7月 居民消費價格CPI年增2.7%（前2.5%）

7月 工業生產者出廠價格PPI年增-2.4%（前-3%）

【MM研究員】
7月汛期對食品物價產生顯著的影響，CPI佔比最大的食品項目年增率大幅升至13.2%，為7月CPI年增上升主因。扣除食品的核心CPI年增0.5%（前 0.9%），則是持續下行。M平方預期7月CPI回溫僅為短期現象，受食品高基期（去年豬肉價格高）影響，CPI年增在下半年將持續疲弱。

工業生產者出廠價格PPI年增下滑幅度持續收窄，延續底部回升趨勢，顯現工業端生產需求持續上升，與PMI回溫趨勢相符。另外，PPI回升也有助於工業企業利潤改善。

建議用戶關注本週五中國公佈之7月 月中數據。

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• PPI與企業利潤
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1. 8/7美國國會傳來的消息，最新一輪財政刺激談判破裂，談判將於本週持續進行。
2. 已經到期的聯邦失業救濟金有可能出現一個月的中斷；雖然川普已發布行政命令及總統備忘錄，針對失業救濟金、學貸、租屋與房貸以及工資稅延長四個項目給予支持，但受限於預算以及權限，仍將遠小於財政政策規模，且沒有新一輪的現金支票發放。

【MM研究員】
美國財政法案未能在休會前完成立法程序，而川普簽署的行政命令與總統備忘錄僅為精簡版本，沒有完整權限與預算，規模大幅小於財政法案，而且最重要的是沒有新一輪的現金支票，整體對經濟的幫助遠低於預期。美國經濟有望在全球需求恢復與未來財政法案通過後持續回溫，目前談判持續進行中，建議投資人持續關注。

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• M平方 8 月月報
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1. 7月非農就業月增176.3萬人（前479.1萬人）、失業率10.20%（前11.10%）

2. 薪資年增4.78%（前4.86%）、勞動參與率61.4%（前61.5％）

3. 非農就業細項：休閒娛樂業新增59.2萬人、零售業新增25.8萬人，專業技術業新增17萬人、教育醫療業新增21.5萬人、營建業新增2萬人、製造業新增2.6萬人

【MM研究員】
8/7（五）美國勞動部公布7月就業報告，非農就業月增176.3萬人，優於市場預期的160萬人，並推動失業率再度下滑至10.2%（前11.1%）。 觀察細項，第一線服務業為就業增長的主要動能，而其他服務行業也持續復工，顯示美國就業市場在4月底解封後，各行業隨著經濟活動重啟，雇傭人數全面復甦。整體來看，美國受疫情重挫逾2000萬的就業崗位，已經有近一半恢復，就業市場逐步復甦中。

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1. 台灣7月出口年增+0.4%，（前 -2%）

2. 台灣7月進口年增-6.8%，（前 -8.6%）

【MM研究員】
全球主要經濟體逐步解封，帶動全球需求企穩回升，台灣7月出口睽違四個月重返正成長，以下按出口產品類別與地區分析：

1. 電子/資通買氣不墜，傳產頹勢開始改善：
   觀察7月產品出口，資通與電子出口分別年增+18.5%（前13.8%）、+15.5%（前23.9%），維持雙位數增長的亮眼表現，而疫情受害最嚴重的傳產外銷受惠外需回升、原物料價格改善，衰退幅度略有收窄，如：機械-14.1％(前-17.7％)、塑橡膠製品-10.8％(前-23.4)。

2. 對中、美出口維持快速增長，而歐、日、東協出口衰退幅度收窄：
   全球主要國家解封帶動外需明顯回暖，其中美國、中國又受惠「去中化、去美化」的轉單效應，出口分別大增+7.8、+12.7，維持穩健增長，而對日本、東協、歐洲出口分別年增-3.3%(前-11.2%)、-8.8%(前-12.1%)、-11.3%(前-18.2%)，衰退幅度持續縮窄。

總結而言，台灣出口趨勢符合M平方先前報告所述，資通與電子產品持續受惠宅經濟加速發酵、5G大趨勢，以及下半年消費性電子旺季高機率如期到來，使兩者均呈雙位數增長，本次最值得一提的是，過往表現最差的傳產類別衰退出現改善，更確立出口最壞狀況可能已過，下半年出口表現將維持穩健向上趨勢，拉動台灣經濟增長。

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中國7月美元計價出口年增+7.2%（前 0.5%）

中國7月美元計價進口年增-1.4%（前2.7%）

【MM研究員】

1. 中國前三大出口地區來看，增速持續上升：
   觀察中國7月對美國、東盟、歐盟&英國出口分別年增+12.5%(前1.4%)、年增+14%(前+1.6%)、年增+20.5%(前+13.3%)，表現相當亮眼，也說明全球主要國家復工確實有帶動需求明顯恢復。

2. 疫情受害最嚴重的勞動密集型產品增速明顯改善：
   中國上半年出口主要仰賴「防疫物資+電子產品」強勢支撐，勞動密集型產品則面臨嚴重衰退，如今7月產品出口趨勢逐漸轉變，首先，防疫物資代表醫療儀器及器械年增+78%，顯示各國疫情防疫物資逐漸充足下，使防疫物資出口增速稍稍減緩，再來，受惠宅經濟和5G大趨勢的相關電子產品增速持續向上，如：積體電路+15.9%(前8.4%)，最後，疫情受害最嚴重的勞動密集型產品增速明顯改善，如：服裝-8.5(前-10.2%)、玩具+21.1%(前-5%)，持續透露疫情衝擊出口的情況來到尾聲。

整體而言，下半年拉動中國經濟三駕馬車之一「出口」，將受到全球主要國家需求企穩回升，仰賴防疫物資與電子產品維持快速增長，配合勞動密集型產品轉佳，帶動中國整體出口穩健向上，接連拉動中國整體經濟增長。

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1.    8/1當週 初次申請失業金人數 118.6萬人（前143.5萬人）

2.    7/25當週 連續申請失業金人數 1610.7萬人（前1695.1萬人）

【MM研究員】
美國就業市場受到疫情二爆影響，7月中旬初領及連續紛紛小幅回升，所幸只是短暫性震盪，本次公布的初領及連續申請失業金人數再度出現下滑態勢，且優於市場預期的140萬人，美國勞工部亦下調上週的數字，建議投資人持續關注週五公佈的 非農就業 。非農就業一直是M平方觀察美國長線經濟動能的重點，從最新7月ISM數據的未完成訂單積壓以及客戶端庫存下降，配合美國第4輪財政高機率推出，M平方認為美國民眾消費能力仍有支撐，美國經濟復甦道路不變。

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1. 貨幣政策（與前次6/18利率會議相同）

   • 維持購債規模總額度至 £7450 億
   • 維持 基準利率 於 0.1%
   • 貨幣政策立場將持續維持寬鬆，直到有明顯證據顯示通膨重回目標

2. 購債計畫追蹤：自 7 月以來購債速度明顯放緩，自每週平均約 130 億上下的購買量降至 70 億，符合前次會議聲明附屬文件所述。

3. 對經濟看法：

• 數據顯示消費復甦力道強勁，房地產市場逐漸恢復常態，企業投資支出意願相對疲軟。企業產能受限於疫情的不確定性，生產端復甦力道不若消費端強勁。
• 通膨因為能源價格、旅遊食宿衰退、和下降的增值稅（VAT）而弱勢，並於年底恐進一步跌落至0.25%的水準，並在兩年重回目標通膨2%。
• 此次經濟預測相較五月明顯較為樂觀，主要著眼於目前經濟復甦力道強勁，特別是家計消費部分，顯示疫情這段時間貨幣、財政的刺激規模到位，確實有效緩解經濟衰退危機。

4. 負利率討論：負利率仍在政策檢視計畫中，暗示不是當前必要工具之一

  【MM研究員】

英央行如預期按兵不動，從其對目前經濟復甦相對樂觀的態度表示，購債速度可能會進一步放緩（目前約為每週70億），而再次擴大購債總額度的時間點可能會落在11月後（下下次會議）。此外，「負利率」由於目前仍在進行相關優劣的評估階段，英央行似乎傾向從QE或再融資操作等措施著手。 

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1. 貨幣政策：利率按兵不動，保持寬鬆態度
   印度央行貨幣政策委員會(MPC) 以「6-0 全票同意」維持附買回利率(repo rate) +4%、附賣回利率(reverse repo rate) +3.35%，表示只要有必要恢復或緩解Covid-19 對經濟影響，就必須寬鬆貨幣政策態度，並確保通膨維持在目標範圍內。

2.  國內經濟：經濟活動已開始復甦，但全年預期仍是負成長
    印度國內經濟，於5月時重啟解封後，經濟活動已開始復甦，尤其農業受惠西南季風提前到來、降雨範圍更廣下，表現最為亮眼，如：哈里夫總播種面積比正常時期高+5.9%，同步帶動農村就業人口回升，以及肥料、拖拉機、摩托車和快速消費品銷售回溫，而央行對未來經濟成長前景，預計Q2~Q4GDP增長持續向上發展，但全年GDP仍為負增長。

3.  國內通膨：供應鍊中斷導致短期高通膨
    前期由於疫情封鎖，４月供應鏈中斷導致食物通膨急遽上升至+10.5%，6月小幅降至+7.3%，而6月扣除食品和能源的核心CPI也高達+5.4%，反映大多數子類別物價均有飆升，整體6月CPI+6.1%，而央行對未來通膨預期，認為農業大豐收表現，有助食物通膨趨勢性下行，緩解整體高通膨情況。

【MM研究員】
印度央行8月貨幣決策利率按兵不動，雖不符合市場預期，但研究員認為主要原因在前期央行所做的流動性措施逐漸發酵，已帶動加權平均新貸款利率下行91bp、BBB-企業債與公債利差從高點明顯縮窄 125bp，融資條件已較前幾個月大幅改善，同時觀察央行流動性調整工具每日淨吸收資金從5月530萬盧比減至7月40萬，顯示銀行內淤積的流動性已經開始傳導至實體經濟中，此外，印度經濟因疫情封鎖措施減少，也開始從衰退走向復甦，上述因素漸佳持續支撐本波印度股市行情，同時受惠美元轉弱，帶來國際資金湧入。

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1. 7月 ISM非製造業 指數58.10（前57.10）

2. 細項：商業活動67.20（前66.00）、新訂單67.70（前61.60）、僱傭42.10（前43.10）、供應商交貨55.20（前57.50）。

【MM研究員】
7月ISM非製造業指數穩健向上，連續兩個月在擴張區間，且優於預期（預期55.00）透露市場對於整體服務業復甦前景樂觀。觀察細項，新訂單及商業活動指數向上，顯示需求持續回溫，惟僱傭指數復甦力道稍顯疲弱，同日公布的 ADP非農就業 月增16.7萬人（前236.85萬人），顯示信心好轉趨勢仍須時間移轉至就業市場。

整體而言，美國確實在復甦道路上，本週持續關注將公布的7月非農就業與失業率，更多有關行情基本面的分析詳見8月投資月報。

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1. 歐元區6月 零售銷售 年增率1.3%（前 -3.1%）

2. 非食物（不含汽車能源）年增率3.9%（前 -6.4%）

【MM研究員】
歐元區零售銷售自4月落底以來持續呈現好轉趨勢：

1. 多數細項年增均較前月改善： 衣服-27.3％(前 -36.7%)、資訊電子-2%（前 -3.5%）、燃油-13.6%（前 -27.2%）年減均較前月收窄；網路購物依然雙位數強勁成長23.7%（前 34.8%）。

2. 西歐、北歐經濟復甦領先南歐： 北歐：挪威、瑞典、芬蘭6月年增分別為13.7%、2.5%、4.5%維持雙位數正成長。 西歐：德國、荷蘭6月年增3.2%、5.7%，連續兩個月正成長；法國也在6月恢復正成長（5.0%），英國（-1.7%）雖維持負成長，但已大幅改善。 南歐：西班牙、義大利年增分別為-4.4%、-5.2%，南歐國家維持負成長，但也正在復甦當中。

3. 綜合來看，歐洲就業受政府保障計劃支撐，內需消費、和製造生產數據均展露復甦態勢。南歐經濟因觀光旅遊佔GDP比重大，經濟復甦落後北歐與西歐國家，經濟發展仍仰賴全球疫情好轉和7500 億的財政刺激發酵。

更多關於歐洲經濟、歐股與歐元相關分析，詳見8月月報。

1. EIA庫存 週變動 -737.3萬桶（前 -1061.1萬桶，優於預期 -300.1萬桶）

2. 汽油庫存 週變動 +41.9萬桶（前 +65.4萬桶）； 蒸餾油庫存 週變動 +159.1萬桶（前 +50.3萬桶）

3. 原油期貨交割地（ 庫欣區 ）庫存週變動+53.2萬桶 （前 +130.9萬桶）

4. 產能利用率 79.6%（前 79.5%）

【MM研究員】
EIA公布7 / 31當週原油庫存數據。繼上上週原油庫存出現今年最大降幅，最新原油庫存再度下滑（-737.3萬桶，前 -1061.1萬桶），庫存年增率同步回檔（+18.15%，前+20.48%）。庫存數據脫離高檔震盪、傳統旺季的去庫存效應有所浮現，激勵WTI油價於昨日盤中最高來到$43.52元（+4.7%）。供給端方面，每日原油生產量略微下降至1100萬桶（前 1110.0萬桶），關注原油庫存年增率滑落速度搭配汽油庫存消耗，確認旺季需求！

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1. 澳洲央行維持基準利率與公債殖利率目標不變在0.25%

2. 澳洲央行利率決策聲明加入對維多利亞州疫情的看法，澳央行修改對經濟復甦的措辭，但仍認為下半年經濟復甦機率高。預期今年GDP衰退-6%，明年成長5%。

3. 澳洲央行宣布因目前3y公債殖利率略高於目標（0.25%），將從 8/5 起重啟購債

【MM研究員】
相對其他國家，澳洲政府對疫情採取更嚴格的限制措施（延長封鎖至9月中），將延後澳洲經濟復甦進度。

澳洲央行4日宣布將於5日重新購買政府公債，符合 Ｍ平方預期 ，不同於7月利率聲明對經濟樂觀敘述，8月利率聲明因維州爆發疫情，因此該聲明強調了不確定性，澳央行也宣布重啟購債。

綜上所述， 疫情 將影響政府是否延長經濟封鎖與央行是否繼續購債，依據澳洲第一波疫情的經驗，只要疫情減緩，政府就會宣布重啟經濟，澳洲央行也會停止干預市場。

更多關於澳洲經濟、澳幣的分析與未來關注重點詳見 M平方 8 月月報。

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1. 7月ISM製造業指數54.20（前52.60）

2. 細項：新訂單61.50（前56.40）、生產62.10（前57.30）、僱傭44.30（前42.10）、供應商交貨55.80（前56.90）、存貨47.00（前50.50）。

【MM研究員】
7月ISM製造業指數穩健向上，連續兩個月在擴張區間，透露市場對於復甦前景依舊樂觀。觀察細項，新訂單及生產指數向上，存貨出現下滑，顯示需求持續回溫，積壓已久的庫存得以消耗，同時帶動生產端熱絡，供需兩端同步轉佳；惟僱傭指數受到疫情二爆影響，復甦力道稍顯疲弱，但好轉趨勢尚未變。

整體而言，美國確實在復甦道路上，疫情後續建議留意M平方所關注的 新增死亡人數 及 住院人數 ，而更多有關行情基本面的分析詳見 M平方 8 月月報。

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台灣7月製造業PMI 54.1，優於前期47.2，重返擴張區間。

以下為Ｍ平方針對PMI細項三大重點解析：

1.供需大幅改善，帶動PMI上升
觀察台灣7月新增訂單 56.7（前42.6）、新增出口訂單52.2（前43.2）、生產數量 58.3（前45.3），紛紛轉為擴張，顯示海外需求回溫，帶動新增訂單大幅上升，推動生產加速。

2. 傳統產業由弱轉強
觀察台灣7月六大產業，電子暨光學、化學暨生技醫療，維持在擴張區間，而食品暨紡織、交通工具與基礎原物料，紛紛重返擴張區間，僅電力暨機械設備47.3仍維持緊縮。 過去產業主要以電子/資通獨強，現階段傳統產業均大幅回升，意味著傳統產業景氣最壞狀況可能已過。

3. 「未完成訂單-客戶庫存」由負翻正，企業拉貨力道漸強
觀察「未完成訂單-客戶庫存」0.4（前-2），由負翻正，顯示疫情時期累積的高庫存壓力已明顯化解，同時觀察企業對未來六個月展望49.3（前44.1），持續上升，表示企業對未來景氣信心漸強，企業回補庫存動作有望延續。

【MM研究員】
本次台灣7月製造業PMI重返擴張區間，從數據細項中，更能看到過往受疫情影響最大的傳統產業均有所回升，意味著全年整體出口狀況有望由上半年電子、資通獨強態勢，轉為所有產業同步向上，帶動下半年出口轉佳，拉動台灣經濟穩健向上。

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7月PMI 52.8 （前 51.2）持續維持擴張區間，創2011年2月以來新高。

【MM研究員】
中國7月經濟復甦趨勢持續，生產與需求好轉：生產、新訂單指數創2011年2月以來新高，新出口訂單雖位於緊縮區間，但緊縮幅度收窄。另外，「原材料庫存上升，產成品庫存下滑」，顯現在強勁需求消耗產成品庫存下，廠商積極採購原物料生產。

購進價格、出廠價格同步上升：在需求拉動下，原材料價格與產成品價格持續回溫，有利工業企業利潤與PPI持續復甦。 綜觀來看，洪災影響未反映7月PMI上，中國7月中國經濟復甦趨勢未變。更多中國經濟與陸股行情分析，詳見 M平方 8 月月報。

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1. 美國：美國境內疫情仍然起伏不定，每日新增確診維持在6萬上下高檔，加州、佛州以及德州高峰似乎浮現，部分些許地區經濟重啟計畫仍處暫停或小幅度恢復先前封鎖措施。所幸，陽性率尚未隨之揚升，住院人數呈現下降趨勢，新增死亡人數震盪，死亡率持續滑落。

2. 日本：日本疫情在解封後逐漸升溫，近期新增確診更最高來到千人水準，引發疫情失控的疑慮，並逐漸擴散。目前政府尚不考慮大幅重啟封鎖措施，所幸本次也未造成死亡人數增加。

3. 歐洲：7月主要的二波傳染發生在西班牙，主要感染地區發生在包含巴賽隆納的加泰隆尼亞省份，該省也宣布重啟包含關閉夜店、限制群聚和非必要外出的封城措施。另外，德國在週末進行大規模萬人遊行，抗議封鎖措施及口罩政策限制個人自由，此舉是否造成德國在未來一到兩週疫情擴大，後續持續留意。

4. 金磚國家：巴西疫情於上週又再度轉為嚴峻，主因包括疫情從城市擴大至鄉村，以及多州疫情惡化，目前已有多個州別的加護病房使用超過九成，而重災區里約、聖保羅有下降的趨勢，但整體尚未明朗，第一夫人也於上週確診。印度疫情則持續創高，單日確診在5萬人上下；俄羅斯則在持續造高原穩定期的控制階段，每日新增確診在6000人上下。

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台灣 2020 Q2 GDP 年增-0.73%（前 1.59%），低於市場預期0.55%。主因受COVID-19疫情影響，來台人數年增-99.57％，旅行收入(屬於服務輸出)劇減所致。以下分為外需和內需兩大重點解析：

一、 外需方面：來台人數劇減拖累服務輸出成長

• 商品出口仰賴電子/資通抵銷大部分減幅。出口方面，受疫情影響，傳產貨品需求持續疲弱，亦同步催化遠距商機、半導體、資通訊與5G應用等商品需求上升，抵銷大部分減幅，Q2美元計價出口年增僅-2.42%。進口方面，受原物料價格下跌影響，Q2美元計價進口年增-4%。
  

• 外籍旅客來台人數劇減拖累服務輸出成長。國內、外實施嚴格邊境管制，導致台灣Q2來台及出台人數幾近凍結，分別年增-99.57%(前-57%)、-98.94%(前-49.17%)，進一步拖累Q2整體商品及服務輸出、入年增-3.68%(前-2.89%)、-4.24%(前-4.87%)，海外淨需求對GDP貢獻-0.1%。
  

二、 內需方面：投資大幅支撐

• 民間消費：出國人次劇減拉低民間消費成長
  

  國人出國人次劇減拉低民間消費成長率，民間消費年增-5.13%（前 -1.58%）。邊境管制影響國人出國人次大幅縮減98.94％(前-49.17％)，衰退幅度為歷年最大，概估國人在國外消費支出年增-96.39％(前-54.01％)，拉低民間消費成長率逾6個百分點；但旅行支出(屬於服務輸入)同步減少，對整體GDP並無影響。

  而留在國內消費人口增加，降低民間消費衰退幅度，國人在國內消費年增1.06(前1.76%)，併計國人在國內及國外之消費，Q2民間消費年增-5.13％(前-1.58％)，對GDP貢獻-2.69%。

• 資本形成大幅成長，對GDP貢獻度最高。

  Q2資本設備進口年增4.6%，機械設備投資續增，營建工程投資亦呈穩定成長，併計智慧財產及存貨變動，並剔除物價因素後，概估Q2資本形成年增9.56% (前5.70%)，對GDP貢獻-2.19%，使綜合國內需求僅程小幅衰退，年增-0.7%(前0.97%)。

【MM研究員】台灣單季GDP負成長，不用過度恐慌

雖然台灣Q2GDP陷入單季衰退，但表現相對全球國家依舊亮眼，僅年增-0.73%、衰退不到1%。展望台灣下半年經濟成長，在全球主要國家逐步解封，帶動台灣6月外銷訂單加速成長，年增6.5%(前0.4%)，意味著下半年出口動能將明顯優於上半年，而內需方面，台灣政府已解除多數疫情管控措施多數，配合三倍券推出，民間消費有望回升，最後資本形成仍會是下半年重要的經濟成長動能。整體而言，下半年台灣經濟穩健向上趨勢不變，相對全球表現較佳，持續受到國際資金青睞，使台股、台幣維持強勢表現。

補充：依國民所得統計定義，國人出國旅遊的支出算民間消費，也算進口中的服務輸入，兩者相互抵消（輸入是減項），對GDP沒有幫助。但外國觀光客來台則屬出口中的服務輸出，並沒有相對抵消項目，成為本次拖累GDP主要項目。

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1. 歐元區Q2 GDP年增率 -15%（前 -3.1%） ，季增率-12.1%（前 -3.6%）

2. 德國Q2 GDP年增率-11.7%（前 -1.8%），季增率-10.1%（前 -2.0%）

3. 法國Q2 GDP年增率-19%（前 -5%），季增率-13.8%（前 -5.9%）

4. 西班牙Q2 GDP年增率-22.1%（前 -4.1%），季增率-8.4%（前 -3.4%）

5. 義大利Q2 GDP年增率-17.3%（前 -5.5%），季增率-12.4%（前 -5.4%）

【MM研究員】
Ｍ平方認為歐洲近期經濟數據可以做出以下解讀：

1. 德國經濟表現優於其他歐洲主要國家：德國6月 零售銷售，年增率3.2%（前 6.6%），連續兩個月正成長，另外，德國Q2 GDP衰退幅度也優於歐元區其他國家。

2. 歐洲Q2 GDP為今年最低點：歐元區Q2 GDP雖創下歷史性衰退，但許多經濟指標顯示歐洲已開始復甦：經濟信心指數呈現第三個月反彈，歐洲PMI回溫至50以上、零售數據也逐漸好轉。再加上各國政府財政政策（員工就業保障計劃、共同舉債）以及貨幣（歐央行承諾QE做好做滿），Ｍ平方認為，歐洲Q2 GDP年增預計為今年最低點。

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1. 本次財報重點： 總營收：597億美元，年增10.92%(前0.51%)，優於市場預期522.5億。 毛利率：整體38%(前38.4%)。 EPS：2.58美元(前2.55)，年增18%(前3.7%)，優於市場預期2.04美元。 第五度分割股票，1 股拆為 4 股。 新一代iPhone恐延遲數周公布。

2. 按 產品營收 區分： iPhone ：264.18 億美元，年增1.66%(前-6.73%)。 Mac ：70.79 億美元，年增21.63%(前-2.94%)。 iPad ：65.82 億美元，年增31.04%(前-10.34%)。 可穿戴設備、家用設備和配件：64.5 億美元 年增16.74%(前22.52%)。 服務業：131.56億美元，年增14.85%(前16.58%)。

3. 按 地區營收 區分： 美洲：270.18億美元，年增7.83%(前-0.48%)。 歐洲：141.73億美元，年增18.85%(前9.5%)。 大中華：93.29億美元，年增1.88%(前-7.47%)。 日本：49.66 億美元，年增21.66%(前-5.89%)。 亞太其餘地區：41.99 億美元，年增17%(前7.47%)。

【MM研究員】
蘋果(AAPL)FY2020Q3財報表現遠優於市場預期，盤後股價大漲近6%，回顧上季正是各國疫情封鎖措施最嚴格的期間，多數門市並未開店，且上季公司給不出業績指引，但蘋果營收竟大增10.92%(前0.51%)，主要是仰賴：

1. 受惠遠距商機帶動Mac、iPad、服務業成長強力爆發，分別年增21.63%(前-2.94%)、31.04%(前-10.34%)、14.85%(前16.58%)，其中服務業營收更提前六個月達成2016年度的兩倍，目前擁有 5.5 億付費訂閱用戶，年增 1.3 億。

2. 4 月推出的平價手機 iPhone SE 表現強勁，且從Android手機轉用 iPhone用戶數目大幅增加，使原本預計成長疲弱的iPhone營收小幅成長，年增1.66%(前-6.73%)，其中大中華地區營收更由負翻正，年增1.88%(前-7.47%)。

整體來看，新冠肺炎疫情反而使蘋果各終端產品市佔率大幅提升，呈現大者恆大、強者恆強的態勢，提升營收中長期動能，蘋果營運基本面穩健向上，而下半年即將推出5G智慧型手機，雖然比預計時間延遲幾週，但並不會影響未來新iPhone產品週期表現，預期使台灣電子廠訂單表現上升，傳統電子旺季將會如期到來。

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1.    美國 2020 Q2 GDP 季增年率 -32.90%（前-5.0%），年增率-9.5%（前 0.3%）。

2.    消費：個人消費支出季增年率-34.6%、年增-6.9%、內涵貢獻度-25.05個百分點為拖累GDP最大項目。不過商品與服務類出現明顯分化，其中服務類支出年增衰退高達-14.7%，但商品類支出年增僅-1.8%，而與消費者信心最為相關的耐久財商品年增-1.4%，顯示政府財政政策救市即時，給予民眾收入、消費信心支撐，只要疫情緩和，服務類支出就會逐漸回溫。

3.    投資：民間投資季增年率-49.0%、年增率-17.9%，細項中非住宅投資年增-3.62%且廠商設備投資年增-15.5%為最大拖累項目，顯示疫情衝擊下，企業投資縮手、觀望情緒濃厚。而疫情及減災措施亦連帶因為停工影響生產端表現疲弱，讓民間庫存變動不至於大幅積壓，未來只要經濟活動持續重啟，應能使庫存快速去化。

4.    房市：住宅投資季增年率-38.7%，雖出現嚴重衰退，但觀察年增率-5.2%、內涵貢獻度-1.76個百分點，顯示在本次疫情後，聯準會政策利率的大幅下調、危機時期的大量資產購買，給房市帶來明顯的支撐效果。

5.    淨出口（貢獻度0.68百分點），僅是由進口大幅下滑-53.4% 帶動（貢獻度10.06百分點），出口則持續下探至-64.1%；政府支出2.7%（貢獻度0.82%）持續上升。

【MM研究員】
整體而言，美國Q2 GDP不意外應是今年最差表現，在經濟逐步重啟之下帶領終端需求回溫，Q3有望見到好轉。

1. 消費與投資是Q3關鍵重點：

不同於過往的衰退，疫情及減災的衝擊涵蓋生產端得被迫停工，本次民間庫存並未出現大幅的積壓。美國政府財政、貨幣政策的救世及時，反映在商品類支出及耐久財商品項目，給予終端消費信心支撐，6月零售銷售的大幅翻正也已證實最壞狀況出現在Q2。

2. 財政與儲蓄有望補足GDP損失：

在美國Q2 GDP季增年率-32.9%之下，絕對值金額距離高點約2兆。目前政府的移轉性支出使個人可支配所得增加1.53兆，同時個人儲蓄增加3兆，加計接下來第四輪財政紓困有機會給的1兆，補回機會高，應能補足疫情對GDP的衝擊，給予經濟支撐。

3. 就業重點觀察請領失業金是否趨勢向下：

長線趨勢上（1-2年），在政府的支援下，若失業人口可以順利重返工作崗位，就業市場將更為穩固。觀察最新初次申請及連續申請失業金人數小幅上升，反映在疫情二爆下就業市場短期仍有震盪，建議投資人持續關注初領及連續申請能否持續向下。

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1. 德國Q2 GDP年增率-11.7%（前 -1.8%），季增率-10.1%（前 -2.0%）

2. 7月歐元區經濟信心指數：82.3（前：75.8）

【MM研究員】
Ｍ平方認為歐洲近期經濟數據可以做出以下解讀： 德國經濟表現優於其他歐洲主要國家：德國無論在疫情控管（疫情爆發到解封進度皆最快）、產業結構（相較於南歐的觀光旅遊業，製造出口無復甦時程壓力）、財政寬鬆空間，德國基本面最為優秀，經濟復甦優於歐洲其他國家。

歐洲Q2 GDP為今年最低點：德國Q2 GDP創下史上最大單季衰退，預計31日公佈之歐元區GDP也將大幅衰退。但許多經濟指標顯示歐洲已開始復甦，如30日公布之經濟信心指數呈現第三個月反彈。整體而言，配合經濟數據近來反彈（歐洲PMI反彈至50以上、零售數據部分國家呈現報復性消費）、和各國政府財政政策（員工就業保障計劃、共同舉債）以及貨幣（歐央行承諾QE做好做滿），Ｍ平方認為，歐洲Q2 GDP年增預計為今年最低點。

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1. 聯準會維持 基準利率 0 ~ 0.25% 不變，聲明稿延續6月論調，強調中期經濟前景不確定性，且復甦進程高度視肺炎疫情發展而定。

2. 全面延長美元及針對各市場流動性的融通措施：針對給海外央行的Liquidity Swap Lines和美債臨時回購措施FIMA，期限延至2021/3/31，顯示聯準會不願意再度看見3月危機發生，全力捍衛流動性。

3. 6月以來，聯準會資產負債表小幅下降，主要來自PDCF、FIMA、Liquidity Swap Lines減少約5404.5億，而同期Fed美債、MBS持有量增加2665.3億，反映的是融資需求好轉，且聯準會持續購債。另外，追蹤聯準會融通措施仍有龐大的餘額，配合期限全面延長，顯示聯準會銀彈仍然充裕，有助於支撐實體經濟未來的復甦。

【MM研究員】
本次會議以偏鴿解讀，美元流動性、高頻實體經濟數據是確認美國經濟回溫趨勢未變的關鍵，而低利率環境下，資金持續支持具有生產力的科技股及資產股，黃金也將是實體商品保值的首選。

聯準會會議後，關注兩大焦點，明日美國2020 Q2 GDP將公布歷史最糟數據，而美國國會仍在就第4輪財政政策進行討論，兩黨對於現金支票、聯邦失業救濟金補貼以及小企業貸款共識高，有望繼續給予美國經濟支撐，詳細請見下週M平方8月月報。

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1. EIA庫存 週變動 -1061.1萬桶（前 489.2萬桶，優於預期35.7萬桶）

2. 汽油庫存 週變動 +65.4萬桶（前 -180.2萬桶）； 蒸餾油庫存 週變動 +50.3萬桶（前 +107.4萬桶）

3. 原油期貨交割地（ 庫欣區 ）庫存週變動+130.9萬桶 （前 +137.5萬桶）

4. 產能利用率 79.5%（前 77.9%）

【MM研究員】
EIA公布7/24當週原油庫存數據。近期原油庫存數據呈現大幅度震盪，繼7月中旬原油庫存出預期地增加489.2萬桶，上週原油庫存大幅下降1061.1萬桶，呈現今年以來最大降幅，庫存年增率（+20.5%）未再上行、但仍處於歷史高檔。值得注意的是，終端產品汽油庫存中斷下行趨勢（+65.4萬桶），顯現疫情二爆後下游產品需求面尚未明朗。供給端方面，產能利用率回升至79.5%，每日原油生產量則連續六週持平在1110萬桶。

整體而言，目前庫存仍處於震盪期，上下游去化步調不一致，即便美國油商生產持平、OPEC+如預期調降減產規模至770萬桶/日（原970萬桶/日）、美元弱勢，長線油價的支撐關鍵依然在於後疫情時代的需求穩健回溫。

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參議院共和黨HEALS Act目前仍不是一個完整的法案，而是一系列委員會主席提案，並在參議院中進行報告。其中最重要的有兩項，分別是「美國工人、家庭及雇主援助提案」、「企業薪資保障計畫的增強提案」。

一、美國工人、家庭及雇主援助提案

1. 聯邦失業救濟金補貼
   2020/9前將支付每週200美元的聯邦失業救濟金補貼，並自10月開始，各州失業救濟金將與聯邦補貼結合為一筆，支付失業民眾工資的70%，但上限為每週500美元。

2. 個人現金支票
   HEALS Act根據繳稅紀錄，在收入限制下，發放每人1200美元的現金支票。 增加企業雇用及保留員工的抵稅額(ERTC) 延續CARES Act，給予企業疫情期間續聘裁員，並繼續發放工資的補貼，提供符合資格企業稅收扣抵額。

3. HEALS Act也進一步放寬企業核准規定，例如下調原先CARES Act要求營收一季年增需減少50%至25%。
   

二、企業薪資保障計畫的增強提案

1. PPP薪資保障計畫是CARES Act為救援遭受疫情重創的小企業，由於其附帶可以不用還款的條件，成為市場認為對防止小企業破產最有用的紓困措施。
   
2. 而本次HEALS Act則新增了1900億預算，用於支持需要第二次PPP借款的企業。
   

【MM研究員】
個人現金支票、薪資保障計畫(PPP)、聯邦失業救濟金補貼，可以說是支持美國經濟底部的三大重點，保障小企業不破產，維持長期經濟潛能，並給予民眾收入，支撐美國重要經濟動能：消費。目前此部分僅有聯邦失業救濟金補貼仍有爭議，其餘雙方共識高，而且雙方均有意願維持補貼，只是補貼金額大小問題，因此只要能有新一輪財政法案推出，美國經濟就高機率延續復甦趨勢。

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1.    6月 耐久財新訂單 年增-12.67%（前-18.53%）、月增7.3%（前15.1%）

2.    6月非國防資本財年增-3.16%（前-4.23%）

【MM研究員】
美國6月耐久財新訂單月增優於預期（7%），年減則持續收窄，扣除國防設備及運數設備的非國防資本財也持續好轉，反映企業對於復甦前景仍有一定信心，投資回溫。觀察 細項 ，年增表現最好的項目是電腦與電子產品，最差的則是運輸。

整體而言，6月耐久財新訂單的表現透露復甦格局持續，疫情二爆下的隱憂尚未顯現，建議投資人持續留意疫情況狀、本週美國國會的最新財政刺激。

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1. 中國6月 規模以上工業企業實現利潤 年增率11.5%（前 6%），累計年增率-12.8%（前 -19.3%）。

【MM研究員】
中國工業數據細項顯示:

1. 生產、銷售均呈現好轉：6月規模以上工業增加值同比實際增長4.8%（前4.4%）。受需求增強與工業品價格好轉影響，工業企業營業收入年增率4.2%（前 1.4%）。

2. 石化、金屬產業大幅好轉：6月份，鋼鐵、有色行業利潤年增率分別增長35.3%、24.1%，5月份則分別為-50.5%、-49.3%；石油加工行業利潤增長186%（1.86倍），5月份增長8.9%。

綜合來看，中國經濟在6月經濟成長復甦趨勢未變，中國工業利潤持續好轉。惟須留意近期中國長江流域發生大規模洪災，將有可能短暫影響中國7月經濟復甦表現，更多分析詳見 中國洪災快報 。

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1. 美國 ：美國境內疫情持續增溫，單日新增確診人數仍在7萬人上下不等，也因此川普取消原訂於8月在佛羅里達州舉辦的共和黨大會，改採線上方式執行。當前疫情仍然不穩定且容易再次創高的州別主要是加州、德州以及佛羅里達州，即便加州重回封鎖措施，但新增確診仍在上週創高。所幸，目前陽性率尚未隨之揚升， 住院人數 有逐漸在控制， 新增死亡人數 震盪，建議投資人持續留意。

2. 金磚國家： 巴西 疫情還處於高峰穩定期，單日新增確診持平在2萬到4萬人不等，巴西總統則在上週經檢測後呈陰性，確定康復； 印度 疫情則持續創高，單日確診近5萬人，死亡率仍偏低； 俄羅斯 則在控制階段。

3. 日本 ：境內三爆疫情持續創高，單日新增確診突破900人，持續擴大，從北海道、東京、大阪，一路往南到沖繩，各地疫情都有升溫的跡象，沖繩縣知事也表示可能提升警戒等級到第二階段，且據日本媒體報導，東京疫情惡化已逐漸壓迫到醫療資源。

4. 歐洲 ：目前整體疫情以每日新增確診來看仍屬穩定，惟部分國家如西班牙爆發小規模的群聚感染。

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