【展望 2023 系列一】基期效應發威，美國通膨終點將至！

我們想讓你知道的是 :
2022 年俄烏衝突、中國清零政策、歐洲能源危機、各國央行紛紛強力緊縮控通膨，導致全球股債齊跌的情況，也被市場稱為總經年。因此 2022 年的尾聲，我們在全球股、匯、債、原物料價格經歷了大幅波動後，決定開啟一系列總經主題報告，帶您一次展望 2023 年各區域經濟基本面、資金面以及股、匯、債、原物料資產價格的趨勢。

首篇，就讓我們從牽引聯準會啟動歷史上少見強力升息，並實施每月超大規模縮表的「美國通膨」開始！

本文重點：

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一、美國 10 月 CPI 跌破 8%，「基期效應」終於發威！

美國 10 月 CPI 季調年增率 7.76%（前：8.22%），除了連續 4 個月下滑以外，更是自 2022 年 3 月以來，首度回落至 8% 以下，而市場關注的核心 CPI 年增亦降至 6.31%（前：6.66%），低於市場預期的 6.5%，符合我們今年以來，強調年內通膨絕對值將持續上行，但年增率自 Q2 見高、Q3 維持高位，Q4 將開始逐漸下滑的預期。

而從 2022/11 展望 2023 年通膨路徑，我們認為在聯準會升息 15 碼至 3.75 ~ 4% 的背景下，已經壓抑 Q3 GDP 增速放緩至年增率 1.8%、S&P 500 全國房價指數絕對值亦於 6 月見高、非農月增也持續朝長期平均靠攏，預計美國國內需求進一步推動通膨的機率明顯降低，而供給側在歷經 22 Q1 俄烏衝突、中國清零政策之後，供應鏈調整已經超過半年，再度出現遠超過當時供給限制的機率並不高，配合關鍵通膨「基期」從本月躍升，並將延續高檔至 2023 年上半，因此即便通膨絕對值維持上行，幅度也將較低，通膨年增率的持續放緩將是高機率情境。

二、 2023 年 CPI 關鍵細項趨勢一次盤點

2021 年下半至 2022 全年美國通膨廣泛性上行，使得白宮、聯準會政策目標轉向強力抗通膨，而其中又以俄烏衝突、中國清零的供給側衝擊（能源、新車及二手車項目），還有美國國內需求端強勁（服務消費、房租）為主要推動動能。而隨時序進入 2022 Q4，我們重新盤點以下關鍵細項，並預估其未來趨勢。

1. 能源通膨將於上半年明顯放緩

首先，供給側的能源部份，由於 2022 年上半的俄烏衝突，俄羅斯斷供引起歐洲能源危機，天然氣價格也數次出現大幅上行，使得上方表格中能源於 CPI 中的漲幅動輒 20 ~ 30% 以上，為 CPI 帶來顯著的正貢獻，但這樣的情境也創造了油價等能源項目的超高基期。我們預估未來半年即便 WTI 油價重回 100 美元/桶，或是 Henry Hub 天然氣回升至 7 ~ 8 美元/百萬英熱單位，CPI 能源項目年增率亦難在接下來半年回升至先前的 20% 以上，甚至伴隨基期因素將一路放緩，配合近期美國原油庫存年增率、DUC 鑽油井數量來看，在年底旺季之後，預期原油供給也將開始逐漸給予油價上檔壓力， CPI 能源項目年增率於明年上半年將出現非常明顯的放緩。

2. 供應鏈加速緩解，交通運輸商品明年將不再貢獻通膨

接著，新車以及二手車部分，2020 年肺炎疫情以來，汽車供應鏈緊張，配合美國財政、貨幣政策刺激需求，汽車供不應求、二手車市場火熱，使得 2021 年新車、二手車價格大漲，從上方亦可看出兩者帶動 CPI 動能動輒同樣呈現雙位數成長。不過隨製造業循環在 2022 年 Q1 底步入下行的去庫存階段，配合聯準會年內快速升息壓抑耐久財商品消費，二手車市場供需緊張率先出現鬆動，10 月光是二手車項目月減 0.9%，就貢獻 CPI 月減約 0.1 個百分點，而觀察 二手車價格進一步下行，且年增率已經放緩至 2%，預計在 CPI 佔比低的情況下，明年將不再影響 CPI。