我們曾在2017年1月，在【關鍵圖表】企業違約風險vs.美國股市中，撰寫信用風險利差和美國股市呈現反向關係，而我們發現信用風險利差除了可以用來衡量股市的風險外，同時也可以用來判斷美元的走勢，而且信用風險利差與美元指數的相關係數更是所有數據中最高! 這一切都與美元的避險特性有關！

美元避險性質的形成

M平方認為成為避險貨幣的基本條件有三，分別為：(1) 充足的流動性 (2) 穩定的政治體制 (3) 穩定的金融狀況 美國身為目前全世界最大的經濟體外，美元也擁有上述所說的3個條件，同時隨著布雷頓森林體系的建立，多年來持續奠定了美元的強勢主導地位，除了國際上的大宗商品皆以美元計價外，各國的貨幣也以美元作為進行匯率計算的基準，美元可說是世界上最重要且擁有最大流動性的貨幣！

信用風險利差與美元的關係

通常在景氣有疑慮時，信用風險利差和美元的連動性將越加凸顯，主要原因就在美元的避險性質！當景氣趨緩或重大系統性危機發生時，企業違約風險增加，投資人對於企業發行的高收益債要求報酬提高，信用風險利差隨之擴大，同時也將帶動市場的避險情緒，導致美元在需求上升的狀況下上漲，因此在2000年網路泡沫、2008年金融風暴、2012歐債風暴、2015年新興市場危機時，與美元指數走勢都出現上揚的狀況。反之當信用風險利差位於相對較低的水位時，美元的避險需求也會有所降低，此期間美元指數大多缺乏上漲動能。

MM研究員

在上一篇關鍵圖表-聯準會超額存準與美元擁有超高相關性!，闡述聯準會重啟資產購買的動作將造成未來美元走勢承壓的原因，而我們預期接下來信用風險利差也將有所壓抑，成為另一個明年美元中期不再大幅上揚的因素，主要理由有二 :

(1) 10月聯準會會議於聲明稿中刪除6~9月的預防性降息措辭，且主席Powell於記者會中暗示2019年降息三碼已足夠支撐經濟，配合FedWatch升降息機率顯示12月會議降息機率極低，作為信用風險利差「減項」的美國十年期公債殖利率已難再往下，甚至明年在美國財政部發債、通膨回溫的情況下，公債殖利率有向上的可能。

(2) 近期美股在貿易戰有望達成初步協議下持續走高，但觀察主要傳統油商及頁岩油廠商的股價卻因油價持續受到壓抑，侵蝕獲利空間而創下2018年年底以來的新低，也使信用風險利差擴大(美國能源業對美林CCC級(及以下)高收益債殖利率貢獻度達1/5 !)。而明年1~4月期間，為油價基期快速上升的期間，川普控制通膨的壓力有所減少，並可能將因此放寬對油價的控制，同時美國頁岩油廠商也在去年底油價大幅走弱之際，縮減資本支出，預期未來產量上行幅度將有所緩和，供需趨於平衡下將使油價有所回溫，有助於「被減項」的-美林CCC級(及以下)高收益債券殖利率有所下降。

整體而言，我們依然認為美元在明年將是多頭循環中的一次整理，也建議各位持續關注信用風險利差的變化！