本內容同步收錄於 2022.09.29 發布的 10 月投資月報〈創辦人引言〉


Dear all,

上個月歷經反彈行情過後,本月再度出現全面性股、債下跌的狀況,由於聯準會直接打消市場對年底邊際放緩升息的想法,截至 9/27,S&P 500 大幅修正 -7.8%、MSCI 歐洲市場 -10.3%、日經 -5.4%、新興市場 -10.8%,美債 價格同步下跌,殖利率衝高、美元指數 上揚突破 113、原物料 價格延續回落。


一、聯準會打消 11 月邊際放緩升息的態度,帶來 3 項重要訊息

本月最大的改變應該在於 聯準會 的態度, 7 月底會議 中 Powell 說出「未來將於某個時點放緩升息」使全球股市大幅反彈後,眾多官員跳出來透過發言表態該時點尚未到來,而 9 月的利率會議 更直接將年度利率調升至升息 17 碼、打消 Q4 邊際放緩升息的預期,同時上調明年利率至 4.5 ~ 4.75%,調整市場預計降息的可能性。此外,經濟預測更大幅下修今年 經濟成長 至 0.2%、幾乎停滯,同時上修明年 失業率 至 4.4%。

我認為上述代表 3 個聯準會傳遞的重要訊息:首先,聯準會「可以」讓經濟停滯、失業率上升,也要在現階段打擊通膨;再者,聯準會「希望」讓資產價格滑落以打擊相關預期通膨心理,不管是股市、還是房市(Powell 提及房價下跌是好事、在股市反彈時委員跳出來談話);最後,聯準會甚至「默許」美元攀升,壓制 原物料 價格與海外 製造業 需求。

二、通膨維持 Q3 高檔、Q4 放緩,核心通膨放緩時程落於明年上半年!

聯準會做出這麼大的動作,是因為通膨真的明顯超乎預期嗎?其實也沒有!整體 CPI 成長其實已經開始轉向,我認為超乎預期的是市場「提前預期」聯準會將放手、拉抬通膨預期,逼迫聯準會直接出手,以打消這個念頭。

現況通膨分為四個重點進行討論:能源、供應鏈相關(車市)、房租,以及與通膨息息相關的薪資。如同先前提及的,前兩項都已在需求壓抑、強勢美元下出現緩解,而具僵固性的 房租薪資 則仍待時間發酵,也是為什麼聯準會現況針對資產價格(房租)與就業供給(薪資)調控的原因,考量基期墊高、換約時程,我們認為兩者較具 僵固性的物價 滑落時程約落於明年上半年,也維持整體 通膨 Q3 落於高檔、Q4 緩解,至 Q1 後才有機會見到令人信服的滑落。

sticky price 滑落時程

三、經濟週期錯置,各國落底時程不同,美國中性情境落底於 Q4、其餘國家更晚

美國 在本次的全球經濟中,仍是表現較好的經濟體,就業 具支撐、汽車銷售 的低基期也開始支持耐久財,然而,除汽車外的製造端商品庫存仍舊非常高,延伸出其餘製造業國家依舊壓力甚大。尤其 歐洲

已經是 MM PRO 了嗎? 登入PRO看完整文章

加入 MM PRO
享有完整權益
無限次圖表瀏覽

一手掌握全球投資
商品的關鍵指數

獨家焦點報告

每月約 6 ~ 8 篇獨家
重大事件 / 數據分析快報

研究工具箱

自製關鍵圖表
回測績效

最專業的總經社群

用戶秘密指標
觀點分享

12/31 前訂閱,將自動升級享全新會員服務!
立即訂閱
【創辦人撰文】通膨見頂、升息放緩,2023 全球經濟 U 型復甦! 【創辦人撰文】全球金融壓力緊繃,靜待通膨下降緩解炸彈