美國 3 月通膨再創 40 年新高，聯準會 3 月紀要則傳遞短端、長端均將同步收緊的鷹派信號，市場通膨、經濟前景、貨幣政策緊縮預期何時 price in ？
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一、聯準會持續傳遞超預期鷹派訊號，以控制通膨預期
我們細看聯準會 3 月會議紀要，可以發現內容如市場預期正式宣布 5 月將啟動每月 600 億美債、350 億 MBS 的縮表，並且強調有鑑於通膨遠高於聯準會長期目標、通膨上行風險以及政策利率 遠低於長期水平，許多（Many）委員 3 月會議傾向升息 2 碼，然而一些（a number of）委員表示烏俄衝突不確定性較大，3 月應該以升息 1 碼較適當，不過在未來會議上，許多（Many）委員認為一次或多次升息 2 碼可能是合適地。
近一步觀察聯準會紀要細節，還可以發現委員鷹派態度較市場預期的程度更高，包括在貨幣政策態度可能在需要時，採取較中性更為緊縮立場，或是在縮表內容中提到，大多數委員『同意一年期以上美債每月到期量低於設定縮表上限時，可用一年期以內彌補缺額，確保縮表金額每個月均達到上限』，甚至還提到 『MBS （不動產抵押貸款證券 Mortgage-backed security）未來主動賣出的可能性』，顯示聯準會在成功控制通膨以及通膨預期以前，仍將持續加強緊縮。
MM 研究員： 整體來看，聯準會自 3 月會議之後，不斷透過委員公開發言，傳遞 5 月會議將升息 2 碼、啟動縮表的訊號，並且在 3 月會議紀要公布時，再度以短端流動性大量贖回（排除原先市場預期將有期限結構調整）、MBS 未來主動賣出可能性、貨幣政策可能需要採取較中性更為緊縮的立場等論述，傳遞短端利用 Treasury Bills 到期，快速收回流動性，同時長端 MBS 主動賣出，推升長期資金成本的訊號，顯示聯準會比預期更為鷹派，貨幣政策轉向比中性更為緊縮，並且會壓抑需求、投資的程度，以控制強勁的通膨以及通膨預期。
二、美國 CPI 細項初現見頂跡象，三大細節解析 4~6 月是關鍵
聯準會持續超市場預期的鷹派動作，究其原因在於市場通膨預期自 Q1 烏俄衝突後，大幅飆升突破去年 11 月高點，使得貨幣政策需要更為緊縮，以控制市場通膨預期。而昨日最新公布 3 月 CPI 年增率 8.56%（前：7.91%）、 核心 CPI 年增 6.44%（前：6.42%）均再創新高，不過可以發現通膨預期的觀察指標美債 平衡通膨率 卻逆勢下滑，顯示市場認為通膨有初步開始逐頂的跡象，而我們也從三個細項重點，解釋 Q2 可能見到通膨年增高點的看法：
1) 美國 CPI 最大權重房屋項目，上行動能將逐漸受利率壓抑
2020 年肺炎疫情以來，美國政府財政、聯準會低利率及購債，配合民眾購屋自住需求提高，使得 房價 連續兩年以 10.41%、18.87%增幅上漲，而因為疫情滯後的 房租 亦自去年下半年開始成為 CPI 上行的主要動能。然而隨著去年 11 月美國白宮及聯準會政策目標轉向控制通膨，貨幣政策緊縮預期就推動 30 年房貸利率 自 3% 大幅上升至 4.72%，觀察過去房貸利率的快速回升，均會使得房價上行動能放緩，同時滯後房價的房租項目也將在今年 6 月基期大幅躍升，預期 Q2 之後，房屋項目貢獻的年增動能就將逐漸受到壓抑。
2) 烏俄衝突帶起的 Q1 能源價格，波動將明顯收斂
今年 Q1 俄羅斯入侵烏克蘭之後，歐美金融制裁逐步實現，但除了美、英、加等國確定禁止俄羅斯原油外，歐洲在能源仰賴度高的情況下，未能承受全面禁止進口能源的制裁後果，同時中國、印度等區域也趁此機會，購入大量的折價原油，顯示全球原油供給實際衝擊，並非俄羅斯全部出口量，油價也自 3 月高峰大幅回落近 2 成，預期 油價 波動將明顯收斂，並使得能源項目貢獻年增逐步回落。
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