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台灣時間上週五晚間,聯準會主席 Jerome Powell 於 Jackson Hole 全球央行年會上談話後,美股持續攀升歷史新高,新興市場上週也出現反彈行情,本篇文章整理 Powell 談話重點,以及在製造業高檔反轉之際,疊加確認年內縮債對資產走勢後續影響,並更新 M 平方於 6 月提出下半年三大修正訊號最新動態。

本文重點:

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一、Jackson Hole 鮑威爾談話溫和偏鴿

8/27(五)美國聯準會主席 Jerome Powell 於全球央行年會 Jackson Hole 發表演說,而行情表現美股 S&P 500、那斯達克再創新高,美元美債殖利率 分別回落至 93 以及 1.35% 以下,顯示市場反應會議談話偏鴿,M 平方以三大重點解釋此次談話:

  • 縮減購債論述與 7 月會議紀要相同,未提出時間點
    如 7 月紀要所述,多數(most)委員指出,若經濟發展符合預期,今年開始縮減每月購債將是合適地,原因為目前通膨已達標,就業最大化接近達成(close to being satisfied)。此次演講優於市場預期,此前Powell 一再強調公佈前將提前與市場溝通,但本次未釋出時間點,代表最快 9 月 FOMC 會議公布、10 月後才會實施。

  • 大篇幅論證通膨暫時性觀點,淡化市場對於通膨壓抑經濟預期
    Powell 解釋由於疫情後,政策使商品需求大增,加上供給端緊繃,造成過去 25 年均疲弱的耐久財價格至今的大幅躍升,並推動通膨,但近期供應鏈緩解下,部分耐久財商品通膨已經放緩,較低機率持續支撐整體通膨。且觀察薪資並未出現快速成長,顯著增加企業成本、助長通膨的薪資與價格螺旋向上的現象(wage-price spiral)。

  • 強調長期充分就業才是未來升息的必要條件
    除了多數數據顯示通膨達標外,近期就業市場 6 ~ 7 月 80 萬以上的月增,也正朝向實質進展的條件邁進,因此縮減購債在今年仍是勢在必行的,不過 Powell 強調縮債時間與速度,並不等同於升息訊號,因為升息將有更多嚴格的條件,如確保中長期充分就業的達成,而在此之前將維持 聯邦基準利率 在 0 ~ 0.25% 的水平。

整體來看,本次 Jerome Powell 延續 7 月紀要態度,持續與市場溝通今年底貨幣政策的改變,但其未在全球央行年會就釋出訊號,代表即便 9 月 FOMC 會議討論提前通知,最快也要 10 月後才會實施,優於市場原先預期。同時重申通膨暫時性、維持經濟前景好轉觀點,最後強調充分就業前保持長期低利率的承諾,推動行情持續反映 Q3 經濟基本面仍強勁、流動性依舊寬鬆。不過依照就業數據來看,今年公布縮債仍勢在必行,因此接下來 M 平方將利用 2013 年 Taper 以及製造業循環完整解析本次可能劇本


二、製造業高檔轉弱、聯準會政策轉向,重演 2013 年資產行情 ?

回顧 2013 年聯準會正值縮債之際,當時製造業走勢與如今相同,M 平方於過去一年不斷提及製造業循環,目前位於上升週期中後段,我們也重新帶大家回顧製造業循環的四個階段以及每一階段下個大資產報酬表現:

  • 階段一(上升週期):趨勢向上、緩增長
    PMI 逐步由衰退向上回升至 50 以上,市場資金也逐漸從避險資產逐步回流至風險性資產。

  • 階段二(上升週期):趨勢向上、強增長
    PMI 穩定維持在 50 以上,並持續向上成長,此階段 信用風險利差 維持低檔,投資風險性資產勝率高,其中新興市場、原物料、高收益債有 outperform 的表現。

  • 階段三(下降週期):趨勢向下、緩增長
    PMI 從高檔略微轉弱,但仍維持在 50 之上,且在部分庫存水位處於低檔下,製造業仍受最後一波補庫存的帶動,此時部分股市仍有投資價值,但新興市場勝率已降低。

  • 階段四(下降週期):趨勢向下、負增長
    PMI 快速下滑,甚至跌破 50 門檻,信用風險利差、VIX 走升,投資股市、原物料等風險性資產勝率大幅降低,新興市場回檔風險較美股來的更大,資金由向避險資產黃金、美債、美元等資產。

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而同步搭配聯準會動向,此次製造業循環伴隨縮減購債的情況與 2013 年相似,製造業循環成長至階段二的高點、即將轉往階段三,聯準會在經濟強勁之下逐步釋放縮債意圖,也就是著名的 Taper Tantrum,導致後續聯準會放緩縮債進程,M 平方簡單拆分 2013 年前後縮債過程,可以簡單觀察出聯準會態度轉變:

  • 討論縮減購債時期( 2012/09 ~ 2013/09 )

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