MM短評

重點整理

維持三大利率與QE計畫規模不變。

歐央行如預期維持現有寬鬆規模，值得注意的是針對 PEPP計畫表達出總額度不一定會購買完畢的指引，並將焦點轉向提供寬鬆的融資環境，顯示歐央行對未來實際購債量保持相對觀望的立場。

MM研究員

1. 貨幣政策：維持去年 12 月擴大延長的寬鬆規模

資產購債計劃
- 維持緊急疫情資產購買計畫（ Pandemic Emergency Purchase Programme；PEPP ）總額度 1 兆 8,500 億歐元，並持續該計畫至 2022 年 3 月
- PEPP 計畫所購買的資產到期全額再投資至 2023 年底，意謂疫情期間歐央行擴大的資產規模將至少持續到 2023 年底
- 維持目前每月購債 200 億歐元的資產購債計劃（ Asset Purchase Programme；APP ）
銀行再融資操作維持提供優惠條款的定向長期再融資操作工具（ TLTRO III ）至 2022 年 6 月，並於 2021 年 6 月至 12 月額外進行 3 次 TLTRO III 申請
利率：維持三大基本利率不變維持主要再融資利率、存款機制利率、邊際放款利率分別在 0%、-0.5%、0.25% 不變。
前瞻指引：維持寬鬆鴿派指引歐央行將持續維持寬鬆環境，同時歐央行也隨時準備調整所有寬鬆工具，以確保通膨朝向目標前進。

2. PEPP 購債指引：

若寬鬆環境得以維持，總額度 1兆8,500 億歐元並不一定全數購買完畢。歐央行首次於利率會議聲明指出 PEPP 計畫並不一定會購買完畢，卻同時在下句指出若肺炎影響超出預期，仍有可能重新校準計畫（擴大PEPP總額度）。

3. 記者會談話

關於經濟
疫情對經濟仍產生一定衝擊，第四季放緩的經濟因為減災措施延長而蔓延至第一季。至於製造業明顯呈現復甦趨勢確立，國家間和產業間經濟發展相對不平衡，整體長期經濟下行的風險已經降低。
關於通膨
通膨表現仍然疲軟，然而未來通膨將逐步走升，考慮德國增值稅取消增值稅減免後，通膨可望更近一步上升。
關於政策
貨幣持續保持寬鬆，維護有利的融資條件相對重要。至於歐盟的復甦基金更有決定性的作用，應該及時並且針對性地迅速施行。
關於CBDC
數位歐元推出數位歐元仍需要數年時間，同時推出之後紙幣歐元仍將存在

4. 結論
歐央行如預期維持現有寬鬆規模，值得注意的是針對 PEPP計畫表達出總額度不一定會購買完畢的指引，並將焦點轉向提供寬鬆的融資環境，顯示歐央行對未來實際購債量保持相對觀望的立場。

至於融資環境部分，根據歐央行1月最新的銀行季度貸款調查，銀行機構普遍預期今年第一季的信貸標準上將轉趨嚴謹，同時上季同時上季實際的標準也同時上季實際的標準也大幅拉升，於此同時企業和家計貸款需求則預期將持續增長，因此歐央行持續透過 PEPP 購債和 TLTRO 銀行再融資操作挹注流動性仍有必要。

至於歐央行最主要的通膨目標，2021年2月後歐元區通膨將呈現整年低基期的狀況（能源 + 德國去年下半年減增值稅），因此2021年通膨預期可緩步上升，然而由於疫情影響的不確定性仍存在（主要在旅遊食宿等服務業復甦進程部分），仍有可能持續壓抑核心通膨上升的程度，而通膨下半年表現若不如預期，歐央行也不排除有再度擴大購債額度的可能性。

重點整理

日本央行在1月會議上維持原有寬鬆工具，央行態度保持鴿派，若有需要將毫不猶豫採取額外的寬鬆措施，並且預期長短利率將持續保持在目前或更低的水準。

日本國內服務業雖持續受疫情拖累，但在海外需求回溫下，12月日本出口年增 2%（前 -4.2%）終結連續24個月出口衰退，央行也同步上調2021年成長預期至3.9%（前 3.6%）。

整體來看，日本近期復甦主要仰賴外需所帶動，在全球補庫存的動能結束前，搭配美國財政挹注海外需求的情況下，日本2021年經濟復甦路徑有望延續。

MM研究員

1. 貨幣政策：維持現有寬鬆規模

維持商業票據、企業債購買規模不變：配合原先的5兆日圓總額，2021/9月前將新增額外購買15兆，合計規模共20兆日圓
購買政府公債：取消購買公債上限
維持購買股票ETF、房地產J-REITs規模不變：每年購買上限分別為12 兆、1800億日圓
維持施行特殊銀行再融資措施（Special Fund-Provision），持續挹注流動性刺激放款
殖利率曲線控制：維持基本利率於 -0.1%、控制 10 年期公債殖利率於 0% 附近目標

2. 關於經濟
疫情影響仍然存在，特別是在一線的服務業和消費上，然而隨著疫情影響逐漸消褪，日本經濟預期將出現好轉，並在海外經濟同步復甦下，重新回到相對穩定的經濟增長路徑。以現況而言，就業和家計收入端仍然疲軟，肺炎疫情在全球爆發仍相當程度壓抑全球復甦腳步，企業信心目前出現好轉跡象，整體而言不確定仍高。

3. 關於通膨
短期物價受能源價格和國旅振興補助下，通膨年增仍將維持負值。中長期而言，通膨有望在疫情影響消退下，逐漸出現增長趨勢。

4. 前瞻指引
央行態度保持鴿派，持續維持寬鬆持續關注肺炎疫情影響，若有需要將毫不猶豫採取額外的寬鬆措施，並且預期長短利率將持續保持在目前或更低的水準。

5. 2021Q1經濟預測
微幅下調2020財年經濟成長，全面上調今明兩年經濟成長 3.9%、1.8%；通膨則微幅上調今年至 0.5%短期由於全球疫情高峰不止，微幅下調 2020 財年經濟成長，中長期則展望全球復甦的狀況上調2021年後經濟成長至 3.9%（前 3.6%）和通膨 0.5%（前 0.4%）。註：日本財年是每年4月至隔年3月

6. 結論
日本央行此次會議按兵不動，並持續保持現有寬鬆規模與偏鴿態度，符合市場預期。日本與全球短期仍深陷疫情高峰不止的狀態，一線服務和就業市場相對疲軟、以及通膨前景風險仍高的情況下，日本財政與寬鬆政策持續挹注經濟復甦卻也成為理所當然之事。

至於是否有進一步調整現有的貨幣政策框架，則仍須靜待3月利率會議政策評估計畫出爐結果，短期仍然認爲日央行的貨幣政策框架仍將延續，包含負利率、資產購買（公債、公司債、股票ETF）、和相關銀行再融資措施等。回到日本基本面，短期雖有全球疫情紛擾，然而受惠全球補庫存循環影響，以及資金、財政大舉寬鬆挹注下，日本仍處於經濟復甦基調不變。

從最新12月日本出口年增 2%（前 -4.2%）終結連續24個月出口衰退，除了受惠中國雙位數增長的強力挹注，近期也逐漸看到其他地區包含歐美、東南亞等窄幅逐漸收窄，顯示全球的復甦態勢開始挹注日本經濟復甦。內需部分，則仍仰賴7月的東奧效應，若於此前疫苗逐步覆蓋全球，則日本的內需消費有望在整年低基期的狀況下谷底反彈（特別是旅宿餐飲可挹注最弱勢的服務性消費）。

整體而言，在全球補庫存的動能結束前，搭配後續仍有美國財政挹注海外需求的情況下，日本2021年經濟復甦路徑有望延續。

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拜登於美國時間20日正式宣誓就職，從就職演說與新簽署的行政命令可以看出，未來施政方向以「對抗疫情」、「改善貧困」及「創造綠能」為主，外交方面將延續前任政府的「美國優先」基調，但將會尋求更多盟友合作。

政權和平轉移，標普500昨日上漲1.39%，那斯達克上漲1.97%，道瓊上漲0.83%。

MM研究員

美國政權和平轉移，拜登展開了所謂的「行政命令閃電戰」，包含重返巴黎氣候協定、取消穆斯林禁令、終止美墨邊境圍牆的建設與金援等。此外，根據新任白宮幕僚長先前所發出的備忘錄，拜登也預計在未來十天簽署更多行政命令。

拜登新政中，M平方關注三點：1. 1.9兆後續在兩院的協商，2.拜登「重建美好復甦計畫」，承諾投資基礎建設、製造業、研發創新、乾淨能源，有望激勵相關產業利多題材、3. 財政部長葉倫前天在聽證會上提到的「美元回歸市場機制」的相關言論。

更多分析，Ｍ平方將在今日早上發佈完整報告。

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台灣2020年12月外銷訂單大增38.3%（前 29.7%）維持強勁成長。

觀察細項，資通與電子呈現強勁成長趨勢，年增分別達到38.2％、58.4%，另外，傳產也在全球製造業庫存循環下，年增維持雙位數增長。

MM研究員

台灣 2020 年 12 月外銷訂單金額達 605.5 億美元，創歷史新高，年增38.3%（前29.7%），未來台灣出口動能高機率延續強勁增長，仰賴兩大趨勢：

台灣憑藉科技產業優勢，受惠遠距應用趨勢，更搭上科技生產力爆發浪潮。觀察 12 月電子零組件、資通視聽產品類貨品外銷訂單分別大增 58.4%、38.2％，電子訂單金額創歷史新高，資通也維持在歷史高檔水準，兩大主力貨品占2020全年外銷訂單比重高達 61%。
全球經貿復甦，主要出口國家的傳統製造業剛進入補庫存週期，且國際原物料價格上揚，帶動傳產類需求逐漸升溫。觀察 12 月傳產類貨品出口年增：基本金屬 23.9％、機械 29.7％、塑橡膠27.5％、化學品 15.4％，均達到多個月正成長。

綜觀來看，台灣出口憑藉（1）科技生產力爆發、（2）各國製造業進入主動補庫存兩大趨勢，帶動科技、傳產兩大類貨品需求持續升溫，再考量低基期因素，今年出口有望維持穩步向上的強勢表現，拉動經濟基本面持續成長，支撐台股、台幣上行！

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加拿大央行於20日舉行利率決策會議。本次會議決定維持當前0.25%的利率水平，以及維持每週40億加元的購債規模，符合市場預期。

通膨方面，央行指出雖然近期油價回升，帶動通膨高於預期，但央行表示，加拿大經濟依舊疲弱，因此整體通膨在2023年都不會超過2%，言下之意加拿大高機率維持低利環境至2023。

經濟預測方面，預計2020加拿大GDP -5.5%（前-5.7%），2021 GDP增長4%（前4.2%），2022增長4.8%（前3.7%），2023增長2.5%。

決議出爐後，加拿大多倫多指數小幅下跌，隨後上漲約0.1%；加元飆升，美元兑加元短線暴跌50點，隨後跌幅擴大至0.9%，整體會議以偏鴿解讀。

MM研究員

本次加拿大央行利率決策結果符合市場預期，維持當前0.25%的利率水平，以及維持每週40億加元的購債規模。同時，搭配本次對通膨的預測，維持去年12月會議時的看法，即2023年之前不會回到2%的水平（2021 Q4通膨1.5%，前1.3%），因此將保持當前利率水準，直到2023實現2%的通膨目標，給予市場明確的利率前瞻指引，讓近期因油價上漲，使市場擔憂通膨快速反彈，導致央行轉向的擔憂得到緩解。

加拿大央行也表示，疫苗的推出使得加拿大的經濟活動將在2021年底恢復到疫情前的水平；但冬季疫情的嚴峻，依舊讓經濟相當疲弱，因此致力於提供適當程度的貨幣政策，以支持復甦和實現通膨目標。而在記者會談話部分，加拿大央行表示，當前疫情導致的封鎖措施時間可能會進一步延長，導致第一季的經濟萎縮幅度更大；同時指出，中長期前景的不確定性，也意味現在考慮放緩購債速度尚早，且如果經濟表現弱於預期，加拿大央行還有其他選擇。言下之意，加拿大行暗示更多的刺激措施有機會出台，致力實現經濟復甦目標。

整體來看，本次會議偏鴿解讀，決議出爐後，加元飆升，美元兑加元短線暴跌50點，隨後跌幅擴大至0.9%。而作為聯準會先行指標的加央行於本次按兵不動，下週聯準會利率決策亦高機率延續前次會議看法。

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準財政部長葉倫在昨日聽證會上主要提到六點內容：1. 將推動更多財政刺激、2.不會以壓低美元的方式獲得優勢、3. 在疫情間，不會提高稅率、4.考慮發行50年美債、5.獎勵電動車發展、6.葉倫與布林肯都認為中國對美有不公平的貿易關係。

MM研究員認為以昨日行情來看，葉倫發言應偏利多看待，美元也應回到基本面判斷，在聯準會寬鬆與新興市場復甦情況下，美元應偏低檔整理。

MM研究員

昨天市場那斯達克上漲1.53%，WTI原油上漲1.47%大漲，黃金上漲0.64%，電動車ETF上漲3.14%，美元盤整，顯示對於葉倫支持財政、電動車、考慮發債與疫情期間不加稅等偏利多看待。

此外，葉倫也表示美元價值由市場決定，因此 M平方認為判斷美元必須回到基本面，在聯準會每月持續寬鬆與新興市場復甦的情況下，美元近期走勢應偏低檔整理。

以下整理葉倫談話細節：

1. 關於財政：

美國財長提名人最新談話表示，將努力推動規模更大的財政刺激，並持續向州和地方政府提供財政支持，幫助美國勞工、中小企業度過危機，讓勞工重返就業崗位是首要任務。其中，包含提高最低薪資、延長失業補貼；也表明若薪資保障計劃需要更多資金，將尋求解決方案。

2. 關於美元：
葉倫相信美元價值由市場決定，因此她不會以壓低美元來獲取相對優勢，並聲稱若財長提名得到確認，也將反對其他國家以任何行動壓抑美元。

3. 關於美債：
通過發行長債來融資有所好處，並願意考慮、也樂見發行50年期公債。

4. 關於稅收：
重建美國經濟的措施需要擴大基礎建設與投資，因此，考慮將稅收政策作為基礎設施、研發與製造業投資的一部分。同時，也表明針對美國富人和大公司的部分減稅政策應該廢除，但強調絕對不會在疫情間增稅，當前的重點是增加援助，而不是提高稅收。

5.能源政策與電動車
氣候變化是全球和美國面臨的最關鍵問題和生存威脅，葉倫表示拜登希望建立一個繁榮的電動汽車市場，並支持重塑電動汽車激勵機制。

6.對中政策
葉倫認知到中國與美國間的貿易不平等，認為中國透過傾銷產品、設置貿易壁壘和非法補貼企業的做法削弱美國公司競爭力，葉倫表示中國大陸顯然是我們最重大的戰略競爭對手。國務卿布林肯也在聽證會上提到香港與新疆等議題，並同意北京無疑是美國最大挑戰。

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2020 Q4 中國 GDP 年增 6.5%（前 4.9%），以農林漁牧為主的第一產業、製造業為主的第二產業、服務業為主的第三產業 Q4 分別年增 4.1%（前 3.9%）、6.8％（前 6%）、6.7％（前 4.3%），均保持向上態勢。

12 月月中數據，代表生產端的 12 月工業增加值年增 7.3%（前 7%），需求端的 1~12 月固定資產投資、房地產開發投資累計年增 2.9%（前 2.6%）、7%（前 6.8%），以及 12 月社會消費品零售年增 4.6%（前 5%），供需兩端保持暢旺，由上述經濟數據可見經濟復甦速度尚未趨緩。

MM研究員

2021 年中國經濟依舊有望保持相對較高的成長率，主要仰賴內外需動能持續加溫，推升經濟更上一個臺階，三大趨勢重點：（1）全球需求回溫，中國貿易順差維持高位、（2）就業市場持好轉，商品、服務消費動能有望延續、（3）工業景氣持續向上，企業加快擴產能、擴投資。

中國經濟發展趨勢正如同過去報告所述，經濟基本面穩步向上，配合人行採取中性貨幣政策，保持流動性充裕，給予陸股、人民幣支撐。

更多分析詳見M平方報告。

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歐洲央行已於上次會議擴大PEPP購債額度 5000 億歐元，並延長至 2022/3 月，因此M平方認為，本次歐央行會議將按兵不動。近期，在藍色浪潮下，美德利差出現一波上揚，並帶動美元短線反彈，但在歐央行購債規模小於聯準會的情境下，M平方認為美元維持震盪機率較高。

MM研究員

1/21 號（四）歐央行將展開 2021 年第一次會議，由於前次 12 月會議大動作擴大延長一籃子寬鬆措施，包含擴大PEPP購債額度 5000 億歐元，並延長至 2022/3 月，以及延長銀行再融資操作措施（TLTRO III）的優惠條款，本次歐央行會議預期按兵不動，維持現有寬鬆規模。

由於歐洲各國於12月進一步延長減災措施，英國再度實施封城令，因此整體關注重點落在拉加德記者會談話，對於未來購債指引的看法給出進一步指示。觀察近期歐央行購債動作，去年 12 月兩大資產購債計劃 APP + PEPP 合計共700億歐元（約847億美元），與聯準會的每月1200億仍有落差。近期市場雖然開始反應藍色浪潮下美國海外經濟差擴大，美德利差出現一波上揚，並帶動美元反彈，然而在前述兩大央行的購債落差下，預期美元不會出現大幅反彈，而美元保持低檔，也較能給予全球行情空間。

此外，由於歐央行最主要政策目標通膨，未來年增基期將因為能源價格先上後下，短期恐進一步出現破底，而中長線則有望因為基期大幅下降，而出現止穩回升的趨勢。然而歐元區通膨在2021年全年低基期的效應下，能攀升至多高也成為2021年的關注重點，預期將大幅影響未來歐央行實際的購債量，甚至再次擴大QE總額度。

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日央行於 1/21 號（四）舉行利率會議，預期仍將維持現有寬鬆規模，但在通膨仍弱（東京CPI年增持續破底）情況下，日本央行短期仍高機率維持現有的貨幣寬鬆政策。

MM研究員

日央行於 1/21 號（四）舉行利率會議，預期仍將維持現有寬鬆規模。日央行未來動向同樣關注通膨表現，2020/12月東京消費者物價年增 -1.3%再度破底，主要來自能源項 -7.9%，2021年關注在通膨基期逐漸走低的情況下，是否能夠大程度地脫離負值區間，將是未來日央行未來是否進一步推出新型政策框架的關鍵。

觀察前次會議記要，日本央行強調經濟的通縮風險，雖預期2021年通膨可望逐步走升，但距離目標2%仍需要相當久的時間，且不確定性仍高。因此，日本央行短期仍高機率維持現有的貨幣寬鬆政策。

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美國上週零售銷售年增連兩個月趨緩，請領失業救濟金人數上升，即使拜登宣布1.9兆財政計畫，市場風險偏好仍下滑，美股、美債殖利率下跌，美元指數則回升至接近91的水準。

台積電 Q4 法說會大幅上調 2021 年度資本支出，使費半指數與台股走揚。

M平方在去年底提到，疫苗如期推出、聯準會延續購債的情境之下，長端利率帶動殖利率曲線快速轉陡峭，資產走勢將呈現全產業回升的「強復甦」。

在市場風險情緒仍偏樂觀（AAII）＋基本面趨勢未變下 (ECRI)，上週美股小幅回撤屬健康調整，股市逢低仍具佈局價值。

MM研究員

1. 股市：

上週全球股市走勢分歧，歐美股市走勢下跌，週四美國就業及消費數據不如預期，初領失業救濟金人數大增近 100 萬人，零售銷售月增連續第二個月落入負值，年增連續趨緩，上週拜登再推 1.9 兆財政刺激小於先前的市場預期的 2 兆，週四後美股出現明顯回撤，類股表現中，核心循環類股延續先前漲勢，唯週四後出現較明顯領跌的狀況，科技類股中費半指數逆勢上漲，上週台積電 Q4 法說會大幅上調 2021 年度資本支出，帶動新興亞洲上漲，台灣加權指數穩站萬五之上。

2. 匯市：

在經濟數據不如預期，以及確診人數再創新高影響，上週市場風險偏好明顯下滑，美元指數創下 11 月以來單週最佳表現，回升至接近91的水準，歐元跌幅最為明顯，新興市場貨幣則持續走強，持續反應資金回流至新興市場的狀況，原物料貨幣大幅走升。

3. 債市：

10 年期美債殖利率在財政刺激的預期下，一度走升至接近 1.18% 水準，然隨後公布後利多出盡，以及受經濟數據不如預期影響，美債殖利率走低，高收債殖利率小幅下跌，然新興市場債小幅走升，整體債市走勢分歧，美債殖利率仍維持在 1% 以上高點，風險情緒僅出現小幅降溫。

4. 原物料：

金價上週走勢震盪，在近期通膨預期升溫以及政策刺激之下，金價相較於 12 月初低檔回升，然拜登最終宣布財政刺激規模未超出市場預期，無法給金價再添上漲動能，油市在全球再封城之下走勢震盪，WTI仍站穩 52 美元大關，工業金屬亦表現震盪分歧，銅價出現較明顯回落，唯農產品出現明顯上漲，上週 USDA 最新供需報告，大幅下調存貨預期，農產品供需趨緊。

整體而言，上週金融市場走勢震盪，put/call ratio 維持在0.76 ~ 0.78的水平波動，AAII散戶看多情緒仍在高位，原物料價格復甦小幅受阻但趨勢未變，通膨行情尚未結束，股市反應成熟市場與新興市場的復甦持續收窄的狀況。

M平方在去年底提到，疫苗如期推出、聯準會延續購債的情境之下，長端利率帶動殖利率曲線快速轉陡峭，資產走勢將呈現全產業回升的『強復甦』，走勢呈現急漲而非緩漲的狀況，而全產業復甦自去年底延續至今，市場情緒依舊樂觀，但未再進一步上揚，盤勢漲多回檔、行情出現利多出盡機率大增，然在經濟數據與政策支持延續，基本面有支持的狀況下，急漲後的小幅回撤屬於健康調整，美債殖利率漲到 1% 中繼，美元指數仍在低檔為全球提供流動性，股市逢低仍具佈局價值。

重點整理

美國去年 12 月零售銷售年增 2.9%（前值：4.1%），同時絕對值繼前月下修後，進一步下行，低於市場預期。

觀察細項，佔比高且疫情以來較為強勁的項目，汽車相關年增10.11%（前：5.87%）維持高檔，電子商務年增19.23%（前：26.33%）、商店百貨年增 1.12%（前：2.8%）、食品飲料年增8.95%（前：10.79%）成長強勁但較上月趨緩。而加油站-12.2%、服飾-16.3%、餐飲-21.15%則依舊衰退。

MM研究員

整體來看，美國就業、零售於冬季的放緩雖然符合預期，但是零售絕對值下滑幅度稍高，使得亞特蘭大聯儲小幅下修2020 Q4 GDP至季增年率8.61%（原10.41%），影響財報季企業展望進一步轉好的預期，上週1/15（五）行情部分，也出現短期風險情緒升溫，美股回落、美債價格回升的情況。

不過，美國於去年底通過的 9000億財政中，失業救濟金、現金支票以及小企業薪資保障計畫等政府移轉性支出的政策，已於近期開始陸續轉移給民眾，所以行情雖然有可能在基本面數據反映到 2 月的數據前（3月初公布），漲多震盪整理，但拉長來看，庫存仍處在相對低檔、消費也仍有後續動能，整體基本面數據對股市仍有支持。

重點整理

台積電公布 2020Q4 營收 126.8 億美元（前121.4 億），年增 22%（前29.2%），毛利率54%（前53.4%）、營業淨利率 43.5% （前42.1%）， EPS 來到 NT 5.51 元（前NT 5.3 元），均大幅優於預期，並創下歷史新高，仰賴 5nm 先進製程需求強勁，占營收貢獻躍升至20%（前8％）。

台積電財測預估 2021Q1 營收介於 127~130 億美元，續創營收單季新高，呈現淡季不淡。並大幅擴大今年資本支出至250～280億美元，增幅高達 45~65%，預期整年營收成長率優於產業平均達 14~16% 。

MM研究員

全球最大晶圓代工廠「台積電」的營運表現一直以來被當作全球半導體產業的風向球，本次對營運、產業展望樂觀，同時北美半導體設備出貨商金額持續攀高，而終端需求迎來多點開花，預期 2021 年全球半導體產業仍處在上行週期。

綜觀來看，擁有先進製程優勢的台積電有望持續拉動台灣的電子、資通出口成長，支撐台股、台幣上行。

更多台積電法說分析，詳見 M平方快報。

重點整理

拜登昨日公布新一波財政計劃細節，包含提高個人現金補助至2000美元(再增加1400美元)，提高並延長失業救濟金至400美元等，總價值為1.9兆美元。

目前該計畫仍需經過兩院同意，實際實行規模與細節還有增減的可能。

MM研究員

M平方在1月月報中強調，美國就業、消費在冬季均有所放緩，市場期待新一波財政將給予基本面與美股行情支撐。去年12月通過的9000億元財政計劃中，已有6000 億的移轉性收入項目，若拜登昨日提出之1.9兆元方案可以在國會順利通過，預計移轉性項目可以超過1.5兆美元，將提供美國經濟進一步成長動能。

未來關注美國兩院對於拜登1.9兆提案的相關討論，另外，拜登第二項財政計畫預計於2月宣布，內容著重在美國長期經濟問題，即創造就業機會、改革基礎設施、應對氣候變化和促進種族平等。

受財政計畫激勵，10年期美債昨日上漲3.77%至1.129%。

拜登財政計劃主要細節：

個人現金補助：在12月份批准的600美元的基礎上，直接付款提高至2000美元。
失業保險：從每週300美元增加至400美元，並將期限延長至9月。
提高聯邦基本工資至每小時15美金
地方補助：州和地方政府的3500億美元
疫苗與醫療：4150億美元

重點整理

中國2020年12月出口年增率18.1%（前 21.1%），進口年增6.5% (前 4.5%)，貿易餘額達到782百萬美元，續創新高。

Ｍ平方認為，中國出口大增隱含全球復甦是由製造業領軍，新興市場復甦速度開始趕上成熟市場。

MM研究員

近期中國進出口趨勢，Ｍ平方整理以下觀察重點：

全球復甦由製造業領軍：在工業週期下，全球製造業表現強勁，各國PMI 成品/客戶庫存維持低檔，中國作為製造業出口大國，持續受惠工業庫存週期優勢。
從中國進出口細項：中國出口至各國，以新興亞洲（台灣、南韓與東協）與政策做最多的美國成長最為強勁，顯示這些國家經濟復甦較為快速；另外，中國進口金屬與礦產品持續增長，這也反映在近期原物料與新興市場行情上。

更多分析內容詳見M平方最新報告。

重點整理

2020美國12月消費者物價指數1.29%（前1.16%）、核心消費者物價1.61%（前1.65%），增長力道符合預期，復甦趨勢延續。

而受到疫情影響，第一線服務業如衣著服飾（年增-4.03%），以及交通（-2.6%）、能源（-7.26%）尚還在疲弱的位置，待疫苗施打以及新一輪財政重啟復甦動能。

MM研究員

2020美國12月消費者物價溫和成長，符合市場預期；而受到疫情再度嚴峻的關係，影響家庭對服務、大宗商品的消費，核心消費者物價小幅下滑，但復甦的趨勢還是持續前進。

在細項部分，年增較弱的還是以一線服務業、交通以及能源為主，其餘穩健復甦；而上月油價的大幅回升，讓能源月增力道上升（4.04%）。另一方面，減災措施的執行則讓休閒娛樂在上個月呈現月減情況（-0.28%）。

整體而言，12月消費者物價回溫力道在預期之內，後續仰賴新一輪財政、疫苗接棒發力。本週五零售銷售預計也會保持好轉，建議投資人持續留意，掌握美國消費復甦力道。

重點整理

原油庫存（-325萬桶）連續五週消耗、優於市場預期 (-227萬桶)，煉油廠產能利用率同步轉強至82%，冬季原油下行趨勢尚未終止。

原油市場在沙特宣布自願額外減產後呈現上揚，短期具基本面支撐，未來需關注終端庫存是否能跟上上游庫存消耗。

MM研究員

EIA公布 01/08 原油庫存數據，上游商業原油（-325萬桶）庫存連續五週消耗、優於市場預期 (-227萬桶)，亦符合早先美國石油協會（API）公佈的消耗方向（-528萬桶）。庫存水位絕對值回落至過去五年平均值的107%（前109%），接近2020年3月底以來最低水位，煉油廠產能利用率同步轉強至82%（前80.7%），冬季原油下行趨勢尚未終止。

整體而言，油市近期仍受 EIA 庫存數據走低、沙特意外減產100萬桶/日產量、美元偏貶等利多因素支撐，樂觀情緒推動油價行情，WTI 原油期貨觸及$52.8美元/桶、布蘭特原油期貨站穩 $56美元/桶左右價位，SPDR美國能源類股ETF（XLE）自年初以來也已上揚逾13%，主要產業中表現最為亮眼。

提醒用戶，短線油價漲多留意拉回，也要回歸原油基本面，特別關注：

歐美疫情未平、中國疫情出現升溫跡象
美債殖利率近日攀升、帶動美元指數重返90關卡，整體原物料反彈行情略有降溫
現階段雖然煉油廠積極拉貨原油，但終端產品（汽油、蒸餾油）庫存堆積幅度（+439.5萬桶、+479萬桶）皆呈現去年暑假以來最高，顯示實體燃料需求仍未完全跟上市場心理面的好轉。

重點整理

美國農業部最新2020/2021供需預測報告，黃小玉三者存貨持續下調，推動存貨需求比同步下滑（黃豆22.8%、玉米24.95%、小麥41.24%），顯示庫存去化力道強勁。

同時，黃豆供需動能4.30%（前4.26%）、玉米1.69%（前1.47%）、小麥-0.77%（前-1.14%），供需兩端皆持續好轉，復甦力道延續。

整體來看，本次報告表現亮眼，特別是三者庫存下修力道優於預期，黃豆、玉米基本面延續強勁，小麥則緊追在後，激勵三者期貨盤中漲幅皆超過3%。

MM研究員

本次報告表的數據亮眼，黃小玉三者庫存皆大幅度調降，顯示需求端旺盛，帶動庫存持續去化。供給端部分，本次報告皆下調三者全年供給量，其中，黃豆意外調降美國供給，如預期調降阿根廷供給，顯示反聖嬰已提前反映至未來美豆產量前景。需求端部分，則上調黃豆、小麥需求量，透露復甦的力道依舊強勁。

整體而言，在庫存低檔、消費端強勁以及氣候條件不利之下，農產品基本面維持強勁的趨勢。另一方面，也如同我們在最新月報所述，當前全球經濟持續復甦，消費力道進一步帶動工業、製造業進入回補庫存循環，搭配訂單高點將落於 2021 年中，在此之前，原物料、製造業類股均有表現空間。

重點整理

台灣 2020 年 12 月出口金額達 330 億美元，創歷史新高。電子與資通出口年增分別達22.2%、17.6%。

展望 2021 年，台灣出口憑藉（1）科技生產力爆發、（2）各國製造業進入主動補庫存兩大趨勢，帶動科技、傳產兩大類貨品需求持續升溫，支撐台股、台幣上行！

MM研究員

台灣 2020 年 12 月出口金額達 330 億美元，創歷史新高，年增 12% （前12%），讓貿易順差維持高位，拉動經濟成長，未來出口動能高機率延續強勁增長，仰賴兩大趨勢：

台灣憑藉科技產業優勢，受惠遠距應用趨勢，更搭上科技生產力爆發浪潮。觀察 12 月電子零組件、資通視聽產品類貨品出口分別大增 22.2%（前19.5%）、17.6%（前18.5%），呈現連續十個月以上雙位數增幅，金額維持在歷史高檔水準，兩大主力貨品占2020全年出口比重高達 53.5%。
全球經貿復甦，主要出口國家的傳統製造業剛進入補庫存週期，且國際原物料價格上揚，帶動傳產類需求逐漸升溫。觀察 12 月傳產類貨品出口年增：基本金屬 2.7%（前3.7%）、機械 5%（前6.6%）、塑橡膠15.5%（前11%）、化學品 6.1%（前2.9%）、電機 10.6%（前10.7%），均恢復多個月正成長。

2020 全年台灣出口表現由電子資通強勢拉動抵銷傳產貨品衰退，讓年度出口金額高達 3,452.8 億美元、出超 587.9 億美元，刷新歷史紀錄。展望 2021 年，台灣出口憑藉（1）科技生產力爆發、（2）各國製造業進入主動補庫存兩大趨勢，帶動科技、傳產兩大類貨品需求持續升溫，再考量低基期因素，今年出口有望維持穩步向上的強勢表現，拉動經濟基本面持續成長，支撐台股、台幣上行！

重點整理

昨日美股三大指數呈現下跌，美元出現4個月以來最大漲幅至90.5，我們認為美元出現顯著反彈主因如下：

消息面：美國眾議院民主黨議員表示，他們計劃在週三就彈劾川普進行投票，指責他煽動支持者衝擊國會大廈。

疫情面：全球疫情狀況嚴峻，歐、美、日三大經濟體確診均位於高位甚至創高，英格蘭啟動階段五封城，東京重啟緊急狀態宣言。(看疫情專區 )

基本面：通膨升溫，WTI原油期貨價格因上周沙特意外減產下來到52.17美元/桶，5、10、20年美債平衡通膨率均攀升至2%之上，美國10年期公債殖利率攀升至1.15%，創疫情以來新高。

籌碼面：上週情緒過於樂觀，AAII投資人看多再度飆升至54%，Put-Call ratio位於低檔0.77。

MM研究員

美債殖利率快速上升至疫情以來高點，導致投資股市機會成本拉升，而短線消息面加上籌碼面的過於樂觀也促使美元指數出現攀升、股市回檔。我們認為現階段全球經濟現階段呈現復甦格局，股債機會成本尚未反轉，新興市場的基本面強勁加上先進國家持續寬鬆將仍有利於美元流動性，行情適時回檔消耗過度樂觀的情緒較為健康。

重點整理

上週全球股市持續上漲，其中新興市場、能源股與原材料類股上漲最多。

全球疫苗持續發配並接種，以及美國大選結果終於抵定，推動上週美國10年期公債跳升至1%以上，為疫情以來首次。

M平方認為全球經濟自去年的K型復甦持續收斂，短期的通膨行情將持續為新興市場及循環性類股板塊帶來表現空間；但當股債殖利率利差持續縮小，則投資具生產力的板塊及區域具有較高的勝率。

1. 股市：

上週股市在民主黨確定取得參議院控制權，市場對於更大規模的政策刺激推進順利的預期之下，全球股市持續上漲，其中新興市場受益美元持續於低檔，以及油價的回升，表現超越成熟市場股市，俄羅斯RTS單週上漲接近6%，類股方面，能源股及原材料類股大幅上漲，金融股受到美債持利率破高，也成為上週領漲的板塊。

2. 匯市：

非農數據短期受冬季影響，於12月月增翻負，使美元指數於89～90震盪。英鎊則隨首相強森宣布全境封鎖，並未延續前一週脫歐的樂觀情緒，反出現轉跌的現象，原物料貨幣表現分歧，俄羅斯盧布上漲幅度最明顯，巴西里爾則受到政府改革進程不如預期影響，跌幅來到4%以上。

3. 原物料：

上週OPEC+部長會議結束，沙烏地意外宣布在2月及3月進行自願減產100萬桶/日，油價大幅回升，WTI及布蘭特原油皆大漲7%以上，金屬走勢表現分歧，金價走勢一度受到財政刺激預期影響站上1900美元後利多出盡，上週整體下跌逾3%以上，工業金屬則全數上漲，以鐵礦砂上漲幅度最大。

4. 債市：

全球疫苗持續發配並接種，以及美國大選結果終於抵定，原物料上漲及大規模財政刺激造成通膨預期持快速回升，5年期、10年期、20年期美債通膨殖利率皆站上2%，推動上週美國10年期公債跳升至1%以上，為疫情以來首次，顯示全球市場對經濟前景樂觀情緒快速升溫。

MM研究員

上週全球資產延續全產業復甦的狀況，在歐美再度封城以及財政效益退減之下，美國消費就業數據已開始出現趨緩，World Bank 1月最新全球經經濟展望下調成熟市場並上調新興市場 2021 GDP成長預期，全球經濟自去年的K型復甦持續收斂，短期的通膨行情將持續為新興市場及循環性類股板塊帶來表現空間，然美債殖利率已上破1%，顯示投資股市的機會成本已顯著攀升，至臨界點高機率出現資金重新湧入債市的狀況，屆時仍以具生產力的板塊及區域具有較高的投資勝率。

重點整理

中國12月CPI年增率0.2%（預期0.1%），PPI年增率-0.4%（預期 -0.8%），雙雙優於預期。

中國作為製造業出口大國，持續受惠工業庫存週期優勢，在內需與外需帶動下，企業利潤將延續成長。

MM研究員

在去年12月，全球復甦前景趨向樂觀，原物料價格回溫，使中國12月PPI年增優於預期，另外，象徵企業利潤的 PPI與CPI差也持續縮窄，預告工業企業利潤將延續成長。

如M平方先前文章所提，各國PMI 成品/客戶庫存維持低檔，中國作為製造業出口大國，在內外需帶動下，持續受惠工業庫存週期優勢，預計本週公佈的12月進出口與下週公布的月中數據，也將延續上月成長趨勢。

重點整理

2020美國12 月非農就業月增 -14 萬人，低於市場預期的 +7.1 萬人，而家計調查部分失業率 6.7%、勞動參與率 61.5%，持平市場預期。

觀察細項主要受到去年冬季疫情再起，導致許多第一線服務業二次關閉、學校開放再度延後所致，其中休閒娛樂業月增 -49.8 萬，大幅下降，同時教育醫療業月增 -3.1 萬，自去年 5 月以來，首度翻負。

不過，多數行業仍維持正值，尤其服務業佔比較高的專業技術業月增 +16.1 萬，顯示企業仍持續重啟、整體就業市場好轉趨勢尚未改變，去年 12 月的放緩可暫時視為短期現象。

MM研究員

如同M平方 1 月月報所述，美國就業、零售銷售在冬季疫情以及新一輪財政一度延宕的的情況下，如預期出現短期復甦放緩現象，不過觀察同周公布的ISM製造業（60.7）仍處在強勁擴張水準，同時細項新訂單、新出口訂單也反映企業普遍認為海外需求持續回溫、客戶庫存仍處在低檔，因此製造業補庫存循環的延續仍將給予美國經濟復甦支撐。

另外，ISM非製造業（57.2），同樣出現新訂單增加，且庫存景氣下降的現象；同時，最重要的是去年底通過的新一輪 9,000億財政，將再度給予每人600美元的現金支票、延長 11 周失業救濟金計畫以及額外的聯邦 300 美元/周補助（期限至3 / 13）、開放小企業薪資保障計畫二次申請。

整體來看，短期就業市場雖在冬季出現放緩跡象，但預期三大移轉性政策（現金支票、失業救濟金、小企業薪資保障計劃）仍將給予民眾消費、企業重啟復甦動能，尤其在疫苗開始施打後，若消費能順利轉向民眾生活逐漸恢復常態、佔經濟比例更高的服務業，將更有助於美國經濟復甦進程。

重點整理

在景氣復甦循環之下，美國12月ISM非製造業57.20（前55.90），持續支撐在擴張區間。

在庫存景氣低檔、訂單強勁，以及後續財政進一步支持之下，服務業景氣復甦趨勢不變。

MM研究員

美國12月ISM非製造業連續7個月擴張。其中，商業活動（59.40）及新訂單（58.50）保持高檔，反映需求端動能依舊存在；同時，受惠海外需求回溫，新出口訂單（57.30）增長強勁，讓庫存景氣（47.40）低檔，特別是房地產及科技業。

不過受到疫情加劇，導致部分州別重啟減災，使得僱傭（48.20）小幅下降，其中，食品業及休閒娛樂業影響最大，留意週五即將公布的非農就業恐不如預期。

第一線服務業有望在第一季重啟復甦動能，景氣循環也有望延續至今年上半年，僱員放緩只是短期現象，長線仍有基本面支持。

重點整理

美國多家媒體預計民主黨兩位候選人，將在喬州第二輪選舉中獲勝。

民主黨、共和黨在參議院的席次比例將呈現50:50，若再加上民主黨副總統關鍵一票，民主黨有望實現完全執政（總統、兩院）。

10年期美債受選舉結果影響，向上突破1%。關於後續行情分析，詳見 M平方快報。

MM研究員

喬州第二輪選舉 (runoff election) 開票率已接近98%，美聯社預判民主黨 Warnock (領先+1.2% vs. 共和黨 Loeffler)勝選，且領先幅度超過重新驗票門檻 (+0.5%)。另一方面，民主黨Ossoff（領先+0.4% vs. 共和黨 Perdue）微幅超前，剩下選票大多集中在Chatham郡、Dekalb郡、Henry郡 — 此三地皆為民主黨鐵票倉、人口密集都會區，翻盤可能性不高。

民主黨、共和黨在參議院的席次比例將呈現50:50（原48:52），未來只要法案表決出現平票，副總統 Kamala Harris 可以加入投票、打破僵局。換言之，民主黨有望實現藍色浪潮（總統、參眾兩院多數黨控制）。

以下整理該情境下的三大政策主軸與其市場影響：

疫情依舊嚴峻、疫苗施打尚未普及下，全面執政的拜登以及民主黨國會仍將首重防疫措施，搭配推出支持經濟復甦的財政刺激/基礎建設法案（沒有共和黨杯葛下、規模上升），早先10年期美債殖利率已突破1%、3月以來最高點。
先前市場預期在國會分治下，難過關的法案（如調升企業稅、富人稅、基本薪資、科技反壟斷監管/分拆業務、限制頁岩油開採）有望再度浮上檯面。不過即使部分產業（科技、能源、工業、原材料）面臨政策負面因素衝擊，長線趨勢仍有生產力循環、製造業補庫存循環、景氣復甦循環等基本面支持。
拜登強調對抗氣候變遷、發展乾淨能源（4年內投資2兆美元、建置5億組太陽能板、生產6萬組美製風力渦輪、建置50萬座電動車充電站），再生能源（相關ETF包含TAN: Invesco Solar ETF / ICLN: iShares Global Clean Energy ETF）、電動車等產業有望享受政策紅利。

更多分析，詳見 M平方快報。

重點整理

EIA庫存週變動 -801萬桶（前 -606.5萬桶），庫存連續四週消耗，顯示原油基本面持續好轉。

終端產品：汽油庫存（週變動 +452萬桶），蒸餾油庫存（週變動 +639.5萬桶）則出現上揚，主要原因為聖誕／跨年假期短期抑制消費。

整體而言，庫存數據亮眼、OPEC+增產壓力獲得舒緩、弱勢美元，油價基本面好轉。持續觀注疫苗施打是否能有效壓抑疫情，給予終端需求支撐。

MM研究員

EIA公布原油庫存數據（2020/12/26 ~ 2021/01/01），上游商業原油（-801萬桶）庫存連續四週消耗、優於市場預期 (-213.3萬桶)，較過去五年的平均值高出9%，但絕對值已回落至2020年4月以來最低水位，顯示原油基本面持續好轉。

另一方面，原油與終端產品的消耗趨勢出現分化：煉油廠產能利用率重返80%，接近去年夏季（8月）高峰，淨投入量亦維持高檔，反映油商在油價復甦後的積極生產意願 ; 然而聖誕／跨年假期、變種病毒隱憂等因素壓抑終端消費，原油產品消費量（隱含需求）出現破底情形，汽油、蒸餾油庫存也出現較大幅度的堆積（+452萬桶、+640萬桶）。持續觀望新型病毒與疫苗拉鋸戰，是否進一步有發生需求嚴重滑落隱憂。

不過整體而言，庫存數據亮眼、OPEC+增產壓力獲得舒緩、弱勢美元，給予油價支撐， WTI 2月原油期貨價格站穩 $50～$51美元/桶、布蘭特 3月原油期貨維持 $54美元/桶左右價位。

重點整理

受冬季以及疫情影響，美國12月ADP非農就業月變動 -12.3萬人（前21萬人），小幅減少。

新一輪財政推出的背景之下，將給予復甦新一波力道，今年上半年仍有維持高檔的動能。

MM研究員

受到冬季製造業僱員放緩、疫情加劇導致減災措施再起，以及消費旺季結束，使得12月ADP非農就業人數衰退，恐將影響週五非農公布將不如預期（市場預期非農+7.1萬人），我們在最新快報中提到，在新一輪財政推出、製造業庫存低檔的情況下，景氣復甦動能將延續至今年上半年，僱員放緩只是短期現象，長線仍有基本面支持。

建議用戶持續關注本週五非農就業數據。

重點整理

美國12月ISM製造業指數60.70（前57.50），支撐在擴張區間，反映製造業景氣熱絡延續。

細項來看，客戶端存貨保持低檔（37.90），帶領新訂單（65.10）、生產（64.8）持續強勁，也讓企業增加僱員，僱傭指數向上（51.50），推動回補庫存動能延續。

MM研究員

美國製造業在客戶端庫存仍低的情況下，12月持續強勁擴張，其中新出口訂單的強勁，如中國的電子產品需求，帶動新訂單指數支撐在擴張區間；並配合疫情造成的部分停工，推動未完成訂單指數（59.1）來到近兩年半的高位，因此企業仍高機率，增加雇傭與投資，持續推動製造業補庫存循環延續。

我們在最新月報提到，在製造業補庫存循環延續下，漲價原材料、工業板塊有逢回布局價值，而長線趨勢電商、科技及房地產基本面則持續創高，亦是投資主軸。

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台股4日收盤站上15000高點，改寫歷史新高；台幣/美元一度升破28元整數關卡。

上證指數、深圳指數分別上漲0.73%、2.16%，創五年多來新高。

M平方認為，台灣與中國同時符合基本面與資金面兩項優勢，屬於2021年相對看好之投資標的。

MM研究員

（以下節錄自【財經M平方1月月報】）

M平方在1月月報中提到，台灣與中國同時符合基本面與資金面兩項優勢，屬於2021年相對看好之投資標的。

台灣：2020年11 月外銷訂單大增 29.7%，資通與電子兩項產品絕對金額也創歷史新高，從資金面角度來看，「M1B - M2」增速差逐月擴大至 7.6%，顯示台股、台幣兼具基本面與資金面支撐。

中國：疫情後，每月月中數據持續好轉，象徵航運狀況的SCFI航運價指數也續創新高，中國經濟內外需增長動能強勁，配合貨幣政策收緊預期降低，資金面寬鬆，同樣給予陸股、人民幣向上動能。

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OPEC+會議最新消息指出，俄羅斯、哈薩克被允許在2月、3月增產7.5萬桶/日，其他成員國則是保持現有產量。

整體而言，OPEC+協議的減產規模會從1月的720萬桶/日逐步調整至(2月)712.5萬桶/日、(3月)705萬桶/日。

另外，沙特自願再「額外減產」100萬桶/日，壓低該國原油產量至812萬桶/日（原 912萬桶/日）。

MM研究員

沙特自願再「額外減產」100萬桶/日，壓低該國原油產量至812萬桶/日（原 912萬桶/日），加上部分國家的減產補償計畫持續進行，俄/哈兩國增產主要用作國內冬季原油消費、而非出口，整體油市供需狀況持續邁向平衡。

日內WTI原油期貨價格最高觸及$50.2美元/桶，漲幅近5%。

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