我們想讓你知道的是 :
美國 2023 年經濟市場輕度衰退、嚴重衰退的兩大情境解析,以及聯準會貨幣政策能否轉向的關鍵:就業市場供需結構看法,還有明年投資美股、美元、美債的六大影響面向!

本文重點:

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回顧 2022 年年初,俄烏衝突爆發、中國清零政策啟動,帶動原物料價格大幅飆升、全球供需失衡加劇,美國通膨 突破 40 年新高,使得聯準會啟動快速升息、大規模縮表,全年總計升息 17 碼、資產負債表 下降約 3,800 億,造成市場在通膨、升息、經濟前景無法對焦的情況下,資產價格全面估值修正、美國股債雙殺,S&P 500 年初至今跌幅逾 20%、10 年期美債期貨價格 跌幅逾 13%,僅 美元指數 獨強漲幅逾 8%,顯示 2022 年避險情緒高漲,市場面對經濟技術性衰退、股債高波動的擔憂。

漲跌幅

而隨著時序接近年底,美國通膨自高峰轉折曙光出現,聯準會雖然維持升息態度,但也同步開始邊際放緩緊縮的貨幣政策,展望 2023 年,M 平方於 【展望 2023 系列一】:基期效應發威,美國通膨終點將至 的文章中,解析過美國通膨的趨勢,本篇將進一步從美國經濟、就業市場供需結構、聯準會貨幣政策、企業獲利解析明年投資您必須了解的三大重點!


一、 2023 美國經濟低速增長,超額儲蓄見底延伸悲觀情境!

自 2021 年下半年,美國財政支持效益逐漸消退、商品消費由強轉弱,並在 2022 Q1 正式帶動 製造業 進入去庫存的下行階段,疊加俄烏衝突,國內通膨快速上升、聯準會正式啟動升息,給予美國經濟增速帶來明顯壓抑,2022 Q1 ~ Q2 連續兩季季增年率翻負後,美國經濟增速正式回落至長期平均水準。

商品消費轉弱

而展望 2023 年 美國 GDP 路徑,製造業去庫存下行階段將進行至 2023 年上半,同時 聯準會 一年內升息 17 碼,從接近零利率上調至 4.25 ~ 4.5%,已經於 2022 年下半大幅壓抑民間住宅投資,高利率環境對於民眾消費的壓抑也將進一步顯現,市場普遍預計全年經濟將低速增長,並且有出現輕度衰退的可能性,而更添加疑慮的是 10/21 Feds Notes 提出超額儲蓄即將用鑿的論點後,亦開始有外商預估 2023 年下半將有出現嚴重衰退的機會。M 平方整理兩大情境,並針對情境的分歧進一步闡述我們的觀點:

情境一:全年經濟增速被壓抑在超低水準,經濟緩慢以 U 型復甦

今年以來 M 平方不斷提及的經濟、利率、通膨三大對焦,通膨放緩路徑已幾乎對焦、利率終點亦逐漸浮現,我們認為 2023 年在聯準會維持高利率以控制通膨不至於反覆的背景下,雖然經濟難以 V 轉回升,但仍將在企業盈利修正、就業供需進一步平衡(失業率回升)之後,逐漸打底以低增速 U 型復甦,一直到聯準會將就業供需控制回到平衡,結束壓抑需求為主軸的政策目標。

情境二:上半年經濟增速放緩,下半年超額儲蓄見底、經濟大幅衰退

承接前言,第二種市場預期則建立在超額儲蓄論點,我們都知道肺炎疫情期間美國政府 CARES Act、ARP Act 給予大量的財政移轉性收入、聯準會超寬鬆貨幣政策,創造了大量的超額儲蓄支持美國民眾的消費動能。不過隨著時序進入 2022 Q1 之後,財政效益明顯消退、財富效應也隨股市、房市轉弱,並反映在商品消費的主力中低收入族群的 個人消費支出 明顯回落,超額儲蓄亦開始下滑,如果以近一季的超額儲蓄下滑幅度推估,2023 Q3 就將見到超額儲蓄消耗殆盡,配合就業市場供需緊張、非住房核心服務通膨黏性,聯準會若難以在該時快速轉向寬鬆給予經濟支撐,便有可能在下半年出現消費大幅衰退的可能性。

超額儲蓄

MM 研究員: 整體來看,市場對於美國經濟 2022 Q4 ~ 2023 Q1 進一步放緩,並且全年維持低增速有共識,而主要分歧在於明年下半年,過去兩年的超額儲蓄消耗殆盡之後,通膨能否順利滑落,就業供需不平衡亦能緩解,給予聯準會轉向的可能性。

GDP 路徑


二、 就業市場供需結構改善趨勢已經開始,完全恢復仍需時間

我們可以發現不論是情境一、情境二,美國經濟均難以在短期 V 型復甦,即便不落入明顯衰退,也僅預估以低增速緩慢 U 型復甦,主要原因就在於當前就業市場供需結構失衡的問題,使聯準會難以立即轉向。根據聯準會主席 Powell 於布魯金斯演講,肺炎疫情至今美國勞動力供需缺口仍高達 350 萬人,其中包括 200 萬的過度/提前退休、50 萬的肺炎疫情死亡、100 萬的移民人數減少,除了將使得新增就業對於消費動能的挹注較低,甚至當超額儲蓄用盡,消費經濟就將進一步降速,同時勞動供給的不足,也將讓非住房核心服務通膨的關鍵影響因子:薪資增速 維持在高檔,讓聯準會貨幣政策短期難以快速轉向寬鬆支持。截至 12/20 Bloomberg 預估中位數顯示,在聯準會壓抑需求下,2023 年 失業率 將逐季回升,非農月增 動能更在 Q2 ~ Q3 短期翻負的可能性。

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