我們想讓你知道的是 :
2022 年通膨壓力下,全球進入升息循環,M 平方統整成熟及新興市場 12 大央行至 2023 年的政策預期路徑,一探政策退場的步調。

自去年以來,各大央行政策逐漸退場,而隨著時間進到 2022 年尾聲,多數主要央行也跟進聯準會啟動升息及縮表,甚至連歐洲央行也加入升息行列,新興亞洲也全面進入緊縮週期,全球資金快速收緊,也掀起今年股債齊跌、非美貨幣連連貶破新低、原物料商品於下半年加速修正的市場動盪。

全球央行總臉 央行專區 一次讀到最新消息、政策時程、會後行情與必看圖表

展望後續全球央行動向,M 平方本篇文章將統整成熟及新興市場 12 大央行至 2023 年的政策預期路徑:

各大央行貨幣政策 央行專區 一次讀到最新消息、政策時程、會後行情與必看圖表

註:圖中標示升息 / 降息循環首次利率調整時間點,而並非所有利率調整預期時間點,可以參考圖說標註年底預測利率,以判斷利率調整碼數,各大央行路徑將隨時間調整,我們會定期出具相關報告與分析

▌美國聯準會( FED):

2022 年 9 月 聯準會 再度宣布升息 3 碼至 3 ~ 3.25%,並且大幅上調利率點陣圖落點,今年預計還將升息 5 碼(全年 17 碼)、明年也仍有再度升息 1 碼可能性,同時 SEP 大幅下調今年 經濟成長 至 0.2%、核心 PCE 至 4.5%,而明年 失業率 則上調至 4.4%,配合 Powell 於記者會表示房價下跌是好事的言論,透露聯準會在經濟、失業、資產價格以及通膨的權衡中,首要目標仍是控制通膨回落至長期目標,整體鷹派態度未有改變。

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▌歐洲央行(ECB):

由於歐洲能源格仍然居高不下,歐元區 8 月 HICP 通膨 達到 9.1%,持續創下歷史新高,因此歐洲央行在 Q3 加速緊縮進程,分別在 7、9 月分別升息 2、3 碼,同時結束 PEPP、APP 新增購債,也取消利率分層制度。歐洲央行近期聲明提到,雖然經濟成長已明顯放緩,但將持續升息以避免通膨成為長期現象,市場預期歐洲央行今年將 主要再融資利率 進一步提升至 2.25%,並且不排除下半年討論縮表的可能性。

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▌英國央行(BOE):

英國央行自去年 12 月以來已累積升息 2.15% 至 2.25%,央行預計也將在 10/3 正式開始主動縮表,未來 1 年縮表金額將達到 800 億英鎊。雖然英國央行在 8 月會議已預測經濟將在 2022 年、 2023 年連續衰退,然而隨著通膨居高不下、英鎊 逼近歷史低點,市場仍預期英國將在今年進一步提高 利率 至 3.25%,利率期貨甚至已定價明年利率峰值會達到 6.0%。

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▌日本央行(BOJ):

日本央行 9 月最新利率會議維持基準利率與殖利率控制政策目標不變,並進一步延長疫情再融資措施 3 ~ 6 個月,行長黑田東彥甚至在記者會中提到未來 2 ~ 3 年內都不會改變寬鬆前瞻指引,市場也預期日本將持續維持 負利率 於 -0.1%。然而,隨著 日圓 持續貶值,日本政府和日本央行於 9/22 睽違 24 年再度干預外匯市場阻貶日圓,日本財務大臣表示日本政府並沒有設定日圓目標價位,但提到若未來日圓波動再度加大,將再次進場干預。

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▌加拿大央行(BOC):

加拿大央行於 2022 年 9 月升息 3 碼,將 基準利率 調升至 3.25%,且繼續實施量化緊縮的縮表(QT),並於聲明稿中強調 核心通膨 上行壓力擴大,若持續時間過長,將有高通膨根深蒂固的風險。因此委員會認為需要進一步的升息,並持續縮表計劃,致力於物價穩定、2% 通膨的目標。目前市場預期加央行年內仍有升息 3 碼至 3.75% 的機會,並且在明年 Q3 前維持高檔,直至 Q4 央行鷹派態度才有機會出現放緩。

▌澳洲央行(RBA):

澳洲央行自 5 月首度升息以來,目前已累計升息 2.25% 至 2.35%,澳洲央行也在 5 月開始被動縮表。而隨著利率已接近中性利率 2.5% 水準,澳洲央行行長 Philip Lowe 在近期公開表示未來會議將放緩升息步伐,市場預計澳洲央行在 10 月再度升息 2 碼後,11 月開始將以升息 1 碼為基準速度,今年年底 利率 將提升至 3.10%。

2022 年在通膨的壓力下,各國紛紛進入升息循環,並啟動縮表,堅定以「控制通膨」作為主要政策目標,而近期在聯準會再度調升利率路徑之下,其餘成熟市場匯率貶值壓力也使得各國加快緊縮步伐、以縮小與美貨幣政策差,近期歐洲央行也快速升息並釋出討論縮表訊號,唯獨日本央例外寬鬆,僅出手干預匯市。


▌中國人行(PBOC):

中國經濟除了受製造業週期放緩、房地產未落底影響外,清零政策恐會在政治因素下短期仍具有壓力,整體經濟環境相對不穩固,企業觀望氣氛濃厚使 社融數據M2 出現背離,也讓人行意外再於 8 月調降 MLF 及逆回購利率,預計人行在今年為了維穩經濟,將繼續保持寬鬆貨幣政策路徑。

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▌台灣央行(CBC):

台灣央行於 2022 年 9 月會議同上次會議將 三大指標利率(重貼現率、擔保放款融通利率、短期融通利率) 調高半碼,並調升存準率 1 碼,升息步伐仍相對緩慢的考量點主要因 台灣通膨 相對可控,而目前眾多外部不確定性可能讓下半年及明年的經濟動能有疑慮,若此時大幅度跟進全球央行緊縮貨幣,對屬於小型經濟體的台灣經濟會造成更大衝擊,因此放慢升息步伐。但由於 CPI 及核心 CPI 仍未降到央行的 2% 門檻已下,若根據央行預估通膨在明年 Q2 降溫,壓抑通膨仍會是明年 Q2 前央行的主要任務,預估下兩次會議(12 月及明年 3 月)會有半碼至 1 碼的升息空間。

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▌南韓央行(BOK):

南韓 8 月 CPI 年增達 5.7%,較前值 6.3%滑落但仍維持在高檔,從 2021 年 8 月開始至今韓國央行已 升息 7 次,總計 8 碼,雖通膨未繼續創高,但韓國央行總裁李昌鏞表示通膨將維持在 5% 至 6% 一段時間,且面對韓圜急貶也將採取「積極」動作來穩定匯市,繼續升息的可能性仍高。

▌印度央行(RBI):

印度央行自上半年首度升息後,至今已將 基準利率 由原本的 4% 上修至 5.4%,在食物通膨攀升之下,印度央行近一步於 6 月會議移除「維持寬鬆」聲明,明確轉向持續升息以壓抑通膨的政策路徑,預計至年底前仍有 2 碼升息空間,將利率調升至 6% 後於明年暫緩升息步伐。

▌巴西央行(BCB):

巴西央行自 2021 上半年升息以來,至今已連續進行 10 次升息,升息幅度達 10.75%,巴西央行認為當前面臨到通膨上升、經濟下行的雙向風險,然而全球經濟超乎預期下滑,因此於 9 月利率決策會議上首度停止升息,將 基準利率 維持在 13.75%,市場預期巴西央行升息已到頂,並有望於明年上半年展開降息循環。

▌俄羅斯央行(CBR):

作為俄烏衝突中心,俄羅斯央行於 2022 年 2 月底緊急臨時升息至 20% 以穩定金融情勢。隨著戰線拉長,恐慌情緒被分批消化後,外匯、物價都略有回穩,俄羅斯央行至 9 月已重新 降息 至 7.5%,市場預期至年底前仍有一次降息空間,而降息循環將延續至明年。

2021 年新興市場由巴西、俄羅斯等主要國家率先進入升息循環,隨 2022 步入尾聲,緊縮進程落後的新興亞洲多國,也在上半年俄烏衝突以及強勢美元影響下,為控制通膨及維持利差而加入緊縮,整體而言,新興市場升息循環已進入下半場。


MM 研究員

整體而言,全球通膨高且不確定性、強勢 美元 使得非美貨幣劇烈動盪,越來越多央行於下半年跟進升息,不過隨著 製造業週期 去庫存壓力仍在、經濟衰退疑慮攀升,全球經濟成長由過去兩年的高速增長顯著放緩,也使得部分央行開始轉而關注經濟的下行,緊縮力道開始出現動搖,全球升息循環進入中後段,預計至 2023 年,有望會看到各大央行於「控制通膨」與「維持經濟」之間進行取捨(Tradeoff),直到通膨確立放緩,緩步鬆綁緊縮進程

全球升降息比例

本篇報告內容將隨時間調整,我們會定期出具全球央行時間軸展望,協助各位了解各大央行態度與策略方向。

本文作者:MacroMicro( 全體研究員 )

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