Dear all,
2 月份的行情,全球股市延續上漲,多數股市如 S&P 500(4.6%)、台股(5.4%)、德國 DAX(4.1%)、法國 CAC 40(3.9%)、印度 Sensex(0.8%)、日經 225(8.1%)全數創下新高,而債券殖利率、美元指數則因降息預期收斂而反彈、短線震盪,此外,原物料漲跌互見,原油小漲(3.6%)、軟性原物料如可可(24.3%)、棉花(17.0%)大漲、玉米則持續破底。
本月我們就來討論三個關鍵議題:
- 資金面:聯準會針對降息預期的調控需不需要擔心?
- 基本面:全球經濟還有沒有衰退疑慮,製造業復甦的型態為何?
- 籌碼面:短線過熱了嗎?這波有泡沫嗎?
1. 資金面:為什麼這次市場大幅下調降息預期不需要擔心?
我的看法:只要不再升息,都不會對評價造成衝擊
要回答這個問題,可以從本次降息預期收斂的過程觀察出端倪:
- 首先,在 2/1 聯準會會議當下,FOMC 聲明稿加上了一句:「委員尚未預期現在會進行降息」,直接打掉了 3 月降息的可能性。
- 接下來,在過年期間,許多委員的談話中,則是強調「商品通膨已非重點,需要看到 服務通膨月增 向下,才會考慮第一次降息」,爾後公佈服務通膨超乎預期的 CPI,降息預期再次收斂。
- 最後,在 2/22 的會議紀要中,直接顯示了「多數官員注意到過快降息可能引發的風險」。
上述總總的論點,快速將今年市場的 降息預期 自原先的 6 碼收斂成只剩 3 碼,而我們也在過程中不斷強調,這樣的調整有助共識的產生,是好的,回頭來看,股市在相關收斂中並未受到太大影響,持續上揚、創下新高。(推薦閱讀:年間懶人包)
而我認為上述的關鍵有兩項,首先我們從聯準會的言論中可以發現,聯準會討論的,都是「降息」:降息的時點、降息的可能、第一次降息等等,而只要聯準會不回來討論「升息」,資金面對股市的衝擊都不大,因為升息造成的利率上揚才會影響股市評價的調整,只要是降息循環,不管你是不是延後降,甚至不去降,都不會影響評價。那評價反映的是什麼呢? 是關鍵的第二項:基本面,基本面真的太好了,這也是我們下一段要分享的重點。
2. 基本面:全球經濟還有沒有衰退疑慮,製造業復甦的型態為何?
我的看法:經濟衰退機率大降,製造業復甦有強有弱,不影響上漲格局
不知道大家有沒有注意到,MM 全球景氣衰退機率 自去年中後持續下降,近兩個月更是大幅的滑落到只剩 22.36%,而許多數字也都指向今年全球衰退的機率正在降低當中,如紐約聯儲 未來 4 季 GDP 預估,連最差的 25 百分位中,都不再顯示今年經濟會衰退、費城聯儲預估的 衰退機率 更大幅度呈現下滑,各國股市預估的 EPS 回撤幅度(除中國外)也紛紛好轉,亞洲的出口,如台灣、南韓、越南、日本等均呈現雙位數成長,也符合我們認為的,在生產力循環扮演長線的支撐下,製造業循環向上週期也已經確立。
當然,這樣的向上週期有其強弱程度之分,我們從 台灣的出口 可以看出端倪,台灣出口無疑是持續走強的,也將支持台股續上到至少年中(參考 上篇月報),然而我們也能從下圖中發現,除了 AI 創造出的資通出口屬於「成長式的復甦(絕對值、年增都上揚)」,其餘的排除 AI 、資通的復甦較像是「基期式的復甦」,也就是因為低基期造成年增率反彈,本身動能不強,這點從我們本次月報中的台灣產業面就更可以看出來,尤其弱勢區域處在傳統產業(鋼鐵、水泥、塑膠等),受中國的關係也有影響,這也延伸出一好一壞,好的是經濟不會強到通膨再起、使得聯準會轉而又去升息,壞處是個股輪動上力道較為不足,資金幾乎都集中到大型科技股,這不免讓市場衍生出對於擁擠交易的擔心,因此我們也延伸出最後一點:到底有沒有泡沫。
3. 籌碼面:短線過熱了嗎?這波有泡沫嗎?
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