【創辦人撰文】寫在行情創高之際，三大關鍵維持股市高勝率！

本內容將同步收錄於 2024.3.1 發佈的 3 月投資月報〈創辦人引言〉

Dear all,

2 月份的行情，全球股市延續上漲，多數股市如 S&P 500（4.6%）、台股（5.4%）、德國 DAX（4.1%）、法國 CAC 40（3.9%）、印度 Sensex（0.8%）、日經 225（8.1%）全數創下新高，而債券殖利率、美元指數則因降息預期收斂而反彈、短線震盪，此外，原物料漲跌互見，原油小漲（3.6%）、軟性原物料如可可（24.3%）、棉花（17.0%）大漲、玉米則持續破底。

本月我們就來討論三個關鍵議題：

資金面：聯準會針對降息預期的調控需不需要擔心？
基本面：全球經濟還有沒有衰退疑慮，製造業復甦的型態為何？
籌碼面：短線過熱了嗎？這波有泡沫嗎？

1. 資金面：為什麼這次市場大幅下調降息預期不需要擔心？

我的看法：只要不再升息，都不會對評價造成衝擊

要回答這個問題，可以從本次降息預期收斂的過程觀察出端倪：

首先，在 2/1 聯準會會議當下，FOMC 聲明稿加上了一句：「委員尚未預期現在會進行降息」，直接打掉了 3 月降息的可能性。
接下來，在過年期間，許多委員的談話中，則是強調「商品通膨已非重點，需要看到服務通膨月增向下，才會考慮第一次降息」，爾後公佈服務通膨超乎預期的 CPI，降息預期再次收斂。
最後，在 2/22 的會議紀要中，直接顯示了「多數官員注意到過快降息可能引發的風險」。

上述總總的論點，快速將今年市場的降息預期自原先的 6 碼收斂成只剩 3 碼，而我們也在過程中不斷強調，這樣的調整有助共識的產生，是好的，回頭來看，股市在相關收斂中並未受到太大影響，持續上揚、創下新高。（推薦閱讀：年間懶人包）

而我認為上述的關鍵有兩項，首先我們從聯準會的言論中可以發現，聯準會討論的，都是「降息」：降息的時點、降息的可能、第一次降息等等，而只要聯準會不回來討論「升息」，資金面對股市的衝擊都不大，因為升息造成的利率上揚才會影響股市評價的調整，只要是降息循環，不管你是不是延後降，甚至不去降，都不會影響評價。那評價反映的是什麼呢？是關鍵的第二項：基本面，基本面真的太好了，這也是我們下一段要分享的重點。

2. 基本面：全球經濟還有沒有衰退疑慮，製造業復甦的型態為何？

我的看法：經濟衰退機率大降，製造業復甦有強有弱，不影響上漲格局

不知道大家有沒有注意到，MM 全球景氣衰退機率自去年中後持續下降，近兩個月更是大幅的滑落到只剩 22.36%，而許多數字也都指向今年全球衰退的機率正在降低當中，如紐約聯儲未來 4 季 GDP 預估，連最差的 25 百分位中，都不再顯示今年經濟會衰退、費城聯儲預估的衰退機率更大幅度呈現下滑，各國股市預估的 EPS 回撤幅度（除中國外）也紛紛好轉，亞洲的出口，如台灣、南韓、越南、日本等均呈現雙位數成長，也符合我們認為的，在生產力循環扮演長線的支撐下，製造業循環向上週期也已經確立。

當然，這樣的向上週期有其強弱程度之分，我們從台灣的出口可以看出端倪，台灣出口無疑是持續走強的，也將支持台股續上到至少年中（參考上篇月報），然而我們也能從下圖中發現，除了 AI 創造出的資通出口屬於「成長式的復甦（絕對值、年增都上揚）」，其餘的排除 AI 、資通的復甦較像是「基期式的復甦」，也就是因為低基期造成年增率反彈，本身動能不強，這點從我們本次月報中的台灣產業面就更可以看出來，尤其弱勢區域處在傳統產業（鋼鐵、水泥、塑膠等），受中國的關係也有影響，這也延伸出一好一壞，好的是經濟不會強到通膨再起、使得聯準會轉而又去升息，壞處是個股輪動上力道較為不足，資金幾乎都集中到大型科技股，這不免讓市場衍生出對於擁擠交易的擔心，因此我們也延伸出最後一點：到底有沒有泡沫。