本內容同步收錄於 2021.9.30 發布的 10 月投資月報〈創辦人引言〉

Dear all,

9 月份的行情如上月報告提及,在全球經濟面臨短( 製造業向下 )長( 生產力向上 )交錯的情境下,股市勝率有所降低。我們見到全球各大市場均未再創高,表現較佳的區域落在 印度(+4.1% ) 與日本(+6.1% ) 。值得留意的是,美元指數 突破一年新高至 94,美債殖利率 亦突破 1.5%,先前提及Q3 底後開始關注的三大風險:製造業循環 、美元築底向上、美債殖利率攀升似乎開始發酵。



一、進入景氣擴張期,各大央行動作不一

各大央行於 9 月分別召開會議,也對於接下來的方向有更明朗的態度。聯準會於 9/23 會議聲明明確提到『 經濟發展若如預期,將很快開始縮減購債 』,提高今年 11 月宣布、12 月或明年初開始執行機率,市場反應明年中後結束購債,2022 底至 2023 年初啟動升息。歐洲央行則同步將於今年Q4 開始減緩購債,明年3月 PEPP 到期後,預計將有新的購債計劃延續到 2023 年。而新興市場中,今年率先升息的 巴西俄羅斯 將持續升息至年底,南韓 也跟進於 9 月第一次升息、台灣表態暫不跟進,唯一例外是中國人行,可能於 Q4 因經濟趨緩嚴重而再次做出降準動作。(10 月初研究員將出具全球央行關鍵報告,為各位深入盤點)

我們可以發現當景氣邁向擴張週期,央行已逐步轉為輔助,各自依狀況進行調整,但大致朝向不再過度寬鬆路徑,留意兩大方面:首先,對美元的影響,在未來半年美國與歐元區同步減緩寬鬆下,兩大央行落差對美元的影響不高,使美元築底甚至走揚的關鍵仍是美國與新興市場的落差( 製造業循環 )。再者,債市 的衝擊則較為明確,英國、美國 的 10 年期公債殖利率在會議後均出現顯著上揚,債市投資勝率降低、對股市投資機會成本也攀升。



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二、製造業循環高檔回落、進入階段三更為明確

先前判斷製造業循環轉向趨緩後,不斷用數據確認是 M 平方的分析策略,本月數據可確立以製造業為主的中國的內需動能持續轉弱,8 月 社零消費 年增僅 2.5% ( 前 8.5% ),大幅低於市場預期 7%,扣除價格因素的年增僅為 0.9% (前 6.4%) 。而美國 零售銷售 雖然優於預期(月增 0.7%),然商務部同步調降前月金額,整體並未創高,搭配 9 月 密大消費者信心 指數維持低檔 71,顯示價格高企仍影響兩大消費國的耐久財商品消費意願,進而影響整體製造業動能,就連先前強勢的 歐洲 PMI 也出現高檔滑落。製造業轉為『 階段三 』( 趨勢向下、緩增長 )的週期持續,衝擊較深的仍為新興國家,成熟市場則因就業與服務業的恢復較具保護。


行情看法與配置:

整體而言,自年中起便提及 Q3 下旬三大關注因子:製造業放緩、美元築底向上、美債殖利率上行等均在 9 月底逐步發酵,也不感到意外,如果已經於先前降低持股水位,面對未來的波動一定更加安心。現階段逢低佈局的重點仍以服務相關的成熟經濟體為主:美國( 長線保護 )、日本( 短期 1 ~ 2 季增速加快 ),歐洲則因受製造業影響較大轉為中性看待。產業在殖利率走揚下可將部分資金轉至高殖利率族群(公用事業REITs ),科技因殖利率低,可待回檔再做長線佈局。

下圖根據 6 月8 月 兩篇下半年預測內容做更新

經濟進入擴張,增速放緩下,從Q4 看明年,我提出兩大關鍵數據觀察:其一便是 美國零售銷售 、其二還是 台灣電子零組件 ,決定未來半年 ~ 一年經濟趨緩程度。 美國零售銷售絕對金額自拜登今年初 1.9 兆創高後便維持高原,Q4 美國消費旺季如能再上一個位階,才可保明年 3 月基期墊高後具有終端動能。台灣電子零組件則於今年 7~8 月訂單旺季創下新高,支撐台股下檔,但Q4 進入訂單淡季,搭配關注美國消費狀況與庫存消耗,140 億以上保有外銷雙位數成長。

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9 月份我們針對 英鎊新興市場 開發了專區,同時 ETF 上線 後也不斷新增功能,包括納入 200 多檔的台灣發行 ETF ,以及多檔 ETF 績效同步比較等,持續希望能提供更好的 insights 和工具給各位,進入 2021 最後一季了,一起加油吧。


更詳細的內容與區域分析,點擊下圖,參考 10 月完整月報!
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