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隨著時序進入下半年,我們透過本篇文章來一次回顧 2023 上半年全球 ETF 行情走勢,依照五大常見類別:產業型 ETF 、因子型 ETF 、區域型 ETF 、債券型 ETF 、主題型 ETF,梳理出驅動各個市場的基本面因素以及長短期五大投資趨勢,搭配最新 7 月月報的 houseview 觀點,作為 2023 下半年資產配置的前瞻指引。

本文重點:

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一、產業型 ETF 趨勢:估值修復、避險情緒下降,股市結構分歧

年初以來美國股市呈現穩步上漲,儘管 2 月面臨通膨疑慮再起以及 3 月上旬的中小型銀行危機,引發股市出現明顯回檔,但 2023 上半年 SPDR - 標普 500 ETF [SPY] 仍繳出 16.8% 的報酬率(15.9% 資本利得 + 0.9% 配息報酬)。拆解 11 大 GICS 行業類別表現,可以看到三大產業表現最為強勁:科技類股 XLK(40.3%)、通訊服務類股 XLC(36.2%)、非必需消費類股 XLY(32.1%),皆屬於利率敏感行業,主因 各國央行終點利率預期 逐漸明朗,市場估值 落底回升。

相較之下,表現最差、報酬仍為負值的四個產業分別為 公用事業類股 XLU(-5.7%)、能源類股 XLE(-5.4%)、健康照護類股 XLV(-1.5%)、金融類股 XLF(-0.5%),這與 2022 年的類股報酬排行趨勢幾乎恰好相反。下圖可見去年能源板塊受惠烏俄戰爭暴漲逾 6 成,公用事業、醫療等防禦型類股表現也相對穩健,全年表現大致持平。我們認為這顯示 經濟衰退擔憂 有所消退,風險情緒 則明顯回溫,以及在 價格回落且基期過高的背景下,能源類股盈餘 年增衰退幅度逾 3 成,基本面相對承壓。

回顧上半年,股市漲幅集中少數產業,展望下半年,聯準會終點利率再大幅上修的空間日漸有限,伴隨生產力循環,科技股仍有機會延續評價上調,而上半年表現中等的核心循環類股(如工業、原材料、金融)則在製造業築底緩步復甦下同步具有機會。預期股市在景氣 U 型復甦下,中長線勝率逐漸好轉,未來以緩步墊高的形式機率較高。


二、因子型 ETF 趨勢:大型、成長、基本面、類股輪動

各產業板塊漲幅分歧也表現在因子型 ETF 的表現差異上:按照持有股票的市值規模來分,2023 上半年表現較為優異的屬於大型股,例如 Vanguard - 超大型股 ETF [MGC](19.0%)、 Vanguard - 大型股 ETF [VV](17.3%);按照投資風格來分,Vanguard - 成長股 [VUG](33.2%)表現也大幅超越 Vanguard - 價值股 ETF [VTV](2.5%)。

綜合來看,上半年美股因子主要以大型股、成長股作為支撐,主要持倉皆為耳熟能詳的「美股七雄」(Magnificent 7:Apple 、 Microsoft 、 Amazon 、 Alphabet 、 Nvidia 、 Meta 、 Tesla),恰好也都是前段所提的利率敏感類股 –– 科技、通訊、循環消費

市值規模、成長 – 價值風格以外的因子型 ETF,上半年表現最強勁的是 iShares - MSCI 美國優質因子 ETF [QUAL](19.1%),主要投資基本面佳的中大型美股,參考指標包括股東權益報酬 ROE 高、獲利成長穩定、金融槓桿低等面向,前三大投資產業為科技(29%)、醫療(13%)、金融(12%)等。

另一方面,2022 H2 到 2023 H1 期間類股輪動快速下,表現最差的因子則是 iShares - MSCI 美國動能因子 ETF [MTUM](-0.2%),關鍵就在於 MTUM 上半年仍有較高比例持倉是落後大盤的能源與防禦型板塊(Q1 主要產業:醫療 35% 、能源 24% 、工業 9%)。

從過往的歷史經驗來看,可以發現在景氣修正並從底部回升時,動能因子最初表現相對弱勢(如 2016 、 2019 年),反映景氣反轉時的強弱式類股交替,而受到不確定性因素影響,優質因子反而普遍表現亮眼,正如同今年上半年的因子表現,也能從價格看出市場正在反映景氣開始落底反轉,但仍以 U 型復甦為基準情境。

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