本內容同步收錄於 2022.08.25 發布的 9 月投資月報〈創辦人引言〉


Dear all,

本月市場行情在上半月一度出現強勁反彈,消化通膨高點出現、Powell 發言升息可能放緩等因素,不過隨後在聯準會委員發言提及仍以通膨為主體下出現回落,截至 8/23,S&P 500 持平、MSCI 歐洲市場 -3.5%、日經 +2.3%、新興市場 -0.4%,此外,在中國、歐洲各國持續下修經濟下,美元指數 大漲 1.7%,原物料 則多數延續回檔。


8 月份公佈的美國 CPI 如預期出現回檔了,各項如生產者、進口、出口等物價指數也都出現一定程度的滑落,而通常被視為 CPI 領先指標的 ISM 製造業細項 - 原物料價格 也從上月的 78.5 快速回落至 60,如同先前提及的基期效應開始發威,通膨高點已現 - Q3 高位、Q4 將滑落,也對應我們提及的通膨對焦。

而比較值得探討的在於經濟的層面,本月公佈的數據讓我們確認長期趨勢仍舊具有保護。首先,在美國方面,7 月公布的 非農就業人口 高達 52.8 萬人,多數服務業的就業如休閒娛樂、專業技術、教育醫療等行業均快速增加,此外,從零售端來看,7 月排除能源的 零售銷售年增 自 5.7% 回升至 7.5%,顯示消費力道仍具韌性,而 空缺數 開始滑落、失業率 維持低點等也呼應先前提及 「貝佛里奇曲線」 的效應,整體美國就業結構並非民眾找不到工作、而是空缺數過多,使得聯準會打壓需求下,就業、消費仍具長線支撐,經濟落底時程維持今年 Q4。

非農就業細項、空缺率與失業率

當然,相比以服務業為主的美國長線仍有保護,在商品消費端延伸出來的製造業仍然是這次的重災區,我們看到台灣的 7 月 外銷訂單 出現衰退、中國月中數據 不如預期、歐洲則受到能源危機影響,德國經常帳首度轉為逆差等,各國 製造業 數字持續滑落,以庫存去化和基期的角度而言,台灣電子出口 基期最高落於今年上半年,消費性電子出口高檔需 2 ~ 3 季去化庫存,也可以預見台灣經濟落底時程將慢於美國 1 季,約落於明年 Q1。

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