【行情快報】台積電法說再度擊敗預期，半導體回歸上升週期！

我們想讓你知道的是：
台積電再度公佈優於預期的 Q4 財報及財測展望!

本季財測有五大亮點：

營收優於預期，且 2024 年 Q1 淡季不淡：台積電 2023Q4 營收超出上季財測上緣，達 196.24 億美元，YoY -1.5%（前 -14.6%），展望 2024Q1 更呈現淡季不淡，營收 180 ~ 188 億美元，季減 -8.3% ~ -4.2%，衰退幅度小於去年，年增更回升至 7.7% ~ 12.4%
2024 年半導體產業與台積電營收回歸雙位數成長：台積電預估 2024 年半導體（不含記憶體）將成長超過 10%，晶圓代工約 20%，而台積電將可以達到全年 21 ~ 26% 的增速。
AI 、 N3 貢獻將於未來三年大幅增加：今年 N3 製程收入預估再成長 3 倍，且 2027 年 AI 佔比將達到 16% ~ 19%（原預估 5 年 10%）。
資本支出將回歸平穩：今年資本支出預估為 280 ~ 320 億美元，略優於市場預期的 288 億美元，目前開始進入收割階段，預期資本密集度未來數年將有望下滑並趨於平穩。
庫存大幅降低：台積電 2023Q4 存貨週轉天數明顯下降至 78.6 天（前 89.3 天），且魏哲家也表示，2024 年隨著 IC 設計客戶庫存去化告一段落，產業可望回歸健康成長！

一、台積電 2023Q4 營運表現

台積電公佈 2023 Q4 財報：營收為 196.24 億美元，YoY -1.5%（前 -14.6%）、 QoQ 13.6%，高於上一季財測上緣，毛利率和營業利益率分別為 53%（前 54.2%）、 41.6%（前 41.7%），雙雙接近財測上緣並優於市場預期。

從技術平台來看，最大的兩塊佔比 -- 高效能運算及手機連兩季增長，分別季增 17%（前）和 27%（前），持續反映下半年手機新品以及 AI 伺服器對於先進晶片的需求；上一季較弱的車用電子小幅回溫，季增 13%（前 -24%），佔比維持 5%，說明車用晶片緊張的需求持續緩解；其他消費性電子需求以及物聯網（工業領域）雖分別季減 -35%（前 -1%）和 -29%（前 24%），然佔比加總不到 10%，影響較小。
從製造節點來看， N3 於 Q2 量產後持續貢獻營收，佔比顯著上升至 15%（前 6%），N5 製程下滑 35%（前 37%），N7 則是略上升至 17%（前 16%），整體先進製程佔比進一步攀升至 67%（前 59%）的歷年高檔，同樣反映高階手機以及 AI 伺服器推動先進製程的拉貨。

季營收

技術平台

製程平台

二、台積電 2024Q1 展望及法說會重點

針對台積電法說會內容，M平方整理以下三大要點：

1. 展望優於預期，2024 年營收大增 20% 以上！

關於 2024 Q1 展望，優於預期： 在 USD/TWD = 31.1（Q4 31.88 實際數）的假設下，台積電展望 2024Q1 營收預估區間為 180 ~ 188 億美元，高於市場預期 179 億美元，淡季季減 -8.3% ~ -4.2%，年增則回升至 7.7% ~ 12.4%。毛利率和營業淨利率維持在 52% ~ 54% 和 40% ~ 42% 區間，毛利率中點對齊 Q4，顯示 N3 製程量產的成本壓力比市場預期來的小。
關於 2024 年，半導體持續成長，台積電有望 outperform：魏哲家表示，今年隨著 IC 設計客戶庫存去化告一段落，產業可望健康成長，預估今年半導體（不含記憶體）產業營收成長超過 10%，晶圓代工業營收也將成長 20%。而台積電因技術領先，今年營收將逐季成長，且增幅可望優於晶圓代工業水準，根據財測指引，2024 年美元營收年增可望達 21 ~ 26%（low-to-mid twenties），重申未來幾年營收 CAGR 15 ~ 20% 的增長區間。

2. 進入收割階段後資本支出趨於平穩

2024 資本支出持平，進入平穩段：今年實際資本支出僅 304.5 億美元，低於上一季台積電給的 320 億美元，主因與去年美國亞利桑那州的建廠進程延後有關，針對今年資本支出預估為 280 ~ 320 億美元，仍略優於市場預期的 288 億美元。資本支出中，70% ~ 80% 將用於先進技術，此部分發言人繼續沿用上一次法說會的說法，近幾年台積電資本支出密度非常高，主要為了趕上 AI 、 5G 、 HPC 等需求的成長，但目前開始進入收割階段，預期資本密集度未來數年將有望下滑並趨於平穩。

3. 3 年內 AI 營收佔比將趨近兩成，N3 今年將成長 3 倍

AI 營收佔比大幅上修： 2027 年 AI 佔台積電整體營收將達 16% ~ 19%（high teens）以上（原預估為未來五年內 AI 處理器對營收貢獻將達到 10% 左右），且今年即使 CoWoS 產能倍增仍然處於供不應求，未來幾年台積電先進封裝營收 CAGR 將高於 15%。
N3 量產進度超前：今年 N3 的擴廠幫助台積電業績於 2023Q4 成長，且 2024 年 N3 的收入將成長 3 倍（triple），佔全部營收維持 14 ~ 16%。 N2 也將如期於 2025 年量產，屆時裝置效能和良率甚至可望優於預期。
擴產計畫順利進行：海外將於 2 月舉行日本晶圓廠開幕儀式，該晶圓廠將採用 N12 / N16 和 N22/ N28 技術，美國亞利桑那州廠也與美國政府在補貼政策上保持密切溝通，此外，預計 2024Q4 將開始在德國建設晶圓廠，會是以汽車和工業應用為主的特殊製程晶圓廠。國內則因應 N2 製程需求旺盛，除了新竹及高雄預計在 2025 年量產外，高雄可望再新增第三座 N2 晶圓廠，並擴充台南 N3 產能。

整體而言，台積電再次開出亮眼營收表現，尤其對於 2024 年展望更是優於市場預期！不但營收逐季走高、保有競爭優勢，拉長來看 AI 、 N3 貢獻更將扮演下一波動能，我們預估 2024 年全年營收成長 22%，全年 EPS 突破 37 元。

預估損益表

三、半導體大廠庫存天數依舊健康

更大的好消息是，Q4 台積電存貨天數終於出現明顯下落，M平方估算 Q4 庫存天數下降至 78.6 天（前 89.3 天），除了因晶片銷售回溫外，目前也逐漸脫離 N3 和 N3E 量產初期的庫存堆積狀況。

其他半導體領域的代表大廠本季庫存也維持下降趨勢，包括 CPU 大廠 Intel 、記憶體廠美光、 GPU 大廠輝達以及手機處理器廠聯發科，唯獨類比 IC 大廠德儀的庫存天數仍在上升，這主要是來自該公司的庫存策略（因為類比 IC 的保存期限相對更長）之外，上一季財務長也表示現在的庫存的堆高是為了應對未來需求可能的激增。

再者，這些廠商也大部分為台積電的客戶，2024 年庫存去化後，在更多 AI 導入終端下，將挹注給台積電更多需求，例如 AMD 領先發布新 AI PC 晶片 Ryzen 8040 系列與 Intel 競爭、 Intel 也趕忙於 12 月推出 Meteor Lake 晶片搶奪 AI PC 大餅，但因為本身晶圓代工產能不足也將訂單外包至台積電，高通和聯發科的最新手機晶片也預估由台積電來代工，均有利於台積電的庫存繼續去化以及長線營運推升。

備註：台積電 Q4 公佈庫存天數數字為 85 天（前 96 天），為保持歷史資料延續，M平方自行參考公開資料庫運算，其趨勢相同。公式如下：庫存天數（季頻率）= 90 / 庫存週轉率。庫存週轉率 = 當季銷貨成本 / 當季與前一季存貨平均。