【創辦人撰文】回顧 2023 五大反思，展望 2024 溫和成長最佳劇本！

本內容將同步收錄於 2023.11.30 發佈的 12 月投資月報〈創辦人引言〉

Dear all,

在殖利率曲線快速收斂後，市場終於回頭反應通膨放緩、美國經濟溫和擴張，11 月股債全面齊揚，美股（+8.5%) 、歐股（+9.1%)、日經（+8.4%)、台股（+7.1%）均幾乎創高，美元指數、美債殖利率回檔，與此同時，油價逆勢走跌，創造出有利風險性資產的環境，也如先前所述，油價如回落至 90 美元之下，積極佈局將獲得良好的收穫！

時序已近年底了，本次月報想帶著大家回頭檢視整個 2023 年，Ｍ平方研究團隊的 houseview，有哪些看對的地方，以及有哪些超出我們預期，在當下我們怎麼做出修正，一起從中檢視運用總體經濟數據投資的方式是否真的對各位有幫助，從中學習，一同進步。

首先，猶記在 2022 年中，市場擔憂通膨高漲、擔心發生停滯性通膨的同時，我們便率先提出歷史上，經濟、通膨、利率的交錯循環有跡可循，歷史上發生過 6 次，分為三大階段，並在第二階段當通膨往下、經濟利空不跌，聯準會開始轉向時，便會出現股市的底部（參考本文）。我們預估這樣的狀況將發生在 2022Q4，爾後提及 2022Q4 ~ 2023Q1 全球景氣將呈現 U 型復甦的格局，可於上述時期開始逐步佈局（參考本文）。

三大對焦（上圖發表時間：2022 / 6 / 30，於本篇文章中）

我們看對了什麼？

接著，我們便秉持著「循環為主、數據為輔」的研究方法，在畫出上述循環後，不斷地用數據驗證，在 2022 年底當大家擔憂此次為最長通膨時，我們表示 2023 年通膨將出現「明顯且令人信服的滑落」（參考本文），美國 CPI 確實如預期自 2022 年最高 9% 滑落至最新 3%，核心 CPI 也自 6.6％滑落至 4％，而利率面，各大央行雖未轉向，但也邊際放緩升息、甚至暫停，綜觀全球央行升息比例，也同樣自 85％降至 70％。

與此同時，今年在大家擔憂經濟硬著陸的時刻，我們不止一次提醒本次不會出現明顯衰退，主因雖然製造業不好、但服務業好，雖然消費性電子不好、但汽車基期低具有支撐，此外，更提出在就業市場中，民眾並非找不到工作，而是工作機會太多，未來只要消耗空缺率，就能達到不提升失業率的觀點，果不其然，後續貝佛里奇曲線順利下移（參考本文），全球因週期錯位緩步復甦，即使在上半年最嚴峻的銀行危機發生當下，我們也提出三大關鍵思考，強調本次並非黑天鵝，出事的銀行集中在佔比較低的商用房地產，不會造成全球經濟危機，回頭來看，也確實如此。

在上述發展下，全球股市於 2023 年表現多數上漲，不論是從今年初來看，或是僅看過去半年，都能發現表現較好的股市落在科技股、日經、台股、美股、印度等，均為我們月報中提及較佳且具有生產力循環的經濟體，而月報中認為復甦較為弱勢的經濟體如歐股、陸股則敬陪末座。

超乎我們預期的為何？

在上述發展下，有沒有超出我們預期的部分？當然有，我認為最超出我們預期、甚至全球預期的，是美國經濟不僅僅是軟著陸，甚至表現優於大眾想像，尤其在 2023Q3，GDP 季增年率達到 4.9%，這樣強勁的增長延伸出好消息（數據強）變成壞消息（導致央行短線又轉鷹），美元指數大漲，使得當時各國股市出現一波顯著回檔，我們認為理應具有投資價值的美債殖利率創高、價格逆勢破底，也延伸出如日圓、亞幣應該止穩卻依舊弱勢的狀況（日圓甚至破底）。

而在那當下，我們的處理方式依舊是靜下心來研究，細細探究上述發生的原因，均來自美國經濟太好，美元的上漲並非是因避險資金回流，反而是與他國經濟差、利率差擴大導致，因此不斷強調市場沒有流動性危機、市場沒有流動性危機（參考本文）。而美債也是，雖全年表現不如我們年初預期，但在關鍵 8/1 惠譽下調美國評級、 9 月 FOMC 會議，美債殖利率反映供需、經濟前均即時調整，甚至 10 月一度因收斂殖利率曲線而出現美債價格軋空行情，我們也提醒不應在此時做空美債，反而應該在當下尋找投資價值的浮現。

事實上，拉長來看這樣的超出預期若回到上述循環的大格局上，仍然是按照原先的路徑前進著。此外，持續關注指標變化動態調整非常重要，各位還記得兩項決定行情的關鍵指標嗎？1. 台灣出口年增下半年將明顯好轉 2. 油價低於 100 美元股市便可續抱，上述均如預期達成，也希望透過這樣的 retro，運用循環為主、數據為輔的分析，能對大家的投資具有幫助！