我們想讓你知道的是:許多經濟數據,如原油庫存黃豆進出口、以及台灣電子出口等,經過季節性處理之後,就更容易理解每年特定時點基本面好壞如何判斷,也是掌握行情漲跌及發動的關鍵因素!

一、何謂季節性?為何季節性重要?


一般而言,時間序列資料( 包括經濟數據、股價指數 )可以拆解成長期趨勢、季節性、隨機波動等元素。當數據受到四季變化( 夏季電力需求較高 )或是節慶( 12 月聖誕節假期帶動美國零售銷售買氣 ),而出現一定的波動規律,便可以稱之為季節性。

舉例而言,下圖為 台灣企業總用電量 過去 20 年走勢,雖然維持長期向上的趨勢,但每年數據都會在高峰、谷底之間,週而復始地來回震盪。

而透過M平方的季節性圖表,將連續性的時間序列資料切成「不同年份」,放在一起做比較,便可以發現每年用電量高峰確實集中在 7、8 月,低谷則在 2 月(工作天數最少)。

由於許多經濟數據( 如 GDP 、進出口 )絕對值呈現長期增長,我們也可以透過去趨勢資料處理來強化季節性特徵。這邊我們採用最簡單的作法,將數據除以該年的年初值( 1 月、第 1 週),定錨每年份的資料序列都從 1 開始,作為比較基準點。

為什麼要使用季節性圖表呢?主要有兩個觀察重點:

  1. 判斷季節性趨勢:找出歷史數據的季節性規律,並且判斷當年數據是否如同過往出現上升或下行。
  2. 判斷趨勢強弱:對比過往年份,當年度的季節性趨勢更強還是更弱。

以下我們就透過原油庫存黃豆進出口台灣電子出口,三個分析實例告訴用戶如何利用季節性圖表來進行基本面分析。

註:季節性是「一年之間」的規律循環,假如數據頻率為年資料,或是資料長度少於一年,就不適用季節性分析。


二、季節性實際應用


1. 原油 / 汽油 / 蒸餾油庫存

原油庫存 是我們最常拿來觀察季節性的數據類型。用油旺季大多落在 6 ~ 8月(汽油用油)、12 ~ 2 月(熱燃油用油),假如旺季期間原油消耗狀況良好,通常也是 油價 表現強勁的時期。反之,如果庫存在旺季也呈現逆勢上揚、年增率快速走升,例如 2020 年新冠疫情肆虐的情況,代表原油供需大幅轉弱。

觀察 EIA 公布 11 / 13 最新原油庫存數據,上游商業原油庫存 連續兩週走揚(最新值 +77 萬桶),且庫存水位依舊高於近五年歷史同期平均值( 45,600 百萬桶)。庫存數據震盪,是否需要擔憂原油基本面再度惡化?M平方透過分析原油季節性後發現:

  1. 往年 9 ~ 11 月都是煉油廠歲修、原油庫存上升階段(過去五年平均上升 2,000 萬桶),但今年的同期間,原油庫存反而下降約 1,100 萬桶。近兩週原油庫存消耗速度貌似放緩,但除非經濟復甦趨勢嘎然而止、出現類似 Q2 的庫存堆積,不然淡季出現庫存震盪都還算是正常季節性( 9 ~ 11 月)現象。

  2. 兩大終端產品去化庫存順利汽油庫存 水位在 9 月底就已經回落至 5 年平均值,提高煉油廠投入生產意願 ; 蒸餾油庫存 過去兩個月同樣消耗強勁,減少約 26.7 百萬桶、近五年最大降幅,有效壓低庫存至歷史同期的區間上緣。

從上述我們得知,今年的原油庫存其實表現不差,步入 12 月冬季旺季後,假如中游煉油廠重啟拉貨上游原油、精煉汽油 / 蒸餾油等產品,均有望提供油價支撐力道。不過隨著近月歐美疫情再度升溫,建議用戶也可以透過 季節性 專區,持續追蹤、判斷疫情是否對經濟復甦、原油需求造成壓力。

▌推薦閱讀:【動態圖表】原油季節性


2. 黃豆存貨需求比、南美種植狀況、中國進口量

美國 USDA 在 11 月世界農作供需報告(WASDE)中,更新了黃豆最新的供需預期,下調美國、阿根廷黃豆生產量同時,也大幅下修了美國期末庫存量,帶動黃豆存貨需求比繼續下行,而今年自 7 月以來,黃豆存貨需求比 就有明顯優於近五年平均的現象,也是 CBOT黃豆期貨 下半年屢創新高的關鍵!透過 黃豆存貨需求比 季節性圖表,就能一目瞭然的看懂黃豆基本面。

隨著時序進入 11 月下旬,美國黃豆即將結束採收期,黃豆基本面還值得您續抱嗎? M平方認為接下來市場將轉向關注兩大重點:(1)供給端- 巴西出口量、(2)需求端-中國進口量,並且都可以利用季節性圖表做觀察!

首先觀察即將進入播種/種植期的南美,尤其巴西將會在明年 3 ~ 5 月大量出口黃豆至全球市場,因此其在今年底以及明年初的種植、生長進度,就成為明年全球黃豆供給量預估的關鍵。目前最新 11 月 WASDE 並未調整巴西生產量的預估,不過根據聯合國糧食及農業組織的乾旱指標來看,巴西、阿根廷均持續受到反聖嬰影響,南部有局部出現乾旱的狀況,導致年內黃豆播種較為延後,仍有造成明年供給壓力、價格上行的可能性。

使用巴西-黃豆出口總額繪製的季節性圖表,需要見到巴西黃豆出口總額能較往年水準低,則可判斷供給狀況緊張。

另一方面,從需求面觀察中國進口美國黃豆即將來到季節性高峰,而需求端能否持續優於往年,將是短期快速上漲黃豆是否有支撐的關鍵。目前因中美貿易合約表定中國須自美國進口一定數量的黃豆,而觀察中國政府官方數據,10 月生豬屠宰量年增 36.1% ,同樣顯示需求依舊強勁,11 月仔豬價格 84.13 人民幣/公斤,也維持在年增 6.6% 的穩定水位,預計中國黃豆、豆粕需求仍有支撐。

使用美國-出口-黃豆-中國數據 ( 也是中國自美國進口黃豆 ) 繪製的季節性圖表,需要見到數值較往年佳。

總結以上,黃豆供給面壓力存在,美國、巴西、阿根廷等主要出口國,均受到反聖嬰乾旱影響產量,而需求面中國的進口量則帶動了黃豆這波全球的供不應求現象。隨著時序進入年底,我們建議明年緊盯氣候-反聖嬰現象發展SOI 指數 ONI指數 ),是否持續影響南美明年初的供給量,還有中國進口量(美國-黃豆出口-中國的季節性圖表)能否持續優於往年

▌推薦閱讀:【總經Spotlight】全球需求回溫,農產品基本面由黃豆領軍翻正!


3. 台灣電子零組件出口

一般而言,台灣電子出口旺季落在 Q3 前後(8 ~ 10 月),要趕在歐美年底消費旺季前出貨給客戶。淡季則是 Q2 左右( 4 ~ 7 月),戲稱為電子業「五窮、六絕、七上吊」的訂單循環變化。

此外,2 月工作天數較少,假如又適逢農曆春節假期,廠商可能會遞延或提前出貨,因此 2 月出口金額大多是年內最低點,3 月則是下游客戶備庫存、台廠供應鏈補貨的階段。

觀察 台灣電子零組件出口 的季節性圖表可以發現,疫情衝擊下反而加速今年全球對於科技的需求,5G、AI、雲端服務、遠距視訊、宅經濟等題材持續發酵,帶動 2020 年(黑線)逆勢強勁成長,「淡季不淡、旺季更旺」,絕對金額屢創歷史新高,年增率也是連續 9 個月達到雙位數!強勁經濟基本面的支撐,也反映在 台股台幣 今年亮眼行情。


MM研究員

透過M平方最新推出的圖表功能 - 季節性圖表,更能夠一目瞭然的看懂經濟數據趨勢。我們利用本文拋磚引玉,除了原油庫存黃豆存貨需求比台灣電子零組件出口,勢必還有更多資料的洞察尚未被挖掘出來,歡迎用戶回到MM研究員工具箱,持續追蹤各大經濟體、商品基本面,掌握最佳投資時刻!


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在M平方官網,也有兩個地方可以體驗季節性圖表的功能:

▌讓數據說話 ➡ 動態圖表

自動更新的季節性圖表狀況,推薦用戶可以定期回來觀察最新的季節性趨勢。

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您也可以選擇運用研究員工具箱,畫出屬於您的季節性圖表!


本文作者:MacroMicro( Jason )
內容編輯:MacroMicro( Ayden )

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