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近期市場情緒樂觀,10年期公債殖利率接近 1% ,殖利率曲線快速拉升,全球股市一陣狂歡,不只道瓊指數站上 30,000 點大關,台股也破萬四心理關卡,全球景氣走向的情境為何?明年又有哪些風險?

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近期在美國財政在延宕了一個季度後,上週兩黨議員聯合提出一項規模 9,080 億美元的方案,重新燃起市場對新一輪財政刺激的預期,加上近期疫苗進程樂觀,輝瑞及 BioNTech 與 Moderna 兩款疫苗皆已經在第三階段的最後審核環節,市場對景氣預期持續好轉,美國10年期公債殖利率 回升至接近 1% 水準,導致 長短天期利差 快速擴大,回升至 2017 年中以來最高水平,殖利率曲線轉為陡峭,帶動全球股市一陣狂歡,不只道瓊指數站上 30,000 點大關,台股也破萬四心理關卡。



一、與歷史不同,本次殖利率曲線由長端利率拉升


觀察 長短天期利差 ,本次的殖利率曲線走勢與過去幾次大循環衰退不同之處在於,過去殖利率曲線由倒掛重新轉陡峭時,長端及短端利率皆在下行階段,但短端利率受到大幅降息,下降速度較快,而本次在政策利率快速降到零的水準之下,殖利率曲線轉陡峭則來自於長端利率的拉升,主要受到以下兩個因素影響:

▌產業全線回升,景氣看法樂觀

銅金比 除了可以觀察製造業循環,同時透過工業類金屬與貴金屬的比值,可以從原物料市場觀察價格對未來景氣預期的反應,走勢與10年期公債殖利率亦步亦趨。近期除了受到財政及疫苗的樂觀消息影響,在製造業循環觸底確立,近期產業趨勢出現全產業的回升, 美德11月PMI指數 不受疫情影響維持高點,台灣 PMI指數 更是站上 60,除了電子光學業,交通工具、原物料、食品紡織等傳產也全數攀升至 60 以上,而在中國復甦趨勢依舊持續下,受惠中國需求的工業金屬,近期也出現全面上漲,銅及鐵礦砂價格皆創下 7 年以來新高, 銅金比 的狀況也回升到疫情前水準,反應金融市場對未來景氣預期持續好轉。


▌OPEC+ 再延減產,通膨預期回升

而自從 8 月,新一輪財政刺激卡關以來,市場預期未來新注入移轉性收入減少,通膨預期出現下滑,然近期在財政消息以及 OPEC+ 延長減產則影響之下, WTI油價 在上週睽違站上 45 美元,觀察美國 CPI,三大占比最高項目,其中食品飲料(佔比 15% )及房屋(佔比 40% )皆已回到 1.5% 以上的成長,唯獨交通(包含能源)(佔比12%),依舊呈現衰退,油價的回升導致市場通膨預期再起,美債5年、10年、以及20年平衡通膨率皆到接近 2% 的水準,並且突破 8 月的高點,同樣也是帶動近期,長天期殖利率回升的原因。


▌推薦閱讀:油價創 9 個月新高,OPEC+ 會議前的三種情境分析


二、落後產業及板塊漲勢兇猛,全球資產走『強復甦』情境


M平方在 Podcast 「After Meeting EP.16|疫苗曙光引起產業輪動,三個變數告訴你 」解析在三大變數(財政、疫苗、聯準會購債)之下的復甦情境,隨著疫苗即將推出、聯準會高機率維持目前購債規模並延長購債,搭配殖利率曲線快速轉陡峭,近期全球資產的走向,偏向是『強復甦』的情境。


此情境在原有的科技趨勢之下,隨製造業循環觸底,總體需求回升,而在先前貿易戰及疫情雙重打擊之下,下游存貨皆調控到極低水位,美國 ISM製造業指數客戶端存貨指數 滑落到 40 以下、 製造業PMI中存貨指數 台灣也仍在 43.9 的水平,下游廠商開始補庫存,將帶動原物料相關需求,核心循環類股,如能源、原材料、工業等類股QTD表現街來到 10% 以上,尤其能源板塊更是大幅走高接近 30%。


而本波的復甦的一大助力,也在於 美元指數 的走低:

  • 當美元指數於上漲趨勢,資金狀況緊縮,市場風險偏好降低,資金集中美股及大型股等勝率較高板塊。
  • 當美元指數於下跌趨勢,資金狀況寬裕,市場鋒線便好提升,資金外溢至新興市場及小型股等風險資產。

美元指數 在近期在市場樂觀情緒高漲的影響下持續走低,上週更是跌破 91 的水平,來到 2018 年以來最低位,全球流動性持續寬裕,使得新興市場以及小型股受惠於資金外溢,同樣出現落後補漲行情,MSCI新興市場股市QTD表現來到 15% ,勝過 S&P 500 的 9% ,羅素2000更是大漲 20% 以上,成為本波主要受益的版塊。


註1:股價比值向下,代表新興市場或羅素2000上漲幅度大於 S&P 500


三、慶祝行情何時結束?留意兩大風險


強復甦情境雖然帶動全線產業回升,但伴隨而來的是高波動性,身為投資人的你應該留意哪些風險指標?加入 MM PRO 觀看全文

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