【行情快報】美債殖利率飆新高，一文看懂債務三大解法！

我們想讓你知道的是：
近幾個月來美國長天期公債似乎越來越有失控之勢，即便財政部祭出擴大長債回購規模的舉措，10 年期與 30 年期公債殖利率仍持續攀升，甚至分別突破 4.8% 與 5.2% 的關鍵水位，10 年期公債殖利率於本週再創 2025 年以來新高。

從殖利率組成來看，近期推動利率上行的驅動力來自期限溢價（Term Premium）的持續走高，反映投資人對於持有長債要求更高的風險補償，一方面反映市場對長期風險的重新定價，包括聯準會政策訊號模糊、地緣政治衝突遲遲未解，另一方面也反映對美國財政與債務可持續性的疑慮。

這樣的壓力是否將導致債務陷入惡性上升螺旋？我們想帶各位回歸最基本的公式，完整協助各位如何判讀當下狀況：

債務率變化 = 財政赤字率 +（r - g）× 當前債務率 （債務率、財政赤字率皆為佔 GDP 比例）

其中，r 是融資利率，g 是名目經濟成長。換句話說，要壓下債務率，路徑無非三條：降低財政赤字、壓低利率、以及提高經濟成長。現在美國在這三條路徑上的進展如何？是正在逐步改善，還是反而朝相反方向發展？本篇文章我們將帶大家一一解析。

長債殖利率

本文重點:

財政赤字：關稅使 2025 財年赤字下降，然而相較於整體赤字規模仍是杯水車薪，目前並未看到可信的持續削減赤字路徑。

借貸利率：短天期利率在需求穩定之下錨定良好，未來供需有望逐漸朝向短債集中；長天期利率在此過渡期間，則須仰賴各種監管調整與流動性工具提高美債承接能力、以求利率穩定。

經濟成長：AI 帶動的生產力成長為終極解方，不但能夠增加稅收改善赤字，也能夠從分母擴大來改善債務比例。

資產配置：只要經濟成長持續、景氣維持擴張，股優於債便仍是大原則；債市部分，則須留意在美債期限過度的期間，長債仍會經歷較大的波動，因此若仍有資金配置於債市以降低波動的需求，以短債為主會是較佳的選擇。

一、財政赤字：目前仍未看到可信的赤字削減路徑

首先看到財政赤字，美國 2025 財年財政赤字金額下降至 1.78 兆美元（前 1.83 兆美元），主要源自於川普政府大幅提高關稅，整體的有效關稅稅率從 2025 年初約 2.4% 的水準一路飆升至如今約 11%，讓關稅收入在 2025 財年達到創紀錄的 1,950 億美元（前 1,180 億美元），成長幅度超過 50%，財政赤字佔 GDP 比例因而得以改善至 5.9%（前 6.3%）。

儘管如此，關稅收入相較於當前的財政赤字規模仍是杯水車薪，尤其川普政府顯然沒有要有效削減支出的打算，因此單靠關稅收入仍難以讓赤字出現持續性的收窄。實際上我們也觀察到，以 2026 財年累計至 7 月的赤字狀況來看，金額近 1.8 兆已超過去年規模。同步看到從國會預算辦公室（CBO）、行政管理預算局（OMB）與一級交易商的中位數預估，大多機構也預估美國財政赤字將在未來三年持續擴大並突破 2 兆美元。參考 IMF 預估，美國直到 2030 年財政赤字佔 GDP 比例預計持平於 7% 左右。

因此，關稅收入可以幫助短期改善財政，但很難單靠關稅扭轉結構性的赤字問題。現階段來看，第一條「降低財政赤字」的路徑仍然相當艱難，代表如果要緩解債務壓力，就必須從另外兩條路徑尋找答案——降低利率，或是提高經濟成長率。

財政赤字

二、借貸利率：短天期錨定良好，長天期壓力靠改革化解

短天期：利率定錨穩定，市場供需逐漸集中短債

先從短天期來看，短天期利率表現相對穩定，3 個月期國庫券殖利率 3.9% 基本上仍在近年以來的低檔。一方面反映在核心通膨受控、薪資增速持續放緩的背景下，聯準會沒有大幅度升息的必要性；另一方面，短天期國庫券的承接需求相對穩定，類現金資產本不愁沒有買盤，這點從貨幣市場基金規模逼近 8 兆就能看出。

與此同時，短債的需求方中，聯準會正持續置換本身的資產結構，將 MBS 到期本金再投資於短期國庫券，若後續聯準會持有的美債期限結構逐步向整體市場靠攏（目前流通中美國公債當中，國庫券佔比約 20%，聯準會持有國庫券佔美債比約 8%），則其對國庫券仍有一定的增持空間。若是將目光拉的更長遠，我們在去年報告當中也提出穩定幣是潛力巨大的美債買方，按照當時財政部借款諮詢委員會（TBAC）預估，到 2028 年穩定幣市值成長幅度可能高達 8 倍，達到 2 兆美元的規模，相當於其持有的短期國庫券儲備將從約 1,200 億成長至 1 兆，規模直逼美債第一大海外持有國──日本（約 1.1 兆）。

在上述變化之下，市場（包含機構、個人、聯準會與穩定幣）對短天期國庫券的需求增加成為趨勢。從數據來看，國庫券佔流通中美債的比例

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