MM短評

美國Q3 GDP季增年率 33.1%（前-31.4%，預期 32% ），年增率-2.9%（前 -9%）

個人消費支出季增年率40.7%，貢獻25.27個百分點。其中耐久財商品貢獻9.24、一線服務貢獻16.04個百分點。再看細節汽車（1.8個百分點）、醫療（7.61個百分點）、餐飲住宿（4.33百分點）、娛樂（2.44個百分點），顯示美國Q3經濟在財政政策CARES Act的大量移轉性支出挹注下，商品與服務類項目快速好轉。
國內民間投資部分，住宅投資季增年率59.3%，年增率6.6%，由負翻正，房市表現極為強勁。企業投資部分，非住宅投資季增年率20.3%，年增率-5%（前：-8.9%），負值雖然有所收窄，不過在民間庫存貢獻度6.62個百分點的情況下，仍有部分企業投資意願相對保守。

【MM研究員】

上述GDP我們可以看出以下3項重點：

美國在肺炎疫情衝擊後，仰賴財政及貨幣政策第一時間的大量挹注，成功支持民眾收入、終端消費以及房市。
M平方最關注的實質Q3 GDP絕對值回到18.5兆，距離19年Q4的19.25兆，距離僅1兆以內，因此未來只要有新一輪的財政政策推出，美國經濟就有望回到年增翻正的成長狀況，股市也才有創高可能，否則將轉為緩慢復甦的情境，較不利股市動能。
兩黨雖然在選前因為政治因素難以快速通過財政法案，但是對於失業救濟金、現金支票、小企業有條件的免除貸款（PPP）三個主要移轉性收入項目均有共識，選後若沒選舉爭端，應仍有一定機率推出，繼續支持美國的經濟復甦。

美國GDP季增年率與年增率
美國GDP貢獻度

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1. 利率聲明：維持現有寬鬆政策不變，12月會議重新調整評估政策

維持擴大緊急疫情資產購買計畫（Pandemic Emergency Purchase Programme；PEPP）總購買規模來到1兆3500億歐元，直到2021年6月
維持PEPP計畫購買的資產到期將進行再投資，並持續至 2022 年底的決定，意謂疫情期間歐央行擴大的資產規模將至少持續到 2022
維持資產購買計畫（Asset Purchase Programme；APP）每月新增 200 億歐元購買規模，並於2020 年另外再增加 1200 億歐元
維持提供第三輪定向再融資操作（TLTRO III），持續挹注流動性到金融機構以刺激放款
維持三大基本利率不變
維持寬鬆前瞻指引不變：ECB 將保持目前利率直到通膨前景穩健的接近目標 2%
整體經濟環境趨向下行風險，委員會將在12月的季度預測中重新對經濟、疫情發展、匯率等做檢視，並重新對現有寬鬆工具做可能的調整，確保物價通膨重回正常軌道

2. 記者會談話

關於經濟：因為疫情惡化導致政府加大減災措施力道，第四季經濟可能明顯放緩，壓抑就業市場、消費、投資的力道。整體流動性仍維持充裕（M3年增），貸款增長持續受益於低檔的銀行放款利率。
關於通膨：由於原油價格和德國VAT減稅效應，通膨將維持負值一段時間直到明年出，不過目前仍看不到長期通縮的風險。
關於貨幣政策：12月會議重新評估經濟環境和政策工具，並動用所有可能工具。

【MM研究員】
歐央行此次會議如M平方預期按兵不動，並強調近期經濟因重啟減災而放緩的風險，可能會在12月季度會議下調通膨預期。拉加德在記者會暗示12月可能採取進一步行動，同時強調考慮所有工具，意謂除了擴大PEPP額度（QE）也有可能在再融資操作的條款上進行微調。

整體而言，相較前次會議歐央行對經濟復甦的樂觀展望，此次因為歐洲各國減災措施再度壓抑經濟復甦，進一步強化年底擴大寬鬆可能性。

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1. 貨幣政策：維持現有寬鬆政策與規模不變

殖利率曲線控制：維持基本利率於 -0.1%、控制 10 年期公債殖利率於 0% 附近目標
購買政府公債：維持每年必要的購買公債規模，而不預設購債上限
購買商業票據、企業債購買規模：維持4/27號會議擴大持有規模各7.5兆的決定，2021年3月前兩者持有規模將達到20兆日圓
購買股票ETF、房地產J-REITs規模不變：維持每年購買規模分別在12 兆、1800億日圓
持續施行特殊資金融通渠道（Special Fund-Provision, New Fund-Provision）

2. 第四季經濟預測：調低今年財年經濟和通膨成長，同步調高明年經濟成長
因為服務業復甦滯後，調低今年財年GDP成長，並同步調高明年GDP成長；由於低油價因素和政府在國內的旅遊補助，調低今年通膨成長。

3. 關於經濟
日本經濟處於復甦軌道，海外需求回升帶動出口和工業生產表現，然而疫情持續壓抑就業和薪資表現。政府支出穩步增長，企業投資惡化然而近期也出現些微好轉。整體而言，疫情的不確定性仍高，不國全球經濟有望在疫情因素逐漸消褪下溫和復甦。

4. 關於通膨
通膨短期內將維持負值，不過隨經濟穩步回溫，中長期通膨預期將逐漸轉正。

【MM研究員】

日本央行此次按兵不動，如市場預期維持現有寬鬆政策不變。第四季展望部分，日本央行似乎對於目前出口和生產的結果感到相對樂觀，也對於經濟復甦路徑顯得比上次更有信心。雖然日本央行對於近期歐美疫情的再度爆發沒有過多著墨，然而其仍然強調疫情的不確定性因素存在，對於是否要再擴大貨幣政策規模保持觀望態度。

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昨日美歐股市全數下跌，標普500 -3.53%，德國-4.17%，法國-3.37%，英國-2.55%，美元指數上漲0.53%至93.43，VIX波動率指數連續兩日上升至40.28，黃金-1.67%至1880，顯示短期市場風險受疫情、財政、選舉影響擴大，市場波動加劇。

秋季疫情再起，美歐新增確診創新高：

美國：美國境內單日確診再創新高，突破88000人，住院人數變化率呈現向上態勢。創高的州別主來自西部聯盟的加州、中部聯盟以及聯盟外的州別，其中亦包括本次選舉的搖擺州，如賓州、威斯康辛、密西根州等等。
歐洲：歐洲主要國家單日確診再創新高，突破12萬人，各國相繼重啟減災措施。其中，德國單日新增確診首度超過萬人、英國超過2萬、法國亦創紀錄超過4萬人、西班牙接近2萬人，疫情更加嚴峻，28日德國政府分別宣佈限制部分服務業營業，法國政府更宣布重啟全國減災措施，再加上先前宣布區域性封鎖的英國、義大利、西班牙，顯現整體歐洲疫情再起，阻礙復甦進程。

所幸目前新增死亡上在控制中，目前來看各國政府擴大到第一波疫情時的大規模封城機率不高。

【MM研究員】

籌碼：目前Put/call ratio上升至1.11%（十日均線 0.87），不過SPY大額交易量仍在低檔，美股短線仍在清洗籌碼，持續等待籌碼面消耗過度樂觀的情緒（比率過低代表仍過度樂觀）。
觀察上週四發佈之AAII散戶投資人情緒指數 看多減看空翻正（2.71），並創下今年二月底以來新高，顯示目前散戶截至上週看多美國市場情緒持續上升，不利籌碼向下。
基本面方面：疫情再起，多國重啟減災措施，使蘋果移動趨勢連續一個月趨勢向下，每日航班數也出現延緩，昨日EIA原油庫存大幅上升同樣也反應基本面復甦遭到出衝擊。產業方面，服務業衝擊最大（歐洲NMI持續下滑），製造業受影響幅度較小，科技電子產業則持續受惠下半年電子旺季，基本面展望較佳。

M平方認為，股價在此波回檔後持續向上關鍵有三點:

今晚（29日）將公布的美國Q3 GDP：預計Q3 GDP季增年率將可達到30%以上（年增約-3.5%），GDP 的絕對金額有望有望回到約18.5兆，距離2019 Q4的19.25兆不遠，但我們也可發現仍須再下一輪的財政補充，方可使2020整體 GDP 年增有望重回正成長，此時才是行情延續、美股創高的關鍵。( 如同人與狗理論，經濟翻正創高將給予股價創高的動能 )
新增死亡人數不能起來：M平方多次強調，此波疫情與第一波最大差別就在新增死亡不沒有跟著上升，使此波的封鎖措施較第一波輕微，若未來肺炎死亡人數開始上升，代表疫情與經濟共存機會減低，封鎖措施有可能會更大。
今晚（29日）歐央行會議是否偏鴿：本次歐央行開會是歐洲疫情爆發後首次舉行，若歐央行能在本次會議偏鴿將可以給予市場資金面支撐，目前M平方認為歐央行將會在年底前宣布擴大PEPP規模。

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EIA庫存週變動 +432萬桶（前 -100.2萬桶，劣於預期 +123萬桶）

汽油庫存週變動 -89.2萬桶（前 +189.5萬桶）；蒸餾油庫存週變動 -449.1萬桶（前 -383.2萬桶）

原油期貨交割地（庫欣區）庫存週變動 -42.2 萬桶（前 +97.5萬桶）

產能利用率 74.6%（前 72.9%）

【MM研究員】
EIA公布 10 / 23 原油庫存數據，上游商業原油（+432萬桶）大幅走高、遠高於市場預期（+123萬桶）。儘管下游產品的汽油（-89萬桶）、蒸餾油（-449萬桶）持續消耗，原油產品消費量（1963萬桶）也創今年3月以來最高，但由於美國單日肺炎確診數量創新高、歐洲多國擴大防疫措施，引發市場擔憂經濟復甦前景不如預期、避險情緒上揚，WTI油價回檔逾5%、跌破$38元。

供給面而言，隨著上週油價站穩$40、Delta颶風影響減弱，可能刺激煉油廠產能利用率（74.6%）有所上升，每日原油生產量週增幅（990萬桶 -> 1,100萬桶，+120萬桶）更是創歷史紀錄，符合近期Baker Hughes鑽油井數量谷底反彈的趨勢（最新值211）。不過墨西哥灣再度面臨颶風（Zeta）逼近，10 / 27 安全與環境執法局 (BSEA) 數據顯示約50%的墨西哥灣產能已遭關閉，預期短線美國原油供給仍將維持低檔震盪。

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根據RealClearPolitics，川普在佛州平均民調出現逆勢超車（川普48.2% vs 拜登47.8%），主要由兩間傾向共和黨的民調機構Susquehanna（川普+4% / 樣本數400 / 誤差 4.9%）、Rasmussen（川普+4% / 樣本數 800 / 誤差 3.5%）最新民調所帶動。同為知名民調統計網站的FiveThirtyEight也顯示拜登在佛州的領先幅度持續收窄（川普46.8% vs 拜登48.9%）。

根據美國大選數據追蹤網站U.S. Elections Project，佛州選民已透過提前投票(In-person votes)或郵寄選票(Mail Ballots)投出逾640萬張選票，接近2016年佛州總投票人數的70%、2020年佛州總註冊選民數量的45%。民主黨註冊選民雖然仍保有約30萬張的領先優勢，但預期多數共和黨選民將會在11/3投票日當天直接前往投票所，約27%的佛州註冊選民也並未登記任何黨派，使用提前投票、選民註冊等數據來預測最終選舉結果仍具有不確定性。

註：即使選民有登記註冊政黨，但不代表一定會投給相同政黨的候選人

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美國9月耐久財新訂單年增-1.93%（前-4.62%）、非國防資本財年增4.48%（前3.27%）

細項：基本金屬訂單年增-1.64%、機械-2.46%、運輸-8.69%、電器設備-4.14%、電腦與電子產品5.66%。

【MM研究員】
美國9月耐久財新訂單年增持續好轉，年減收窄力道較上月強勁；反映企業投資的非國防資本財表現亮眼，延續回溫趨勢，年增4.48%，透露企業對經濟前景信心持續支撐。細項來看，電腦與電子產品強勁力道延續，呼應當前的科技股多頭循環趨勢。另外，10月消費者信心較上月101.8小幅下滑至100.9，仍支撐在一定的水位。消費信心支撐、投資持續回溫之下，美國實體經濟復甦趨勢不變。

提醒：本週即將公佈美國Q3 GDP, 詳細關注重點參考本週焦點分析。

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台灣9月景氣燈號分數27分（前 26分），燈號維持綠燈。

領先指標105.77（前 104.67），連續五個月上升；落後／領先指標比值0.92連續六個月下降。

【MM研究員】
M平方認為台灣經濟表現優於多數經濟體，主要有三個原因：

台灣目前企業補庫存動能強勁： PMI「未完成訂單－客戶存貨」擴大，說明新訂單大增、客戶存貨位於低位，意謂著企業補庫存潛在動能強勁。
外貿保持向上趨勢：台灣外銷訂單持續增長，電子／資通也有望迎來消費性電子旺季高峰，台灣經濟最重要的出口，有望延續上升趨勢。
台灣央行降息幅度小，使台灣公債殖利率與他國差距大幅收窄，台幣資產吸引力提升，也是此波推升台幣與台股的關鍵。

上述因素使台灣景氣燈號持續向上，落後／領先指標比值也同步下降，台灣經濟與股市下半年動能有望持續。

建議用戶持續關注10/30台灣GDP數據。

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9月中國規模以上工業企業利潤總額年增率10.1%（前 19.1%），累計年增率-2.4% （前 -4.4%）

【MM研究員】
中國9月工業利潤年增維持強勁正成長，顯示中國經濟復甦動能持續。另外，中國第三季GDP已公佈，2020 Q3 GDP 年增率 4.9%（前 3.2% ），連二季正成長，成為全球唯一正成長表現之經濟體。分三大產業類別觀察，以農林漁牧為主的第一產業、製造業為主的第二產業、服務業為主的第三產業 Q3 分別年增 3.9%（前 3.3% ）、6％（前 4.7% ）、4.3％（前 1.9% ），均持續轉佳，其中受疫情衝擊最大的服務業回升加快，說明疫情對現在中國經濟的影響程度已明顯降低。

總結而言，中國 Q3 GDP 強勁回升、9 月經濟月中數據、企業利潤延續復甦態勢，符合M平方先前報告預期，而未來經濟增長動能在「內需的居民消費持續回溫、外需的出口強勁增長」挹注下，拉動生產端向上，形成經濟的正向循環。

更多中國經濟、陸股與人民幣後市分析，詳見 M平方中國快報。

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美國9月新屋銷售95.9萬戶（前101.1萬戶）、年增率32.09%（前43.20%）

【MM研究員】
美國9月新屋銷售依舊強勁，儘管較上個月小幅下降，但年增依舊在高峰位置，維持雙位數正成長的力道，顯示新屋住房需求呈擴張態勢，美國房市行情趨勢不變。

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美國：週末美國境內單日確診再創新高，突破83000人，住院人數變化率呈現向上態勢。創高的州別主來自西部聯盟的加州、中部聯盟以及聯盟外的州別，其中亦包括本次選舉的搖擺州，如賓州、威斯康辛、密西根州等等。所幸目前死亡率及陽性率保持低檔，並無再度實施封鎖措施，對經濟復蘇進程影響不大。
歐洲：歐洲主要國家單日確診再創新高，突破12萬人，各國相繼重啟減災措施。其中，德國新增確診首度超過萬人、英國超過2萬、法國亦創紀錄超過4萬人、西班牙接近2萬人，疫情更加嚴峻，目前英國、義大利、法國、西班牙等已重啟區域性減災措施。整體歐洲疫情再起，阻礙復甦進程，惟死亡率保持低檔。而根據過去經驗，新增確診若持續創高，則仍需要一定時間才能緩和，預期歐洲秋季疫情還會持續一段時間，未來除了關注新增確診外，同步確認新增死亡數據。
金磚國家：巴西以及印度逐漸走出疫情高峰，單日新增確診持下滑步伐，死亡率保持低檔；反觀俄羅斯疫情再度升溫，單日新增確診持續創高，達到17000人。

詳細數據：新冠肺炎疫情

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歐元區10月製造業PMI 57.8（前 57.1）
歐元區10月服務業PMI 46.2（前 48.0），近五月最低
德國10月製造業PMI 58.0（前 56.4），近30月最高
德國10月服務業PMI 48.9（前 50.6）

【MM研究員】
延續上月秋季疫情壓抑服務業復甦的情況，本月歐洲服務業PMI繼續下滑，反映各國陸續重啟減災對經濟的衝擊。觀察細項，雖然僱員削減有所止穩，然而服務業新訂單（New Buisness）和代表企業信心的未來產出（Future activity）本月都進一步惡化，企業信心來到5月以來最低。本月PMI唯一的亮點在於德國製造業表現亮眼。

細項中的產出（Output）64.9（前值：62.4）創下幾近十年內新高，而新訂單的增長讓積壓訂單（Backlogs of work）出現堆積，創下2017年以來的新高。僱員削減的狀況雖然持續不過已經放緩，未來可望在訂單結構持續改善的情況下有所止穩。觀察德國的企業信心，由於擔憂疫情對服務業衝擊的外溢效應，數值略有放緩然而整體仍位於50以上。

歐洲經濟在各國政府開始擴大減災措施下出現復甦放緩，企業信心遭受衝擊的情況。由於減災措施聚焦在一線服務業，首當其衝的仍以產業結構偏重服務業的南歐國家為主。

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10月製造業PMI 47.0（前 46.0） 10月服務業PMI 46.6（前 46.9）

【MM研究員】
日本10的製造業PMI獲得明顯進展，生產活動持續復甦，訂單結構也在改善（新訂單、新出口訂單躍升），雖然整體仍低於榮枯線50以下水平，然而代表企業信心的未來產出指數已高於疫情前的水平，代表未來製造業仍有機會進一步擴張。

10服務業PMI小幅滑落，雖有政府服務性消費補貼（旅遊紓困補助），然而整體復甦態勢仍相對緩慢。

整體而言，日本在10月有望擺脫疫情以來復甦狀況持續慢於其他國家的狀況，從9月出口表現和此次的製造業PMI觀察，日本Q4開始出現較快的復甦速度的跡象。未來日本整體的復甦情況仍須關注疫情發展，因為日本復甦慢於其他國家很大的原因來自於本國疫情持續反覆（4月後因疫情二爆啟動減災，解封後又迎來7-8月新一波疫情高峰），若在秋季日本疫情保持穩定，則疲軟的內需消費（特別是服務性消費）可望跟上復甦腳步，進一步帶動仍未止穩的就業市場。

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10/17當週初次申請失業金人數78.7萬人（前84.2萬人）

10/10當週連續申請失業金人數837.3萬人（前939.7萬人）

【MM研究員】
美國初領及連續申請失業金人數持續下滑，其中初領失業金人數滑落至疫情後最低水準，顯示勞工陸續重回就業崗位，就業市場持緩步復甦趨勢不變。

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美國9月成屋銷售654萬戶（前598萬戶）、年增20.89%（前10.13%）。
9月成屋庫存147萬戶（前149萬戶）、成屋庫存月數2.7月（前3.0月）。

【MM研究員】
美國9月成屋銷售創下金融風暴後的歷史新高，年增強勁、大幅優於預期，透露在鉅額財政挹注家計所得以及低利環境之下，催發房市需求；在供給方面，成屋庫存則持續下行，成屋庫存月數更是下探至歷史低點，顯示美國成屋供給方面趨於緊張，促使房價一路向上。整體而言，如同我們在【房地產系列文章】所說，美國房市強勁，且位於18年一次的多頭循環，行情將能延續。

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EIA庫存週變動 -100.2萬桶（前 -381.8萬桶，劣於預期-102.1萬桶）

汽油庫存週變動 +189.5萬桶（前 -162.6萬桶）；蒸餾油庫存週變動 -383.2萬桶（前 -724.5萬桶）

原油期貨交割地（庫欣區）庫存週變動 +97.5萬桶（前 +290.6 萬桶）

產能利用率 72.9%（前 75.1%）

【MM研究員】
EIA公布 10 / 16 原油庫存數據。上游商業原油（-100.2萬桶）持續下行、符合市場預期，主要仰賴蒸餾油（-383.2萬桶，市場預期 -174.3萬桶）消耗，汽油庫存（189.5萬桶）則呈現意外上升。

冬季開始前的9～11月是煉油廠精煉取暖用油的備貨期，蒸餾油庫存的季節性下降速度最快，不過今年受到疫情打擊，航空用油與柴油（大眾運輸）的需求嚴重壓抑，最新蒸餾油庫存水位依舊遠高於歷史同期走勢。我們認為未來油價支撐關鍵－蒸餾油走勢，需要密切關注以下三大重點：疫情是否控制得當、反聖嬰現象是否導致美國西北部地區溫度異常降低、煉油廠利潤是否足以吸引廠商進行去化庫存。

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美國9月營建許可 155.3萬戶（前147.6萬）、年增率8.07%（前0.34%）。

美國9月新屋開工 141.5萬戶（前141.6萬）、年增率11.70%（前0.80%）。

獨棟新屋市場指數85.00（前83.00）、獨棟新屋銷售指數90.00（前88.00）、獨棟新屋展望指數88.00（前85.00）。

【MM研究員】
美國9月營建許可優於預期、新屋開工持續增長，房市熱度延續；同時，獨棟新屋銷售指數攀升至歷史新高，現況及展望亦同步創高，美國房地產是我們本波認為受益低利率的循環族群。

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台灣9月外銷訂單年增率9.88%（前 13.59%）。

資通年增-9.61%（前 26.38%），電子年增29.73%（前 28.24%）。

塑膠年增13.88%（前 -2.99%），基本金屬年增14.75%（前 -2.03%），機械年增23.71%（前 7%）。

【MM研究員】
台灣9月外銷訂單依舊抱持強勢，外銷訂單金額再創新高。觀察產品細項，電子依然維持強勁成長，資通則因為基期墊高與主要手機廠商延後發布影響，年增轉衰退，但月增仍持續保持5.3%成長。傳產方面，在9月基期下降與全球持續需求回溫下，在本月取得大幅成長，塑膠、基本金屬、機械年增均轉正並且達到雙位數成長，絕對金額也大幅超越疫情前水準，化學品年增-2.64%，雖年增維持負值，但也持續改善。

展望未來，台灣下半年有望持續受惠於電子循環週期，穩定推升台灣經濟成長。在台灣經濟表現強勁與利差優勢下，全球資金持續湧入台灣，持續給予台幣支撐。

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中國 Q3 GDP 年增率 4.9%（前 3.2% ），連二季正成長。

以農林漁牧為主的第一產業、製造業為主的第二產業、服務業為主的第三產業 Q3 分別年增 3.9%（前 3.3% ）、6％（前 4.7% ）、4.3％（前 1.9% ），均持續轉佳，其中受疫情衝擊最大的服務業回升加快。

【MM研究員】
中國 Q3 GDP 強勁上升，延續復甦態勢。另外觀察月中數據，中國9月社會消費品零售年增 3.3%（前 0.5% ），連續二個月正成長；中國 9 月出口大增 9.9% ( 前 9.5% )，維持強勁增長態勢。總結而言，中國 Q3 GDP 強勁回升、9 月經濟延續復甦態勢，符合M平方先前報告預期，而未來經濟增長動能在「內需的居民消費持續回溫、外需的出口強勁增長」挹注下，拉動生產端向上，形成經濟的正向循環，Q4 GDP 增長有望進一步上行。

更多關於中國經濟、人民幣與陸股行情分析，詳見 M平方快報。

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日本9月出口年增 -4.9%（前 -14.8%），進口年增 -17.2%（前 -20.8%），貿易差額 6.75億（前 2.48億）

【MM研究員】
日本出口復甦終於出現像樣的反彈，年增衰退由雙位數收窄至接近-5%。以出口地區而言，9月反彈來自歐洲、北美地區，其中美國年增 0.7%（前 -21.2%）於年內首度翻正，歐洲年增-6.4%（前 -15.3%）出現亮眼反彈，亞洲地區中國（占比超過2成）持續扮演2020年出口正增長表現外，東南亞整體也出現幅度不小的拉升。

以產品別而言，半導體相關產品、電腦受益於遠端工作需求拉升，年增於8、9月出現雙位數正增長外，今年因疫情表現相對弱勢的運輸（占比約2成）年增-7.2%（前 -23.2%）於9月衰退大幅縮窄，隨著全球車市逐步回溫（中國乘用車銷售穩定、歐洲乘用車登記年增翻正、美國零售汽車表現亮眼），有望於第四季給予後續出口動能。

相較於出口，9月進口表現相對溫吞，也拉大日本的貿易差額，反而挹注Q3 GDP表現。而日本疫情於9月後趨緩，同時街頭景氣調查顯示國內需求逐漸回穩，可望在第四季拉抬日本進口表現。

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歐洲各國進入秋季新增確診持續創高，主要國家單日確診來到7萬人以上。由於氣溫降低增加密閉空間聚集機會，疫情感染率節節上升，使各國不得不重新收緊減災措施。

英國首相強森上週公布三階段減災措施，最高級將關閉餐廳、禁止集會、避免移動等，目前採取城市為利物浦（Liverpool）、默西賽德郡（Merseyside）等。而近期倫敦也拉高至第二級，將限制餐廳營業時間、禁止集會。而其他國家例如法國、義大利也都做出地區性的減災措施，包含禁止群聚、限制餐廳營業時間、座位等。

綜觀歐洲各政府近期減災措施，都極力避免回到3-5月採取的全國性封鎖（關閉校園、零售商場和強制性限制移動等），除了經濟考量外，此波疫情的新增死亡控制在下緣也是主要原因（代表患者症狀相對輕微，且醫療體系尚未超載）。而根據過去經驗，新增確診若持續創高，則仍需要一定時間才能緩和，預期歐洲秋季疫情還會持續一段時間，未來除了關注新增確診外，同步確認新增死亡數據。

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美國公布 9 零售銷售年增 +5.36%（前 +2.77%），排除能源年增+6.97%（前4.29%）

電子商務23.78%、汽車（+10.46%）、建築園藝（+17.62%）、食品飲料（+10.45%）以及休閒運動（+14.26%），其中受益疫情的電子商務、食品飲料以及寬鬆貨幣政策支持的汽車、建築園藝，依舊是推動零售年增的主要項目。

餐飲店（-14.45%）、加油站（-13.26%）以及服飾（-12.44%）則在需求、民眾外出以及油價未能完全恢復的情況下，持續成為主要拖累項目。

【MM研究員】
本次零售銷售數據顯示網購、新屋裝修以及汽車需求，顯示美國財政移轉性收入、就業市場復甦以及消費者信心好轉，持續給予消費穩健的動能，而且在絕對值推升過高的情況下，美國年底前經濟將維持復甦道路不變，因此維持行情選前波動加大震盪，但長線仍有基本面支持，逢低布局價值的看法不變。

不過在本次亮眼的零售之後，M平方仍認為美國需要有進一步的財政推出，才是經濟復甦的最佳情境，以下從儲蓄率、可支配所得年增進行分析。

8 月民眾儲蓄率、可支配所得年增，分別為14.1%、3.96%，而在 9 月零售強勁增加後，預計將會如同M平方9月月報預估回到疫情前水準（儲蓄率8%左右），雖然受益於零售絕對值已經推升過高，年內年增高機率維持正值的復甦狀況，但若沒有就業市場進一步好轉或新一輪財政政策支持，民眾即便進一步透支消費（預支消費），儲蓄率也將逐漸開始限制美國消費動能，使得經濟復甦呈現放緩的情況。因此我們維持美國經濟復甦看法不變，但會持續緊盯未來就業市場是否不斷好轉，推動民眾收入進一步上升，或是財政能否再次給予移轉性收入，挹注儲蓄率，才會是支持行情的最佳情境。

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歐洲：主要國家新增確診大幅增加，單日總確診超過 7萬人。其中英國、法國、西班牙、荷蘭等國狀況最為嚴峻。各國政府不得不重啟地區性封鎖，例如英國、西班牙、法國、義大利、瑞士等部分地區宣布重啟減災措施。所幸目前死亡率與每日新增死亡在低檔，全國封城機率不高。
美國：單日新增確診、住院人數進入第三波上升，但死亡率、陽性率沒有隨之揚升，目前看來疫情尚屬於可控範圍。
日本：疫情在第二波之後處於低檔徘徊，死亡率依舊低檔。
金磚國家：巴西疫情逐步緩和、印度新增確診也呈現緩慢下降趨勢，惟俄羅斯疫情近期每日新增確診大幅上升至14000人以上。

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10/22 美國大選辯論：最終戰局，關注搖擺州民調變化
10/22美東時間晚上9點，川普與拜登將於田納西州的貝爾蒙特大學進行大選最終回辯論。川普10/15於佛羅里達州舉行市民大會後，與拜登的民調差竟出現急速收窄，加上拜登領先幅度落在誤差範圍附近，透露川普在搖擺州的影響力仍不容小覷。建議投資人持續關注本週總統大選辯論！（完整內容）
10/23 歐元區PMI：疫情升溫，服務業復甦受阻
歐洲PMI預計於10/23公佈，由於歐洲疫情再起，多國政府重啟小規模封城，M平方認為由於各國的減災措施聚焦在第一線服務業，因此預計10月歐元區NMI依舊表現疲軟；製造業部分受影響較小，預計在海外經濟持續復甦將持續推升訂單增長，不過須留意英國與歐盟貿易談盤依舊未有解，使否使得製造業展望再度蒙上陰霾。（完整內容）
10/19 中國GDP：內外需好轉，中國Q3 GDP預計大幅反彈 中國9月月中數據與第三季GDP將於10/19公佈。中國消費、投資於第三季大幅增長，外貿部分表現也十分優異，中國第三季對外貿易需求大增，中國出口Q3整體年增達到8.89%，中國出口集裝箱運價指數也於Q3上漲14.8%。綜觀來看，中國第三季在GDP主要組成項目：消費、投資、外貿持續好轉下，市場預期中國第三季GDP年增率回溫至5.2%，最新IMF展望報告也將中國全年GDP上調至1.9%（前值1.0%），顯示中國經濟表現持續領先全球多數國家。（完整內容）

本週三大關注圖表：美國大選、歐元區PMI、中國GDP（10/19~10/23）

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台積電 2020 Q3 營收達 121.4 億美元 ( 前 103.8億 )，續創單季新高，年增率 29.2% ( 前 34.1% )，毛利率 53.4% ( 前 53% )、營業淨利率 42.1% ( 前 42.2% ) 。

兩率維持高位，EPS NT 5.3 元 ( 前 NT 4.66 元 )，續創單季新高，Q3整體財報表現遠遠優於上季財測預估，呈現旺季更旺。

台積電預估 2020Q4 營收 124～127 億美元，季增 2.2～4.5%，上調全年公司營收年增達 30%、也上調全球半導體、晶圓代工成長率。

【MM研究員】
今年以來，作為半導體景氣風向指標的台積電，再次展望樂觀、上調全年營收、產業成長率，代表著旺季更旺的Q4即將來臨。回到台灣總體經濟上，觀察9月 PMI「未完成訂單-客戶存貨」正值進一步走闊至 16.6（前 11.6 ），說明新訂單大增、客戶存貨位於低水位，企業補庫存動能強勁，另外，9月台灣電子零組件出口年增高達 26.1%（前 19.1%），連續八個月雙位數成長，則說明台灣經濟受出口支撐，並持續吸引海外資金流入，給予本波台股、台幣多頭行情強勢支撐。

更多關於下半年科技產業、台股與台幣行情分析，詳見M平方台積電快報。

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全職就業人數變動 -20,140 人（前 12,100 人）

兼職就業人數變動 -9,400 人（前 116,950 人）

失業率：6.94%（前 6.85%）

【MM研究員】
澳洲就業數據復甦於9月出現中斷，就業人數再度出現負成長，失業率也上升至6.94%，根據澳洲財政部預估，20/21財年平均失業率將上升至7.25%。觀察各州數據，維多利亞州為澳洲第二波疫情重災區，雖然疫情已大幅緩解，但維州仍處於封鎖狀態，對就業市場的衝擊也於8月顯現，維州於8月開始陷入比第一波疫情時更大的就業衰退，令人擔憂的是，澳洲其他地區的就業復甦也陷入停滯階段。

為了解決就業市場復甦遲緩的問題，澳洲10/6發佈的20/21預算案中有740億澳元將用在JobMaker計畫，再加上7月底延長的JobSeeker和JobKeeper計畫，可以看出澳洲政府正全力協助就業市場復甦。另外，澳洲央行也在近期聲明中提到對就業市場的擔憂，央行於近期的利率聲明與演講公告中，明確暗示將會再度降息並擴大公債購買種類。

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10/10當週初次申請失業金人數89.9萬人（前84萬）

10/03當週連續申請失業金人數1001.8萬人（前1097.6萬）

【MM研究員】
美國上週申請失業金人小幅上升5.9萬人，不過連續申請人數持續下降，且降幅約96萬人，顯示就業市場依舊朝向復甦方向前進。另外，ASA僱傭指數也呈現向上，透露勞工持續重返就業崗位，就業市場回溫趨勢不變。

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EIA原油庫存庫存週變動 -381.8萬桶（前 +50.1萬桶，優於預期 -338.1 萬桶）；汽油庫存週變動-162.6萬桶（前 -143.5 萬桶）；蒸餾油庫存週變動-724.5萬桶（前 -96.2 萬桶）。

原油期貨交割地（庫欣區）庫存週變動290.6萬桶（前 +47.0 萬桶）

產能利用率75.1%（前 77.1%）

【MM研究員】
EIA公布10/9當週原油庫存數據。上游商業原油降幅表現佳，優於預期；同時下游商品汽油以及蒸餾油庫存同步下滑，蒸餾油更是創10年來最大降幅，透露需求端回溫力道仍有支撐，且根據美國國家海洋暨大氣總署（NOAA）9月底最新氣溫預測報告，2020 / 12~ 2021 / 3期間，西北部地區將有機會較往年更為寒冷，有望陸續給予蒸餾油強勁的消耗，支撐Q4行情。

在供給方面，受到颶風影響，導致墨西哥灣產能被迫中斷，上週原油每日生產量下降至1050萬桶 / 日，再度壓抑產能利用率至75.1%（前77.1%）。需求方面，原油每日消費量持續震盪。而受全球疫情不確定性影響，OPEC於10月月報中指出目前需求復甦放緩，預計2021年石油需求將增加654萬桶 / 日（前662萬桶 / 日），小幅下調8萬桶；IEA週二公布的《世界能源前景報告》中指出，只要2021疫情能夠受到控制，全球原油需求將在2023年回到疫情前的水準，顯示疫情不確定性依舊給予油價中長期的壓力。

整體而言，復甦趨勢延續，短線颶風影響逐漸減弱，上週鑽油井數量亦出現小幅回升。而原油Q4行情關鍵在蒸餾油能否持續消耗，給予行情支撐；更長期而言則是疫情控制與否。

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一、Zew景氣指數小幅滑落，顯示歐洲疫情壓抑經濟復甦腳步

10月德國Zew景氣指數 56.1（前 77.4）

10月歐元區Zew景氣指數 52.3（前 73.9）

10月各國的Zew景氣指數出現小幅滑落，主要反映歐洲疫情壓抑復甦進度，然而絕對值維持在高檔，顯示整體經濟仍維持復甦趨勢。

由於歐洲疫情於8、9月開始二次爆發，新增確診於近期持續創高，各國政府迫於疫情的高傳染率，不得不重啟地區性的減災措施，例如英國於10/12訂出三個階段的減災措施，最嚴重階段包含全天關閉餐廳、酒吧和健身房等娛樂場所並禁止群聚，而西班牙首都馬德里也訂出一定範圍的限制移動等。目前各國的減災措施聚焦在第一線服務業，稍微壓抑經濟復甦腳步。

二、Zew通膨預期持正，歐元區通膨負值為短期現象

10月德國通膨預期 31.4（前 34.2）

10月歐元區通膨預期 27.3（前 31.0）

Zew通膨預期訪問超過300位專業分析師對於未來六個月的通膨走勢看法，而觀察Zew通膨預期數據，可以發現該數據經歷3、4月的深度負值後開始向上，10月仍持正顯示調查對於未來通膨相對樂觀。

近期歐元區通膨年增在8、9月雖然出現破底，處於2016年以來首度的負值，主因在於能源價格低檔以及德國自7月增值稅減稅效應所致。然而以經濟復甦的狀態而言，歐元區通膨年增負值仍是短期現象，考量基期因素明年可望緩步回升。

三、Zew行業指數顯示各個產業復甦進度出現分化，經濟呈現K型復甦

10月行業指數-銀行 -60（前 -57）

10月行業指數-保險 -39.6（前 -29）

10月行業指數-資訊技術 68.4（前 68.6）

10月行業指數-零售與消費品 18.7（前 32.2）

疫情以來各產業復甦進度出現分化，也顯示出美國總統候選人拜登所說的經濟復甦可能是K型復甦。從Zew行業指數可以發現：

科技的資訊技術產業仍是調查中最為看好的行業，數據走勢不僅呈現V型反轉，同時絕對值呈現近15年內最高，顯示疫情從本質上縮短了科技行業發展時間，並加速「破壞式創新」顛覆現有產業的速度。
零售與消費品行業指數數據走勢呈現V轉，顯示各國在後疫情時代強勁復甦的終端消費，從歐美國家消費數據已超過疫情前絕對值、美國大型零售商場如Costco、Walmart等強勢的股價表現，報復性消費確實在第三季如期出現。
銀行與保險行業則是各產業指數中則相對弱勢，除了因爲全球利率持續走低，衝擊金融產業利差的獲利能力，同時因為整體經濟復甦水準難以立刻恢復至疫情前，導致低利率環境在短期內難有反轉。此外由於能源和中小企業在這波疫情復甦進度較慢，償債能力遭受影響，間接使銀行在回收放款部份遭受衝擊，兩者原因皆導致金融業表現相對弱勢。

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