一、 為什麼M平方密切關注這個數據:

今年初以來，聯準會轉向鴿派，點陣圖確認今年不再升息，並宣布5月將逐漸減少縮表金額，而最新5月會議也再度技術性下調IOER 5bp，以緩解緊張的短端利率及流動性。配合全球央行跟隨聯準會轉鴿，全球股市、原物料、新興市場自今年以來均大幅反彈，然而資金行情過後，究竟聯準會的寬鬆成效對於基本面的影響如何？M平方將以5/6最新公布數據美國-銀行資金緊縮與美國-企業貸款需求進行分析，告訴投資人目前聯準會寬鬆政策的傳導狀況。

二、什麼是美國-銀行資金緊縮與企業貸款需求？

Fed每一季都會訪問美國國內73家銀行以及21家位於美國的海外銀行分支機構，並於每年1、5、8、11月公布銀行放款業務調查報告，報告調查項目包括銀行對企業以及家庭貸款的放貸標準、條款變動、放貸供給和需求變動。 調查方式屬於意向調查，為銀行對於現況及前景的看法，MM舉例如下：

美國-中大型企業向國內銀行貸款淨需求比例： 詢問各家銀行過去三個月裡，中大型企業對於貸款的需求變化如何，受訪銀行以顯著增加、溫和增加、維持不變、溫和減少、顯著減少共5項選項進行回答，資料呈現以全部銀行淨比例認為增加或是減少來呈現，因此以0軸為界線觀察。

美國-國內銀行緊縮中大型企業貸款標準淨比例： 詢問各家銀行過去三個月裡，給予中大型企業貸款的標準變化如何，受訪銀行以顯著收緊、略微收緊、維持不變、略微放寬、顯著放寬共5項選項進行回答，資料呈現以全部銀行淨比例收緊或是放寬來呈現，因此以0軸為界線觀察。

兩者分別代表過去三個月裡，中大型企業貸款需求以及供給的變化，可以用於觀察美國國內中大型企業借貸環境現況，同時本份報告亦包含小型企業、商業地產、消費型貸款(信用卡、車貸、房貸)等不同類型貸款的資訊，為觀察美國國內銀行借貸供需、貸款條件現況的重要數據來源。 (參考下方最新連結)

三、美國-銀行資金緊縮與企業貸款需求變化看投資時點

M平方今年以來不斷強調行情=「資金」+「心理」，其中資金面觀察重點就是聯準會的鴿派態度，而今年聯準會持續偏鴿效益確實已有所浮現，如30年期房貸利率已自去年高檔4.94%，下滑至近期的4.14%，降幅明顯。然而利率的滑落是否能反映至基本面，關鍵在於貸款端的需求何時回升，而利用美國-銀行資金緊縮與企業貸款圖表，就能觀察出目前利率下滑的效應是否有傳遞至實質基本面。我們可以簡單將歷史上狀況分列成下列兩種狀況：

1) 銀行寬鬆、企業投資需求上升，為最好的股市投資時點： 觀察圖中箭頭，美國-國內銀行緊縮中大型企業貸款標準淨比例持續下降期間，代表銀行寬鬆、提供市場資金，配合美國-中大型企業向國內銀行貸款淨需求比例持續向上，代表中大型企業有投資需求，將會是較為安全的投資環境。

2) 銀行緊縮，企業投資需求下降，為較差投資時點： 觀察圖中綠框，美國-國內銀行緊縮中大型企業貸款標準淨比例上升期間，代表銀行放貸供給收緊，配合美國-中大型企業向國內銀行貸款淨需求比例回落，代表中大型企業投資需求放緩，將會是較不適合投資的環境。

四、現況

可惜現在是在銀行寬鬆、企業投資需求下降的時點，資金並未傳導到企業實體。

去年受美國以外地區(中、歐、日)經濟持續趨緩以及市場預期美國未來增速將放緩，同時聯準會更於2018年加快升息速度(1年4次)，導致年底股市重挫、銀行及企業信心大幅下滑，2019Q1美國-國內銀行緊縮中大型企業貸款標準淨比例大幅攀升至2.8(2018Q4：-14.5)。

幸好今年年初，聯準會快速且大幅轉鴿，使得5/6最新公布2019Q2美國-國內銀行緊縮中大型企業貸款標準淨比例再度滑落至零軸以下，然而引起我們關注的是美國-中大型企業向國內銀行貸款淨需求比例卻進一步跌破近年低點。我們根據報告內容，整理兩項重點如下：

1) 商業貸款commercial and industrial (C&I)： 企業詢問新信貸額度以及增加舊授信額度的數量大幅減少，顯示中大型與小型企業貸款需求同步放緩，轉鴿效益尚未明顯傳遞至基本面。

2) 消費貸款consumer lending： 因違約率略有上升，銀行仍收緊信用卡新業務的核准，而排除信用卡及車貸的消費貸款需求再破近年新低，顯示消費貸款需求亦較為疲弱。

綜合以上，我們認為現在圖中銀行供給雖確實受到聯準會轉鴿刺激，但需求端與其同步向下，顯示聯準會的寬鬆雖可以於短期支撐融資環境，但提醒投資人企業融資進行投資的需求滑落，我們建議持續關注此項數據的滑落狀況(圖中藍線向下)，若未來聯準會沒有進一步偏鴿，銀行供給不再寬鬆(圖中紅線向上)，對於投資美國的環境都將是轉差的，希望大家繼續收藏這張圖!

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