀的同時我們也要提醒 6 月月報 及 快報 中強調的兩大重點仍沒有得到緩解，第一是房市銷售持續的疲軟可能讓今年面臨還債高峰的房企有更多暴雷風險，同時也會牽連到地方政府的財政問題，第二是就業市場復甦不如預期，5 月 城鎮失業率 雖小幅下滑 5.9%（前 6.1%），但 31 城城鎮及 16-24 歲失業率卻再創歷史新高來到 6.9%（前 6.7%）和 18.4%（前 18.2%），青年就業問題顯見，而就業也暗示著後續長期的消費動能，因此短中期中國雖可望在持續推出的刺激政策下穩住經濟底部，但就業和消費問題若沒有解決，將影響的是長線的經濟動能。

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6/16 聯準會即將公布 6 月利率決策結果，M 平方兩大前瞻重點：

1. 關注聲明稿利率前瞻指引與利率點陣圖上調幅度，若超出全年 11 碼以上，則代表聯準會鷹派態度進一步加強，今年升息速度與幅度都有增加的可能性。

2. SEP 經濟、失業率、通膨、長期中性利率預測：若今明兩年通膨上調超出預期，或長期利率從 2.375% 大幅上調，則代表聯準會短期需要更快的升息，才能達到中性利率水準，而這將較市場原先預期的更為鷹派。

MM 研究員

台灣時間 6/16 凌晨 2 點美國聯準會將公布 6 月利率決策會議結果，市場自上週五公布的 5 月 CPI 年增率再創新高後，FedWatch 預期 6 月升息 3 碼機率自 1.8% 快速上行至 95.1%，而全年升息 14、15 碼機率躍升 30.3%、45.8%，推動 2 年期、10 年期美債殖利率分別上行至 3.38%、3.37%，大幅反應貨幣政策緊縮預期，並讓 長短利差 出現倒掛、美股重挫。面對會議前波動加大的行情，我們該怎麼看待本次關鍵 6 月會議呢？M 平方以兩大前瞻重點解析：

1. 關注聲明稿利率前瞻指引與利率點陣圖上調幅度： 今年 3 月以來，隨著俄烏衝突、原物料價格上升、中國清零政策發生，市場全年升息次數預期不斷擴大，而在 5 月通膨公布後，更大幅擴大至 15 碼，代表市場認為今年政策利率將升至 3.25 ~ 3.5% 區間。不過觀察委員公開發言，僅最鷹派 Bullard 提過年底升至 3.5% 中性利率，而多數委員則普遍認為應在 9 月會議升至 SEP 預估約 2.4% 中性利率水準，也是市場在 5 月通膨前預期全年 10 ~ 11 碼的原因，即 6 ~ 9 月每次升息 2 碼，11、12 月則分別升息 1 碼。而在 5 月 CPI 年增率再創高，未如預期回落後，建議關注本次聯準會利率前瞻指引以及點陣圖，若超出全年 11 碼以上，則代表聯準會鷹派態度進一步加強，今年升息速度與幅度都有增加的可能性。

2. SEP 經濟、失業率、通膨、長期中性利率預測： 6 月初世界銀行再度下修美國經濟成長至 2.5%（前：3.7%），配合聯準會目前壓抑需求端以控制通膨的目標，預計本次將再度小幅下修經濟預期，並且略微上調失業率，反映聯準會調控職位空缺需求的政策。另外，本次關鍵在於通膨預期是否進一步上修，還有長期利率預測的中性利率水準，若今明兩年通膨上調超出預期，或是長期利率自現在的 2.375% 大幅上調，則代表聯準會短期需要更快的升息，才能達到中性利率水準，而這將較市場原先預期的更為鷹派。

結論： 自上週五 CPI 年增率未如預期放緩後，除 FedWatch 快速反應貨幣政策將進一步緊縮預期外，2 年期、10 年期長短利差出現倒掛，亦同步反應市場對於經濟前景疑慮。我們認為從 Powell 強調未見到通膨令人信服的下降前，本次會議高機率延續鷹派政策態度，不過由於緘默期在通膨數據公布之前，本次會議未能提前與市場進行溝通，本次會議雖然市場預期以 3 碼機率較高，但仍有機會以與市場溝通過的升息 2 碼機率較高，同時關鍵利率點陣圖一次性大幅提升至 FedWatch 預期的 14 ~ 15 碼機率亦較低。

而會議前快速走升的短端利率以及長短利差（10-2Y）倒掛，雖然快速反應年內可能加速升息速度、幅度以及經濟進一步收壓抑的預期，但研究員認為需要關注本次 SEP 長期利率才能確認，目前聯準會計畫在 9 月前提升至 3 月 SEP 預估約 2.4% 的中性利率水準，以達到能夠觀察經濟需求面實質受壓抑以及供需平衡狀況的中性貨幣政策位置，若本次長期利率未出現大幅上調，則 6 月會議鷹派政策將僅符合目前已經領先反應的市場預期，給予近期大幅波動的行情舒緩契機，反之若大幅上調，則 Powell 將有進一步於記者會溝通年內更鷹派升息路徑的機會，貨幣政策緊縮預期亦較難出現短期收攏現象。

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重點整理

1. 美國公布 5 月通膨數據帶動市場緊縮預期，上週成熟市場普遍回落，S&P 500 週跌 -5％、stoxx 50 週跌 -4.88%，新興市場在陸股帶動下相對有支撐，上證指數上漲 2.77%，同步使 MSCI 新興市場僅小幅下跌 -0.58%。美元在 12 碼預期攀升下再站上 104 關口，非美貨幣齊跌，10 年美債利率拉升至接近 3.18% 水平。另外，油價在伊朗談判卡關及庫存滑落下再度走高，WTI 及布蘭特原油週漲 1.51%、1.91%。

2. 上週主要大事：6/7 澳洲央行超出預期升息 2 碼，強調未來將持續升息、6/8 印度央行升息 2 碼，為連續兩個月升息、6/8 台灣 5 月出口增速降至 12.5%，製造業仍處去庫存階段、6/9 歐洲央行宣布停止購債，7 月開啟升息循環、6/10 美國 5 月 CPI 年增 8.6% 創 1981 年以來新高、密西根消費者信心降至 50.2，創 1978 年以來最低。

MM 研究員

1. 股市：
上週成熟市場股市再度明顯回落，美國公布 5 月 通膨 CPI 數據再度創高帶動緊縮預期顯著攀升，S&P 500 整體回落 -5％，類股板塊機全面下跌，金融、科技、房地產及循環性消費皆跌逾 -6% 以上。歐洲方面則在歐洲央行利率決策會議再度下修經濟成長預期，亦呈現弱勢表現，stoxx 50 指數下跌 -4.88%，亞股方面則較為支撐，中國在 通膨 溫和表現之下，寬鬆政策仍有空間，疊加解封及監管政策鬆綁，帶動陸股顯著反彈，上證指數上漲 2.77%，創下近 3 個月新高，同步使 MSCI 新興市場指數上週表現僅小幅下跌 -0.58%。

2. 匯市：
匯市方面，FedWatch 升息預期 再度攀升，繼 5 月初以來再度來到全年 12 碼的升息預期，帶動美元指數重新站上 104 關口，整體上漲 1.97%，創下 3 月以來單週最大漲幅，非美貨幣齊跌，其中日圓持續貶至新低。

3. 債市：
美國公債殖利率同樣受到緊縮預期推升而走高，10 年期公債殖利率於美國 CPI 數據公布後快速拉升至接近 3.18% 水平，2 年期公債殖利率則首度站上 3%，使得長短天期利差再度收窄至 10 bps 左右，公司債與新興市場債殖利率則成同步走升，顯示避險情緒再度增加。

4. 原物料：
在伊朗談判卡關、以及 EIA 汽油庫存 再度滑落下，市場擔憂油市供需持續失衡，WTI 油價於數據公布後拉升，盤中再創下 3 月來新高，上週整體上漲 1.51% ，布蘭特原油也同步上漲 1.91%，天然氣價格週一也再創 2008 年以來歷史新高，農產品則在前週的崩跌後小幅回升、工業金屬則出現回落、貴金屬延續震盪格局。

5. 結論：
自 5 月以來，油價提前反應歐盟禁運風波，也帶動 5 月美國 CPI 超乎市場預期再度攀升至 8.6%（前 8.3%），使得先前逐步對焦的利率預期再度失焦，本週聯準會將舉行利率決議，預期仍將以升息 2 碼為主，重點關注利率點陣圖以及鮑威爾談話是否給出更明確利率指引。而同時經濟預期也持續在下調當中，上週 World Bank 及 OECD 皆下修 2022 年全球 GDP 成長至 2.9%，雙雙低於 4 月時 IMF 的預期（3.6%)，顯示通膨壓力仍持續對消費造成影響，上週美國 密大消費者信心 滑落至 50.2（前 59.1）的歷史新低。

M 平方認為在原先製造業進下降週期，疊加烏俄衝突的影響，將為企業帶來更顯著去庫存壓力，後續則關注中國在防疫政策鬆綁後，是否能為需求帶來支撐，加速製造業落底時程，同時美國就業狀況是否能入如預期以軟著陸方式呈現做最後確認，整體而言，Q2 至 Q3 仍為基本面較為緊張的時刻，靜待三大對焦收攏之前，謹慎調控資金部位，等待長線買點。

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1. 美國 5 月 CPI 年增 8.6%（前：8.22%），高於市場預期的 8.3%，並再創 1981/12 以來新高，而核心 CPI 年增 6%（前：6.13%），亦高於市場預期的 5.9%，整體不論年增率或是絕對值增幅均超出市場預期。

2. 觀察細項，主要推動項目房屋、新車、能源絕對值均再創新高，而二手車絕對值亦在高檔有所回升。而年增率部分，房屋項目年增 6.9%（前：6.49%）、能源項目 34.35%（前：30.15%）均再創新高，新車項目年增 12.62%（前：13.21%）、二手車項目年增 16.06%（前：22.73%）。

MM 研究員

整體來看，美國 5 月 CPI 年增 8.6%（前：8.22%），再創 1981/12 以來新高，而 CPI 月增幅、絕對值大幅上升為超出市場預期主要原因，其中食品飲料月增幅僅次於 2020/3 高峰、能源回升速度僅次於 2022/3、房屋則再創新高、新車及二手車亦均出現回升，顯示美國通膨絕對值，仍持續受全球供應鏈、俄烏衝突以及國內房租推升，並壓抑 實質每週薪資年增 -3.86% 再創新低。

我們認為美國通膨年內絕對值仍將持續向上，給予經濟活動壓抑看法，而年增率部分，則預計 Q2 與未來一季將維持高檔，短期超出預期主要受能源相關項目，包括汽油、天然氣價格於歷史高位大幅波動影響，重點關注能源走勢，以及接下來 Q3 房租月增幅能否在聯準會 6 ~ 9 月升息後放緩，幫助通膨年增率受到控制。

行情部分，本次 CPI 年增創高超出市場預期，使得 FedWatch 6 月升息 3 碼機率一度上升至 23.2%，全年升息 12 碼機率 37.2% 躍升最高，同時 13 碼機率 34.1% 亦大幅上升，使得美元重新站上 104 大關、2 年期及 10 年期美債殖利率大幅衝高至 3.07%、3.17%，而美股大盤指數則大跌 2.7 ~ 3.6%，同時黃金出現反彈逾 1%，顯示短線市場反應貨幣政策將進一步緊縮，但通膨卻不一定能受到控制的可能性。

提醒本週即將舉行聯準會 6 月利率會議，本次將公布關鍵利率點陣圖，目前大幅提升至 FedWatch 預期的 12 碼機率仍較低，預計聯準會將在未來每次升息 2 碼至 9 月政策利率提升至 2.25 ~ 2.5% 中性利率水準後，觀察經濟需求面實質受壓抑以及供需平衡狀況，才進一步決定緊縮幅度是否需要加大，因此仍維持 Q2 ~ Q3 市場預期反覆，長線投資需要靜待失業率、通膨以及經濟前景下修疑慮解除的確認。

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1. 歐洲央行於 6 月 會議維持三大利率不變，同時宣布 7/1 結束 APP 淨購買，預告 7 月與 9 月會議將各升息 1 碼，歐洲央行也表示若中期通膨前景進一步惡化，不排除 9 月會議有更大的升息幅度。

2. 下調今明兩年的經濟成長，2022 年 2.8%（前 3.7% ），2023 年 2.1%（前 2.8%），並上調通膨預期，2022 年 6.8%（前 5.1% ），2023 年 3.5%（前 2.1%）。

3. 歐洲央行於本次會議宣布停止購債與升息的時程，歐元/美元則因已提前反應，在昨日下跌-0.9%至 1.06，德國與義大利 10 年期公債殖利率則分別上升 0.08、0.25 個百分點，歐洲 Stoxx 50 指數下跌-1.70%。

MM 研究員

以下為 6/9 歐洲央行會議政策重點與分析：

1. 關於政策：新增 APP 購債將於 7/1 終止

• 維持三大基本利率不變。
• APP 新增購債將於今年 7/1 後停止。
• 疫情期間額外發行的 PEPP 新增購債已於 2022 年 3 月終止，維持 PEPP 「再投資」期限至少到 2024 年底。
• 第三輪定向長期再融資操作（TLTRO III）將在 6/23 結束。

2. 前瞻指引：預計 7 月與 9 月會議各升息 1 碼

• 預計分別於 7 月與 9 月會議各升息 1 碼，但也提到如果通膨再度惡化，在 9 月會議採取更大幅度的升息是合適的。
• 以目前的情況來看，9 月會議後漸進與持續的升息是合適的，歐洲央行會持續關注未來的經濟數據以調整貨幣政策。

3. 經濟預測

• 下調 GDP 成長預期：2022 年 2.8%（前 3.7% ），2023 年 2.1%（前 2.8%），2024 年 2.1%（前 1.6%）。
• 上調通膨預期：2022 年 6.8%（前 5.1% ），2023 年 3.5%（前 2.1%），2024 年 2.1%（前 2.9%）。
• 上調核心通膨預期：2022 年 3.3%（前 1.9% ），2023 年 2.8%（前 1.7% ），2024 年 2.3%（前 1.8%）。

4. 記者會談話重點

• 7 月會議將同時上調歐洲央行三大利率，但目前尚未討論到 9 月會議的升息是否同時涉及三種利率。
• 如果 9 月會議仍預估 2024 年的通膨達到 2.1%或以上，將在 9 月會議升息 1 碼以上。
• 歐洲央行不願意針對中性利率為多少進行表態。
• 在不確定的時期，「漸進式」升息是較好的做法。

5. 結論

歐洲央行在本次會議正式宣佈開啟貨幣正常化，7/1 結束 APP 淨購買，並預告將於 7 月與 9 月會議各升息 1 碼，9 月之後的會議則以「漸進的」速度繼續升息。

此外，拉加德在記者會上表態不會在 7 月會議升息 2 碼，9 月會議升息幅度則需看通膨是否持續惡化再行判斷，打破市場 7 月就升息 2 碼的鷹派預期，另外，歐洲央行也沒有在本次會議上宣布反分裂化（anti-fragmentation）的新式貨幣政策工具，也讓義大利-德國 10 年期公債利差在記者會後進一步擴大到 2.28%，創 2020 年 5 月以來新高。

行情部分，歐洲 Stoxx 50 指數下跌-1.70%，歐元/美元下跌-0.9%至 1.06，德國與義大利 10 年期公債殖利率分別上升 0.08、0.25 個百分點。

更多歐洲央行會議內容與歐元未來走勢分析，詳見本週五發佈的獨家報告。

註：「反分裂化貨幣政策工具」為歐洲央行透過其他手段確保貨幣政策傳導的過程中不會發生不一致的情況，如利率傳導失效，或各國有效利率上升的狀況出現分歧。

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• 歐盟對俄羅斯第六輪制裁如何影響歐洲經濟：【總經 Spotlight】歐盟禁運無損俄國出口，經濟卻成犧牲品？

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1. 自 5 月中開始歐洲央行官員公開談話明顯出現鷹派轉向，因此市場預計歐洲央行將於 6/9 舉行的利率會議宣布未來升息的進程，歐元與公債已開始反應緊縮預期，歐元/美元從 5 月 1.04 的谷底反彈至 1.07 水準，10 年期德國公債殖利率則一度上漲至 1.32%，創下 2014 年以來新高。

2. 根據目前官員的發言的內容，可以推測歐洲央行將於 6 月底至 7 月初結束 APP 購債，並於 7 月和 9 月會議各升息一碼，但歐洲央行是否能在今年 Q4 至明年持續升息循環則有較高的不確定性，建議用戶關注本次會議結果。

MM 研究員

市場關注 6 月會議是否給出更多未來利率路徑相關的指引，M 平方整理出 2 大關注重點：

1. 歐洲央行官員發言談話明顯轉鷹，7 月升息已箭在弦上
歐元區 5 月消費者物價年增 達到 8.05%（前 7.44%），面對通膨的持續升溫，歐洲央行近期態度明顯改變，總裁拉加德於 5/23 預告歐洲央行今年 Q3 初就會結束資產購買計畫（APP），並於 Q3 升息 2 碼，結束歐元區的負利率 ，雖然有部分央行行長，如奧地利、拉脫維亞、荷蘭央行行長表態支持 7 月會議就升息 2 碼，但歐洲央行首席經濟學家 Philip R. Lane 在 5/30 表示 7 月與 9 月各升息一碼為基準速度，更多細節須待未來利率會議討論。

2. 預計將再度下調經濟成長率、上調通膨預期
本週歐洲央行也將公布第二季度的經濟預測報告，預計歐洲央行將再度下調歐元區今年經濟成長至 2.4%~2.7%區間（3 月預測 3.7%），並同步上調通膨預測。本次報告關注重點在於歐洲央行在下調經濟成長的同時，是否能持續給出未來持續升息的前瞻指引。

根據目前官員的發言內容，可以推測歐洲央行於 6 月底至 7 月初結束 APP 購債，並於 7 月和 9 月會議各升息一碼為市場共識，歐元與公債已開始反應緊縮預期，歐元/美元從 5 月 1.04 的谷底反彈至 1.07 水準，10 年期德國公債殖利率則一度上漲至 1.32%，創下 2014 年以來新高。然而歐洲央行是否能在今年 Q4 至明年持續升息循環則有較高的不確定性，建議用戶關注本次會議歐洲央行針對未來利率路徑的相關發言，以確定貨幣政策鷹派的程度，M 平方也會在本週五發佈歐洲央行與歐元分析報吿。

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1. 台灣 5 月出口年增 12.5%（前 18.8%），月增 1.5%，增速創 2021 年 2 月以來新低，主要來自資通訊產品及光學器材年增快速轉弱，分別為 1.74%（前 10.2%）、-32.8%（前 -15.6%），但電子零組件維持在 25.9%（前 27.4%）的高增長，反映半導體仍供不應求。

2. 台灣 5 月進口年增 26.7%（前 26.7%），月增 8.5%，在國際物料高漲及半導體設備採購需求下，進口持續維持高檔，顯示製造業面臨的成本壓力。

MM 研究員

在烏俄衝突、通膨高漲的環境下，海外對於電子產品，尤其是消費性電子的需求顯著下滑，資通訊產品增速幾近翻負，光學器材負增長進一步擴大，但由於半導體等短料無法即時補齊，導致長料庫存進一步堆積，顯示目前製造業仍處於主動去庫存的下行循環，也是造成 5 月外銷訂單 遭大幅砍單的原因，年減 -5.5%（前 16.8%）。

可留意的一點是，整體出口中電子零組件繼續保持在增速最強，反映半導體晶片持續供不應求的市況，同時台積電 8 日股東會繼續給出今年晶圓製造年成長約 20%、台積電營收年成長約 30%的強勁展望，也是目前台灣出口最主要的支撐力道，但在消費性電子的需求還沒有顯著回升前，後續整體出口增速在面對 6 月及 9 月的出口高基期下預期仍將繼續走弱，進口成本持續維持高檔也將衝擊到廠商的獲利。

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1. 澳洲央行 RBA 於 6/7 會議意外升息 2 碼，超出市場普遍升息 1 碼的預期。RBA 強調在經濟充滿彈性的情況下，寬鬆政策的必要性已不再，未來數月將持續使貨幣政策正常化。

2. 短期受供應鏈、戰爭因素影響，通膨仍有上行空間，但預期明年通膨將回穩至 2-3%目標區間。

MM 研究員

1. 貨幣政策
6 月份會議澳洲央行決議升息 2 碼，將現金利率自 0.35%提高至 0.85%，並表示未來數月將持續貨幣政策正常化進程，整體鷹派態度超過市場預期。

2. 關於經濟、就業
澳洲經濟是充滿彈性的（resilient），受惠於商品價格的高檔，澳洲最新出口值來到歷史高點，持續為經濟成長提供動能。勞動市場亦保持穩健，失業率（3.9%）處 50 年來新低，職位空缺數、招聘數處高檔，預期未來失業率仍有下降空間。

3. 關於通膨
儘管澳洲通膨相較於多數成熟市場低，近期通膨增速仍超出央行先前的預期，通膨上升的原因來自烏俄戰爭與供應鏈瓶頸，而緊俏的就業市場也可能進一步造成物價抬升。央行預期短期因油、氣高檔連動至電價影響，通膨仍具上行空間，但隨供應鏈瓶頸逐漸緩解、大宗商品價格的回落，預期明年通膨將回落至 2-3%目標區間，此觀點與 5 月份聲明稿預期相符。

4. 結論
在通膨持續創高，經濟則具備彈性情況下，寬鬆貨幣政策的輔助已不再必要，央行將持續關注就業與通膨相關數據以施行政策，預期未來數月將採取更多措施使貨幣政策正常化。

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1. 上週全球股市漲跌不一，S&P 500 下跌 -1.2%，歐洲 stoxx 50 同步下挫 -0.66%，新興市場則上漲 1.68%。 FedWatch 升息機率再度回升至全年 11 碼（前 10 碼）的預期，推動美元指數回升至 102 關口、10 年期殖利率回升至 2.9%。原物料方面，WTI 原油一度站上 120 美元，農產品則因烏克蘭有望恢復出口下全面回檔，其中以小麥下跌 -10.15% 最大。

2. 上週主要大事：5/30 歐盟針對禁止進口俄國原油達成初步共識、5/31 中國疫情趨緩，5 月製造業 PMI 回升至 49.6、6/1 台灣 5 月 PMI 下滑至 53.5、美國 5 月 ISM PMI 上升至 56.1，僱傭項目滑落至 49.6、6/1 加拿大央行再度升息 2 碼，聲明稿強調控制通膨決心、6/3 美國 5 月非農月增 39 萬，失業率持平 3.6%。

MM 研究員

1. 股市：
上週全球股市漲跌不一，成熟市場股市因歐盟禁運不確定性、緊縮預期、以及市場聚焦美國就業放緩影響下，S&P 500 整體下跌 -1.2%，類股板塊中唯獨能源板塊上漲 1.18%，歐洲 stoxx 50 同步下挫 -0.66%。新興市場則因中國製造業 PMI 數據低檔回升，上海解封之下表現較佳，MSCI 新興市場指數上漲 1.68%，新興亞洲上漲 2.23% 為主要動能 。

2. 匯市：
上週在拜登與鮑威爾會談後， FedWatch 升息機率再度回升至全年 11 碼（前 10 碼），週五美國就業數據公布後，也再度帶動美元指數回升至 102 關口，上週整體上漲 0.46%，非美貨幣表現漲跌不一，日圓則在央行再度重申寬鬆目標下，再度貶至新低。

3. 債市：
美債殖利率小幅走高，上週 2 年期殖利率回升至 2.6%、10 年期殖利率回升至 2.9%，同時市場對於歐洲央行的緊縮預期持續走升，帶動 10 年期德國公債殖利率來到 2014 年以來新高，企業債殖利率則小幅攀升，但高收益債與新興市場債殖利率大致持平。

4. 原物料：
原物料方面，上週 歐盟針對第六輪制裁達到初步共識，雖於匈牙利意見下尚未定案，整體油價仍持續走高，WTI 及布蘭特原油分別上漲 3.3% 及 0.24%。工業金屬則因上海於 6 月開始解封激勵而上漲，農產品則因俄羅斯釋出將使烏克蘭農產品恢復出口下全面回檔，其中以小麥下跌 -10.15% 最大。

5. 結論
上週公佈 美中台製造業 PMI 仍透露製造業循環依舊處在下行趨勢，同步週五美國非農新增就業動能小幅放緩，壓抑前週攀升的市場情緒，CNN 貪婪指數 回升幅度於前週相比有所收斂，在油價再度朝向 120 美元前進、站上 3 月初以來新高之際，原已出現明顯收攏的市場利率預期再度攀升。

重點關注本週將公佈的 5 月份 美國 CPI，在前期數據年增率出現拐點後，市場預計最新 5 月年增僅微幅放緩至 8.1%（前 8.3%），同時 歐洲央行 也將於本週進行利率決策會議，當前歐洲緊縮預期快速攀升，成為 5 月以來壓抑美元的主要動能。

整體而言，三大對焦中，市場對於經濟對焦仍在緩步進行當中，而利率對焦已來到尾聲，但仍具不確定性，預期待通膨不確定性明顯著緩解，而就業數據看到加速惡化並為央行政策轉向提供合理條件之時，才將完成對焦重新定位。

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