本內容同步收錄於 2022.12.01 發布的 12 月投資月報〈創辦人引言〉


Dear all,

本月 全球股市 延續反彈,尤其漲幅較大的在先前跌深的費半(10.1%)、歐洲(11.6%)、台股(14.5%),債市 方面同樣出現全面上漲,10 年期美債殖利率回落至 3.66%,美元指數同樣回落至 106,原物料 中能源延續弱勢,WTI、布蘭特原油一度跌破 80 美元/桶,在通膨預期、能源價格放緩下,出現今年以來難得股債同步反彈的現象!


這樣的效果會否延續,本月我沿用 11 月 Powell 記者會中針對升息的三道題目:升息速度(Slower)、升到多高(Higher)、維持多久(Longer),來分享相關趨勢與看法。

首先,過去與現在的升息速度上:聯準會精確地在 聲明稿 中加入了「將考慮貨幣政策的累積緊縮、影響經濟活動與通膨的滯後性」,此字句意味著聯準會將由激進升息轉為觀望,觀察之後通膨與經濟是否開始受到升息衝擊,後續緊縮步伐也將開始調整,預計將從 6 月以來每次升息 3 碼快速放緩至每次升息 2 碼、甚至 1 碼,最快在 12 月,最慢在 1 月。此言一出,也使估值調整確立進入尾聲,率先反彈的便多是先前估值修正的族群。

第二點,終點利率將升到多高?Powell 記者會中也有給出答案,包含提及超過 9 月會議 時預期的水平(4.6%),同時給出希望將利率調整至實質利率翻正的前瞻性指引,也就是利率超過核心 PCE 通膨,由上可知,若能判斷核心通膨的高點何時出現,便幾乎能判斷終點利率高點落在何方,這也是為何美國 10 月 CPI 出爐後,全球風險性資產開始大幅回升的主要原因。

關於通膨,M 平方團隊針對 展望 2023 年系列的第一篇文章,便細細拆解了通膨的細節,幾乎可以判斷 CPI 高點如我們所述出現在 Q3、至 Q4 開始滑落,且在 Q1 將顯著滑落,核心通膨則滯後約 1 季左右,預判高點已逐步出現,並在 Q1 後開始下降。此外,Powell 在 11/30 於布魯金斯學會談到最關鍵的一句話,便是提及 FOMC 委員預測明年通膨將顯著的下行(significant decline),因此我們認為聯準會升息將開始邊際放緩,並且明年 Q1 核心通膨如預期滑落時,達到升息終點(4.75% ~ 5.25%)的機率也將大幅增加。

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最後,最重要的一點,在於將維持高利率多長的時間,我們認為這也將是利率對焦的最後一哩路。此點 Powell 並未給出明確答案,但在其記者會卻透露出了關鍵的因素 —— 就業市場。Powell 提及:「就業市場仍然非常緊張,職位空缺變得異常重要,供需依舊失衡,使利率造成經濟、通膨趨緩的跡象還不明顯。 」顯示即便當前機構已經開始裁員,但疫後以來就業需求(空缺)過高、供給(勞參)則未適時補上,就業供需失衡推升 薪資,並衍生出聯準會最擔憂的薪資螺旋通膨

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【創辦人撰文】2023 全球經濟診斷書 【上線 7 週年】財經 M 平方創辦人給大家的一封信