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2021 年以來,各大央行政策逐漸退場,2022 年通膨壓力下,全球進入升息循環,M 平方統整成熟及新興市場 12 大央行至 2023 年的政策預期路徑,一探政策退場的步調。

去年以來,各大央行政策逐漸退場,而隨著時間進到 2022 年中旬,多數主要央行也跟進聯準會啟動升息及縮表,歐洲央行亦提早結束購債,新興市場持續大幅升息,M 平方本篇文章將統整成熟及新興市場 12 大央行至 2023 年的政策預期路徑:

各大央行貨幣政策

註:圖中標示升息 / 降息循環首次利率調整時間點,而並非所有利率調整預期時間點,可以參考圖說標註年底預測利率,以判斷利率調整碼數,各大央行路徑將隨時間調整,我們會定期出具相關報告與分析


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▌美國聯準會( FED):

2022 年 5 月 聯準會會議升息 2 碼 至 0.5 ~ 0.75%,並且正式宣布自 6 / 1 起實施 縮表 ,前三個月以每月 300 億美債、175 億 MBS 的速度進行,而 9 月後加速至每月 600 億美債、350 億 MBS,鷹派政策在 Q2 逐步實現。另外,Powell 也透過記者會傳遞接下來兩次會議,均將再度升息 2 碼的可能性,透露 6 月 點陣圖 將再度上調全年升息次數,而觀察多數委員公開發言支持年底達到中性利率(全年升息 9 碼),但 FedWatch 市場預期全年升息 10~11 碼最高,顯示貨幣政策緊縮預期仍未收攏,6 月點陣圖、SEP 中性利率表態將是關鍵。

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▌歐洲央行(ECB):

俄烏衝突使通膨壓力快速升溫,迫使歐洲央行加速貨幣正常化的進程,在去年宣布 PEPP 淨購債 於 2022 年 3 月終止後,歐洲央行更在 4 月會議明確表示今年 Q3 也將停止 APP 新增購債 ,市場更預期將在今年 Q3、Q4 各 升息 1 碼。歐洲央行認為俄烏衝突引發歐洲經濟衰退機率較低,貨幣政策以控制通膨為主要目標。

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▌英國央行(BOE):

英國央行目前已累積 升息 4 碼至 1.0%, 並預告今年 9 月開始,將逐漸出售 200 億英鎊的 公司債 持倉,計劃最晚在 2024 年初完成,8750 億英鎊政府債券縮表計畫則尚未宣布。英國央行同時在 5 月會議下調 2023 年經濟成長預期至 -0.25%,因此雖然英國央行持續給出未來將繼續升息的前瞻指引,但根據英國央行 5 月市場調查報告,預期在今年利率提升 1.75% 後,將結束升息循環。

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▌日本央行(BOJ):

日本央行貨幣政策架構包含 殖利率曲線 控制、風險性資產購買和銀行再融資操作,其中商業票據、企業債購買將在 2022 年 4 月後停止。4 月日本央行預估 2022 年、2023 年核心通膨分別為 1.9%、1.1%,由於日本受到的通膨壓力較低,因此日本央行在 4 月利率會議上更進一步宣布將在「每個工作天」以 0.25% 殖利率持續購買 10 年期政府公債 ,以捍衛殖利率控制政策。

▌加拿大央行(BOC):

加拿大央行於 2022 年 3 月啟動升息,將 基準利率 調升至 0.5%,4 ~ 5 月加總再度升息 4 碼,並同時結束資產再投資階段,正式開始量化緊縮的縮表(QT)。央行於會議中強調 通膨 位於近 30 年來高點,且遠高於 2%目標水平,俄烏衝突將提升民眾對長期通膨預期的升溫,故升息是必須且緊急的。加拿大央行反覆重申相較於經濟成長,控制通膨為首要目標,市場預期全年共升息 9 碼,將年底基準利率提高至 2.5%。

▌澳洲央行(RBA):

澳洲央行於 5 月 升息 1 碼,將現金利率調升至 0.35%,外匯結算利率調升至 0.25%,並宣布已到不再投資方式進行被動縮表,暫時不考慮主動賣出資產。觀察澳洲通膨,Q1 CPI 年增 5.1%,超過目標水準的 2%~3%,澳洲央行(RBA) 最新經濟預測顯示通膨將在 Q4 達到高峰的 6%,同時在利率聲明稿中強調需留意出現薪資通膨螺旋上升的風險。預估澳洲央行在物價快速上升、經濟前景良好下連續升息,在年底將利率提升至約 2%水位。

成熟市場央行於 2021 下半年起逐漸看到購債退場,2022 年在通膨的壓力下,各國加速緊縮進程,美國、英國、加拿大、澳洲進入升息循環,並啟動縮表,歐元區則暗示提早結束購債,年內升息預期提前,在俄烏衝突為原物料市場再添不確定性因素下,各大央行皆以「控制通膨」作為主要政策目標,唯獨日本央行例外寬鬆,可關注部分先前提早進入升息循環的央行,是否開始因為基本面趨緩而出現放慢緊縮的態度。


▌中國央行(PBOC):

中國各項數據,包括 消費生產出口 在封城影響下仍處低迷,就業市場持續惡化,預計 2022 年 Q2 前或將再 降準降息 一次,以加大對實體經濟的支撐力度。唯考慮到中美貨幣政策將繼續出現較大地分化,為避免 人民幣 大幅貶值的壓力,預計更多的會是進行結構上的寬鬆政策,例如調降支小支農再貸款利率或加大中小銀行發行永續債等資本補充工具。

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▌台灣央行(CBC):

台灣央行於 2022 年 3 月理事會跟進聯準會升息,將三大 指標利率 (重貼現率、擔保放款融通利率、短期融通利率)調高 1 碼。央行表示主因為了提早壓抑「通膨及通膨預期」,並適度地靠攏先進國家的緊縮進度,以穩定台幣匯率。目前以 4 月通膨來看,台灣 CPI 年增並沒有如期走緩,年內 6 月、9 月和 12 月的利率會議估計仍將逐次調升利息,若以美國走一步,台灣走半步的預估衡量,台灣在年底前應該有 3 ~ 4 碼的升息空間。

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▌南韓央行(BOK):

南韓通膨繼續創高,2022 年 4 月 CPI 年增達 4.8%,雖去年 8 月南韓已領先 升息 ,目前累計升息 3 碼,但壓抑通膨的需求下,仍有升息的壓力。Q1 南韓經濟因疫情升溫下動能有所放緩,但目前新增確診數已有明顯緩和,內需狀況有望回溫,唯獨外需仍將繼續面臨 出口 增速放緩及進口成本高漲的壓力。

▌印度央行(RBI):

印度央行於 2022 年 5 月臨時召開會議,將 基準利率 從 4% 的歷史低檔調升至 4.4%。由於俄烏衝突影響發酵,印度 通膨 持續超出目標區間,印度央行自 2022 年 4 月利率決策會議起,將政策方針由經濟成長優先調整為「確保通膨維持在目標區間的同時支撐經濟成長」,將控制通膨納入首要考量。M 平方認為印度接下來將持續升息以對抗物價壓力。

▌巴西央行(BCB):

確認俄烏衝突影響延燒後,巴西央行暗示將於 6 月再以小於 4 碼的幅度 升息 ,整體升息時程將因應 通膨 情況彈性調整。考量巴西央行從 2021 年 3 月開啟升息循環以來,截至 2022 年 5 月已連續十次升息,升幅達 10.75%,而過度過度升息可能壓抑經濟成長,剩餘升息空間已有限。預期巴西央行將於年中升息至 13.30% 後暫緩升息,直至 2023 年才有再度降息寬鬆的可能。

▌俄羅斯央行(CBR):

作為俄烏衝突中心,俄羅斯央行於 2022 年 2 月底緊急臨時 升息 至 20% 以穩定金融情勢。隨著戰線拉長,恐慌情緒被分批消化後,外匯、物價都略有回穩,俄羅斯央行已於 4 月底重新降息至 14%。M 平方預期俄羅斯央行將繼續觀察戰爭與國際制裁引發的動盪與經濟結構轉型影響,並在情勢允許的情況下,逐步將利率降回正常水平,預期至 2023 年底可降息至 7.00%。

2021 年新興市場相對成熟市場更早進入升息循環,然而新興市場於製造業週期下降段中,基本面壓力更為龐大,各國持續面臨到維持利差與控制通膨、以及支持經濟的兩難。在俄烏衝突影響下,觀察多數新興市場央行當前仍選擇以控制通膨為首要目標,近期農產品價格飆漲,也使得食物佔終端消費比重較高的新興亞洲於 Q2 起跟進升息,預計更多經濟體將於 2022 年加入升息行列,唯獨中國人行在通膨低檔與經濟率先轉弱下逆勢寬鬆。


MM 研究員

整體而言,全球通膨高漲、且不確定性仍在的狀況下,越來越多央行於 Q2 跟進升息,不過隨著製造業週期走緩、2022 年各國財政刺激退場、物價壓抑實質購買力等因素使然,全球經濟成長由過去兩年的高速增長顯著放緩,也使得部分央行開始轉而關注經濟的下行,緊縮力道開始出現動搖,預計接下來 1 ~ 2 季,將會看到各大央行於「控制通膨」與「維持經濟」之間進行取捨(Tradeoff),直到通膨確立放緩,才有望全面鬆綁緊縮進程

本篇報告內容將隨時間調整,我們會定期出具全球央行時間軸展望,協助各位了解各大央行態度與策略方向。

本文作者:MacroMicro( 全體研究員 )

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