【總經Spotlight】中國動態清零，封城政策下的經濟前景！

我們想讓你知道的是 :
中國今年第一季 GDP 雖成長 4.8%，但 3 月過後卻面臨清零政策和製造業進入去庫存階段的干擾，該如何檢視目前以及展望後續的中國基本面走勢，本文將帶您進一步解析。

本文重點：

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一、中國 2022 Q1 GDP +4.8%，3 月消費出現衰退

中國國家統計局 4/18 公布 2022 Q1 GDP 數據，年增 4.8% 優於預期（前 4%，預期 4.5%），仍然低於兩會所設定的目標 5.5%，且多數封城動作是從 4 月開始加強，本季 GDP 尚未完全反映疫情和封城對實體經濟的衝擊，但已經可以從 3 月數據窺探到以後經濟的發展狀況：

3 月消費出現衰退：3 月社零銷售自 2020 年 5 月以來首次出現年減 -3.5%（前 6.7%），主因疫情封城造成內需大幅轉弱，同時，觀察實物商品網上年增也同步轉弱 8.8%（前 12.3%），反映除了封城影響外，還有過去持續提醒用戶留意的就業環境疲軟對於消費力的衝擊，且目前 3 月 31 城失業率再度創高至 6%（前 5.4%），甚至高於 2020 年 5 月最糟時的失業率，後續消費動能仍看保守。
房市與政府投資兩樣情：固定投資在政府刺激下雖回落至 9.3%（前 12.2%），但也表現出韌性，分領域來看主要集中在基礎設施 8.5%（前 8.1%）和製造業投資 15.6%（前 20.9%）。反觀房地產投資持續滑落至 0.7%（前 3.7%），即使今年以來已超過 70 城放寬房地產政策，包括鬆綁限購限貸、調降頭期款比例等，但房市並沒有因此回穩，購房需求依舊不足，不論是商品房銷售額（年增 -13.8%）和到位資金（年增 -19.6%）均紛紛重摔，也反映了居民和民企的投資動能疲弱，與政府投資形成反差。
出口將因製造業去庫存趨緩：除了內部經濟壓力外，商品需求逐漸飽和及高通膨衝擊也造成製造業開始進入去庫存階段，作為製造業大國的中國出口動能也勢必在後續面臨趨緩，目前 3 月出口年增仍維持在高檔的 14.7%（前 6.2%）。
廠商生產受阻：為了防堵疫情，各地的物流被強硬封鎖，明顯衝擊到了部分企業的生產狀況，3 月的工業增加值年增再度滑落至 5%（前 7.5%），所幸中國高層也意識到物流中斷的嚴重性，因此國務院在 4/11 就發布「關於切實做好貨運物流保通保暢工作的通知」，要求各地區全力保障貨運物流暢通，估計對於後續生產的影響較小。

MM 研究員：總結來看，Q1 GDP 表現雖仍有 4.8%，但增速主要落在有政策刺激的「固定投資」，反觀房市投資依舊疲軟，民間消費也在封城和就業惡化的影響下，持續疲弱的機率高，Q1 GDP 仍然沒有完全體現此次疫情管控的影響，加上許多地區的封鎖政策在 4 月才開始進一步升級，後續的經濟數據仍不樂觀。

二、疫情及封鎖政策的影響

觀察疫情現況，截至 4/18 新增確診加上無症狀感染者案例數為 21600 例，仍然穩定維持在兩萬例以上，我們也將近期主要疫情升溫地區有封城升級的情況整理在下表。許多地區的封鎖政策仍剛開始，且牽涉到的省分多為重要的 GDP 貢獻者，包括廣東、江蘇、上海、浙江等，引用野村證券的研究統計，截止 4/17 大陸仍有至少 45 座城市繼續在實施全域或部分區域的封鎖政策。總共影響的人口規模超過 3.7 億，佔比超過四分之一的總人口，而這些地區貢獻了約 40% 的 GDP 規模，對於中國內需的衝擊是不可忽視的。除了社零銷售衰退外，我們也可以從近期的進出口數據做觀察，3 月出口維持高檔的 14.7%，但進口增速卻意外大減至 -0.1%，就業市場的惡化也可能去影響到中國消費力的恢復。

封城狀況資料來源：網路資料整理、國家統計局