看懂總經,就看得懂股、匯、債、原物料

自財經M平方於2015年12月成立以來,便不斷推出各個國家的總經成績單和各項資產、商品的操盤人必看,為的就是希望大眾能以大格局、大趨勢抓住投資的機會。感謝金融機構的開放,身在台灣,已經能透過ETF、基金等投資標的參與全球的股市、債券、貨幣及原物料相關的投資,這些商品的供需基本面,就是總體經濟的涵跨範圍。我們常說:「了解全球總體經濟,就能解讀全球股、匯、債、原物料。」

根據全球最大資產管理公司貝萊德的數據顯示,過去17年來,全球的ETF規模以平均每年27%的速度迅速成長,2017年已經來到4.7兆美元的規模(圖一)。發行ETF的地區以美國為首,可選擇的商品種類更多元且靈活,管理費通常也都比較低。因此,在帶領大家分析全球經濟的同時,M平方也將在本篇文章中,直接利用實際例子帶大家了解投資一檔ETF前,需要關注重點。


什麼是ETF?

ETF的英文全名為Exchange Traded Funds,中文名稱為「指數股票型基金」。其創造的目的就是為了以被動式管理,追求指數報酬率。舉個例來說,或許你看好台灣的經濟,但你不希望單壓資金在某一檔股票上,你就可以考慮『台灣 50』,而基金公司便會拿著你的錢去買台灣前50大公司的股票,並追蹤台灣50指數,來達到分散風險的功效。相較於過往共同基金較不受到經理人主觀判斷的影響。

選擇ETF,必須關注的5大重點

目前市場上光同類型的ETF可能就有上百檔,更別說全部的ETF檔數了,究竟該如何挑選? M平方過往一再強調必須要先做好對股、匯、債、原物料的市場了解。而在選完要投資市場後,選擇同類型中哪一檔ETF便是重點了。

1. 股票類型ETF種類眾多,關注追蹤指數、手續費與流動性風險!

全球ETF發行的產品種類中以股票型占比最高,達79.5%。股票型ETF不僅能投資單一國家市場,許多海外發行商已經針對投資人需求,發行全球、區域市場ETF,甚至是產業類型的ETF(表一)。(表二)為五檔股票型ETF,M平方列出了八項在挑選ETF時,應該要注意或互相比較的地方。

首先可以看到SPY與VOO這兩檔ETF,同樣都是以S&P 500指數當作基準,兩者的投資風格、計價幣別、年化標準差、Efficiency、Tradability和Fit都相差不大,在這樣的情況下,投資人可以選擇VOO這檔ETF,因為在其他條件差不多的時候,其總管理費用較低

IWM這一檔ETF雖然也是追蹤美股,但必須要留意的是,它的追蹤指數是羅素2000,為投資美國小型股的ETF。而其年化標準差(波動度)也比SPY、VOO的還要大,代表投資的風險比較高。這個例子告訴我們,在交易ETF之前,必須要知道它所追蹤的指數是什麼!

BBH和TAO則都是追蹤產業的股票類ETF。觀察可以發現,這兩檔ETF除了波動度都比較大之外,Fit分數也都不高,顯示出他們的追蹤方式不夠全面。除此之外,TAO這檔ETF的Efficiency和Tradability分數也都不高,代表它本身的風險、費用和流動性都不好,投資人在交易ETF前,必須要留意這些細節。(Efficiency、Tradability和Fit的定義詳見備註)

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2. 固定收益類型ETF關注配息頻率、殖利率與Efficiency!

固定收益類主要以債券ETF為主,由於債券ETF的追蹤指數成分檔數非常多,因此債券ETF都是使用最佳化複製法(見備註)進行追蹤。而這類產品又可以分為公債、公司債、高收益債等。一般投資債券型ETF的目的有兩種,第一種是當作避險工具,當市場波動度變大時,資金往往會趨往債券避險,使得這類產品價格上升,而債券ETF相較於傳統債券型基金,具有更為方便的交易形式及更為低廉的交易費用。另外一種投資目的為領取穩定債息,不過在這邊需要特別留意的地方在於,當投資的ETF是在美國掛牌,將會被美國政府預扣30%利息所得稅(美股股息、債券基金也是一樣),之後則可以申請退稅,只是在處理上會比較繁瑣麻煩。而台灣掛牌的債券ETF則可以避免美國預扣稅的問題,只是在標的選擇上較少(目前台灣只有發行美國公債相關ETF),且管理費較高,投資人可以自行衡量考慮。(表三)

除了我們剛才在股票類提到應該要注意的幾個項目之外,如果想要穩定領取債息的投資人,則可以留意該檔ETF的配息頻率及殖利率比較。在殖利率比較上面,愈高並不一定代表愈好,必須要了解該檔ETF的投資風格、管理費用等其他項目。舉例來說,HYG的殖利率是四檔中最高的,主因其為追蹤高收益債指數,此外它的管理費用也表較高,Efficiency較差,適合投資在景氣擴張時期。而在景氣趨緩或衰退的時期,投資高收益債則可能賺得利息,賠了價差!(表四)

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3. 商品ETF多以追蹤期貨為主,轉倉成本成為主要風險!

目前絕大多數的商品類ETF則是以追蹤期貨為主(因為購買實體現貨需要運輸、倉儲等成本),也就是發行商藉由購買商品期貨,以達到貼近商品現貨報酬。然而由於期貨每個月都會有到期問題,因此交易商品期貨會出現轉倉成本/利益,當該商品是出現正價差(遠月價格>近月價格),發行商進行轉倉時,便會有轉倉成本;反之,當商品是出現逆價差(遠月價格<近月價格),發行商進行轉倉時,便會有轉倉利益。在投資這類產品之前,必須要留意長期商品期貨ETF未必能完全貼近商品現貨表現

以下為兩檔ETF,GLD為直接購買黃金現貨,USO則為利用追蹤WTI期貨價格,以貼近原油現貨(表五)。近三年,兩者ETF在追蹤現貨的表現上相差甚遠,GLD因為是直接購買現貨,報酬率非常貼近。而你會發現近三年原油價格是上漲的,但USO卻是負報酬,兩者相差56%。原因其實很簡單,因為長期期貨的轉倉等成本太大,影響了整檔ETF的表現。(圖二、圖三)

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4. 外匯ETF追蹤標的大有不同!

最常見的匯率類ETF為美元指數、日圓、歐元等等,其優點在於交易非常方便,在市場波動度較大的時候,可以迅速運用這類產品達到避險需求。又或者,當投資人看好某種貨幣後市漲跌幅,也可以利用這類ETF參與行情,甚至是用槓桿型ETF放大獲利(短線為主)。

以下兩檔ETF,UUP和USDU雖然都為做多美元指數,但是UUP是利用做多美元指數期貨,而USDU則是直接在市場上做多美元指數兌一籃子貨幣。兩者的差別在於,UUP只會和美元指數組成成份有關,而USDU還會和其他各項貨幣有關(如澳幣,新興市場貨幣等),因此在報酬率上面會有一點差別。而YCL為單日兩倍做多日圓的ETF,其是直接利用衍生性金融商品,以達到即期匯率兩倍的效果,沒有追蹤的指數。(表六)

另外,有些股票類的ETF名稱會有XX匯率避險,例如:iShares MSCI澳洲匯率避險ETF(HAUD),該檔ETF為了避免該國匯率的波動影響到整體ETF表現,而去追蹤一個利用衍生性金融商品做避險的指數,並不是真的投資於該國匯率,此點必須留意。(表七)

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5. 槓桿/反向ETF適合短期操作

除了以上介紹的基本類型ETF之外,現在ETF發行商也積極推出槓桿/反向型ETF,讓投資人能在短期內放大獲利和避險,如ProShares 二倍做多彭博原油 ETF (UCO)、元大滬深300正2 (00637L)..等,但這樣的ETF適合短期操作,中長期會面臨一大風險,主因其為採取"當日倍數"做為基底,而非與初始值的倍數。我們直接舉一個例子,假設某檔ETF追蹤標的初始值為100元,經過6天的上下震盪後,價格並未出現改變,ETF也的確達到當日兩倍報酬的效果,然最後結果該檔ETF的淨值卻是呈現負報酬(表八)。由此可知,所謂槓桿型ETF是指,ETF追求每日的當日報酬達到該追蹤指數的倍數,然而持有ETF超過一日的累計報酬,將不會完全等於該追蹤指數的倍數。此外,由於要達到槓桿/反向效果,發行商都是使用衍生性金融商品進行操作,因此會有時間價值流逝與轉倉的成本,建議投資人在操作這類商品時,以短線操作為主

*註: 此例子並未考慮交易成本

我們也以CHAD這檔滬深300反一ETF為例,近一年滬深300指數上漲了10.15%,然而CHAD卻下跌超過20%,遠遠超過對應的下跌10%左右,其中便是由時間價值的流失所造成。(圖四)



最後,在交易ETF之前,也必須要知道幾個重要觀念:

  1. 折溢價:能夠在折價買進,溢價賣出是最理想的狀況。如果沒有出現折價,但又非常看好該市場後市發展,其實也不一定要強求,切記絕對不要買賣在ETF折溢價過高的時候。大家可以到Yahoo Finace輸入ETF代碼,即可看到該檔ETF最新的淨值。以下以SPY為例,目前SPY的淨值(NAV)為264.41,小於市價的271.34,因此該檔ETF是處於溢價狀態。(參考:Yahoo Finance)


  2. 計價幣別:當投資標的是在海外市場,該國匯率的強弱,將直接影響到投資報酬率,匯率強勢有利於投資報酬率的提升。舉例來說,VGK為投資歐股的ETF,其追蹤的指數為FTSE Developed Europe All Cap Index。2017/1~2018/4該追蹤指數的報酬率為22.5%,然而VGK卻上漲25.4%,中間的差異除了追蹤誤差之外,便是匯率因素,由於歐元對美元於這段期間升值15%,導致VGK投報率增加。

  3. 策略指數: 並非所有的ETF都是被動式投資,有一類型的ETF叫做"策略指數ETF",其含有主動操作的成分。顧名思義,這類ETF是以某種策略進行操作,而為了達到這樣的目的,發行公司便會創造該策略指數並且追蹤,以達到策略效果。這類ETF名稱通常會包含Alpha或者intelligent index,例如:AlphaClone另類AlphaETF(ALFA),目的是為了能創造超額報酬,達到類似主動型基金的效果,因此投資人若想交易這類型的商品,必須要去了解其策略內容。

結論:

投資人在投資每項金融商品之前,絕對要完全了解該商品的特性後再進行買賣。M平方直接實際舉例的告訴大家,如何在眾多ETF產品中挑選出理想標的。首先,必須要先選擇市場,知道自己究竟看好哪個區域(請參考:操盤人必看)。再者,比較追蹤指數,同樣的市場不同的追蹤指數代表著不同特性的投資標的。最後,當挑出相同的追蹤指數之後,再去比較ETF彼此間費用、流動性和追蹤誤差等差距。除此之外,我們也說明了每一種類型ETF的重點,例如:債券、匯率類ETF在交易上的方便之處、商品類或者槓桿反向型ETF不宜長線操作等等。

最後,海外ETF的交易特性,包括交易時間、計價幣別,以及折溢價等等細節,也是不能忽略的重點。當我們都全盤熟悉這些投資技巧之後,ETF將成為我們在投資理財上不可或缺的好工具。

P.S.期待有一天M平方能將上述資訊全部列入網站!敬請期待~~


備註

名詞解釋:

  • 年化標準差:指的是波動度,愈大代表該檔ETF的波動度愈大。

最後我們也提供了要如何查詢一檔ETF的Efficiency、Tradability和Fit分數。投資人可以直接利用以下網址連結到ETF.com官網,並在以下圖片的框框處打上該檔ETF的代碼。接著在該網頁下方,便會出現所搜尋的ETF標的,點進去後即可看見這檔ETF的許多訊息,包括Efficiency、Tradability和Fit分數。(參考:ETF.com)





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本文作者:MacroMicro ( Paul )


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