【行情快報】聯準會委員不斷放鷹，兩面向掌握降息預期變動！

我們想讓你知道的是,
近期聯準會委員密集公開發言，使得 2年期、 10年期美債殖利率回升至 4.75%、 4.4% 之上，FedWatch 市場預期一度出現首次降息延後至 7 月、年內降息幅度縮減至 2 碼的現象，我們需要擔心聯準會今年不降息，甚至重啟升息嗎？

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2024/4 月初以來，美國 3 月 ISM 製造業 50.3 首次重返擴張、非農就業月增 30.3 萬，市場關注聯準會委員們密集發言，再次擔憂經濟數據強勁可能讓聯準會下修年內降息幅度，美債 2 年期、 10 年期殖利率雙雙回升至去年底高位 4.75%、 4.4% 之上，美國三大股指亦一度出現 2 ~ 3% 不等的跌幅，FedWatch 也在近幾日盤中見到降息時點延後至 7 月，並且全年降息碼數降至 2 碼（原為 3 碼），我們需要擔憂降息延後以及幅度變少嗎？M平方以三大重點解析：

一、聯準會委員公開發言：年內降息仍適當，重啟升息並非基準情境

我們整理 3/27 ~ 4/5 全部委員公開發言重點，可以發現雖然有部份委員談論到延後降息、縮減年內降息幅度的可能性，但多數委員們普遍認為的基準情境，仍是經濟和就業市場可以在移民與壯年工人重返市場的挹注下，由強勁的勞動供給帶動就業市場供需平衡，在此情境中，經濟強勁、通膨放緩是可以同時達成的目標，因此，委員們普遍維持年內降息是適當的看法。

回顧上週 4/4（四）美股大跌當日，許多媒體引用明尼阿波利斯聯儲行長 Kashkari 被問及升息選項是否已被排除在決策中的提問，Kashkari 表示雖然非完全不可能，但像他這樣偏鷹派的委員都不認為升息有機會發生，若通膨比想像中更持久，也會優先以延長現在的高利率一段時間為主。與此同時，其他鷹派的理事會成員如 Bowman 、達拉斯聯儲行長 Logan 也都直接提及升息並非基準情境，整體來看，聯準會年內降息仍是高機率事件。

從近期聯準會委員公開發言觀察，可以發現多數委員皆認為目前沒有調整利率的急迫性，也有委員開始考慮延遲降息或減少降息幅度，主要提及兩大論述：1）核心 CPI 與 PCE 的 3M / 6M 年化變動率都開始出現回升，反映通膨回落進度有所放緩，甚至陷入停滯；2）中性利率水準可能已經上升，導致利率不夠限制性。我們在後續兩段落深入探討以下兩點是否將對降息再度帶來變數。

委員談話整理

二、通膨回落進程停滯？長線勞動供給持續增加才是重點

聯準會為何能夠維持年內降息態度不變呢？關鍵在就業市場供需緊張的好轉，聯準會主席 Powell 在 3 月 FOMC 會後記者會中，強調 SEP 經濟預測的上調以及通膨預測的變化不大，主要反映強勁的就業供給增加，尤其 25 ~ 54 歲勞動力人口的參與，以及持續強勁增長的移民人口，而勞動供需緊張的進一步好轉，也將帶動名目薪資增速放緩、通膨持續取得進展，有機會看到民眾得到收入，並且去消費，如同 2023 年經濟強勁，卻沒有通膨壓力的最佳劇本。

而這樣的劇本還會持續嗎？我們從最新 3 月非農數據來檢視，可以發現非農月增 30.3 萬（前 27 萬）再度大幅優於市場預期的 20 萬，3 個月、 6 個月平均分別為 27.6 萬、 24.4 萬，均維持在遠高於長期平均的強勁水準，搭配 ISM 製造業、非製造業僱傭組成均進一步好轉，以及 2 月 JOLTS 非農職位空缺持穩在 875.6 萬水準，顯示整體美國就業市場需求依舊強勁，同步反映在企業招聘需求仍支撐在高位。

而好消息是，在這樣強勁的需求下，就業供給也持續增加，顯示出供需緊張緩解的趨勢是延續的，除了勞動參與率 62.7%（前 62.5%）回升之外，勞動參與人口高達 1.679 億、黃金年齡段 25 ~ 54 歲勞動參與率 83.4% 、家庭調查勞動參與人口-移民均位於歷史高位，反映就業市場勞動供給與需求同步強勁，當前數據仍支持聯準會經濟與就業市場強勁、通膨可控的最佳劇本。

目前市場最好奇的就是大量挹注勞動供給增加的移民動能是否能夠延續？我們從 CBO 2024 最新 Q1 預估來看，美國人口長期將從 2024 年的 3.42 億增加到 2054 年的 3.83 億，平均每年增長 0.4%，而未來 10 年的總人口增長中，將有高達 7 成來自移民貢獻。同時，他們在最新預測中也上調了 2024 ~ 2026 年淨移民人口數量，預計今年及明後年分別將有 330 萬、 260 萬、 180 萬的移民人口，遠高於疫情前每年 90 萬的水準，這也將帶動 2024 年人口增長中，高達 57% 來自 25 ~ 54 歲人口，24歲以下、 55 ~ 64歲、 65歲以上則分別佔 25%、 9%、 9%，其中可以發現影響勞動供給最大的 25 ~ 54 歲人口佔比最高。

配合今年總統大選，現任總統拜登為了延續就業增長、通膨放緩的政績，年內移民的持續挹注預計並無疑慮，至於川普會不會更改這樣的現況，我們可以持續觀察，但至少在其上任-明年中前（若當選），這樣的趨勢是持續的。

CBO 移民人數預估