【總經Spotlight】動盪後大戶資金流向，從資金趨勢找出景氣位置 | 部落格

在二月初的股市動盪後，除了關心基本面有沒有發生變化外，市場最在意的，就是大戶對這些資產的看法是否改變。本篇文章，M平方將透過美國商品期貨交易委員會(CFTC)中統計的持倉量，解析大戶分別在「近週」，以及「趨勢」上的多空看法，同時檢視資金流向的背後是否有基本面支撐。

什麼是COT籌碼指數？

COT(Commitments of Traders)籌碼指數為M平方利用CFTC統計大額交易人看法的指數，算法如下：

COT籌碼指數=大額交易人「投機者」淨部位-大額交易人「避險者」淨部位

CFTC中的大額交易人分為Commercial(避險者)與Large Speculators(投機者)，避險者多與市場反向操作以達到避險的目的，而投機者不參與實務銷售，交易僅用於賺取實質價差報酬，與市場同向。我們以投機者減去避險者計算出COT籌碼指數，更能代表市場大戶的多空看法，向上代表看多，向下則代表看空。

而M平方也將各大商品的COT指數統整成大額交易人多空看法圖。其中又分為「趨勢」，以及「一週」的變化。

「趨勢」是比對近期與過去五年COT籌碼指數所在的相對位置。
「一週」則代表COT籌碼指數相較於上週的變化，以50為基準點。

股市崩盤後，大戶資金怎麼走？

2/5黑色星期一後，觀察到大戶的資金流出分別以股市、能源與金屬，以及部分非美元貨幣最為顯著。美國三大指數在一週多空看法圖中，皆連續兩週位於50基準點以下，其中又以道瓊及NASDAQ資金流出最為顯著。道瓊COT籌碼指數來到近兩年低位的水準，納斯達克COT籌碼指數則是在2016年後首度滑落至0以下。而貨幣中，兩大美元指數主要組成貨幣，歐元、英鎊的COT籌碼指數連續下滑。另外，觀察到能源金屬COT籌碼指數的一週變化，更是全部低於50。

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*美國時間每週五晚間公布週二數字

而兩大避險商品，黃金及日圓，在市場動盪的時候真的有吸引到資金流入嗎？觀察大戶資金流向，我們發現日圓COT籌碼指數在這兩週確實出現上揚，然而幅度微小(日圓COT籌碼指數也依舊在低位)，而黃金的COT籌碼指數更是一路下滑。M平方認為日圓主要是受到日本央行堅守寬鬆政策影響，而黃金則是因升息循環不利於金價影響。

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那麼，這兩週的期間，大戶資金到底流去哪了？M平方觀察到在一週趨勢圖中，農產品的表現特別亮眼，尤其是黃豆及玉米，COT籌碼指數皆連續4週上揚，並回升至0軸以上。
這主要是受到阿根廷乾旱的影響，阿根廷分別為玉米與黃豆的第二及第三大出口國，出口量分別佔全球17%及6.5%。而美國農業部在2月的全球供需報告中，也皆下調了黃豆及玉米的供給與存貨預測。此外，下個月美國農業部將公布2017/2018年度的全球供需預測終值，5月也將公布2018/2019年度預期初值，值得後續留意。

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大戶的趨勢看法透露全球景氣位階

除了關注近週資金流向的看法，M平方也再次提醒投資人，由於COT籌碼指數週的波動幅度較大，因此「趨勢」更是我們在看大戶資金流向的觀察重點。觀察趨勢圖，可以發現大戶的多空看法在趨勢上未出現重大改變，股市、能源金屬，依舊為大戶在趨勢上看多的商品，而美元、美債仍偏向看空。

S&P500大戶持有籌碼在趨勢圖中仍屬高位，同時看到美股的基本面，非農就業仍有211萬人的年增、信用風險利差仍在7.66%低位、稅後企業獲利持續創高，各項指標都未出現反轉，支撐大戶趨勢上仍舊看好股市表現。

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而能源的大宗商品—原油，其COT籌碼指數雖然在短期出現回落，但在趨勢上仍位於高檔。M平方同樣認為這背後有基本面作為支撐，儘管冬季季節需求逐漸消退、美國增產再創高，但整體仍有全球需求與OPEC減產作為平衡，美國庫欣區的原油庫存自高點減少50%以上、原油庫存年增率近期創下了歷史新低的-18.53%、淨需求年增率也連續7週位於0軸以上。