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MM短評

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2022-12-01

【美國】Powell 表示升息已有實質進展,12 月升息放緩機率大增!


重點整理

  1. 美國聯準會主席 Powell 在布魯金斯學會發表演說,內容提到將利率提高到足夠限制性已經有實質進展,最快將在 12 月會議上放緩升息,同時表示未來將關注升息終點水準、維持高利率多久。

  2. Powell 發言後,12 月升息 2 碼機率回升至 77%、明年升息終點回落至 4.75 ~ 5%,美元跌破 106、美股及美債價格均進一步走高,反映市場預期聯準會進一步超預期緊縮機率降低。

MM 研究員

台灣時間 12/1 凌晨,美國聯準會主席 Powell 在布魯金斯學會發表演說,我們摘要重點如下:

1. 通膨部分:
強調通膨仍然過高,價格穩定是聯準會的責任,並且是經濟的基石,預估 10 月 PCE 將會出現下降,PCE 年增率為 6%(前:6.24%)、核心 PCE 則為 5%(前:5.15%),同時提及私人機構及 FOMC 委員預測明年通膨將顯著的下行(significant decline),如果將核心通膨分成核心商品、住房服務、核心服務三個主要項目來看,可以發現核心商品已經顯著回落,並預計將在未來幾個月持續下行,而住房服務目前雖然迅速上升,但是房租通常較為滯後反應,現在新租約普遍已經從年中高檔急遽下降,預計明年某個時候就將開始回落,最後核心服務維持在高檔波動,尚未有明顯的趨勢,其中薪資、就業市場供需狀況是關鍵(見下段)。

關於通膨: 【展望 2023 系列一】基期效應發威,美國通膨終點將至!

2. 就業市場供需不平衡部分:
目前企業招聘需求遠超過供給,名目薪資年增遠超過 2%,聯準會正嘗試恢復就業市場的供需平衡。根據 CBO 調查,當前勞動力缺口約為 350 萬,並主要由提早退休的 200 萬勞工所貢獻,而剩下則來自疫情期間移民人口驟降以及肺炎死亡人數大增所致。短期勞動力供給難以快速回來的背景下,聯準會需要放緩需求以達到供需平衡,今年以來職位空缺減少 150 萬,然而仍比勞動供給多約 400 萬,每個找工作的人平均有 1.7 個職缺,顯示需求的放緩仍在初步階段,薪資也僅處在增長溫和降低的早期階段。

3. 貨幣政策態度部分:
Powell 提到將利率提高到足夠限制性(sufficiently restrictive)已經有實質進展(substantial progress),即便多高的利率才具有足夠限制性仍有不確定性。不過考慮到緊縮政策對於經濟、通膨影響具有滯後性,迄今為止的快速緊縮效果尚未完全反應,因此接近利率接近足夠限制性水準時,開始放慢升息速度是合理地(makes sense),並且表示最快將在 12 月會議上放緩,同時重申 11 月會議提到應該將關注重點從升息速度放緩,轉向到升息到多高、維持高利率多久。

4. 縮表部分:
主持人提問將會用什麼標準去決定何時結束縮表時,例如經濟、貨幣市場運作狀況、美債流動性問題時,Powell 表示聯準會仍是以充裕存準金環境為目標,所以縮表會進行到略高於聯準會認為稀缺的水準,並提到不會想要降到存準金稀缺的水位,例如 2019 年預防性降息時,發生儲備需求不穩定的狀況,強調只會縮表至安全水平(stop at a place…that’s safe)以及確認體系中存準金充裕符合公共利益。

5. 結論:
Powell 雖然仍維持 11 月會議的論述,不過從其再度表態 FOMC 委員預測明年通膨將顯著下滑,以及核心商品將進一步下滑、房屋新租約租金於年中開始大幅下降、就業市場供需初步好轉等論述,配合貨幣政策態度提及足夠限制性利率已經有實質性進展,顯示聯準會緊縮政策確實將開始出現邊際放緩(12 月升息 2 碼),並且明年 Q1 在通膨如預期下滑時,達到升息終點的機率大幅增加。另外,這次 Powell 對於縮表的論述,反映聯準會將會避免 2019 年時存準金稀缺的狀況,符合市場認為估值修正接近尾聲的看法。整體來看,Powell 發言後,12 月升息 2 碼機率回升至 77%、明年升息終點回落至 4.75 ~ 5%,美元跌破 106、美股及美債價格均進一步走高,反映市場預期聯準會進一步超預期緊縮機率降低。

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2022-12-01

【中國】11 月製造業 PMI 繼續下滑至 48,創 6 個月以來新低


重點整理

  1. 中國 11 月官方製造業 PMI 下滑至 48(前 49.2),創 6 個月新低,多數重點細項均呈現下滑,新訂單 46.4(前 48.1)相較於出口訂單 46.7(前 47.6)的下滑幅度更甚,反映內部需求受防疫政策的衝擊更加嚴重,生產活動也持續低迷 47.8(前 49.6), 導致成品庫存連續四個月堆積 48.1(前 48),中國的製造業週期仍未落底。

  2. 中國 11 月官方非製造業 NMI 下滑至 46.7(前 48.7),其中建築業和服務業同步滑落至 55.4(前 58.2)和 45.1(前 47),雖基建需求一度帶動建築業景氣在 9 月創高,但房市的低迷顯著影響建築活動下滑,清零政策持續打擊服務業營運

MM 研究員

隨著中國新增確診人數持續上升,29 日國務院聯防聯控的新聞發布會上仍堅持 20 條優化措施以及加強對核酸檢測機構的監管力度,但提到長期封控帶來的負面影響,顯示緩慢的放鬆政策仍會持續,僅規模與速度仍要視目前新增確診案例而定。此外,自 10 月招開二十大會議以來政府持續發布各項刺激政策的通知,但透過最新 PMI 數字仍未見成效,後續可持續觀察政策對中國各經濟結構何時能產生挹注,包括內需消費低迷、庫存堆積、購房需求不佳、雇傭意願低落等。

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2022-12-01

【11 / 30 市場收盤行情】