【主題研究】2023全球 ETF 上半年全總覽，盤點五大趨勢！

我們想讓你知道的是 :
隨著時序進入下半年，我們透過本篇文章來一次回顧 2023 上半年全球 ETF 行情走勢，依照五大常見類別：產業型 ETF 、因子型 ETF 、區域型 ETF 、債券型 ETF 、主題型 ETF，梳理出驅動各個市場的基本面因素以及長短期五大投資趨勢，搭配最新 7 月月報的 houseview 觀點，作為 2023 下半年資產配置的前瞻指引。

本文重點：

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一、產業型 ETF 趨勢：估值修復、避險情緒下降，股市結構分歧

年初以來美國股市呈現穩步上漲，儘管 2 月面臨通膨疑慮再起以及 3 月上旬的中小型銀行危機，引發股市出現明顯回檔，但 2023 上半年 SPDR - 標普 500 ETF [SPY] 仍繳出 16.8% 的報酬率（15.9% 資本利得 + 0.9% 配息報酬）。拆解 11 大 GICS 行業類別表現，可以看到三大產業表現最為強勁：科技類股 XLK（40.3%）、通訊服務類股 XLC（36.2%）、非必需消費類股 XLY（32.1%），皆屬於利率敏感行業，主因各國央行終點利率預期逐漸明朗，市場估值落底回升。

相較之下，表現最差、報酬仍為負值的四個產業分別為公用事業類股 XLU（-5.7%）、能源類股 XLE（-5.4%）、健康照護類股 XLV（-1.5%）、金融類股 XLF（-0.5%），這與 2022 年的類股報酬排行趨勢幾乎恰好相反。下圖可見去年能源板塊受惠烏俄戰爭暴漲逾 6 成，公用事業、醫療等防禦型類股表現也相對穩健，全年表現大致持平。我們認為這顯示經濟衰退擔憂有所消退，風險情緒則明顯回溫，以及在油、氣價格回落且基期過高的背景下，能源類股盈餘年增衰退幅度逾 3 成，基本面相對承壓。

回顧上半年，股市漲幅集中少數產業，展望下半年，聯準會終點利率再大幅上修的空間日漸有限，伴隨生產力循環，科技股仍有機會延續評價上調，而上半年表現中等的核心循環類股（如工業、原材料、金融）則在製造業築底緩步復甦下同步具有機會。預期股市在景氣 U 型復甦下，中長線勝率逐漸好轉，未來以緩步墊高的形式機率較高。

二、因子型 ETF 趨勢：大型、成長、基本面、類股輪動

各產業板塊漲幅分歧也表現在因子型 ETF 的表現差異上：按照持有股票的市值規模來分，2023 上半年表現較為優異的屬於大型股，例如 Vanguard - 超大型股 ETF [MGC]（19.0%）、 Vanguard - 大型股 ETF [VV]（17.3%）；按照投資風格來分，Vanguard - 成長股 [VUG]（33.2%）表現也大幅超越 Vanguard - 價值股 ETF [VTV]（2.5%）。

綜合來看，上半年美股因子主要以大型股、成長股作為支撐，主要持倉皆為耳熟能詳的「美股七雄」（Magnificent 7：Apple 、 Microsoft 、 Amazon 、 Alphabet 、 Nvidia 、 Meta 、 Tesla），恰好也都是前段所提的利率敏感類股 –– 科技、通訊、循環消費。

市值規模、成長 – 價值風格以外的因子型 ETF，上半年表現最強勁的是 iShares - MSCI 美國優質因子 ETF [QUAL]（19.1%），主要投資基本面佳的中大型美股，參考指標包括股東權益報酬 ROE 高、獲利成長穩定、金融槓桿低等面向，前三大投資產業為科技（29%）、醫療（13%）、金融（12%）等。

另一方面，2022 H2 到 2023 H1 期間類股輪動快速下，表現最差的因子則是 iShares - MSCI 美國動能因子 ETF [MTUM]（-0.2%），關鍵就在於 MTUM 上半年仍有較高比例持倉是落後大盤的能源與防禦型板塊（Q1 主要產業：醫療 35% 、能源 24% 、工業 9%）。

從過往的歷史經驗來看，可以發現在景氣修正並從底部回升時，動能因子最初表現相對弱勢（如 2016 、 2019 年），反映景氣反轉時的強弱式類股交替，而受到不確定性因素影響，優質因子反而普遍表現亮眼，正如同今年上半年的因子表現，也能從價格看出市場正在反映景氣開始落底反轉，但仍以 U 型復甦為基準情境。

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