我們想讓你知道的是 :
時序進入 2023 年,如同 M 平方於展望系列文中所提,隨著美歐通膨高點浮現、全球貨幣政策緊縮進入尾聲,通膨與利率幾乎已對焦,展望未來 1 年,有哪些指標可以確認通膨與利率的不確定性正在消散?同時,全球景氣衰退風險仍在,製造業持續去化庫存,中國卻在去年底迎來大解封,全球景氣動向如何觀察,我們提出 2023 年最重要的 10 張圖並自動更新,幫助各位為自己的投資負責!

本文重點:

  1. 美國 JOLTs 職位空缺率密大通膨預期率:2023 年,商品通膨已不再是重點,房租通膨預估也將隨著房市快速降溫,通膨對焦的最後一步以及不確定性,關注薪資通膨螺旋是否能如預期緩解。
  2. 全球央行升降息淨比例三大央行 M2 貨幣供給量年增率:全球升息循環來到尾聲,2023 年可預期降息比例提升,留意美、歐、日三大央行貨幣政策動向,能否使 M2 順利止穩向上。
  3. 美中台製造業新訂單減成品庫存台灣出口MM 製造業週期指數:製造業去庫存已進行一半,持續關注三者新訂單減成品庫存動向,何時能順利走出中國、台灣、美國的接續落底回升順序。
  4. 美國實質個人消費支出NBER 衰退觀察指標OECD 每週 GDP 追蹤擴散比例:美國作為全球最大終端市場,其服務為美國消費的支撐,密切追蹤三項指標是否顯示全球結構性衰退跡象。

關注 2023 年最重要的 10 張圖表,都在全球總經成績單-「未來半年,M 平方關注的轉折指標」中,歡迎各位收藏追蹤!

總經成績單


一、通膨對焦即將結束,兩張圖表關注薪資螺旋、通膨預期

2022 年通膨延燒,上半年供應鏈瓶頸帶動 二手車新車價格 大漲,同時俄烏衝突點燃原物料行情,引爆全球通膨及能源危機,不過下半年起,受到全球央行大力打擊通膨,全球商品消費放緩,運價全線大跌,參考 世界貨櫃運價指數(WCI),先前漲幅最猛的上海至鹿特丹、日內亞、以及紐約三大航線運價幾乎跌回疫情前水準,油價 也在短暫站上 120 美元後,年底收盤於 80 美元,僅僅高出 2022 開盤時 5 美元。

在 2023 展望系列文的 第一第二篇,我們解析了美國通膨以及原物料前景,也定調供應鏈通膨、原物料通膨難以複製 2021 ~ 2022 的盛況,甚至在今年成為負貢獻項目,美國 最新 12 月 CPI 當中,二手車價格年增率已率先翻負至 -8.83%。2023 年,商品通膨已不再是重點,房租通膨預估也將隨著房市快速降溫,滯後的調查型房租也有望隨著 Q1 起新約的簽訂,而開始反映房價的真實走勢,因此通膨對焦的最後一步以及不確定性,只剩下服務性通膨,也就是薪資通膨螺旋能否如預期緩解

疫情後美國的就業結構性問題,造成 350 萬人的缺口,尤其在一線服務業勞動力供不應求,造成 薪資 上揚、帶動 職位空缺率 創高、貝佛里奇曲線 右移,薪資若持續高漲,便仍舊給予通膨預期支撐,最壞情況下,重演 70 年代的第二輪價格上漲、通膨預期自我實現效應,而這也是政策者極力希望避免的。

因此 M 平方認為 2023 年關注圖表的前兩張,分別為 美國 JOLTs 職位空缺率 以及 密大通膨預期率,前者作為薪資增速的領先指標,於去年 3 月起開始回落,關注何時回到長期趨勢,消弭通膨結構性問題。而後者一年期通膨預期同樣在去年年底開始快速下滑,期待於今年回落至正常水平。同時也要關注長期五年的通膨預期率,如能穩定保持於聯準會關注的 3% 門檻之下,將明顯減輕升息壓力。

美國職位空缺率

密大通膨預期率

▌看更多:【展望 2023 系列一】基期效應發威,美國通膨終點將至!【展望 2023 系列二】10 張圖掌握 2023 年原物料市場前景與關注重點!


二、升息浪潮來到尾聲,三大央行決定資金環境

伴隨通膨支撐因素逐漸一個一個消失,各大央行的貨幣政策也在控制通膨以及穩定經濟中重新尋找平衡,展望 系列七 當中,我們盤點了 12 大央行點至 2024 年的貨幣政策路徑,可以發現,多數央行的升息步伐已經來到尾聲,並且即將結束。關注圖表三為 全球央行升降息淨比例(綠、黃柱狀圖向下代表越多經濟體在進行升息),此比例在去年下半年起來到金融海嘯後新低後未再持續下探,在 2023 年當中,除了原本就已經在降息循環的 中國俄羅斯 外,南韓印度巴西、甚至 加拿大 都有望在 Q2 ~ Q3 進行降息,預計全球央行升降息淨比例有機會開始看到回升

全球淨降息比例

當然,全球資金的緊縮或寬鬆,三大央行仍具有決定性影響。根據 M 平方統計 美、歐、日 M2 貨幣供給量年增率 已經連續 8 個月衰退,美國 M2 貨幣供給 增速甚至創下歷史新低的增速,顯示資金依舊緊張。2023 年 美國聯準會 以及 歐洲央行 當前分別仍有 3 碼及 5 碼的升息空間,歐洲央行並將在今年 3 月跟進聯準會開啟縮表,日本央行 則是在去年底震撼的上調殖利率曲線控制區間,針對三大央行動向關注重點,M 平方認為落在:1)美歐終點利率是否再上修;2)達到終點利率暫停升息後,是否對縮表路徑作出調整;3)日本央行行長黑田東彥 4 月卸任後的後續政策方向。不過整體來看,在通膨回落已成定局、升息到尾聲的狀況下,若上述三大重點未出現意外的動向,通膨與利率對焦已即將結束,可逐步觀察 三大央行 M2 貨幣供給量年增率 是否開始止穩向上。

三大央行 M2 貨幣供給

▌看更多: 【展望 2023 系列七】全球升息近尾聲,盤點 12 大央行政策路徑!


三、製造業去庫存持續進行,關注上半年是否能順利打底

當通膨、利率對焦後,經濟前景則是最後一步,然而這也是當前不確定性最大的地方。1 月世界銀行再度下修全球 GDP 增長預估至 1.7%,低於先前 OECD 以及 IMF 預估,隨著 Q4 財報季開跑,預計企業獲利依舊有下修的可能性,而帶動這一波景氣下行的源頭,來自製造業週期的下行。

自去年年中起,製造業 進入主動去庫存階段,至今已約兩個季度(製造業週期四個階段平均每一階段 3~4 個季度,加總每 3~4 年完成一次製造業循環),去庫存已進行一半,觀察 美、中、台製造業新訂單減成品庫存 可以發現,領先的中國率先於去年 Q2 進入打底階段,然因下半年清零以及 房市 而遲遲未能復甦、甚至進行二度探底,而台灣則是在下半年才見到明顯的庫存開始去化、終端美國跟進下修。而伴隨年底 12 月中國迅速解封,台灣產業去庫存由記憶體進行到上游,持續關注三者新訂單減成品庫存動向,何時能順利走出中國、台灣、美國的接續落底回升順序,完成 製造業週期 打底

美中台製造業新訂單減成品庫存

在台灣方面,近期外需快速降溫,出口 以及 外銷訂單 增速雙雙落入雙位數衰退,不過出口降溫也促使廠商更加積極減產及去庫存,包含台積電也在 Q4 法說會 連續下修資本支出。觀察 2023 年台灣整體出口基期於 Q1 大幅墊高,其中作為台灣主要經濟動能的 電子出口 基期更將於今年 Q1 墊高至 170 億美元位階,顯示今年上半年成長動能將明顯受到壓抑,然伴隨上述製造業若能在上半年完成打底,則台灣景氣也能在年中左右見到最壞時點。提醒用戶關注下圖出口年增率何時止穩向上。

台灣出口

▌看更多:【展望 2023 系列四】全球製造業明年何時復甦?4 個觀察重點

總合來看,從 MM 製造業週期指數 的榮枯可以發現,每一次重大經濟危機皆發生在製造業週期的下降段,原因在於當製造業景氣已走弱,需求一但放緩就會引發企業更大的去庫存壓力,進入消費端到生產端的惡性收縮,這也正是去年通膨危機爆發後的狀況,於此我們統計全球製造業數據,編制下圖 MM 製造業週期指數,幫助用戶觀察何時止穩。

此外,本次景氣下行,究竟為常規的製造業修正,亦或是有全球結構性景氣衰退風險、甚至導致出現二次去庫存、拖延落底時間仍是 2023 年最大變數,關鍵在於美國就業市場以及其息息相關的終端需求表現,我們將在下段詳述。

MM 製造業週期指數


四、全球景氣衰退疑慮攀升?密切留意相關指標

美國 就業市場 正在經歷結構性轉變,疫情後勞動力不匹配、移民政策與提前退休導致勞動力供不應求,大幅推升薪資,如同第一段所提及,薪資螺旋通膨問題是當前通膨緩解的最後重點,因此就業必須放緩。不過放緩幅度是否能不至於衝擊到全球出現結構性衰退?M 平方也提出最後三張關注圖表。

美國作為全球最大終端市場,M 平方也多次提到「服務為美國消費的支撐、商品為美國消費的動能」,在多數製造業的下降週期當中,若服務業維持穩健,則全球性的衝擊也較小,如 2012 歐債危機、2015 新興市場危機、2019 年貿易戰。而 美國實質個人消費支出 反應真實消費情況,截至去年 11 月仍有 2.02% 穩健增長,主要來自服務業的支撐,服務(佔比 6 成)及商品(佔比 4 成)年增分別為 3.5% 及 -0.74%,然近期美國服務業伴隨就業市場降溫而開始放緩,12 月 ISM 非製造業指數 由 56.5 斷崖式滑落至 49.6 收縮區間,或許也暗示著服務業的支撐開始鬆動,因此建議密切關注下圖服務(紅線)項目於今年發展,是否能穩定維持在正成長,保護美國經濟不至於進入顯著衰退。

美國 PCE

談到經濟衰退,美國經濟研究院 NBER 為定義權威,其主要參考美國實質 GDP、實質收入、就業、工業生產等指標變化,觀察其下滑幅度、下滑時間、以及有多少個指標同時滑落作為判斷標準,不過因為公佈時間落後,往往無法第一時間觀察,因此 M 平方整理以上相關指標的 回撤幅度 隨時觀察最新情況,可以發現在經濟衰退期間,幾乎指標全面回落超過超過 2% 以上,反之,在單純製造業下行的波動時,往往只有 1 ~ 2 個指標表現弱勢。

NBER 衰退觀察指標

備註:本圖呈現各項指標的「3 年回撤幅度」,若數據為 0,代表該項數據仍持續創高或與 3 年高點持平;若數據為負值,代表該項數據已較 3 年高點下滑。

最後,全球經濟使否有可能進一步受到衝擊,進入衰退的惡性循環,M 平方亦同整全球 47 個國家 OECD 每週 GDP 追蹤擴散比例,當指標比例滑落,即代表 47 個國家中越少比例的經濟走向為成長,因此當此擴散比例越低,即代表全球經濟陷入衰退的機率越高,目前仍維持在 90% 之上。

OECD 高頻追蹤

備註:本圖數據為統計 OECD 資料庫 47 個國家中,有多少比例的國家當週 GDP 年增率大於零。

▌看更多:【展望 2023 系列八】衰退或復甦?六大面向看美股、美元與美債


MM 研究員

整體而言,2023 年三大對焦重點將逐漸從通膨與利率慢慢轉移至經濟,進入下圖階段二的中後期,預計美國就業市場持續緩步降速,有望壓低薪資通膨螺旋,伴隨物價持續的回落,升息來到尾聲。

而經濟對焦方面,製造業去庫存進入下半場,同時也代表著今年全球經濟容錯率大幅降低,除關注 M 平方於 1 月月報 中提出的三大黑天鵝外,更重要的是持續關注數據走向是否符合預期,密切留意美國服務消費的動向,以及全球衰退相關指標,只要服務維持小幅放緩、相關高頻指標未出現顯著滑落跡象,則全球景氣在輕度衰退的狀況下,製造業仍有望於上半年逐漸完成打底

三大對焦


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總經成績單


本文作者:MacroMicro( Vivianna )
内容編輯:MacroMicro( Maggie )

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