MM短評

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2021-01-22

【歐洲】歐央行維持寬鬆,拋出PEPP購債不一定買完指引!


重點整理

  1. 維持三大利率與QE計畫規模不變。
  2. 歐央行如預期維持現有寬鬆規模,值得注意的是針對 PEPP計畫表達出總額度不一定會購買完畢的指引,並將焦點轉向提供寬鬆的融資環境,顯示歐央行對未來實際購債量保持相對觀望的立場。

MM研究員

1. 貨幣政策: 維持去年 12 月擴大延長的寬鬆規模

  • 資產購債計劃

    • 維持緊急疫情資產購買計畫( Pandemic Emergency Purchase Programme;PEPP )總額度 1 兆 8,500 億歐元,並持續該計畫至 2022 年 3 月
    • PEPP 計畫所購買的資產到期全額再投資至 2023 年底,意謂疫情期間歐央行擴大的資產規模將至少持續到 2023 年底
    • 維持目前每月購債 200 億歐元的資產購債計劃( Asset Purchase Programme;APP )
  • 銀行再融資操作 維持提供優惠條款的定向長期再融資操作工具( TLTRO III )至 2022 年 6 月,並於 2021 年 6 月至 12 月額外進行 3 次 TLTRO III 申請

  • 利率:維持 三大基本利率 不變 維持主要再融資利率、存款機制利率、邊際放款利率分別在 0%、-0.5%、0.25% 不變。

  • 前瞻指引:維持寬鬆鴿派指引 歐央行將持續維持寬鬆環境,同時歐央行也隨時準備調整所有寬鬆工具,以確保通膨朝向目標前進。

2. PEPP 購債指引:

  • 若寬鬆環境得以維持,總額度 1兆8,500 億歐元並不一定全數購買完畢。歐央行首次於利率會議聲明指出 PEPP 計畫並不一定會購買完畢,卻同時在下句指出若肺炎影響超出預期,仍有可能重新校準計畫(擴大PEPP總額度)。

3. 記者會談話

  • 關於經濟
    疫情對經濟仍產生一定衝擊,第四季放緩的經濟因為減災措施延長而蔓延至第一季。至於製造業明顯呈現復甦趨勢確立,國家間和產業間經濟發展相對不平衡,整體長期經濟下行的風險已經降低。

  • 關於通膨
    通膨表現仍然疲軟,然而未來通膨將逐步走升,考慮德國增值稅取消增值稅減免後,通膨可望更近一步上升。

  • 關於政策
    貨幣持續保持寬鬆,維護有利的融資條件相對重要。至於歐盟的復甦基金更有決定性的作用,應該及時並且針對性地迅速施行。

  • 關於CBDC
    數位歐元推出數位歐元仍需要數年時間,同時推出之後紙幣歐元仍將存在

4. 結論
歐央行如預期維持現有寬鬆規模,值得注意的是針對 PEPP計畫表達出總額度不一定會購買完畢的指引,並將焦點轉向提供寬鬆的融資環境,顯示歐央行對未來實際購債量保持相對觀望的立場。

至於融資環境部分,根據歐央行1月最新的銀行季度貸款調查,銀行機構普遍預期今年第一季的信貸標準上將轉趨嚴謹,同時上季同時上季實際的標準也同時上季實際的標準也大幅拉升,於此同時企業和家計貸款需求則預期將持續增長,因此歐央行持續透過 PEPP 購債和 TLTRO 銀行再融資操作挹注流動性仍有必要。

至於歐央行最主要的通膨目標,2021年2月後歐元區通膨將呈現整年低基期的狀況(能源 + 德國去年下半年減增值稅),因此2021年通膨預期可緩步上升,然而由於疫情影響的不確定性仍存在(主要在旅遊食宿等服務業復甦進程部分),仍有可能持續壓抑核心通膨上升的程度,而通膨下半年表現若不如預期,歐央行也不排除有再度擴大購債額度的可能性。

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2021-01-22

【日本】日央行利率會議維持寬鬆,出口兩年來首度翻正


重點整理

  1. 日本央行在1月會議上維持原有寬鬆工具,央行態度保持鴿派,若有需要將毫不猶豫採取額外的寬鬆措施,並且預期長短利率將持續保持在目前或更低的水準。
  2. 日本國內服務業雖持續受疫情拖累,但在海外需求回溫下,12月日本出口年增 2%(前 -4.2%)終結連續24個月出口衰退,央行也同步上調2021年成長預期至3.9%(前 3.6%)。
  3. 整體來看,日本近期復甦主要仰賴外需所帶動,在全球補庫存的動能結束前,搭配美國財政挹注海外需求的情況下,日本2021年經濟復甦路徑有望延續。

MM研究員

1. 貨幣政策:維持現有寬鬆規模

  • 維持商業票據、企業債購買規模不變:配合原先的5兆日圓總額,2021/9月前將新增額外購買15兆,合計規模共20兆日圓
  • 購買政府公債:取消購買公債上限
  • 維持購買股票ETF、房地產J-REITs規模不變:每年購買上限分別為12 兆、1800億日圓
  • 維持施行特殊銀行再融資措施(Special Fund-Provision),持續挹注流動性刺激放款
  • 殖利率曲線控制: 維持基本利率 於 -0.1%、控制 10 年期公債殖利率於 0% 附近目標

2. 關於經濟
疫情影響仍然存在,特別是在一線的服務業和消費上,然而隨著疫情影響逐漸消褪,日本經濟預期將出現好轉,並在海外經濟同步復甦下,重新回到相對穩定的經濟增長路徑。以現況而言,就業和家計收入端仍然疲軟,肺炎疫情在全球爆發仍相當程度壓抑全球復甦腳步,企業信心目前出現好轉跡象,整體而言不確定仍高。

3. 關於通膨
短期物價受能源價格和國旅振興補助下,通膨年增仍將維持負值。中長期而言,通膨有望在疫情影響消退下,逐漸出現增長趨勢。

4. 前瞻指引
央行態度保持鴿派,持續維持寬鬆持續關注肺炎疫情影響,若有需要將毫不猶豫採取額外的寬鬆措施,並且預期長短利率將持續保持在目前或更低的水準。

5. 2021Q1經濟預測
微幅下調2020財年經濟成長,全面上調今明兩年經濟成長 3.9%、1.8%;通膨則微幅上調今年至 0.5%短期由於全球疫情高峰不止,微幅下調 2020 財年經濟成長,中長期則展望全球復甦的狀況上調2021年後經濟成長至 3.9%(前 3.6%)和通膨 0.5%(前 0.4%)。註:日本財年是每年4月至隔年3月

6. 結論
日本央行此次會議按兵不動,並持續保持現有寬鬆規模與偏鴿態度,符合市場預期。日本與全球短期仍深陷疫情高峰不止的狀態,一線服務和就業市場相對疲軟、以及通膨前景風險仍高的情況下,日本財政與寬鬆政策持續挹注經濟復甦卻也成為理所當然之事。

至於是否有進一步調整現有的貨幣政策框架,則仍須靜待3月利率會議政策評估計畫出爐結果,短期仍然認爲日央行的貨幣政策框架仍將延續,包含負利率、資產購買(公債、公司債、股票ETF)、和相關銀行再融資措施等。回到日本基本面,短期雖有全球疫情紛擾,然而受惠全球補庫存循環影響,以及資金、財政大舉寬鬆挹注下,日本仍處於經濟復甦基調不變。

從最新12月日本出口年增 2%(前 -4.2%)終結連續24個月出口衰退,除了受惠中國雙位數增長的強力挹注,近期也逐漸看到其他地區包含歐美、東南亞等窄幅逐漸收窄,顯示全球的復甦態勢開始挹注日本經濟復甦。內需部分,則仍仰賴7月的東奧效應,若於此前疫苗逐步覆蓋全球,則日本的內需消費有望在整年低基期的狀況下谷底反彈(特別是旅宿餐飲可挹注最弱勢的服務性消費)。

整體而言,在全球補庫存的動能結束前,搭配後續仍有美國財政挹注海外需求的情況下,日本2021年經濟復甦路徑有望延續。

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2021-01-22

【01 / 21市場收盤行情】