重點整理

1. 中國 Q3 GDP 年增 4.9%(前 7.9%)，增速持續放緩，主要受政府調控政策及短期各種利空因素(疫情、洪災、缺電等)衝擊不如預期。

2. 中國 9 月社會零售銷售年增 4.4%(前 2.5%)，優於預期，主要來自汽車以外的消費品有所回升，年增上升至 6.4%(前 3.6%)，顯示疫情趨緩後的消費動能出現回穩。

3. 中國 1-9 月固定投資年增 7.3%(前 8.9%)，受能耗政策及房地產管控下整體的投資仍在放緩。

4. 中國 9 月規模以上工業增加值年增 3.1%(前 5.3%)，受缺電影響下，製造業增速大幅放緩至 2.4%(前 5.5%)，私營企業和外商台商的增速分別放緩至 2.8%及 0.4%。

MM 研究員

中國公布 Q3 GDP 數據持續放緩，主要是受到近期各種短中期利空因素所影響，包括疫情、洪災、限電措施和政府的調控政策(高耗能產業、房企等)不如預期。

在固定投資和製造業的部分，由於受到能源雙控及房地產管控，加上汽車業的缺料缺工問題嚴重，導致整體製造業動能疲弱。且短期進入秋冬將增加煤碳的需求，但目前煤炭短缺問題仍未解，雖政府已大幅提高進口煤( 9 月年增 76%)，但國內的原煤生產並未明顯放量( 年減 -0.9% )，也導致數據公布後動力煤及焦煤仍持續創高，政府要解決能源問題勢必得堅持能耗雙控一陣子，也將延續對製造業及投資上的壓抑。

而在 8 月爆發的疫情目前已經逐漸趨緩， 9 月可看到汽車以外的消費品出現回升，城鎮失業率( 5.1% -> 4.9%)及青年失業率( 15.3% -> 14.6%)也稍有改善，為本次月中數據中表現轉為平穩的數據，搭配美國 9 月零售銷售維持高檔，我們認為整體商品增速雖放緩，但所幸未出現快速滑落的狀況。

總結來看，中國三頭馬車中消費略有持穩，出口仍強勁，投資則尚存在政策面的變數， Q4 經濟增速預期不確定性依舊存在。

更詳細的中國基本面解析可留意近期即將發布的中國快報

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1. 上週全球股市普遍回升幅度加大，美股及新興市場漲幅明顯，類股呈現全面上漲，美元及美債殖利率震盪。

2. 在美國公布優於預期的零售數據，以及台灣電子出口持續創高下，經濟增長趨緩的擔憂減緩，帶動市場風險情緒回溫。

3. 上週主要大事有：10/13 中國 9 月出口額創高、10/13 聯準會 9 月會議紀要透露年內啟動縮減購債是委員共識、10/13 美國 9 月 CPI 持穩高檔、10/15 台積電 Q3 法說會營收獲利向上。

MM 研究員

1. 股市：
上週全球股市普遍回升幅度加大，以歐洲 stoxx 50 及日經分別看到 1.8% 及 2.7%，S&P 500 上漲 1.8%，MSCI 新興市場亦上漲 2.1%，唯獨中國上證指數依舊收跌 0.6%。類股表現也幾乎呈現全面回升，原料類股、循環性消費及房地產類股漲幅皆達 3% 以上，科技類股同步上漲 2.6% 。

2. 匯市：
上週美元指數於週三美國 CPI 公布後走跌至 94 關口下方，整體回落 0.1%，非美貨幣普遍上漲，原物料貨幣漲幅較大，南非蘭特、墨西哥披索、俄羅斯盧布分別上漲 2.5%、1.7% 及 1.2%。

3. 債市：
美國 10 年期美債殖利率同樣於週三走低，然週五美國零售銷售公布優於市場預期後回升，整體小幅下跌 14 bps，市場風險情緒也微幅回升，公司債殖利率全線回落，唯獨新興市場債仍持續走高。

4. 原物料：
原物料市場延續前週上漲趨勢，WTI 及布蘭特原油分別上漲 3.7% 及 3.0%，工業金屬連續第二週回溫，NYMEX 銅價上漲 10% ，創下 5 月以來新高，農產品及貴金屬表現則相對弱勢。

5. 結論
上週市場自 9 月以來修正後，情緒逐漸恢復，美元及美債殖利率分別於 94 及 1.5% 左右門檻盤整，全球股指迎來連續兩週回升，對於經濟增速放緩預期逐漸適應，零售數據優於預期，而全球花期驚奇指數也未再破底。物價及貨幣政策方面，美國通膨雖仍維持在 5.4% 高檔，然市場已接近完全 price in，此外， 9 月 FOMC 會議記錄符合市場預期。

整體而言，M 平方認為製造業循環進入向下的緩增長週期，所幸 9 月公佈台灣電子出口與台積電法說顯示離衰退仍有距離。全球景氣仍位於擴張區間，原物料相關板塊追高須留意風險，而具有服務業動能，長線就業市場穩健及生產力循環保護之經濟體逢低仍有佈局價值。

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1. 美國 9 月零售銷售年增 13.95%（前：15.4%）、月增 0.74%，優於市場預期。除了 8 月自 6143.13 億上修至 6208.5 億，9 月也保持回升，顯示整體美國商品消費仍有韌性。

2. 觀察細項，汽油項目隨油價上漲，絕對值再創新高，年增 38.17%持穩高檔。而耐久財商品項目，如汽車、家具、建築園藝項目絕對值也同步持穩，未出現進一步壓抑的狀況。而服務項目部分，電子商務、食品飲料、餐飲店消費皆再創新高，仍將是美國 Q4 消費旺季消費支撐主要動能。

MM 研究員

美國 9 月零售持穩高檔，整體 Q3 絕對值貢獻將低於 Q2，不過從細項觀察，商品消費仍有韌性，配合最新初領失業救濟金人數再創新低，預計就業市場將進一步修復，支撐美國長線消費動能，給予美股基本面支撐。

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1. 台積電 2021 Q3 營收達 148.8 億美元，年增 22.6%(前 19.8%)，季增 12%，營收創新高並接近財測高標的 149 億美元，主要受惠電子旺季的 iPhone 拉貨，智慧型手機營收佔比增長 2 個百分點。

2. 2021 Q3 毛利率為 51.3%(前 50%)，營業淨利率為 41.2%(前 39.1%)，單季 EPS 達 6.03，季增 5.5%，獲利面改善來自代工業務調漲、7 奈米製程及匯率衝擊減少。

3. 展望未來，Q4 營收將季增約 3~5%至 154-157 億美金，大略符合市場預期，而市場關注地 3 奈米時程，魏哲家表示維持之前 2022 年下半量產的預估，另外正式宣布在日本的擴廠計畫，將在 2022 年開始興建 22 奈米及 28 奈米製程的晶圓廠，於 2024 年開始量產。

MM 研究員

台積電營收 Q3 再度創新高，觀察細項的營收動能，僅消費型電子季減 2%，手機、HPC、IoT、車用電子季成長分別達 15%、9%、23%、5%，在旺季效應下，帶動了 7 奈米營收大增，佔比擴大到 34%(前 31%)，由於 7 奈米為較成熟的製程節點，毛利率也相對較高，加上前陣子台積電全面調漲代工價格，挹注了不少台積電的獲利，台幣匯率第二季變化不大，減低了匯率對於獲利的衝擊。

法說會宣布今年資本支出維持在 300 億美元，在 5G、電動車和 AI 的趨勢下，將會有更多的高速運算需求。公司展望 4Q21，營收 154～157 億美金( 4.5% QoQ)、毛利率 51～53%、營業利益率 39～41%，以美金匯率 28 元計算，顯示即使有較高的折舊與攤銷、5 奈米毛利稀釋，仍認為長期毛利率可望超過 50%，此外，半導體庫存雖存在下修風險，但對台積電影響不大，公司對長期 10～15% 年營收成長目標不變。

我們將於今日發布台股與台積電 快報。

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1. 美國 9 月 CPI 年增 5.38%，略高於市場預期的 5.3%，房屋項目年增 3.89% 進一步創高、能源項目年增 24.78% 持穩高檔，年內通膨仍將維持高位。

2. 聯準會 9 月會議紀要重點：

   • 全部委員均認為年內啟動漸進式縮債是合適地，一級交易商調查維持最快 11 月會議宣布，12 月開始實施預期。
   • 縮債路徑部分，多數委員支持每月減少 100 億美債、50 億 MBS 的路徑，並預計在明年年中左右結束購債。
   • 政策利率部分，委員開始討論利率前瞻指引，多位委員認為未來幾年需要保持利率接近下限，以支持達到最大就業的經濟。而一些委員認為明年就有機會達就業、通膨雙重使命，並討論明年底升息可能性。且其中幾位認為 2022 年通膨將保持高位，存在上行風險。

MM 研究員

整體來看，美國 9 月 CPI 年增如期持穩高檔，房屋、能源項目抵銷二手車等商品價格的回落，而年內仍在高檔的房價、租金以及能源，將支持 CPI 位於高位。

市場自 10 月初以來，反映通膨上行風險使美債平衡通膨率持續攀升，從 9 月聯準會會議紀要來看，如同前次會議傳遞訊號，年內將啟動縮減購債且縮債路徑為每月減少 150 億，時間約為 8 個月至明年年中，而升息前瞻指引仍在討論，並未向市場傳遞進一步緊縮訊號。

另外，從近日波士頓聯儲行長 Raphael Bostic 發言來看，雖然提出對於通膨的新措辭 episodic，表示通膨隨疫情反復影響供應鏈，造成一段時就會再度發生的價格波動，證明供應鏈造成的通膨並不是暫時性地，若供應鏈緊張持續過長，將有影響工資通膨螺旋上升可能性，但是也說明目前通膨水準僅達到聯準會靈活平均通膨目標（FAIT）的短期 4 年窗格水準，因此工資通膨螺旋上升機率仍低。

如同紀要觀點，除了已經與市場溝通多次的縮減購債外，聯準會進一步緊縮動作在年內實施的機率不高，昨日行情反應美元、美債殖利率回落，三大指數小幅反彈，顯示市場提前 price in 走勢。後續建議關注美債平衡通膨率以及即將公布的零售數據，只要通膨未有進一步上行風險，消費數據也仍持穩高位，則美股將有開始築底的可能性。

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1. 中國 9 月出口額為 3057.4 億美元，年增 28.1%(前 25.6%)，月增 3.9%，持續創下新高，反映海外消費季的拉貨潮。

2. 中國 9 月進口額為 2389.8 億美元，年增 17.6%(前 33.1%)，月增 1.3%。

MM 研究員

在即將進入下半年的消費旺季前，各大零售商拉速對於商品的拉貨需求，加上前陣子東南亞疫情嚴峻導致部分訂單轉單至中國，帶動中國的出口向上，未因限電衝擊使出口動能放緩。但仍須留意在時序進入下半年後，當海外的商品需求逐漸見頂時，中國的出口增速也將隨之下滑，且財新及官方製造業 PMI 的新出口訂單仍呈現下滑，製造業週期下行的風險仍在。

再者，進口表現不如出口且增速快速放緩，反映中國的內需仍較為疲軟，在下半年僅能依靠出口動能作為經濟支撐的情況下，中國的經濟仍較不穩定。更詳細的陸股基本面解析在 10 月月報。

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週二美國眾議院批准此前參議院已通過的債務上限法案，在上週兩黨協議下，決定將政府債務上限提高至 28.9 兆美元（增加 4800 億美元），以延長時限到今年 12 月初，接下來該法案須送交總統拜登簽署。

MM 研究員

如同先前所述，政府因債務上限關門或違約機率低，債務上限在兩院通過短期增加 4800 億後，將於未來陸續反映在財政部發債量中，推動美債殖利率及吸引市場短端流動性，延續月報看法，靜待 11 月聯準會宣布縮債後，搭配消費數據，確認市場消化 Q4 的三大不確定性。

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1. 英國 9 月新增僱員 20.7 萬（前 18.4 萬）。

2. 英國 6-8 月三個月 ILO 失業率 4.5%（前 4.6%）。

3. 英國 8 月平均週薪年增 5.6%（前 7.0%）。

MM 研究員

9 月英國新增僱員來到 20.7 萬人，再度創下疫情以來最快增長，並連帶使整體受薪僱員來到歷史新高的 2918.0 萬人，配合職位空缺同步創高，顯示英國就業市場在經濟逐漸重啟後，復甦速度持續保持強勁。

因應就業市場快速復甦和通膨預期再度攀升，前次英國央行利率會議反對購債計畫的委員 Michael Saunders 日前再度發表今年可能提前升息的鷹派言論，引發利率期貨市場開始部分 Price-in 年內升息的機率，並連帶使十年期英國公債殖利率近一步攀升，突破 1.10% 的水位。

有鑒於部分英國央行委員近期開始質疑「暫時性通膨」言論，並強調就業市場將帶動薪資增長推升中長期通膨水準，引發市場認為英國提前升息的可能性。我們認為 Q4 英國就業市場發展仍然是關鍵，主要原因在於大規模的就業保障計劃已於 9 月到期，後續新增僱員是否放緩將影響英國央行升息意願，而 10 月的新增僱員將在 11/16 公布，M 平方目前仍維持英國央行將於 2022 年 2 月採取第一次升息的預期，並關注下期就業發展。

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1. 黃豆：黃豆供給上調至 484.3 百萬噸（前 479.5 ），需求下調至 377.27 百萬噸（前 378.37），月度存貨需求比升至 27.72%（前 26.14% ），供需動能持續下滑至 -1.05%，整體供給大於需求 。。

2. 玉米：玉米供給上調至 1488.21 百萬噸（前 1484.25 ），需求下調至 1186.46 百萬噸（前 1186.62 ），月度存貨需求比連續兩個月上調至 25.43 %（前 25.08% ），顯示供給持續回升。

3. 小麥：小麥供給下調至 1064.23 百萬噸（前 1072.84 )，需求小幅降至 787.05 百萬噸（前 789.63 ），月度存貨需求比降至 35.2%（前 35.8% ），供給緊縮依舊，支撐小麥價格高檔震盪。

MM 研究員

受惠當前北美收成表現良好，美國農業部於 10 月全球作物供需報告上調全球 2022/2021 年度黃豆、玉米供給量，而需求量同步下調下，帶動兩項作物的月度存貨需求比連兩個月成長，更加確立供給面回升。

然而，本季小麥出口國-美國、加拿大、俄羅斯遭逢不利氣候影響，整體產量不如預期，此次全球小麥供給量下調至今年新低 1064.23 百萬噸（前 1072.84 )，月度存貨需求比也來到本年度新低 35.2%（前 35.8% ），供給面仍是三者中較為緊縮，數據公布後，小麥期貨短線上漲約 1.5%，隨後下滑修正，本季行情呈現高檔震盪。

短期基本面隨時序進到南美播種期，留意 ONI 指標以確定反聖嬰現象支撐農作物(北美與菲律賓氣象局皆表示第四季將高機率迎來反聖嬰現象）。長線而言，農產品供需動能放緩，黃小玉價格今年最高點落在 5 月，之後便未再創高。我們維持黃小玉最吃緊時期落於今年上半年。

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1. 全球股市普遍反彈，包括 S&P 500、歐洲 stoxx 50 及 MSCI 新興市場指數，但美國公債及高收益債的殖利率仍持續拉升，顯示市場情緒仍相對保守。而受石油及天然氣進一步創高，能源板塊上漲幅度最大。

2. 上週五非農數據雖不如預期（參考非農短評），但失業率自 5.2%下滑至 4.8%，市場對年內縮債預期不受影響，帶動美債殖利率站上 1.6%。

3. 上週主要大事有：10/1 美國 ISM 製造業指數高檔震盪、10/4 台灣製造業 PMI 下行、10/5 澳洲央行貨幣政策不變、10/5 美國 ISM 非製造業維持高檔、10/7 EIA 商業原油庫存連兩週增長、10/8 美國 9 月非農報告不及預期、10/9 美國債務上限延長至 12 月。

MM 研究員

1. 股市：
全球股市普遍反彈，S&P 500 及歐洲 stoxx 50 分別上漲 0.79% 及 0.94%，MSCI 新興市場指數亦上漲 0.84%，其中日經連續 2 週表現相對弱勢，整體下跌 -2.51％，俄羅斯 RTS 則在油價支撐下，上漲 5.05%。產業類股來看，板塊普遍上漲，以能源類股上漲 5.02% 最高，金融類股因在殖利率支撐上漲 2.26%。

2. 匯市：
美元指數大致持平於 94 左右，非美貨幣漲跌不一，英鎊於近期英國央行升息預期攀升而上漲 0.49%，俄羅斯盧布亦因原物料支撐上漲 1.15% ，亞洲貨幣表現相對疲弱，台幣貶破 28 關卡。

3. 債市：
美國 10 年期公債殖利率持續拉升，於週五美國就業數據公布後站上 1.6%，透露市場並未因非農數據公佈而對聯準會年內縮債預期轉變，同時高收益及新興市場債殖利率亦上行，顯示市場情緒仍相對保守。

4. 原物料：
原物料市場受天氣影響走高，WTI 及布蘭特原油分別上漲 4.57%、3.92%，工業金屬亦迎來反彈，銅及鐵礦砂分別上揚 2.08% 及 6.13%，農產品價格則再度走低，玉米及小麥跌幅皆逾 -2% 以上。

5. 結論
近期市場再度重新聚焦能源走勢，導致通膨行情再起，但觀察通膨影響多屬短期因素帶動，保守估計影響至明年 Q1，而未來貨幣政策調整仍主要關注就業。上週五公布 9 月非農數據僅新增 19.4 萬，但 6~8 月上修達 30 萬人，家計單位調查的失業率更下滑至 4.8% (前 5.2%)，市場對年內縮債預期不受影響，帶動美債殖利率站上 1.6%。而近期市場情緒修正仍位在相對保守位置，隨時序進入 Q4，經濟數據高檔轉向已明確，所幸上週台灣 9 月電子零組件出口來到 165 億，確認 Q4 在緩增長期間維持雙位數增長機率高，疊加供應鏈瓶頸緩解遞延，預計最後一輪庫存應呈現緩步回補，隨市場情緒逐漸平復，關注具有生產力支撐及服務復甦保護板塊的長線佈局價值。

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1. 10 / 8（五）美國公布 9 月就業報告，非農新增就業 +19.4 萬人（前：+23.5 萬人），低於市場預期的 +50 萬人，不過 7、8 月前值均進一步上修，總計上修 16.9 萬，而每小時薪資持續創高，年增上揚至 4.6%，顯示就業好轉趨勢未變。

2. 家庭調查部分，失業率 4.8%（前：5.2%）、勞參率 61.6%（前：61.7%），受到近四週未尋找工作 +28.7 萬人，導致勞動力人口 -18.3 萬人，短期適逢 Q3 疫情回升及畢業生進入就業市場期間，且失業 5 週以上人數大幅下降，我們建議就業市場結構可再觀察 1 ~ 2 月數據。

3. 觀察細項，休閒娛樂業 +7.4 萬人（前：+3.8 萬人）、專業技術 +6 萬人（前：+8.5 萬人）、零售銷售 +5.61 萬人（前：-3.8 萬人）、交通運輸 +4.73 萬人（前：+5.45 萬人），服務業活動復甦仍為就業市場主要動能。休閒娛樂業如預期在短期 Delta 病毒影響後，快速回穩，主要拖累本月項目為政府就業的教育部門 -14.42 萬人，應是在前幾月學校重啟前大量招聘後，近期回歸常態所致。

MM 研究員

美國 9 月就業市場月增動能雖低於市場預期，但觀察主要服務業活動復甦持續，同時加計上月修正，6 ~ 8 月總計上修達 30 萬，使得就業人口距離疫情前進一步收窄至 497 萬人，配合薪資創高和連續申請失業救濟金創低，顯示美國就業市場需求依舊強勁，民眾重返就業崗位的好轉趨勢未變，而 4.8%失業率也將讓聯準會 11 月初仍高機率宣布縮債框架。

行情部分，市場在非農公布後，美元高檔震盪，而美債殖利率突破 1.6%，而美股則於 9 月回檔後的低檔整理，顯示 M 平方 9、10 月月報，提醒的短期 Q4 經濟增速放緩、聯準會縮債，市場持續反映。而債務上限在 10 / 8 參議院通過短期增加 4800 億後，將開始反映在財政部發債量中，推動美債殖利率及吸引市場短端流動性，因此延續月報看法，靜待 11 月聯準會宣布縮債後，再搭配消費數據，確認市場消化三大不確定性後，美股長線投資價值仍有就業及服務業支撐。

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1. 台灣 9 月出口年增 29.2%(前 26.9%)，月增 0.3%，規模達 396.5 億美元，高於財政部預估區間 378~390 億美元，其中電子零組件再創新高，金額高達 165 億，年增 26.8%，超過我們認為需達到的門檻 145 億美元。

2. 台灣 9 月進口年增 40.4%(前 46.15%)，月減 -8%。

MM 研究員

台灣出口金額持續創下歷史新高，其中電子零組件較上個月大增了 9%，金額高達 165 億，超過我們認為需達到的門檻 145 億，年增高達 26.8%，積體電路更成長+27.6%。

觀察地區電子零組件訂單主要來自「中國大陸與香港」地區( 月增 4.3%)，在政府大力補貼國內半導體業者下，增加了中國半導體相關進口品的需求，但美國僅小幅月增 0.2%，歐洲及東協則出現大幅回落，分別月減 -7.1%和 -6.7%。

透過台灣電子出口數據確認，顯示製造業循環雖進入向下週期的第三階段：緩增長，但在供應鏈持續緊張、美國客戶端庫存仍低下，整體製造業距離進入衰退 （第四階段）仍有段距離，預期以當前 165 億的高位下，Q4 淡季即使放緩，出口仍具一定成長動能，支撐台灣經濟。

後續關注下游消費性電子庫存消耗、外銷訂單與美國零售數據，判斷終端消費狀況。

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1. 美國兩黨週四達成短期債務上限上調協議，將金額增加 4800 億美元，並延長時限到今年 12 月，接下來該法案須在參眾兩院通過。

2. 截至 10/2 失業救濟金人數為 32.6 萬人(前 36.4)，優於預期和前值，就業持續好轉。

MM 研究員

如同先前所述，債務上限造成美國政府關門、債務違約風險極低，應關注的仍是債務上限通過後所造成美國發債量得以提升，對債券市場的衝擊，美債殖利率昨日攀升至 1.56%。就業市場方面，週三( 10/6 )公布的 9 月 ADP 就業人數增加了 56.8 萬人，高於市場預期的 42.8 萬，其中休閒與旅館的新增就業持續上升，代表服務業的復甦路徑仍未改變，同時 10/7 公布的初領失業救濟金人數下滑優於預期，顯示失業補助結束後，民眾逐步回到就業崗位，可關注今晚將公布的非農數字，預期美國長線就業動能依舊穩健。

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1. 截至 10/1 上週 EIA 商業原油庫存週變動 ＋234.6 萬桶（前＋457.8 萬），高於市場預期 -41.8 萬桶，連續兩週庫存增長，同時繼 9 月颶風後原油生產復甦，煉油廠產能利用率小幅回升至 89.6%（前 88.1%)，優於預期 88.7% 。

2. 汽油庫存週變動 +325.6 萬桶（前 +193 萬），蒸餾油庫存週變動 -39.6 萬桶（前 +38.5 萬），兩者去庫存表現皆低於市場預期，顯示夏季後終端需求去化力道放緩。

MM 研究員

隨暑期用油旺季結束，EIA 商業原油庫存週變動連續兩週增長，觀察美國原油產品消費量也未再創高，顯示終端需求放緩下，預期 10 ～ 11 月中庫存緩步堆積機率較高，加上煉油廠進入歲修階段，將使產能利用率短期難以重返年內高點。

整體而言，進入秋季，根據季節性庫存表現，將轉向震盪堆積，而如同月報所述，第四季的油價支撐將來自全球天然氣、煤炭價格飆漲的共振效果。不過氣候因素所帶動的天然氣行情多屬短暫，長線而言，依據 OPEC+ 當前的增產步伐， 2022 年原油供需仍將具有反轉壓力。

我們將在近期出具分析報告，探討能源相關價格飆漲，對通膨是否再度帶來隱憂。也將推出天然氣觀察圖組，方便各位追蹤其供需狀況。加入 MMPRO, 一同關注。

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1. 美國 9 月 ISM 非製造業指數小幅回升至 61.9（ 前 61.7 ），優於預期 60，關鍵細項-商業活動 62.3（前 60.1）持續升溫，而新訂單也保持高檔水平 63.5（ 前 63.2 ），顯示服務業依舊強勁擴張。

2. 細項僱員雖小幅下滑至 53 ( 前 53.7 )，但僅發生在少數產業中，多數行業仍表示僱員人數增加。

MM 研究員

美國 9 月 ISM 非製造業指數回升至 61.9（ 前 61.7 ），多數行業表示商業活動 62.3（前 60.1）持續升溫，而新訂單也保持高檔水平 63.5（ 前 63.2 ），顯示第三季服務業依舊強勁擴張。而本次企業報告上，因供應鏈緊張造成交貨延長與成本上漲，使全產業皆表示供應商交貨延長、原物料價格持續上升，整體供給速度依舊無法滿足需求增長下，服務端存貨連續 4 個月下降至 46.1（ 前 46.9 ）。

整體而言，雖製造業趨緩，但觀察消費端，上週五公布的個人支出-服務項目仍持續增長，支撐服務業活動強勁。放眼 Ｑ4 基本面，在商品消費轉弱下，雖使經濟增速放緩，但只要美國就業、服務穩健，仍將給予經濟長線支撐。

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1. 暨 9 月會議澳洲央行延長 QE3 期限後，10 月則維持現行的貨幣政策不變，並持續強調 2024 年前不會升息。

2. 第三季 GDP 將出現大幅下滑，但由於澳洲疫苗施打狀況良好，政府有望逐步解除限制措施，預期疫情僅為短期影響。

MM 研究員

1. 貨幣政策

• 延續 9 月聲明的內容維持現金利率、殖利率目標利率（ 2024 年 4 月到期債券）於 0.1%不變。
• QE3：每週購買 40 億澳洲公債，至少到 2022 年 2 月。

2. 經濟前景
全球與澳洲均受到 Delta 疫情侵擾，預期澳洲第三季 GDP 將出現大幅下降（ decline materially ），失業率將在接下來幾個月上升。但長期而言，澳洲央行仍認為疫情為短期影響，隨著疫苗施打的推進與逐步解封，預期第四季 GDP 將恢復正成長。 雖然受供應鏈影響，部分商品價格出現上升，但預期通膨受到的影響有限。

3. 前瞻指引
再次強調達到通膨與就業目標前不會升息，以目前的情境來說，預測 2024 年前難達成目標。

4. 結論
澳洲在第三季受疫情衝擊，預計 GDP 數據將出現大幅衰退，不過好消息是澳洲目前全國兩劑疫苗施打比率已提升至 46％，新南威爾士州甚至已接近 70%的政策目標，因此預計政府將陸續鬆綁限制措施。 貨幣政策轉向方面，M 平方認為，澳洲央行在 QE3 到期（ 2022 年 2 月）後將停止購買長債，不過，澳洲央行在近期聲明則重複強調，在 2024 年前不會升息，因此我們預期澳洲央行升息時間會較其他央行落後。

註：因有殖利率控制政策，澳洲央行還是會購買少量短債至 2024 年。 全球央行政策轉向應該如何解讀？建議閱讀：【全球金融】2021 ~ 2023 各大央行貨幣政策進程

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• 【全球金融】2021 ~ 2023 各大央行貨幣政策進程

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截至 10/5 收盤，小台散戶多空比來到 29.19%，創下今年 8/16 以來新高。

MM 研究員

台灣加權指數自 7/15 創下 18034 點後波動開始加劇，截至 10/5 累計跌幅 -8.7%，在恆大違約、中國限電措施等利空消息橫飛，加上多項經濟數據逐漸證實台灣的經濟動能正在趨緩，包括製造業 PMI 回落至 57.8、外銷訂單增速滑落至 17.6%，使市場更趨謹慎，成交量快速下滑至月均量不到 3000 億。

而大盤從高點滑落至今是否已經落底可能是目前許多投資人心中的疑惑，可以透過一些指標來判斷目前市場是否有出現過度悲觀的拋盤，尤其是散戶的心態變化，但不論是證券劃撥存款餘額的年增( 8 月 24.03% )或小台散戶多空比( 29.19% )都是呈現較樂觀的氣氛，而這對於加權指數要落底可能也是不太好的訊號，因此若長線的投資人要在此時建倉台股，或許不用急著將手中的子彈打完，放慢建倉步調會是比較好的策略。

建議閱讀 10 月月報，將更詳細的說明目前台灣的經濟狀況。

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• 【全球金融】2021 ~ 2023 各大央行貨幣政策進程

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1. 台灣 9 月製造業 PMI 為 57.8(前 62.1)，其中新訂單大跌至 53.5(前 62.3)、生產為 57.0(前 62.9)、客戶存貨微幅上升至 51.8(前 51.6)，外需動能趨緩。

2. 台灣 9 月非製造業 NMI 為 57.3(前 56.7)，其中新訂單上升至 56.9(前 56.2)、人力雇用為 57.8(前 53.5)，內需產業復甦步伐持續。

MM 研究員

9 月製造業 PMI 仍維持在擴張區間，但擴張速度已下行至 2020 年 10 月以來的新低，其中跌幅最重的是新訂單，創下 2020 年 6 月以來的新低，最主要來自「電子暨光學」的訂單下滑，部分是因為台積電調漲晶圓代工價格導致重複下單量被擠壓出場，在進入電子拉貨和商品消費的末端時，後續仍將看到新訂單動能放緩，且部分產業仍在面臨去庫存的壓力，使企業對於未來六個月的展望回落至 56.7(前 64.1)，人力僱傭減少至 54.5(前 58.3)。

目前台灣處於製造業動能趨緩的階段，雖內需復甦情勢不改，但ＧＤＰ與台股組成以外需產業為主，受製造業循環影響仍大。

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1. 美國 9 月 ISM 製造業 61.1（前：59.9），持穩高檔。其中新訂單 66.7（前：66.7）、生產 59.4（前：60）變化不大，而未完成訂單 64.8 （前：68.2）持續積壓但有所回落，主要推升動能來自供應商交付 73.4（前：69.5），配合原物料價格 81.2（前：79.4）三個月以來首次回升，顯示企業缺工、缺料、運輸物流仍造成製造業供應鏈困難。

2. M 平方最關注的客戶端庫存 31.7（前：30.2）連續三個月回升，客戶端庫存增加比例自 5.6%上升至 11.9%。而雇傭 50.2（前：49），但增加比例自 20.3%滑落至 17%，如前次評論所述，製造業在旺季前的補庫存後，有出現新增動能放緩的跡象。

MM 研究員

整體來看，美國 ISM 製造業指數 61.1 仍持穩在高檔區間，不過供應商交付成為主要支撐動能，而新訂單、生產未再進一步好轉，未完成訂單積壓也有所消化，同時客戶端庫存、雇傭組成都有轉差跡象，短期將進一步給予市場經濟增速放緩預期。

拉長來看，這樣的影響高機率在 9 ~ 10 月最為明顯，主要原因有二，第一、供應鏈緩解狀況未如預期，將使得客戶端補庫存速度較為緩慢；第二、從 8 月零售、個人消費支出來看，雖然零售消費高機率動能低於 Q2，但是服務仍推動個人消費支出再創高。因此美國雖因商品消費轉弱使 Q4 經濟增速放緩，但供應鏈緊張仍將限制庫存堆積速度，只要服務消費、就業能如預期在疫情控制後改善，基本面就將持續復甦，建議關注 10 月上旬非農就業、CPI 和零售數據，短期有進一步反應經濟增速放緩、通膨高檔的預期，但只要非農就業、零售數據穩健，則基本面仍將具有長線支撐。

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1. 避險情緒攀升下，上週全球股市普遍下跌，S&P 500 及歐洲 stoxx 50 跌幅來到 -2% 以上，日經則修正 -4.9%，MSCI 新興市場指數回落 -1.4%。美元指數和美債殖利率同步出現上漲。

2. 美國國會通過權宜支出法案，避免聯邦政府停擺，但債務上限不確定性仍存在。

3. 上週主要大事有：9/27 台灣景氣燈號續紅、9/30 葉倫與鮑威爾重申債務上限緊迫性、9/30 亨利港天然氣價格創下近七年新高、9/30 中國官方製造業 PMI 自去年 2 月首度跌至衰退區間、9/30 參眾兩院通過臨時融資法案。

MM 研究員

1. 股市：
全球股市普遍下跌，S&P 500 及歐洲 stoxx 50 跌幅接來到 -2% 以上，日經則修正 -4.9%，新興市場在經歷先前的回檔後，上週下跌幅度較小，MSCI 新興市場指數回落 -1.4%，觀察產業板塊亦出現全面修正，以科技及醫療保健下跌幅度最大，能源類股在油價上漲之下走升 5.8%，金融類股則隨殖利率走高表現相對抗跌。

2. 匯市：
上週美元指數在避險情緒攀升以及債務上限持續延宕下走高，美元指數為去年 11 月以來首度站上 94 關口，整體上漲 0.7%，壓抑非美貨幣走勢。

3. 債市：
美國 10 年期公債同樣迎來上漲，上週一度回升至 1.5% 之上，而同時公司債及新興市場債殖利率也出現全面回升，顯示市場避險情緒升溫。

4. 原物料：
原物料市場上週則在短期能源短缺問題之下迎來上漲，WTI 及布蘭特分別上漲 2.6% 及 1.5%，天然氣則更大幅地上揚 9.3%，玉米及小麥亦受天氣因素影響小幅反彈，但工業金屬表現仍疲弱，銅價及鐵礦砂下跌 -2% ~ -3% 不等。

5. 結論
近期經濟數據未有太大超越市場預期亮點，而隨美國財政年度結束，國會雖通過權宜支出法案，支持政府運作至 12/3，然債務上限不確定性仍在，上週全球股市迎來修正，市場情緒明顯回落，M 平方於先前提及景氣及政策轉折點，宜提高現金水位及防禦部位配置，隨時序進入 10 月關鍵期間，根據葉倫於聽證會上的預估，10 月中下旬後財政部將面臨用盡當前非常融資措施資金，於此之前則密切留意相關法案進程及市場情緒反轉，一旦市場 price in 最壞狀況（包括下半年展望中提到的三大風險），長線區域仍能逢低佈局。

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國會參眾兩院都通過了一項政府融資法案，該法案將使聯邦政府持續運作到 12 月 3 日，但國會仍需要在 10 月 18 日之前提高或暫停債務上限，以防止可能出現的美國債務違約。

MM 研究員

國會參議院以 65 票對 35 票，眾議院則以 254 票對 175 票，通過政府融資法案，為聯邦政府提供運轉資金至 12 月 3 日，美國總統拜登隨後也簽署通過。

美國國會成功避免了政府停擺，但債務違約的風險仍未解決，國會仍需要在 10 月 18 日之前提高或暫停債務上限，以防止可能出現的美國債務違約。

如 M 平方在最新10 月月報所述，美國債務上限最終通過仍是高機率事件，後續需關注 10 月 18 日前美國國會是否成功過提高債務上限法案與財政部 TGA 帳戶餘額，更多分析詳見最新10 月月報。

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1. 中國 9 月官方製造業 PMI 降至 49.6(前 50.1)，去年 2 月以來首度回落至衰退區間。其中生產指數為 49.5(前 50.9)、新訂單為 49.3(前 49.6)、新出口訂單為 46.2(前 46.7)。

2. 中國 9 月財新製造業 PMI 升至 50.0(前 49.2)，小幅脫離衰退區間。新訂單恢復增長，產出收縮速度放緩，但就業指數卻加速下探，新出口訂單連兩月落於衰退區間。

MM 研究員

最新的 PMI 數據官方及財新版本走勢較不一致，顯示目前中國的經濟動能夾雜了許多不同的短中期因素，包括疫情局部頻發、洪災、限電措施等。洪災方面，河南省鄭州市是災情最嚴重的地區，作為中國中部地區的出口龍頭，連帶影響的是以出口為主的製造商，而災情地減緩也讓財新製造業 PMI (財新採樣以中小型及出口導向型企業為主)再度脫離衰退區間。

但從兩種版本的數據中能確定的有幾點：

1. 外需動能正在放緩：由於海外的商品需求放緩，使兩者的新出口訂單皆呈現下滑(官方 PMI 新出口訂單由 46.7 降至 46.2)。
2. 通膨壓力加大：官方版的原材料購進價格和出廠價格分別向上攀升至 63.5 及 56.4，而高漲的原物料除了稀釋利潤，也開始抑制了製造業的生產。
3. 就業市場惡化：在經濟不佳和生產被壓抑的狀況下，也讓企業的招聘態度趨向謹慎，官方版的從業人員指數下降至 49.0(前 49.6)，而就業不佳也將衝擊到內需市場。

整體而言，如 10 月月報所述，中國經濟基本面仍未落底，在基本面無支撐下，投資陸股仍須留意風險。

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• 【總經 Spotlight】恆大出事、月中數據疲弱，陸股是否有基本面支撐？

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1. 天然氣於本月上漲 26%，創下近七年新高，ICE-煤期貨價格本月也上漲 19.2%，創下歷史新高。

2. 近期能源商品大漲主要原因為：

   • 經濟解封與極端氣候導致發電/取暖需求上揚。
   • 今年美國德州暴風雪造成美國天然氣產量大幅下滑，EIA 預估主要生產國 - 美國的天然氣產量要到 2022 年 Q3 才會恢復至疫情前水準。
   • 天然氣價格大漲帶動發電業者轉向購買煤炭。

MM 研究員

1. 全球天然氣價格同時出現大幅上漲
美國紐約商業交易所（NYMEX）亨利港天然氣於本月上漲 26%，最新期貨價格突破 $5.8 美元/百萬英熱（mmBTU），創下近七年新高。北美市場以外的區域性報價基準也出現飆升情形：荷蘭 TTF、英國 NBP 天然氣價格本週同步突破 $25 關卡 ; 東亞液化天然氣（LNG）報價基準的普氏日韓指標（JKM）也逼近 $30。

由於體積、運輸成本等限制，天然氣作為區域性商品、卻罕見地出現全球各地報價同步暴漲，亨利港、TTF、NBP、JKM 年初以來分別上漲 130%、296%、241%、129%，主要反映經濟解封與極端氣候導致發電/取暖需求上揚、庫存快速下滑。

2. 經濟解封與極端氣候導致天然氣需求大增
氣候異常、疊加亞洲進口需求強勁，歐美天然氣庫存在冬季前已滑落至五年均值以下。

2021 年 2 月的德州暴風雪造成全美產量該月重挫 17%，帶動庫存水位在疫情後首次低於五年均值（最新值 -229 十億立方英呎，或-7.4%）。類似的情形也出現在歐洲，根據 Gas Infrastructure Europe，目前全歐天然氣庫存約為總儲存空間的 74%，低於去年同期值（95%）或十年均值（85%）。

今年北半球異常炎熱，也使得東亞主要消費國（中國、日本、南韓）對於液化石油氣需求強勁，帶動歐美液化天然氣出口、進一步消耗庫存，EIA 預期今明兩年美國 LNG 出口年增分別達到 27%、5.4%。

天然氣需求與庫存走勢具有高度季節性。北半球的 4-10 月屬於「注入季節」（injection season），氣溫較為溫暖、需求減少、庫存走揚 ; 11 - 3 月則是「提取季節」（withdrawal season），氣溫轉為寒冷、消費上升、庫存下降。而在今年冬季尚未來臨前，美、歐兩地就已面臨庫存水位過低、引發供應疑慮。

3. 天然氣價格大漲帶動發電業者轉向購買煤炭
天然氣短缺情況下，也開始與其他能源商品產生共振效應 歐洲發電業者轉向增加煤炭需求，帶動 ICE 交易所兩大煤炭合約 - 澳洲紐卡斯爾港（Newcastle）與荷蘭鹿特丹皆在本週突破每噸$200 美元。

由於煤碳排放理論上比天然氣高一倍，因此歐洲企業須購買更多的碳排放權（EUA）來抵減碳排放，帶動 EUA 的 12 月期貨價格盤中最高來到歷史新高的每噸$65 歐元。

同樣的情況也發生在原油上，儘管原油的發電成本較高，不過短期也造成油價再度攀升至區間高原，WTI 西德州原油期貨來到 74 美元/桶。

4. 結論：冬季氣候走勢將決定 Q4 能源商品走勢
整體而言，天然氣市場面臨的供需緊縮，是同時受到經濟解封、異常氣候的需求上揚，以及供給復甦速度緩慢（EIA 預估主要生產國 - 美國的天然氣產量要到 2022 年 Q3 才會恢復至疫情前水準）所引起的能源危機，而隨著時序逼近 Q4，冬季氣候走勢也將成為能源商品（原油、天然氣、煤炭）後市的關注重點。

M 平方將在近期推出操盤人必看-天然氣專區。

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• 【全球觀測站】原物料

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1. 9/28 聯準會主席鮑威爾與財政部長葉倫出席參議院聽證會，此次會議主要圍繞：貨幣政策、債務上限與委員利益衝突進行討論。

2. 行情反應聽證會上的風險情緒，美債殖利率上升到 1.55%，美元上漲 0.33%至 93.72，美股則大幅下挫，標普 500 下跌-2.04%、那斯達克下跌-2.83%。

3. 如Ｍ平方在下半年展望報告快報、聯準會報告提到的內容，Q4 面臨債務上限將通過與聯準會縮減購債風險，投資應適時提高現金比例，或調整防禦性部位比重。

MM 研究員

我們針對聯準會主席鮑威爾與財政部長葉倫出席參議院聽證會內容進行解析：

1. 貨幣政策
延續 9 月會議基調，鮑威爾於證詞表示由於供應鏈緊縮持續，使高通膨現象比預期來得久，並且可能會在未來幾個月內保持下去，不過他與葉倫對此表示近期通膨月增率逐漸下滑，符合過去以來他們認為高通膨為短暫現象的觀點。同時在就業上鮑威爾表示美國離最大就業仍有一段路，因此在升息的門檻上仍有距離。不過他也表示當前美國經濟在下半年仍持續走強，幾乎滿足了縮減購債的條件，更加深市場對於 11 月會議上，正式宣布縮減購債的可能性。

2. 債務上限
葉倫與鮑威爾皆表示提高財務上限之必要，同時葉倫於會前表示如果國會在 10 月 18 日之前沒有採取行動提高或暫停債務限額，財政部將面臨盡當前非常融資措施資金，屆時將影響社會保障金、退伍軍人福利和聯邦工作人員的工資發放，同時將削弱美元信心，而美債殖利率也將飆升，也將連帶影響民間消費性貸款利率。同時，葉倫也表態提高債務上限是兩黨的共同責任，暗示民主黨當前仍不會獨自透過預算協調程序方式一黨單獨通過。

3. 委員利益衝突
面對週一聯準會宣布波士頓聯邦儲備銀行行長 Eric Rosengren 與達拉斯聯儲主席 Robert Kaplan 將分別在本週與下週退休，引起外界對於兩位委員在此次寬鬆政策下，股票交易獲利是否存在利益衝突與揭露不全的爭議。會議上，鮑威爾對此表示聯準會將改變對政策制定者的證券交易規則，已加強信息揭露責任。

4. 結論
依據上述對購債的前瞻指引與對通膨擔憂的措辭，預期 11 月會議上聯準會將正式公布縮減購債的時間與規模，並在 12 月開始執行。

而在財政政策進度上，在兩黨已有共識下，本月高機率通過基建法案，而 3.5 兆預算案細節與規模上因兩黨仍有分歧，但鑑於非常融資措施於 10 月中將用盡，使得作為共和黨協調籌碼的債務上限調整法案，高機率在 10 月中有進展。

如Ｍ平方在下半年展望報告快報、聯準會報告提到的內容，Q4 債務上限與縮債勢必通過，加上製造業循環進入調整庫存週期，投資應適時提高現金比例，或增加防禦性部位比重，昨日市場行情也開始反應風險情緒，美債殖利率上升到 1.55%，美元上漲 0.33%至 93.72，美股則大幅下挫，標普 500 下跌-2.04%、那斯達克下跌-2.83%。

我們將在本週四出具月報，進行更完整評論。

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1-8 月工業企業利潤年增 49.5%(前 57.3%)，兩年平均年增 19.5%(前 20.2%)，其中國有控股企業年增 86.9%(前 100.2%)，私營企業年增 34.4%(前 40.2%)

MM 研究員

8 月工業企業利潤雖然仍維持在高增速，但細節中可發現利潤分配不平衡的狀況仍然存在，上游國有企業受益於原物料高漲( 煤、石油、天然氣、金屬等 )為利潤增速最高者，而下游私營企業因無法將成本有效轉嫁至消費端，被迫吸收高昂的製造成本，其中農副食品加工業已出現負增長( -4% )，食品製造( 1% )、紡織( 2.3% )和汽車製造業( 5.5% )都接近零增長，對於中國的經濟復甦較為不利。

另外，從企業利潤數據中我們也能看到為何近期中國政府要積極實施限電令，火力作為中國最主要的發電源，在近期動力媒和天然氣價格的高漲已經嚴重侵蝕到發電廠的利潤，「電力、熱力生產及供應業」的利潤負增長已經擴大到 -15.3%，這也是為甚麼中國政府要在目前緊急拉閘限電的主要原因。雖然我們認為缺電影響將只是短期，過去多年均有發生類似狀況，然而本次要解決缺電危機就要先解決高煤價。

而高煤價的原因也是來自於中國政府對於煤供給的管控，在今年上半年時作為中國最大煤碳產量的內蒙古被嚴格執行煤管票的限制，其他還有山西和陜西也被制約了煤礦的產量，由此可看出中國面臨的仍是長期問題，在經濟結構以投資(GDP 佔比達 40%）為主下，政府政策較難兩全，加上今年動作頻頻，基本面將持續疲弱。

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1. 8 月景氣對策燈號為 39 分 (前 38 分)，「批發、零售及餐飲業營業額」貢獻 2 分，但海關出口值減 1 分 (燈號由紅燈轉成黃紅燈)，製造業營業氣候測驗點為 103.5 (前 103.7)。

2. 8 月領先不含趨勢指數為 101.74 (前 101.58)，上升項目包括「工業及服務業受雇員工淨進入率」、「半導體設備進口」及「建築開工面積」。

MM 研究員

8 月景氣燈號維持在熱絡的紅燈區，且分數較上個月增加 1 分。觀察細項主要增長是來自內需為主的項目，包括批發、零售業及餐飲營業額( 3.9% -> 9.7%)和非農就業人數( -1.18% -> -0.92%)，逐漸從疫情的陰霾中恢復。

製造及外貿相關的項目則出現增長放緩，海關出口值由上月的 27.9% 滑落至 15.9%，領先指標中的外銷訂單動向指數(去除長期趨勢)和製造業氣候測驗點呈現下滑，分別為 100.44 (前 100.58)和 100.18(前 100.43)，加上上週公佈的外銷訂單回落至 17.6%(前 21.4%)，不如經濟部早先的預期( 20.9% - 24.2%)，都逐漸在驗證台灣正走向製造業緩增長的階段，下半年的經濟將轉由內需(服務)來支撐。

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1. 上週全球股市在恆大事件後迎來反彈，S&P 500 及歐洲 stoxx 50 分別上漲 0.50% 及 0.66%，新興市場除印度上漲 1.75%外，其餘表現相對弱勢，MSCI 新興市場指數下跌 -0.53 %。

2. FOMC 利率決策會議提前升息預期，並確立年內縮債，美元指數站穩 93 關口，10 年期美債殖利率上升 9 bps 至 1.45%。

3. 上週主要大事有：9/22 日本央行維持寬鬆規模、9/23 美國聯準會正式給出縮債預告，半數委員預計 2022 年升息、9/23 巴西央行再度升息 1%、9/26 英國央行新增票委反對購債，透露明年升息、9/26 台灣央行維持利率不變，第三次加碼房市調控措施。

MM 研究員

1. 股市：
歐美股市迎來反彈，S&P 500 及歐洲 stoxx 50 分別上漲 0.50% 及 0.66%，新興市場仍表現相對弱勢，MSCI 新興市場指數下跌 -0.53 % ，唯印度 Sensex 持續表現亮眼，上漲 1.75%。類股表現中以能源類股在油價表現下領漲 4.70%，金融類股於殖利率回升下上漲 2.21%，防禦性類股表現相對弱勢。

2. 匯市：
FOMC 利率決策會議半數委員認為 2022 年將升息，並確立年內縮債，會後美元指數一度觸及 93.5，整體上漲 0.15%，壓抑非美貨幣表現，唯獨俄羅斯盧布上漲 0.17%，表現相對穩健。

3. 債市：
美國 10 年期公債殖利率同美元於上週攀升，在週二眾議院通過延長債務上限至年底，及 FOMC 會議顯鷹派之下，殖利率回升至 1.40% 之上，整體上漲 9 bps，企業債及新興市場債殖利率則小幅上漲。

4. 原物料：
WTI 及 布蘭特分別上漲 2.79% 及 3.65%，其中布蘭特原油創下疫情後新高，帶動原物料市場普遍反彈，唯獨鐵礦砂價格持續走低，CME 鐵礦砂下跌 -2.07%，貴金屬於 FOMC 會後走低，黃金截至週五大致收於平盤。

5. 結論
上週股市表現應證恆大危機造成全球系統性風險的影響較小，市場情緒重新攀升，長線較有基本面支撐區域反彈幅度較大（如歐美股市、印度股市）。

M 平方於 下半年展望 提及聯準會縮債進程及美國債務上限關鍵時間為 Q3 底，回顧近況：

1. 聯準會 FOMC 9 月會議 顯鷹派，年內縮債確立，並且高機率於下次會議宣布縮債。
2. 債務上限：債務上限問題逼近 9 月底，雖仍有待參議院表決，但美債殖利率已提前反應， 6 月以來首次站上 1.4%。

整體而言，市場逐漸反應資金緊縮風險，在 3.5 兆社福支出法案仍在協商之下，短期美國財政不確定性仍高，債務上限高機率延宕至 10 月中旬。投資應適時提高現金比例，或調整防禦性部位比重，待市場完全反應後尋低佈局長線基本面支撐區域，迎接景氣擴張週期。

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