本內容同步收錄於 2022.06.30 發布的 7 月投資月報〈創辦人引言〉


Dear all,

2022 年 6 月全球股市仍舊下跌,截止至 6/28,除陸股出現反彈 7.0% 外,S&P 500 -7.5%、MSCI 歐洲市場 -7.7%、新興市場 -4.4% 均持續滑落,美元 強勢、美債 殖利率一度大漲超過 3.3% 造成價格下挫,原物料 方面,則看見金屬、基本金屬、農產品全面回調,僅剩 原油 價格支撐在高檔 110 美元 / 桶。


一、經濟、通膨、利率持續對焦,原物料價格終於出現回檔!

6 月中公佈了超乎預期的通膨數據,令 聯準會 於會議當日直接升息 3 碼,並調高利率點陣圖至今年升息 13 碼(3.375%),超過原先預設的中性利率 2.5% 水平,美元指數 一度大幅攀升、美債殖利率 突破 3.3%,反映利率再度失焦。與此同時,經濟前景也持續調整,最新美國 5 月 零售銷售 絕對金額相較前月滑落,消費端顯著放緩,新屋開工、房市銷售等數據也開始受到升息壓抑而衰退,亞特蘭大聯儲預估 Q2 GDP 季增年率自原先 2% 之上滑落至 0%,季度增長出現停滯也衍生出年增將於 Q3 ~ Q4 持續滑落、甚至提升 Q4 ~ Q1 翻負的可能性(參考 本文)。

在衰退預期升溫、強力升息下,全球原物料開始出現回檔,其中又以製造業相關的 鐵礦砂 價等回檔幅度最深,而原先不斷創高的農產品如小麥,也出現了 -15.3% 以上跌幅,本月支撐在高檔的原物料仍以受俄烏影響較深的 原油天然氣,以及受上述短缺影響的 煤炭,衍生出電價的上漲,整體通膨我們仍預計 Q2 ~ Q3 將維持高檔,明顯回落時刻需待 Q4。

二、無論有無衰退,我們都將歷經 3 個重要階段,幫助我們找到反轉的時點!

6 月份我們舉辦了 全球總經影響力論壇,解釋了今年以來不斷強調經濟、通膨、利率的三大對焦,而歷史上這三大因素總環環相扣,且分為三個階段,看懂這三大階段,就能掌握反轉時點!

第一階段(綠色底):過高通膨開始壓抑經濟,聯準會初期以打壓通膨、升息為主,股市開始反轉向下。
第二階段(黃色底):經濟開始顯著下滑,股市、通膨一同向下反應經濟趨緩,聯準會後期轉向、股市落底。
第三階段(藍色底):經濟落底回穩,通膨持續滑落,聯準會寬鬆,股市長多。

從圖中觀察,股市通常在第二階段初期會出現前景下調加速趕底的現象,爾後伴隨三個重要落底訊號通膨往下、經濟數據利空不跌、聯準會開始轉向,我們便可從現況推估,找到股市最壞狀況出現的時間點。而不管會不會衰退,都是這樣的模式進行的:若衰退,原物料勢必以崩盤反應,伴隨股市用急跌出現底部;未衰退,能源價格高檔或緩步走跌,通膨需要仰賴基期逐步墊高消化,股市不確定性也才可能降低,歷史以來均是如此。

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行情看法與配置 :

因此從下圖可知,現況 我們正在歷經第一階段往第二階段的時刻,通膨轉向高檔震盪,經濟前景開始加速下修,股市的修正也從「估值調整」進行至「前景調整」,隨後預計隨著經濟滑落,今年 Q4 ~ 明年 Q1 聯準會有機會降低升息碼數,明年 Q2 後暫停升息,而股市加速趕底的時程,也將隨未來 1 ~ 2 季前景調整而出現。

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