在二月初的股市動盪後,除了關心基本面有沒有發生變化外,市場最在意的,就是大戶對這些資產的看法是否改變。本篇文章,M平方將透過美國商品期貨交易委員會(CFTC)中統計的持倉量,解析大戶分別在「近週」,以及「趨勢」上的多空看法,同時檢視資金流向的背後是否有基本面支撐。


什麼是COT籌碼指數?

COT(Commitments of Traders)籌碼指數為M平方利用CFTC統計大額交易人看法的指數,算法如下:

COT籌碼指數=大額交易人「投機者」淨部位-大額交易人「避險者」淨部位

CFTC中的大額交易人分為Commercial(避險者)與Large Speculators(投機者),避險者多與市場反向操作以達到避險的目的, 而投機者不參與實務銷售,交易僅用於賺取實質價差報酬,與市場同向。我們以投機者減去避險者計算出COT籌碼指數,更能代表市場大戶的多空看法,向上代表看多,向下則代表看空。

而M平方也將各大商品的COT指數統整成大額交易人多空看法圖。其中又分為「趨勢」,以及「一週」的變化。

「趨勢」是比對近期與過去五年COT籌碼指數所在的相對位置。
「一週」則代表COT籌碼指數相較於上週的變化,以50為基準點。


股市崩盤後,大戶資金怎麼走?

2/5黑色星期一後,觀察到大戶的資金流出分別以股市、能源與金屬,以及部分非美元貨幣最為顯著。 美國三大指數在一週多空看法圖中,皆連續兩週位於50基準點以下,其中又以道瓊及NASDAQ資金流出最為顯著。道瓊COT籌碼指數來到近兩年低位的水準,納斯達克COT籌碼指數則是在2016年後首度滑落至0以下。而貨幣中,兩大美元指數主要組成貨幣,歐元英鎊的COT籌碼指數連續下滑。另外,觀察到能源金屬COT籌碼指數的一週變化,更是全部低於50。

看最新數字:大額交易人持倉觀測站
*美國時間每週五晚間公布週二數字


而兩大避險商品,黃金及日圓,在市場動盪的時候真的有吸引到資金流入嗎?觀察大戶資金流向,我們發現日圓COT籌碼指數在這兩週確實出現上揚,然而幅度微小(日圓COT籌碼指數也依舊在低位),而黃金的COT籌碼指數更是一路下滑。M平方認為日圓主要是受到日本央行堅守寬鬆政策影響,而黃金則是因升息循環不利於金價影響。


會員快報:日本再擴大購債
日經基本面:【操盤人必看】日經


關鍵圖表:升息機率與黃金
黃金基本面:【操盤人必看】黃金

那麼,這兩週的期間,大戶資金到底流去哪了?M平方觀察到在一週趨勢圖中,農產品的表現特別亮眼,尤其是黃豆玉米,COT籌碼指數皆連續4週上揚,並回升至0軸以上。
這主要是受到阿根廷乾旱的影響,阿根廷分別為玉米與黃豆的第二及第三大出口國,出口量分別佔全球17%及6.5%。而美國農業部在2月的全球供需報告中,也皆下調了黃豆及玉米的供給與存貨預測。此外,下個月美國農業部將公布2017/2018年度的全球供需預測終值,5月也將公布2018/2019年度預期初值,值得後續留意。



黃豆基本面:【操盤人必看】黃豆
玉米基本面:【操盤人必看】玉米


大戶的趨勢看法透露全球景氣位階

除了關注近週資金流向的看法,M平方也再次提醒投資人,由於COT籌碼指數週的波動幅度較大,因此「趨勢」更是我們在看大戶資金流向的觀察重點。觀察趨勢圖,可以發現大戶的多空看法在趨勢上未出現重大改變,股市、能源金屬,依舊為大戶在趨勢上看多的商品,而美元、美債仍偏向看空


S&P500大戶持有籌碼在趨勢圖中仍屬高位,同時看到美股的基本面,非農就業仍有211萬人的年增、信用風險利差仍在7.66%低位、稅後企業獲利持續創高,各項指標都未出現反轉,支撐大戶趨勢上仍舊看好股市表現。


美股基本面:【操盤人必看】美國股市

而能源的大宗商品—原油,其COT籌碼指數雖然在短期出現回落,但在趨勢上仍位於高檔。M平方同樣認為這背後有基本面作為支撐,儘管冬季季節需求逐漸消退、美國增產再創高,但整體仍有全球需求與OPEC減產作為平衡,美國庫欣區的原油庫存自高點減少50%以上、原油庫存年增率近期創下了歷史新低的-18.53%、淨需求年增率也連續7週位於0軸以上。


原油基本面:【操盤人必看】原油

最後觀察到美債及美元,兩者在趨勢上皆為偏空。美債價格在2015年後聯準會開始升息以來大幅下跌,近期受到縮表與升息預期影響,美債COT籌碼指數更下滑至歷史低位,大戶對美債的看法符合股優於債的景氣位置。


美債基本面:【操盤人必看】美國公債

而美元近一年來,受到歐元區、加拿大等各國央行逐步緊縮影響而持續走弱,然美元COT籌碼指數一直以來保持在0軸震盪,顯示大額交易人對美元的看法偏向區間震盪。



結論

整體而言,M平方認為大戶趨勢上的資金流向透露全球景氣逐漸步入美元循環第二階段末期,也就是各大資產位於高檔、原物料價格反彈、美元大區間震盪

未來關注重點可放在大額交易人對於原油美元的看法。大戶持續看多原油,有助於原物料價格上揚推升通膨,將影響緊縮腳步。而若大戶開始看多美元趨勢明顯,景氣循環將步入第三階段,更靠近末端的時刻。

關鍵圖表:美元循環三階段


本文作者:MacroMicro ( Vivianna )
看最新數字:大額交易人持倉觀測站


文章內容為恩平方財經股份有限公司之智慧財產,如需轉載需經過本公司同意。
文章內容僅供投資人參考,投資人須自行承擔風險,本公司不負擔盈虧之法律責任。