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【關鍵圖表】股價已經太貴了嗎? 認識調整後超額本益比報酬 (ECY)

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諾貝爾經濟學獎得主席勒教授在2020年10月與其他兩位研究員聯合發表了一項新的指標--超額調整後本益比報酬(Excess CAPE Yield, ECY),這個指標屬於M平方提出的 四大類指標 中超額報酬指標的一種,可以用來衡量股債之間轉換的時點,現在就讓MM研究員帶你認識調整後超額本益比報酬!


ECY指標的前身:標普500席勒通膨調整後本益比(CAPE)

在先解釋ECY前,我們必須先認識什麼是 通膨調整後本益比(Cyclically Adjusted PE ratio, CAPE)

Robert Shiller(2013 年諾貝爾經濟學獎得主、耶魯大學教授)提出的 通膨調整後本益比 (CAPE),將一般的本益比(PE ratio)透過過去 10 年的通貨膨脹與季節因子調整,席勒教授認為調整後的本益比可以反應較為實質的股價評價。


什麼是超額調整後本益比報酬 (ECY) ?

席勒教授將CAPE指標做延伸,在2020/10 提出一項新指標:超額調整後本益比報酬(Excess CAPE Yield, ECY)

ECY指標計算公式為:(1 / CAPE) — 美國 10 年公債殖利率

ECY所代表的意思是:股票獲利率(1 / CAPE)相對於公債(美國 10 年公債殖利率)的實質超額報酬 [註],ECY 越高代表以本益比衡量的股票相對於公債有更佳的預期報酬。

當股價漲至高點時,投資股市未來十年相較於債券會有較低的報酬,因此此時 ECY 指數越低,如 2008 年與 2018 年,股票大跌前,ECY 都降至較低的水位。另外,根據席勒教授在個人網站上提供的數據,比對ECY指標與股市未來十年的實質超額報酬,可以發現兩者走勢亦步亦趨,也就是說ECY數值也可以代表「未來十年股市實質超額報酬(年化)」。

註:「實質」代表經過通膨調整,「超額」代表是減去債券殖利率。


超額調整後本益比報酬(ECY)比CAPE更好嗎?

在本次疫情下,許多指標呈現不同的趨勢,尤其是諾貝爾經濟學獎得主席勒教授所提出的通膨調整後本益比(CAPE),疫情後已達到近20年新高,但市場上仍對於股價是否過度高估給予保留的答案。

但若以同樣由席勒教授所發表的「超額調整後本益比報酬( ECY) 」來判斷股價是否偏離基本面,會得到截然不同的結果。以ECY相對數值來看,ECY指數雖較今年高點下滑,但仍高於歷史水準;以絕對數值來看,ECY代表未來十年股市實質超額報酬(年化)仍可達到3.81%(2020/12)。因此席勒教授認為,以2020/12 ECY指數來看,目前股價尚未出現明顯高估,這也呼應聯準會主席Powell在2020年12月會議會後記者提出的觀點, Powell 認為目前股市高 P/E,並不代表股市被過度高估,因為 10 年期美債的無風險利率處在低檔,因此以超額報酬指標(股債殖利率差ECY )來看,股價並未偏離基本面。


綜觀來看,以股債相對報酬衡量的超額調整後本益比報酬( ECY) 相較於 通膨調整後本益比(CAPE)在本次疫情下更顯得合理,但M平方提醒用戶,雖然ECY指數提供了更好的「股價是否偏離基本面」的判斷依據,但不應該以單一指標就作出投資判斷,多方考量並做好資產配置才能增加自己的投資勝率!

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圖表討論

  • 我覺得貴,但還是持續加碼,因為我是定期定額投資006208,太貴就買零股
     
  • 台股殖利率已開始不吸引人,對於存股的我而言,2020年已獲利有一定水準,已持續減碼中,待修正後再選擇逐步進場。
     
  • 資金行情不預設立場,且近期美國道瓊及費半等科技股持續震盪,而反觀台積電、聯電、日月光等ADR卻持續大漲,或可證明台灣科技股的價值正在被投資人重新認可。