本內容將同步收錄於 2023.11.30 發佈的 12 月投資月報〈創辦人引言〉


Dear all,

在殖利率曲線快速收斂後,市場終於回頭反應通膨放緩、美國經濟溫和擴張,11 月股債全面齊揚,美股(+8.5%) 、歐股(+9.1%)、日經(+8.4%)、台股(+7.1%)均幾乎創高,美元指數、美債殖利率回檔,與此同時,油價逆勢走跌,創造出有利風險性資產的環境,也如先前所述 ,油價如回落至 90 美元之下,積極佈局將獲得良好的收穫!




時序已近年底了,本次 月報 想帶著大家回頭檢視整個 2023 年,M平方研究團隊的 houseview,有哪些看對的地方,以及有哪些超出我們預期,在當下我們怎麼做出修正,一起從中檢視運用總體經濟數據投資的方式是否真的對各位有幫助,從中學習,一同進步。

首先,猶記在 2022 年中,市場擔憂通膨高漲、擔心發生停滯性通膨的同時,我們便率先提出歷史上,經濟、通膨、利率的交錯循環有跡可循,歷史上發生過 6 次,分為三大階段,並在第二階段當通膨往下、經濟利空不跌,聯準會開始轉向時,便會出現股市的底部(參考 本文)。我們預估這樣的狀況將發生在 2022Q4,爾後提及 2022Q4 ~ 2023Q1 全球景氣將呈現 U 型復甦的格局,可於上述時期開始逐步佈局(參考 本文)。

三大對焦 (上圖發表時間:2022 / 6 / 30,於 本篇文章 中)

我們看對了什麼?

接著,我們便秉持著「循環為主、數據為輔」的研究方法,在畫出上述循環後,不斷地用數據驗證,在 2022 年底當大家擔憂此次為最長通膨時,我們表示 2023 年通膨將出現「明顯且令人信服的滑落」(參考 本文),美國 CPI 確實如預期自 2022 年最高 9% 滑落至最新 3%,核心 CPI 也自 6.6% 滑落至 4%,而利率面,各大央行雖未轉向,但也邊際放緩升息、甚至暫停,綜觀 全球央行升息比例,也同樣自 85% 降至 70%

與此同時,今年在大家擔憂經濟硬著陸的時刻,我們不止一次提醒本次不會出現明顯衰退,主因雖然製造業不好、但服務業好,雖然消費性電子不好、但汽車基期低具有支撐,此外,更提出在就業市場中,民眾並非找不到工作,而是工作機會太多,未來只要消耗空缺率,就能達到不提升失業率的觀點,果不其然,後續貝佛里奇曲線順利下移(參考 本文),全球因週期錯位緩步復甦,即使在上半年最嚴峻的銀行危機發生當下,我們也提出 三大關鍵思考,強調本次並非黑天鵝,出事的銀行集中在佔比較低的商用房地產,不會造成全球經濟危機,回頭來看,也確實如此。

在上述發展下,全球股市 於 2023 年表現多數上漲,不論是從今年初來看,或是僅看過去半年,都能發現表現較好的股市落在科技股、日經、台股、美股、印度等,均為我們月報中提及較佳且具有生產力循環的經濟體,而月報中認為復甦較為弱勢的經濟體如歐股、陸股則敬陪末座。

股市圖

超乎我們預期的為何?

在上述發展下,有沒有超出我們預期的部分?當然有,我認為最超出我們預期、甚至全球預期的,是美國經濟不僅僅是軟著陸,甚至表現優於大眾想像,尤其在 2023Q3,GDP 季增年率達到 4.9%,這樣強勁的增長延伸出好消息(數據強)變成壞消息(導致央行短線又轉鷹),美元指數大漲,使得當時各國股市出現一波顯著回檔,我們認為理應具有投資價值的美債殖利率創高、價格逆勢破底,也延伸出如日圓、亞幣應該止穩卻依舊弱勢的狀況(日圓甚至破底)。

而在那當下,我們的處理方式依舊是靜下心來研究,細細探究上述發生的原因,均來自美國經濟太好,美元的上漲並非是因避險資金回流,反而是與他國經濟差、利率差擴大導致,因此不斷強調市場沒有流動性危機、市場沒有流動性危機(參考 本文)。而美債也是,雖全年表現不如我們年初預期,但在關鍵 8/1 惠譽下調美國評級、 9 月 FOMC 會議,美債殖利率反映供需、經濟前均即時調整,甚至 10 月一度因收斂殖利率曲線而出現美債價格軋空行情,我們也提醒不應在此時做空美債,反而應該在當下尋找投資價值的浮現

事實上,拉長來看這樣的超出預期若回到上述循環的大格局上,仍然是按照原先的路徑前進著。此外,持續關注指標變化動態調整非常重要,各位還記得兩項決定行情的關鍵指標嗎?1. 台灣出口 年增下半年將明顯好轉 2. 油價 低於 100 美元股市便可續抱,上述均如預期達成,也希望透過這樣的 retro,運用循環為主、數據為輔的分析,能對大家的投資具有幫助!

出口+油價


行情看法與配置

近月,我們已經開始研究 2024 年會如何發展,並提出 系列文專區,先放眼展望今年 Q4 到明年上半年,我們認為全球經濟將回到我們原先的預估上:以溫和成長為最佳劇本

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