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今年以來全球股市劇烈震盪,近期逐步看到各機構開始下修經濟成長預期、通膨數據再度創高、聯準會即將鷹派縮表,Q2 三大對焦進行到哪了?

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一、經濟對焦:製造業進入去庫存,IMF 下調全球 GDP 增長

時序進入 Q2,全球製造業相關指標持續走弱,美、中、台新訂單減客戶端存貨 皆持續下滑,中國跌破負值,台灣也接近 0 軸水平,美國耐久財與未完成訂單量 接近死亡交叉點(新訂單年增跌破未完成訂單),而落後指標 資本支出 也出現下滑的趨勢,觀察上週公布的 美國零售銷售,如 M 平方預期在基期大幅墊高後未有額外動能,年增率大幅由 18.18% 下滑至 6.88%,絕對值雖再度創高,但主要來自於價格因素,顯示終端消費確實在經濟走緩與通膨壓力下開始轉弱。觀察近期中國再度封城,但運價並未隨之走高,中國 SCFI 連續第八週走低,全球 WCI 運價 中,亞洲至歐美的航線更是出現明顯滑落,顯示供應鏈也開始反應終端需求的減弱,整體而言,如我們先前定調,製造業正式進入去庫存週期

MM 製造業週期

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而隨著整體景氣走緩,近期各大機構也開始下修經濟成長預期,除各國主要央行外,本週 IMF 公布最新 4 月全球經濟展望(WEO)也再度下調全球 2022 GDP 成長至 3.6%(前次預測 4.4%)

  • 成熟市場 2022 GDP 成長下修至 3.3%(前次預測 3.9%),主要來自於歐洲經濟受到烏俄衝突影響的下修。其中以 德國義大利 等製造業大國與高度能源依賴經濟體下修最大,整體 歐元區 2022 GDP 成長下修至 2.8%(前 3.9%),能源淨進口國如 日本 2022 年 GDP 成長也看到近 1 個百分點的下修至 2.4%。北美國家相對於烏俄的影響則相對可控, 美國 GDP 成長小幅下修至 3.7%(前 4.0%),下修主因為貨幣政策快於預期的緊縮,以及部分出口地區的需求放緩,2023 年則小幅下修至 2.3%(前 2.6%)。

  • 新興市場 2022 GDP 成長則大幅度下調至 3.8%(前次預測 4.8%),主要來自於俄羅斯的下修。俄羅斯 2022 及 2023 年 GDP 成長 下修至 -8.5%(前 2.8%)與 -2.3%(前 2.1%),此外新興市場中,中國在清零政策影響及外需放緩下,小幅下修 2022 GDP 成長 至 4.4%(前 4.8%),連帶衝擊新興亞洲 2022 GDP 成長同步下修至 5.4%(前 5.9%),原物料國家則普遍小幅上修 GDP 成長預期。

整體而言,IMF 在經過 1 月份大幅度下修經濟展望後,本次主要針對在烏俄衝突的影響持續進行下調,地緣影響直接的歐洲、以及對俄能源依賴度高相關經濟體受到最顯著的經濟成長下修,此外也多次強調中國清零政策影響其經濟持續疲弱的表現。

IMF WEO 資料來源:IMF 2022 / 4 WEO

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聯準會持續鷹派升息?最新解讀三大對焦
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二、通膨對焦 & 利率對焦:通膨預期緩和,央行仍鷹派表態

在通膨部分,相對於經濟成長,通膨預期則開始看到對焦正在進行中,自從 3 月底以來,市場逐步吸收烏俄衝突帶來的影響,而如同 M 平方於 本篇文章 所述,在歐盟不加入禁運的前提下,若美國產量 能逐步回歸、OPEC+ 維持目前增產規模以及各國 SPR 釋放,能夠一定程度彌補俄羅斯的供給中斷,近期 油價 距離 3 月初高點也已回落 -15% ~ -20%,上週 EIA 最新能源展望依舊維持 2022 全年供需反轉的預測。

供應鏈方面也持續透露著緩解的跡象,如同上述,運價儘管在中國封城之下未再飆升,二手車價格 也出現連續兩個月的滑落,上週 美國 CPI 公布雖再創新高,然觀察市場反應,美債平衡通膨率 未再大幅上探,顯示通膨預期與前月相比,已開始出現緩和的跡象。此外,克理夫蘭聯儲通膨即時預測 也看到 4 月的 PCE 年增率出現過去半年以來的首次下降,隨著 4 月進入用油淡季,近期 美國原油庫存年增率 未再持續破底,而 上游原油庫存 也開始小幅回升,Q2 重點關注在進入用油季節性淡季,是否能在整體供需調整下,使得油價上方壓力構成,全年通膨高點落在 3~4 月,加速通膨預期妥善定錨

原油庫存年增

克理夫蘭聯儲通膨即時預測

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不過近期通膨預期的緩和,中短期內仍不改央行的緊縮路徑,主因各大央行的基準利率仍落在歷史低點的水平,預期央行欲將利率水平盡快將中性利率靠攏,以應對未來可能的變數。

關注目前升息預期也朝向聯準會給出的中性利率(2.4%)靠攏,Fedwatch 對於 2022 年年底利率預期落在 2.5% ~ 2.75%,也就是升息 10 碼的機率,而在聯準會會議紀錄發布後,更可發現針對縮表中,出現短端、長端債券一同緊縮的鷹派訊號 (參考本文),使得美債殖利率在近兩週直接攀升至接近 3% 的水位,美元則直接升破 100 大關。我們認為,如 先前報告 所提到目前通膨的結構性問題,預期聯準會也將等待所存在疑慮大致消弭之後,才會選擇放慢緊縮路徑,整體來看,市場對於利率對焦逐步在進行調整,但進程也依舊緩慢

fedwatch

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