我們想讓你知道的是 :
美國聯準會 12 月 FOMC 再度升息 2 碼至 4.25 ~ 4.5%,高達 17 位委員認為 2023 年將至少升至 5% 以上,同時明年經濟預測下修至 0.5%(原:1.2%),本文將解讀聯準會本次會議重點。

本文重點:

  1. 聯準會 12 月再度升息 2 碼至 4.25 ~ 4.5%,聲明稿維持持續升息是適當的論述,傳遞貨幣政策態度不變的訊號。

  2. 市場最關心的升息終點,可以從 2023 年利率點陣圖看出,聯準會進一步上調至 5.125%(市場預期:4.875%),並且 19 位委員中,有高達 17 位認為需要升息至 5% 以上。

  3. 經濟預測部分,聯準會再度下修 2023 年 GDP 增長至 0.5%(原:1.2%),上修失業率至 4.6%(前 4.4%),同時關鍵核心 PCE 則上修至 3.5%(前 3.1%),顯示聯準會仍將壓抑經濟低於長期平均,以控制通膨為首要目標。

  4. Powell 於記者會強調 10 、 11 月通膨出現可喜的下降,但是目前非住房核心服務的關鍵:薪資,尚未出現明顯的下降,聯準會需要升息到更高以達到通膨目標,不過同時也表示下次將放慢升息步調至 1 碼。

  5. MM 研究員:如同 Powell 於記者會所述,後續關注重點在於美國經濟步入 Q1 淡季之後,消費增速放緩、企業獲利下滑、失業率回升的幅度,相比通膨的下滑幅度,只要通膨能進一步加速緩解,則最壞的經濟前景於 Q1 落底仍是較高機率情境。


一、 12 月會議全員同意升息 2 碼,聲明稿幾無變化

本次會議聯準會票委全員同意升息 2 碼,將政策利率調升至 4.25 ~ 4.5% 區間。聲明稿未有明顯變化,傳遞貨幣政策態度不變的訊號,內容延續 Q3 消費支出與生產端適度增長措辭,並重申將強力承諾(strongly committed)使通膨回落至 2% 目標不變,同時保留「考量今年以來累積的緊縮政策對於經濟活動與通膨的滯後性影響」的論述,我們摘要如下:

經濟與通膨看法:

本次聲明稿延續 Q3 消費支出與生產端(indicators of spending and production)適度增長(modest growth)措辭,並維持新增就業人數穩健(robust),失業率保持低位敘述。對通膨看法同樣不變,認為通膨壓力持續上行,反映由疫情、能源和食品價格上漲以及供需失衡帶來得更廣泛地價格壓力。

聲明稿稱考量累積的緊縮政策對於經濟活動與通膨的滯後影響:

委員會預期,為了保持貨幣政策立場有足夠的限制性,讓通膨隨時間回落到 2%,持續的升息將是適當的。在確定升息速度時,委員會將考慮貨幣政策的累積緊縮、貨幣政策影響經濟活動和通膨的滯後性,以及經濟和金融市場的發展。

貨幣政策敘述:

聯準會票委全員通過升息 2 碼,並維持控制通膨的強力承諾: 決定調升基準利率 2 碼至 4.25 ~ 4.5% ,並繼續減少聯準會持有的美國國債、機構債以及 MBS,如 5 月聲明發布《聯準會縮減資產負債表規模計劃》中所述。同時維持 6 月份聲明稿提及將強力承諾(strongly committed)使通膨回落至 2% 目標的論述,本次聲明稿維持在消費、生產與就業端暫時穩健下,當前聯準會仍全力以控制通膨回落為首要目標

聲明稿


二、 17 位委員認為 2023 年終點利率將高於 5%,中位數落在 5 ~ 5.25%

本次市場最關注的升息終點,從利率點陣圖可以看到 2023 年中位數上修至 5 ~ 5.25% 區間,高於市場會議前預期的 4.75 ~ 5% 和 9 月的 4.5 ~ 4.76%,而相比前次未有委員認為終點利率會超過 5%,本次則總計 17 位委員認為終點利率應該要升至 5% 以上,傳遞當前聯準會升息仍未停止的訊號

2024 年中位數同樣小幅上修至 4 ~ 4.25% 區間,然從圖中觀察到 2024 、 2025 年委員落點仍較為分散,顯示委員對於長期政策的不確定性,整體大方向呈現聯準會在 2025 年傾向維持 3% 以上高利率,同時限制性政策利率將隨通膨放緩,而有逐漸下調的空間。

利率點陣圖


三、 SEP 再度下修明年經濟,並上修失業率及通膨

本次聯準會經濟預測報告(SEP)再度大幅下修 2023 年 GDP 預測值至 0.5%( 原:1.2% ),預計明年成長同今年般幾乎停滯,同時小幅下修 2024 年 GDP 預測值至 1.6%(原:1.7%),直至 2025 年經濟增速才重回長期平均的 1.8% 。而 2022 ~25 年失業率均有所上調,分別至 4.6%(原:4.4%)、4.6%(原:4.4%)、 4.5%(原:4.3%)且均高於長期平均的 4% 。

另外,市場最關注的通膨預估,2022 ~ 2025 年均進一步上調,今明兩年 PCE 物價至 5.6%( 原:5.4% )、 3.1%( 原:2.8% ),核心 PCE 物價則至 4.8%( 原:4.5% )、 3.5%( 原:3.1% ),配合政策利率部分,整體 SEP 透露聯準會認為通膨超預期、加速升息影響下,美國經濟增速將放緩至衰退邊緣,並且將維持一段時間落在長期平均以下,而貨幣政策短期仍將以控制通膨為目標。

近 4 個年度聯準會預期( 2022 ~ 2025 ):

GDP 成長今年小幅上修,而明後年均下修,並低於長期平均,2022 ~ 2025 預測值:0.5%( 原:0.2% )、 0.5%( 原:1.2% )、 1.6%( 原:1.7% )、 1.8% 。

失業率 今年小幅下修,而明後三年均上調,2022 ~ 2025 預測值:3.7%( 原:3.8% )、 4.6%( 原:4.4% )、 4.6%( 原:4.4% )、 4.5%(前 4.3%)。

PCE 均有所上修,2022 ~ 2025 預測值:5.6%(原:5.4%)、 3.1%( 原:2.8% )、 2.5%( 原:2.3% )、 2.1%(前 2%)。

核心 PCE 今、明後三年均上修,但明年上修幅度較大,反映核心下滑將較為緩慢,2022 ~ 2025 預測值:4.8%( 原:4.5% )、 3.5%( 原:3.1% )、 2.5%( 原:2.3% )、 2.1% 。

政策利率 2023 ~ 2025 年均上調,反映聯準會升息終點較高,且將維持利率高檔約莫 2 年的訊號,2022 ~ 2025 預測值:4.4%( 原:4.4% )、 5.1%( 原:4.6% )、 4.1%(原:3.9%)、 3.1%(前 2.9%),長期利率則維持不變 2.5%(原:2.5%)。

經濟預測


四、縮表持續進行,資產負債表規模降至 2021/11 新低

聯準會自 2022/6/1 正式啟動縮表以來,持有美債金額自高峰 5.77 兆下降至 5.51 兆,MBS 則從 2.74 兆下降至 2.66 兆,資產負債表規模相比 4 月中旬高峰 8.965 兆,已經下滑約 3820 億,顯示聯準會緊縮貨幣政策正持續收回市場資金,在維持 950 億 / 月(600 億美債、 350 億 MBS)縮表速度的背景下,美債每月到期量不足的部分仍將以短端國庫券彌補、吸收短端流動性。

資產負債表


五、記者會摘要

未來升息速度部分:下次升息 1 碼

紐約時報記者提問聯準會預測明年仍有 0.75% 的升息幅度,明年 2 月升息幅度是 1 碼或是 2 碼時,Powell 表示 2022 年初看到強勁的通膨,因此快速的升息是重要地,不過隨著時間來到年底,已經升息 4.25% 且進入限制性區域之後,升息速度已經不是重點,重點是升息終點以及維持高利率多久,這也適用在明年 2 月的 FOMC 會議,下一次升息幅度取決於未來經濟數據,直到我們確信通膨持續下降。

而後續 WSJ 記者提問,兩份放緩的 CPI 報告符合聯準會委員預期之後,考量政策的滯後性,所有條件相同的情況下,是否更願意以 1 碼做為升息速度,來達到升息終點,包括下一次的會議開始。 Powell 表示還沒有對下次升息幅度做出判斷,不過大致上是正確地(what you said is broadly right),聯準會認為現在適當地做法是放慢升息步伐

通膨看法:提出 3 個分項,仍待非住房核心服務物價滑落

延續前面紐約時報記者提問,Powell 解釋通膨持續下降,第一是商品部分,預計供應鏈狀況會好轉,商品需求會穩定下來。接著第二部分住房服務,現在住房服務通膨依舊非常高,並且可能會繼續上升,直到租金到期、重新簽約,才會被更新到利率更高環境下的租金,我們已經看到新租約的租金大幅的下滑,預計明年某個時候住房通膨就會下降。最後第三部分佔比 55% 的非住房核心服務,很大程度反映就業市場的強勁與供需緊張,現在工資、職位空缺依舊非常高,可能需要較長的時間才會下降,這也是聯準會可能不得不升息到更高以達到目標,並且需要保持高利率一段時間的原因。

經濟衰退與失業率:就業市場需要反應供需平衡

路透社記者提問,目前聯準會 SEP 預測 2023 年 GDP 增長僅 0.5%,但是失業率卻是從 3.7% 上升至 4.6%,遠超過歷史上衰退的水準,為何聯準會不認為這樣會衰退。 Powell 表示 GDP 增長 0.5% 不符合經濟衰退定義,而遠低於長期平均的經濟會讓就業市場放鬆、失業率上升,不過目前許多分析師認為自然失業率已經提高,因此無法確認失業率的預估是遠高於自然失業率,4.6% 仍然是一個很強勁的就業市場,聯準會目前的調查報告是除了科技公司,企業非常不願意裁員,因為招聘非常困難,職位空缺遠超過尋找工作的人數,這並不像是一個需要很多人失業的現象,失業率的增長更多是反映就業市場的供需恢復平衡

明年降息的可能性:警告不能過早轉向

Axios 記者提問,雖然一些委員已經明確表示無法想像 2023 年會降息,SEP 也未傳遞這樣的訊號,但是期貨市場已經預期明年下半可能的寬鬆,詢問對於明年降息的可能性以及什麼情況降息是合理地。 Powell 表示現在貨幣政策立場是要達到足夠限制性,以確保通膨隨時間回到 2% 目標,而不是討論降息,我們認為將不得不在一段時間內保持限制性政策立場,歷史經驗也強烈警告不能過早轉向,委員在確信通膨持續下降至 2% 之前,不會考慮降息

數據顯示通膨下降看法:可喜可賀,但薪資增速的控制未有顯著的進展

美聯社記者提問,11 月 CPI 報告顯示了 Powell 在布魯金斯演說,列出的三個類別通膨降溫,是否開始看到或有信心控制通膨取得實質進展,或是仍然擔心會有某種不確定的螺旋上升。 Powell 表示 10 、 11 月 CPI 確實出現可喜的放緩,但仍需要更多的證據才能確認通膨處在下降趨勢,CPI 的報告只是讓我們對於通膨下降的預測更有信心,尚未進一步改變我們目前的預測。另外,Powell 強調與非住房核心服務相關的工資,目前看不到平均時薪下降有多大的進展(you don’t really see much progress in terms of average hourly earnings coming down)。

軟著陸能否實現:仍有可能

Bloomberg 記者提問,是否認為軟著陸不能夠實現時,Powell 表示並沒有這樣說(No, I wouldn’t say that),並強調由於需要保持較高利率一段時間,而此期間通膨愈來愈高,就會降低軟著陸的機會,相反地,通膨較低就有可能實現軟著陸,因此不認為有人能知道是否會陷入衰退,如果會的話,是不是嚴重的衰退,這些都是不可知的。只有較低的通膨持續一段時間,可以讓失業率回升幅度明顯減少,這是歷史數據可以證明地。


MM 研究員:

整體來看,12 月 FOMC 會議如期升息 2 碼、利率點陣圖上調 2023 年利率至 5 ~ 5.25% 區間、 SEP 仍舊下調明年經濟至幾乎停滯、同時上調核心通膨至 3.5%(原:3.1%),傳遞當前聯準會認為還沒升息達到充分限制性的終點,並且需要維持高利率約一年以確認通膨能夠持續朝長期 2% 目標前進。會議後,市場預期明年終點利率在 5 月達到接近 5% 水準,並且自明年 2 月起以 1 碼幅度進行升息。

雖然本次聯準會仍以鷹派表態控制通膨的決心,不過觀察 11 月會議以來,白宮在 10 月核心 PCE 公佈時,表態通膨控制已有初步進展,而聯準會也陸續溝通開始放緩升息速度,轉向關注升息終點、高利率持續、緊縮對經濟及通膨限制的滯後性,顯示通膨的不確定性、利率不確定性確實正逐漸降低。

展望明年上半,我們認為聯準會將調整升息步伐至每次 1 碼,關注美國經濟步入 Q1 淡季之後,消費增速放緩、企業獲利下滑、失業率回升的幅度,同時通膨的下滑幅度仍是重點,只要通膨能進一步加速緩解,則最壞的經濟前景於 Q1 落底仍是較高機率情境,並且如同 Powell 於記者會所述,通膨確認下降趨勢後,聯準會貨幣政策才有轉向的餘裕,下週我也將對 2023 年美國經濟出具更深入的分析報告。

本文作者:MacroMicro(Ryan)


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