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【關鍵圖表】看懂長短期的債券利差透露的訊息

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一、 殖利率曲線即將反轉?

美國的長短天期利差自2015年開始出現持續下滑(上圖),這意味著什麼訊息? 市場在近期因為利差的下滑也開始擔憂,若又出現如同1999年或2006年的長短天期利差翻負(殖利率曲線反轉),是否意味著景氣要開始衰退了? 其實,長短期利差透露著景氣的每一個階段,I成長、II過熱、II衰退、IV復甦,而究竟是什麼因素造成這些現象發生呢?

二、 長短天期利率影響因素

不同期間的債券,除了可能面臨不同風險外,在不同期間下,利率變動的敏感程度也會有所差異。短天期利率通常容易受到市場即時的變化影響,包括央行對於基準利率的調整、政府監管資金及流動性風險。長天期利率則除了必須考慮到基準利率、監管及流動性問題之外,還會牽涉到長期經濟基本面的預期,像是對通膨率的變化、市場就業狀況及經濟成長率等因素。在上述情況下,就會導致在不同時期會出現不同的利率差,甚至延伸出「殖利率曲線」,我們也可從中看出景氣循環的軌跡。

三、 利差歷史走勢的第一階段

從過去歷史走勢來看,其實可以發現到利差的變化是有一定的規律的,若以10年期債券及2年期債券利差作為長短天期利差的話,可以發現自2015年底開始,長短天期的利差逐漸縮小,意味目前正處於I成長階段,代表景氣正在擴張,根據過往的這些時期,如2003-2006年,投資股票將會有較佳的報酬率。而導致長短期利差於此次逐漸縮小的原因如下:

1. 聯準會進入升息循環:美國自2015年底開始了2008年金融海嘯後的第一次升息,結束寬鬆的貨幣政策,而今年以來,受民間消費支撐,2017 Q2 GDP季增年率達到近三年第二季以來新高,顯示美國經濟持續復甦,也因此分別在3月及6月升息一碼,持續帶動短天期利率走升。

2. 通膨趨緩:雖然短天期利率受基準利率提高影響,迅速走高;但美國通膨卻連續四個月的下滑,已低於聯準會的目標水準2%,使美國通膨預期不如預期,聯準會一再地提及就業傳導到薪資與通膨力道不如過往,導致長天期利率仍維持在2.3%左右。

3. 金融市場波動:債券本身相對於其他金融投資產品仍是相對穩定,對於各大金融機構的長天期投資需求,債券仍是首要選擇,畢竟長天期債券確保有固定收益,藉此應付長天期的負債。此外,金融海嘯以來的寬鬆貨幣政策,市場游資過剩,導致長期債券的獲益率仍是具有一定的吸引力。



四、 後續觀察重點:何時會進入II景氣過熱?

簡而言之,在聯準會升息,而通膨不如預期的情況下,使得2年期公債殖利率上揚,而長天期維持在2.3%左右,這也加速了長短期利差縮減的現象。在長短期利差持續縮減的情況,聯準會接下來可能將運用延緩升息(防止短利再走升),同時縮減資產負債表(防止長利再走緩)的政策來延長長短期利差反轉,進入II過熱的情況。但M平方認為,景氣循環的週期可能拖延,但很難永遠持續或逆向。

其實,若通膨低迷使長天期公債長期維持走低,最可能的現象就是加速其他資產的上揚,反而促成更大的泡沫。金融風暴後本波長短期利差走勢已經延長了景氣擴張時期,未來市場最須關注的就是何時利差將會翻負,結束這場有史以來最長的擴張期。建議各位開始密切關注重點:「通膨」與「央行緊縮速度」,預期在聯準會如此緩慢的升息過程,本次發生殖利率曲線反轉(短期利率高於長期利率)的時機點不會如同過往需等待到利率攀升至5%之上才會發生,在此次就業傳導至薪資與通膨較為緩慢的情況下,預期將在基準利率達2%-2.5%就有可能發生殖利率曲線反轉,投資人可持續留意。

我們在本文完整介紹殖利率曲線的四大階段與景氣循環 【債券觀測站】長短利差看懂景氣循環

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