本內容將同步收錄於 2024.4.25 發佈的 5 月投資月報〈創辦人引言〉


Dear all,

本月的行情圖中,有許多混亂卻又有趣的現象,我們看見美元獨漲(1.2%),但與美元反向的黃金卻也同步上漲(4.0%),似乎反映以伊衝突的避險情緒,但與此同時,債券卻沒有扮演避險的角色,價格在零售公佈大好的數字後出現回落,反映的似乎又是另一個層面 - 經濟穩健帶來的降息時點延後,多數股市則同步出現回檔,回檔原因眾說紛紜:以伊之戰、估值修正、升息又起等?

訊息雜亂,真相為何




以伊戰爭、聯準會升息可視為雜訊,不必過度解讀

從去年紅海事件、到 4 月的以伊之戰,我們都在密切觀察是否會對通膨造成衝擊,也提出相關報告、數據找出重點希望大家和我們共同檢視,本波的以伊之戰為何我們認為至少到目前為止,都可被視為雜訊,關鍵就在我們一直強調至全球原油供給 20% 的「荷姆茲海峽」,其實並沒有受到明顯影響,也導致最該受衝擊的油價,在本月依舊停留在 80~85 美元 / 桶區間。

在此情況下,我們看到即使 CPI 出現短暫的反彈,但對長趨勢影響不大,包括 密大通膨預期 停留在低檔,扣除房租的 CPI 已經滑落到 2.3%、而房租的年增趨勢依舊在往下等,都可驗證通膨的趨勢只是從原先加速下滑(已自 2022 年中高點 9% 滑落到 3.5%),轉向放緩變慢,甚至影響放緩變慢的主因,也不是因為戰爭風險,而是因為美國需求太強(物價推動來自服務需求),這也使聯準會不需為此直接轉向升息、而是以觀察降息時點延後為主。

除此之外,聯準會與財政部 5 月的會議會是非常重要的關鍵時點,我們從會議紀要中,可以明確看出聯準會委員普遍支持將每月縮表速度從近期速度減少約一半,這也代表即使聯準會延後降息(控價),但也將從(控量)的角度在調整債券供需與利率,驗證緩步朝向寬鬆的態度。此外,在今年稅收豐餘,TGA 現金已經大超 9,200 億的情況下,我們也同步預期財政部有機會再次下調發債金額在發債、縮表金額同步減少下,我們可以預期將在未來舒緩當前最緊張的美元、美債殖利率

荷姆茲&CPI

上升週期尚未結束,開始關注進入後半場三大訊號

資金面無虞,回到觀察基本面,趨勢依舊在向上,從我們在本週推出 全球股市專區 中可見,無論是各國經濟預期指數、製造業週期、 PMI 擴散週期、花旗盈利修正等指數,均驗證基本面仍在好轉當中。而本月一連串的事件當中,我們認為對於台積電法說會則是最值得關注,主要原因在於本次的法說會開始不再大幅超越預期,這可能是上升週期進入後半場的訊號

因此我與研究團隊討論,列出上升週期進入下半場的特徵,預計在未來 1 ~ 2 季逐一發生:

  1. 預期:我們會發現,在去年中~今年 Q1,我們走在上升週期的上半場,市場依舊悲觀,但許多經濟 / 財測數字開出來非常亮眼,使得預期不斷地在上修,股價上漲力道也非常強勁,而當進入後半場(現在~今年 Q3),我們則會發現市場的預期進入樂觀,因此若無更好的預期,股價波動就會加大,這次台積電法說便是很好的例子。

  2. 增速:當基期開始沒有保護,使得增速變得沒有那麼亮眼時,也是進入後半場的訊號。

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