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【關鍵圖表】美元循環的各項階段

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作為全球最大經濟體,美國經濟影響著全球景氣,聯準會的政策操作也為全球投資人關注重點,自2015年開始升息以來,美元指數自今年年初至今不斷走弱,實際上,正如M平方先前於部落格所提,美元指數實際上是存在循環的,伴隨著升降息,美元循環一次為16-18年,其中在升息的多頭循環,又可分為三階段:


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*部落格文章使用歷史資料較長的美元貿易加權指數,走勢與美元指數相符。

美元目前位於第二階段中期


觀察目前的美元走勢,自2016年進入第二階段,美元呈現大區間震盪。今年則緩慢邁入第二階段中期,美元回檔,但同樣在大區間震盪,各資產也強勢走揚。M平方觀察,造成美元停留在此階段的主要兩大原因為:

1. 各國經濟復甦強勁,逐步跟上緊縮步調

美元指數主要權重貨幣包括歐元日圓英鎊加幣瑞典克朗瑞士法郎。本月以來分別上漲3.95%、0.05%、2.48%、6.03%、1.78%。

近期,歐元區經濟穩定擴張,經濟信心指數PMI等指標持續維持高檔。此外,在6月開始,歐元區央行從原本寬鬆的目標逐步轉向中立,甚至出現鷹派聲浪。在市場預期歐元區逐漸緊縮與基本面支撐的情況下,歐元持續走升,歐元佔美元指數將近六成,強勢歐元為造成此波美元疲弱的因素。

另外,受惠於歐洲國家經濟強勁復甦持續帶動瑞典其貿易,瑞典通膨也維持於1.5%以上成長,瑞典基準利率雖仍維持在-0.5%,然再下調利率機率小,央行態度逐步向緊縮靠攏。

除關注歐洲市場外,加拿大也在本月初成為繼美國以來第二個升息的國家。受到消費穩定成長、製造業前景看好、就業市場逐步趨緊,加拿大央行對整體經濟保持樂觀看法,加拿大央行升息的舉動將讓市場對於下半年各國逐步轉向緊縮的共識更為明確。

而日本、英國及瑞士為在這一波循環中,緊縮步調相對緩慢的國家。日本及英國分別面臨通縮及政治風險問題,維持寬鬆機率大,但兩者經濟皆持續好轉,基本面支撐下本月漲幅仍有2.48%及0.05%。瑞士通膨雖相對疲弱,然因瑞士法郎為歐洲避險貨幣,在前期法國大選等政治風險推升下持續走升,且有基本面支撐,本月以來瑞士法郎升值幅度仍有1.78%。

整體而言,全球景氣逐步好轉,各個國家也從一面倒向寬鬆的態度逐步轉向緊縮,此為美元循環的第二階段中期,資產價格呈現走升,美元則持續震盪盤整。

2. 原油價格仍相對疲弱,是延長美元進入下一階段的關鍵

另外,油價為影響美元進入第三階段的關鍵因子之一。本次油價走勢與1999年較為不同的地方在於,當時的原油價格強勢向上,而本次則自低檔26美元/桶向上至50美元/桶後,至今仍處震盪整理。儘管中國、印度等新興國家確實推升原油需求,然而受到美國原油持續增產,國際原油供給大增,供需失衡對油價造成下行壓力,WTI原油期貨價格自今年近55美元的高點滑落至50美元之下。

油價下跌造成各個主要經濟體通膨皆出現趨緩現象,美國PCE物價指數已連續第3個月趨緩,葉倫也在多次談話中,表示對通膨成長的擔憂,另外還有薪資疲弱的問題,使得聯準會與市場在下一次升息時間點共識度將不如上半年明確。


後續觀察重點,美元何時會進入第三階段循環?


自加拿大升息以來,越來越多央行逐漸釋放出鷹派訊息,顯示出全球將不在如上半年寬鬆,且逐步轉向緊縮,首要關注重點仍為歐元區緊縮的步調究竟為何。歐元區央行在貨幣政策上態度較為保守,在本月的決策會議提到將在秋季重新檢視通膨成長,討論政策調整可能性。

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另一方面,油價造成的疲弱通膨仍為各個央行關注重點,自6月底以來,受到季節性因素影響,需求出現回升,庫存也持續下滑,近期油價出現反彈,然全球供需仍為油價是否能維持上揚動能關鍵,若油價能推升各國通膨持續成長,便可帶動各國更明確轉向緊縮政策,加速美元進入第三階段循環,然而若油價長線仍疲弱,將持續延後美元進入下一階段時間點,維持在第二階段震盪。

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