【投資指標GPS】投資ETF，必須關注5大重點!

看懂總經，就看得懂股、匯、債、原物料

自財經M平方於 2015 年 12 月成立以來，便不斷推出各個國家的總經成績單和各項資產、商品的操盤人必看，為的就是希望大眾能以大格局、大趨勢抓住投資的機會。感謝金融機構的開放，身在台灣，已經能透過 ETF 、基金等投資標的參與全球的股市、債券、貨幣及原物料相關的投資，這些商品的供需基本面，就是總體經濟的涵跨範圍。我們常說：「了解全球總體經濟，就能解讀全球股、匯、債、原物料。」

根據全球最大資產管理公司貝萊德的數據顯示，過去 17 年來，全球的 ETF 規模以平均每年 27% 的速度迅速成長，2017 年已經來到 4.7 兆美元的規模(圖一)。發行 ETF 的地區以美國為首，可選擇的商品種類更多元且靈活，管理費通常也都比較低。因此，在帶領大家分析全球經濟的同時，M平方也將在本篇文章中，直接利用實際例子帶大家了解投資一檔 ETF 前，需要關注重點。

什麼是 ETF?

ETF 的英文全名為 Exchange Traded Funds，中文名稱為「指數股票型基金」。其創造的目的就是為了以被動式管理，追求指數報酬率。舉個例來說，或許你看好台灣的經濟，但你不希望單壓資金在某一檔股票上，你就可以考慮『台灣 50 』，而基金公司便會拿著你的錢去買台灣前 50 大公司的股票，並追蹤台灣 50 指數，來達到分散風險的功效。相較於過往共同基金較不受到經理人主觀判斷的影響。

選擇 ETF，必須關注的 5 大重點

目前市場上光同類型的 ETF 可能就有上百檔，更別說全部的 ETF 檔數了，究竟該如何挑選? M平方過往一再強調必須要先做好對股、匯、債、原物料的市場了解。而在選完要投資市場後，選擇同類型中哪一檔 ETF 便是重點了。

1. 股票類型 ETF 種類眾多，關注追蹤指數、手續費與流動性風險!

全球 ETF 發行的產品種類中以股票型占比最高，達 79.5% 。股票型 ETF 不僅能投資單一國家市場，許多海外發行商已經針對投資人需求，發行全球、區域市場 ETF，甚至是產業類型的 ETF(表一)。(表二)為五檔股票型 ETF，M平方列出了八項在挑選 ETF 時，應該要注意或互相比較的地方。

首先可以看到 SPY 與 VOO 這兩檔 ETF，同樣都是以 S&P 500 指數當作基準，兩者的投資風格、計價幣別、年化標準差、 Efficiency 、 Tradability 和 Fit 都相差不大，在這樣的情況下，投資人可以選擇 VOO 這檔 ETF，因為在其他條件差不多的時候，其總管理費用較低。

IWM 這一檔 ETF 雖然也是追蹤美股，但必須要留意的是，它的追蹤指數是羅素 2000，為投資美國小型股的 ETF。而其年化標準差(波動度)也比 SPY 、 VOO 的還要大，代表投資的風險比較高。這個例子告訴我們，在交易 ETF 之前，必須要知道它所追蹤的指數是什麼!

BBH 和 TAO 則都是追蹤產業的股票類 ETF。觀察可以發現，這兩檔 ETF 除了波動度都比較大之外，Fit 分數也都不高，顯示出他們的追蹤方式不夠全面。除此之外，TAO 這檔 ETF 的 Efficiency 和 Tradability 分數也都不高，代表它本身的風險、費用和流動性都不好，投資人在交易 ETF 前，必須要留意這些細節。(Efficiency 、 Tradability 和 Fit 的定義詳見備註)

該投資哪個市場? M平方有答案!>>美股 、台股、陸股 、日經 、俄羅斯 RTS、歐股、印度股市、巴西股市、澳洲股市

2. 固定收益類型 ETF 關注配息頻率、殖利率與 Efficiency!

固定收益類主要以債券 ETF 為主，由於債券 ETF 的追蹤指數成分檔數非常多，因此債券 ETF 都是使用最佳化複製法(見備註)進行追蹤。而這類產品又可以分為公債、公司債、高收益債等。一般投資債券型 ETF 的目的有兩種，第一種是當作避險工具，當市場波動度變大時，資金往往會趨往債券避險，使得這類產品價格上升，而債券 ETF 相較於傳統債券型基金，具有更為方便的交易形式及更為低廉的交易費用。另外一種投資目的為領取穩定債息，不過在這邊需要特別留意的地方在於，當投資的 ETF 是在美國掛牌，將會被美國政府預扣 30% 利息所得稅(美股股息、債券基金也是一樣)，之後則可以申請退稅，只是在處理上會比較繁瑣麻煩。而台灣掛牌的債券 ETF 則可以避免美國預扣稅的問題，只是在標的選擇上較少(目前台灣只有發行美國公債相關 ETF)，且管理費較高，投資人可以自行衡量考慮。(表三)

除了我們剛才在股票類提到應該要注意的幾個項目之外，如果想要穩定領取債息的投資人，則可以留意該檔 ETF 的配息頻率及殖利率比較。在殖利率比較上面，愈高並不一定代表愈好，必須要了解該檔 ETF 的投資風格、管理費用等其他項目。舉例來說，HYG 的殖利率是四檔中最高的，主因其為追蹤高收益債指數，此外它的管理費用也表較高，Efficiency 較差，適合投資在景氣擴張時期。而在景氣趨緩或衰退的時期，投資高收益債則可能賺得利息，賠了價差!(表四)

該投資債券嗎? M平方有答案>>美債

3. 商品 ETF 多以追蹤期貨為主，轉倉成本成為主要風險!

目前絕大多數的商品類 ETF 則是以追蹤期貨為主(因為購買實體現貨需要運輸、倉儲等成本)，也就是發行商藉由購買商品期貨，以達到貼近商品現貨報酬。然而由於期貨每個月都會有到期問題，因此交易商品期貨會出現轉倉成本 / 利益，當該商品是出現正價差(遠月價格>近月價格)，發行商進行轉倉時，便會有轉倉成本;反之，當商品是出現逆價差(遠月價格<近月價格)，發行商進行轉倉時，便會有轉倉利益。在投資這類產品之前，必須要留意長期商品期貨 ETF 未必能完全貼近商品現貨表現。

以下為兩檔 ETF，GLD 為直接購買黃金現貨，USO 則為利用追蹤 WTI 期貨價格，以貼近原油現貨(表五)。近三年，兩者 ETF 在追蹤現貨的表現上相差甚遠，GLD 因為是直接購買現貨，報酬率非常貼近。而你會發現近三年原油價格是上漲的，但 USO 卻是負報酬，兩者相差 56% 。原因其實很簡單，因為長期期貨的轉倉等成本太大，影響了整檔 ETF 的表現。(圖二、圖三)

該投資商品原物料嗎? M平方有答案>>原油、黃金、黃豆、玉米、小麥、銅

4. 外匯 ETF 追蹤標的大有不同!

最常見的匯率類 ETF 為美元指數、日圓、歐元等等，其優點在於交易非常方便，在市場波動度較大的時候，可以迅速運用這類產品達到避險需求。又或者，當投資人看好某種貨幣後市漲跌幅，也可以利用這類 ETF 參與行情，甚至是用槓桿型 ETF 放大獲利(短線為主)。

以下兩檔 ETF，UUP 和 USDU 雖然都為做多美元指數，但是 UUP 是利用做多美元指數期貨，而 USDU 則是直接在市場上做多美元指數兌一籃子貨幣。兩者的差別在於，UUP 只會和美元指數組成成份有關，而 USDU 還會和其他各項貨幣有關(如澳幣,新興市場貨幣等)，因此在報酬率上面會有一點差別。而 YCL 為單日兩倍做多日圓的 ETF，其是直接利用衍生性金融商品，以達到即期匯率兩倍的效果，沒有追蹤的指數。(表六)

另外，有些股票類的 ETF 名稱會有 XX 匯率避險，例如:iShares MSCI 澳洲匯率避險 ETF(HAUD)，該檔 ETF 為了避免該國匯率的波動影響到整體 ETF 表現，而去追蹤一個利用衍生性金融商品做避險的指數，並不是真的投資於該國匯率，此點必須留意。(表七)

該投資各項外匯嗎? M平方操盤人必看>>澳幣、三大貨幣分類、大戶怎麼看

5. 槓桿 / 反向 ETF 適合短期操作

除了以上介紹的基本類型 ETF 之外，現在 ETF 發行商也積極推出槓桿 / 反向型 ETF，讓投資人能在短期內放大獲利和避險，如 ProShares 二倍做多彭博原油 ETF (UCO)、元大滬深 300 正 2 (00637L)..等，但這樣的 ETF 適合短期操作，中長期會面臨一大風險，主因其為採取"當日倍數"做為基底，而非與初始值的倍數。我們直接舉一個例子，假設某檔 ETF 追蹤標的初始值為 100 元，經過 6 天的上下震盪後，價格並未出現改變，ETF 也的確達到當日兩倍報酬的效果，然最後結果該檔 ETF 的淨值卻是呈現負報酬(表八)。由此可知，所謂槓桿型 ETF 是指，ETF 追求每日的當日報酬達到該追蹤指數的倍數，然而持有 ETF 超過一日的累計報酬，將不會完全等於該追蹤指數的倍數。此外，由於要達到槓桿 / 反向效果，發行商都是使用衍生性金融商品進行操作，因此會有時間價值流逝與轉倉的成本，建議投資人在操作這類商品時，以短線操作為主。

*註: 此例子並未考慮交易成本

我們也以 CHAD 這檔滬深 300 反一 ETF 為例，近一年滬深 300 指數上漲了 10.15%，然而 CHAD 卻下跌超過 20%，遠遠超過對應的下跌 10% 左右，其中便是由時間價值的流失所造成。(圖四)

最後，在交易 ETF 之前，也必須要知道幾個重要觀念:

1. 折溢價：能夠在折價買進，溢價賣出是最理想的狀況。如果沒有出現折價，但又非常看好該市場後市發展，其實也不一定要強求，切記絕對不要買賣在 ETF 折溢價過高的時候。大家可以到 Yahoo Finace 輸入 ETF 代碼，即可看到該檔 ETF 最新的淨值。以下以 SPY 為例，目前 SPY 的淨值(NAV)為 264.41，小於市價的 271.34，因此該檔 ETF 是處於溢價狀態。(參考：Yahoo Finance)

   

   
   

2. 計價幣別：當投資標的是在海外市場，該國匯率的強弱，將直接影響到投資報酬率，匯率強勢有利於投資報酬率的提升。舉例來說，VGK 為投資歐股的 ETF，其追蹤的指數為 FTSE Developed Europe All Cap Index。 2017/1 ~ 2018/4 該追蹤指數的報酬率為 22.5%，然而 VGK 卻上漲 25.4%，中間的差異除了追蹤誤差之外，便是匯率因素，由於歐元對美元於這段期間升值 15%，導致 VGK 投報率增加。

3. 策略指數: 並非所有的 ETF 都是被動式投資，有一類型的 ETF 叫做"策略指數 ETF"，其含有主動操作的成分。顧名思義，這類 ETF 是以某種策略進行操作，而為了達到這樣的目的，發行公司便會創造該策略指數並且追蹤，以達到策略效果。這類 ETF 名稱通常會包含 Alpha 或者 intelligent index，例如:AlphaClone 另類 AlphaETF(ALFA)，目的是為了能創造超額報酬，達到類似主動型基金的效果，因此投資人若想交易這類型的商品，必須要去了解其策略內容。

結論:

投資人在投資每項金融商品之前，絕對要完全了解該商品的特性後再進行買賣。 M平方直接實際舉例的告訴大家，如何在眾多 ETF 產品中挑選出理想標的。首先，必須要先選擇市場，知道自己究竟看好哪個區域(請參考：操盤人必看)。再者，比較追蹤指數，同樣的市場不同的追蹤指數代表著不同特性的投資標的。最後，當挑出相同的追蹤指數之後，再去比較 ETF 彼此間費用、流動性和追蹤誤差等差距。除此之外，我們也說明了每一種類型 ETF 的重點，例如:債券、匯率類 ETF 在交易上的方便之處、商品類或者槓桿反向型 ETF 不宜長線操作等等。

最後，海外 ETF 的交易特性，包括交易時間、計價幣別，以及折溢價等等細節，也是不能忽略的重點。當我們都全盤熟悉這些投資技巧之後，ETF 將成為我們在投資理財上不可或缺的好工具。

P.S.期待有一天 M平方能將上述資訊全部列入網站!敬請期待~~

備註

• 而以下三個指標，Efficiency 、 Tradability 和 Fit 為 ETF.com 用來衡量一檔 ETF 的標準。Efficiency 為衡量一檔 ETF 相關成本和風險，分數愈高，代表愈好。Tradability 為衡量一檔 ETF 的流動性風險，包括 ETF 本身以及其所涵蓋的標的，分數愈高，代表流動性愈好，投資人在交易上較無買賣不了的風險。而Fit 則為衡量 ETF 與最適基準指數的差異性有多大，ETF.com 會找出一個該檔 ETF 所追蹤指數的最適基準指數，然後與該檔 ETF 的過去績效和持股狀態做比較，以測試該檔 ETF 的權重配適是否夠全面，分數愈高，表示差異性愈小。

• 三種 ETF 的複製方法

  1. 完全複製法：ETF 完全按照追蹤指數的成分比重進行投資。優點是追蹤誤差小，缺點則是費用較高。

  2. 最佳化複製法：挑選出代表性的成分股進行投資，藉此建構與追蹤指數相差不多的組合。優點是費用較低，缺點則是追蹤誤差較大。

  3. 合成複製法：發行公司透過其他手段而非直接持有成分股進行複製，例如:購買衍生性金融商品。此方法的優點是可以提高成本效益或追蹤效果，而缺點則是存在交易對手風險、流動性風險。

• 折溢價: 折價的情況是指市價低於淨值，溢價則是指市價高於淨值。而 ETF 之所以有淨值的概念在於，ETF 是由一籃子標的所組成，因此每一天都可以依照其成分股計算出一個淨值。

最後我們也提供了要如何查詢一檔 ETF 的 Efficiency 、 Tradability 和 Fit 分數。投資人可以直接利用以下網址連結到 ETF.com 官網，並在以下圖片的框框處打上該檔 ETF 的代碼。接著在該網頁下方，便會出現所搜尋的 ETF 標的，點進去後即可看見這檔 ETF 的許多訊息，包括 Efficiency 、 Tradability 和 Fit 分數。(參考：ETF.com)

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本文作者：MacroMicro ( Paul )

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