經歷了黑天鵝紛亂金融市場的一年,英國脫歐、川普當選,市場出現了很大的動盪。但美股仍在年末時持續創新高,日經、上證今年下半年以來持續成長 ,台股維持在9000點高檔震盪,這些黑天鵝似乎都早已被投資人淡忘。展望2017年,M平方帶你分別檢視各國狀況,並找出Q1最該關心的幾大重點趨勢。

關注重點一

美國進入升息循環,整體經濟情勢穩定

美國經濟穩定,整體就業強勁下支撐薪資成長,帶來穩定的消費力及通膨,使得美國進入了升息循環。股市也在2016下半年持續創高,美債進入中期空頭,整體基本面將是股優於債的情況。

就業強勁、消費將持續支撐美國經濟

葉倫在數次的談話中,表達了對於當前美國就業狀況的肯定。11月非農每月新增人數為178k,失業率也下滑到2008年金融海嘯以來的低點4.6%(見圖一),每小時薪資成長為2.5%。觀察聯準會關心的重要就業指標─勞動市場狀況指數 ,可以看出今年下半年以來反轉了年初下滑的趨勢,甚至在Q4加強了成長的力道(見圖二)。就業連動消費力,美國近期零售銷售狀況也在十分穩定的區間,11月零售銷售年增率為3.8%,種種資料顯示,美國強勁的成長也有望帶入2017年,持續支撐明年的升息循環。

製造業、耐久財不再拖累美國經濟成長

美國製造業狀況在16Q4整體呈現穩定,11月ISM製造業指數為53.2,兩大領先指標:新訂單、生產,也都出現穩定高於榮枯線(50)的情況(見圖三)。原物料價格在Q4的回升,也將近一步穩定美國製造業的成長。推估在2017年Q1仍能維持高檔。可關注美元強勢下對於美國企業海外淨利的變化,如受影響使股市出現回檔,則將可逢低尋找買點。

圖一 圖二 圖三


關注重點二

歐洲續購QE至明年底,流動性暫無虞

歐洲央行在2016/12決議,續購QE至17年底,雖然縮減每月的購債規模,但整體來說仍是偏向寬鬆的政策。歐洲整體HICP(通膨指標)雖有成長但不如預期,整體通膨壓力仍小,並且預料在明年仍有法國、德國等主要國大選的政治因素干擾,以及英國脫歐的時程未爆彈,歐洲央行在明年中之前,都很難做出再縮減甚至終止QE的決議。因此預計在17Q1仍可確保歐元區流動性無虞。

歐洲各國經濟發展仍有落差

若我們來細看歐洲各國的經濟概況,可以發現整體前後段班的差距仍然存在。經濟發展的前段班─德、英、法三國中,實質GDP成長仍以英國(年增率 2.3%)成長最為強勁,法國(年增率 1.0%)居後,德國的GDP成長上表現較為持平(見圖四)。而在經濟發展中落後於前段班的義大利西班牙、荷蘭三者之中,義大利的成長最為疲弱。綜觀歐洲經濟,德國仍然需要較為疲弱的歐元助長出口,維持經濟成長;法國、義大利等國也可藉歐元弱勢的力,持續推升通膨來刺激消費及經濟成長,因此整體來說17Q1仍會是歐元較為弱勢的一季。

關注英國脫歐進度時程、歐洲大選是否引發政經動盪

另外在政經上需要觀察的是,英國脫歐的進度時程是否出現變化。2016年6月脫歐公投確定通過,但後續卻出現了卡關的情況,目前最高法院仍在審理,脫歐議題是否需要交付國會審查,預計17年初會有答案,而若3月仍無法如期向歐盟提出脫歐決議,政治面便持續渾沌不明,英鎊將維持低檔區震盪。再者,2017年仍有德國(預計在8-10月舉辦)及法國(2017 4月舉行第一輪)的大選,雖皆不在Q1舉行,但在政經上的不穩定波動,預計讓金融市場出現較為觀望的心態。

圖四 圖五


關注重點三

中國經濟緩步成長,人民幣仍趨貶

中國經濟整體仍在低基期循環中好轉,房市雖受政策打壓出現約略回檔的跡象,但整體仍在高檔成長區間。低基期仍是整體中國成長回穩的原因之一,而這樣的情況在17Q1仍然持續,中國股市整體基本面也仍將有所支撐。觀察年底發生的流動性問題,是否在Q1得到緩解,將更利於整體中國金融市場的發展。

中國景氣仍將享有低基期紅利

中國11月各項經濟數據持續好轉,如工業增加值年增率由6.1%微幅提升至6.2%,消費品零售年增率由10%上升至10.8%,工業生產品出廠價格(PPI)也由1.2%上升至3.3%(見圖六),持續刺激工業企業利潤的增長,年增率持續緩步上升至9.4%(見圖七),而原先仍屬低迷的外貿狀況也終於出現較明顯的回溫,美元計出口年增率由 -7.3%轉正至0.1%,進口則由 -1.4%大幅提升至6.7%,中國經濟短期已邁向穩定復甦的階段。然而,數據會有如此好的表現,也受到去年低基期的影響,以及仰賴政府主導的基礎建設與火爆的房地產市場;不過,各線城市相繼出台調控政策後,11月的房價增速已出現回落,而民間與國有投資增速差距則開始收窄,民間投資是否能能好轉將成為中國未來觀察主要指標。

人民幣趨貶,持續觀察資本外逃及市場流動性風險

2016年第四季以來,人民幣匯率受到美國經濟的強勁表現及聯準會逐漸鷹派的言論而持續貶值,而美國於12月的利率決議中,不只符合市場預期的升息一碼,還將明年預期升息次數由2次上調至3次,再次重創人民幣。而人民幣持續的貶值,也使得人民銀行不斷犧牲外匯存底去調控匯率(見圖八),連續6個月的美債拋售,更使之由最大美國債權國退居第二,中國資本外逃隱憂仍然存在,外匯存底的持續下滑便暗示著人民幣朝向貶值的趨勢不變。

而近幾月,中國通膨壓力開始升溫,11月PPI已來到3.3%的水準,基本面上本就不利於債市行情。又受到年末資金緊張、人行去槓桿、油價上漲及美國升息等因素影響,殖利率持續飆升,同時間,更傳出債券交易違約及使用造假印章等影響整個市場信用危機的事件,使得原先就疲弱的債市產生恐慌性賣壓,不過在國海期貨聲明願意共同承擔離職員工私刻公章造成的虧損,及人行接連公開市場淨投放提供流動性後,債市恐慌已暫時獲得緩解,年前觀察上海隔夜拆款利率(SHIBOR)所代表的市場流動性變化,整體債市基本面仍偏不利,而股市則可逢回尋找買點。

圖六 圖七 圖八


關注重點四

日本央行寬鬆暫緩,日圓弱勢整理

日本央行在歷經2016年一整年的寬鬆下,日圓並未如期貶值,反而一路上升,直至年底美國升息下才轉趨為貶,17Q1預計日本央行按兵不動機率較高,維持控制殖利率曲線下的質化寬鬆政策,日圓低檔震盪機率高。

日本未來政策態度是否轉變

回顧2016年,日本央行於1月底推出負利率政策,旨在刺激銀行借貸、擴大寬鬆,並促使日圓貶值以提升通膨,但在當時面臨中國經濟放緩隱憂的避險需求,以及美國升息預期減弱,刺激利差交易平倉的影響下,日圓走升。而6月英國脫歐的黑天鵝事件,市場的避險情緒也再度促使日圓升值;在此情況下,日本於9月推出控制殖利率曲線的新貨幣政策框架,但日圓仍未見起色。不過,隨著美國經濟好轉、通膨回升,美國十年期公債殖利率在年中時開始緩步增加、美元指數上揚,使日圓開始緩步貶值;11月初川普當選美國總統,更刺激美國10年期公債殖利率及美元指數飆升,日圓隨之大幅貶值。

展望2017年Q1,日本央行本質上仍將採取質化性的寬鬆,而最需觀察的即為近月的日本貿易逆差轉為正差(見圖九),透露著弱勢日圓確實對日本經常帳起到改善作用,但同時透露著日圓再度大幅貶值的空間有限。另外,同時需觀察此波弱勢日圓以及原物料的回穩是否對日本的物價指數起到回升作用。目前日本的物價仍離目標2%有一大段距離,預計日本在Q1仍將保持寬鬆,但質化寬鬆而無新的刺激性動作讓日圓由大貶轉為弱勢整理的機率較高(見圖十) 。

圖九 圖十


關注重點五

台灣景氣持續好轉,提供股市動能

2016年7月,台灣進出口翻正,開啟了低基期的多頭循環。而這樣的利多有可能在2017年Q2~Q3後逐步遇到基期墊高的阻礙。雖然整體全球景氣仍然穩定,台灣在外貿上仍有支撐,但出口要出現動輒兩位數的成長難度將提升,推估此循環的高點將落在2017 上半年,也將會是台股上攻的最後時機。2016年受惠於低基期以及台股整體殖利率較高的雙重吸引下,台股受到外資青睞一路上攻。2017年在美國升息環境與逐步墊高的基期下,預計上半年股市將優於下半年。

關注低基期紅利見頂、景氣對策信號反轉的時間點

台灣出口於2016年2月出現低點反轉向上,7月終結年增率連16黑並於Q4持續加速正成長(見圖十二),低基期紅利加上原物料、大宗物資價格上漲均推升進出口成長,景氣對策信號也由藍燈轉為象徵穩定的綠燈(見圖十一),預期2017年Q1經濟成長率將破3%,同時出口也支撐台股Q1維持在高點。另外,受到國際油價上漲、低基期影響,國內物價指數年增率Q4負成長速度減緩,也可望於Q1由負轉正,支撐CPI年增率正成長,2017上半年台灣降息機率已明顯降溫。而在最樂觀的情況下則須留意何時低基期效應將降溫,預計在Q2~Q3後,台灣各項指標受低基期推高的指標將自高檔緩步向下。

圖十一 圖十二


關注重點六

原物料上漲驅動通膨,寬鬆潮逐步退燒

回顧2016年,財經M平方編制的MM原油基本面指數持續走高(見圖十三),油價自谷底的$26攀升至$50,除了受惠於美國原油庫存的調整外,11月底OPEC決議在2017年1月至6月間,將產量限制在每日3250萬桶,其他非OPEC會員國包含俄羅斯也承諾將減產每日60萬桶。受此激勵下,油價突破$50關卡。

在川普的財政政策刺激下,原本受惠於低基期的原物料,在價格上加速反應,包括低迷許久的BDI(波羅地海散裝航運指數),在Q4都曾有一段時間受到刺激而大漲。原物料整體行情受到資金潮帶動,以及低基期成長的雙重反應下,在Q4已有了不小的漲幅,包括精銅、鐵礦砂等。基本上整體原物料行情仍在多頭趨勢下即將進入2017 Q1。

OPEC減產協議是否有效支撐油價、原物料基本面是否持續改善

展望2017年Q1,由於美國、日本、中國及印度等成長的經濟數據表現,預期將持續提升原油需求;在供給面上,除了關注OPEC是否有確實履行承諾,另須注意美國頁岩油業者的復甦是否加速,以及1月份川普上任後的新能源政策。整體來說,原油市場朝向供需平衡狀況發展。

其他原物料行情,包括鐵礦砂、銅礦等,仍享有一定程度的低基期紅利與追價效益,僅在效益逐漸退去後,仍需要密切關注其未來的基本面。代表鐵礦砂需求大宗的中國房價,受到政策影響已出現回檔;大宗商品黃小玉整體基本面仍然疲弱。這些原物料在熱錢帶動下的漲勢若盡,未來影響價格的重點仍將回歸基本面的強勢與否 。

圖十三

總結

各國央行在2016年下半年逐步進入後QE時代。聯準會在各大國間獨步進入升息循環,利差拉開後,也將會給各國在利率政策上有緊縮的壓力。短期來說,各國利差將會拉大,這也給了如歐洲、日本等需要較弱幣值的經濟體,有了更大的彈性空間,歐元、日圓在17Q1有機會低檔震盪。然而,歐洲、日本央行也無須再祭出更大的量化寬鬆政策,而是轉向較為緩和的質化寬鬆(以管控殖利率曲線以達到市場上貨幣的流動性) ,這使得2017年將是寬鬆潮逐步降溫的一年。

而在2017上半年資金寬鬆無虞的情況下,推升相關金融風險資產仍是可期,包括美股、上證、台股,都仍有一段時間的多頭行情。債市則相對弱勢,殖利率仍將因通膨壓力而上漲,整體投資環境仍將是股優於債。外匯部分可以觀察長期低迷的幣種,如:歐元、日圓等,當其不再推出新政策時,將會是脫離弱勢轉為區間的時機。人民幣則將持續因外資調控而緩跌機率高。

受惠於低基期循環的國家,如亞洲以及多數原物料相關國家仍有至少1~2季的榮景,但需要觀察低基期紅利的時間表。預期2017年上半年的強勢趨勢仍將不變,但越靠近下半年,則可以逐漸調整資金布局部位。2017年下半年風險將高於上半年,屆時須留意台灣、中國相關的總體面資訊,在基期紅利結束後,風險將逐步提升。


本文作者:MacroMicro
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