本內容同步收錄於 2021.9.2 發布的 9 月投資月報〈創辦人引言〉

Dear all,

8 月份的行情,勝率較高的 美國歐洲 仍然持續創高,S&P500、Nasdaq 德國分別上漲 3.1%、3.9%、1.7%,而新興市場(1.2%)表現則稍為落後成熟市場(2.0%),其中以 印度 表現最佳,Sensex 大漲 8.7%。此外,大宗原物料如 原油鐵礦砂黃豆 等則跌幅明顯,台股 於本月波動也加大,跌後又拉回,整體最終持平(-0.1%),8 月以來,有哪些數據 / 趨勢改變了?


一、全球製造業循環進入「階段三」,轉向回落

上月的月報提到了長期的生產力循環(10 ~ 20 年)由科技帶動,支撐經濟創新,而中短期的製造業循環(3 ~ 4 年),則決定著未來半年到一年廠商去化庫存力道和投資意願,也決定著資金的流向。 

去年疫情過後,上述兩者循環同步強勁成長,帶動全球股市上漲。然而,從 8 月開始,我們關注各區域製造業成長力道已經出現分歧,顯示進入轉折關鍵時點,近兩日最新公布的數據也再度印證此趨勢。從具代表性的中國、台灣、美國觀察,可發現中國確立轉向疲弱,8 月 官方 PMI 50.1 創去年 3 月以來最低,財新 PMI 直接回落至 49.2、台灣 PMI 仍在高檔 62.1,但 客戶存貨 大幅攀升,未完成訂單-客戶庫存 連續 4 個月向下,而美國作為全球商品最終製造和最大的消費地,新訂單 仍然強勁,客戶庫存 則落底小幅反彈,目前仍主要扮演全球製造業最後的支撐。

但從美國終端消費分析,最新 8 月 密大信心指數 70.2(前:81.2),創下肺炎疫情以來新低,而信心大幅下滑,主要來自大型耐久財、汽車、房屋購買狀況調查項目,消費者普遍認為主因為通膨、物價的明顯上升,開始壓抑購買耐久財意願,而耐久財消費以製造業為主,雖終端客戶庫存低檔,但製造業本身 廠商庫存 已開始增加,更突顯出接下來全球製造業放緩的機率已攀升,而過往製造業回檔,每次均會使得資金回流美國,美元指數 上漲、全球股市波動,且又以製造業與原物料為主體新興市場受影響最深。

本月我們大量撰寫文章討論製造業循環,8/3 製造業走勢分歧8/18 重新檢視台股佈局8/19 美國『商品消費』動能放緩,甚至在 8/31 製造業循環重演 2013 行情文章 中,再次定義製造業循環將走向階段三(趨勢向下、緩增長)的下降週期。

製造業分歧

製造業循環

二、長線經濟仍舊擴張,歐美服務業、就業維持向上

在製造業短期受衝擊下,拉長來看,歐美經濟仍然持續成長。除了長線生產力循環延續,報告 中提及佔比較高的服務消費(以醫療保健、教育、休閒娛樂為主)支撐,加上就業結構的好轉更是主因。 從美國完整  PCE 消費 數據中,可以看見服務消費持續向上,同時 7 月就業數據中,也可以觀察到三大就業的結構性好轉,包括總勞動力人口的回歸、薪資絕對值的上升以及弱勢族群的改善。此外,歐洲區亦然,德國、法國、英國 的失業率正持續下滑

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