【行情快報】油價頑強上漲，通膨還需要擔心嗎？

我們想讓你知道的是 :
油價睽違四個月重新站上 8 字頭，沙烏地阿拉伯、俄羅斯再度決定延長減產，旺季效應助攻 EIA 原油庫存創史上最大降幅。下半年全球油市供需結構是否出現改變？如何影響通膨？本文帶你一次解讀！

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上週美國公佈市場關注的通膨數據，當中能源項目的月增率為去年年中以來首度出現連續 2 個月翻正，年增的負貢獻也明顯收窄，隨著時序進入 Q3，原物料市場近期也走出一波上漲行情，並且以能源板塊表現最為領先，WTI 西德州原油、布蘭特原油、汽油、熱燃油期貨皆有雙位數漲幅，展望後續，油價的強勢回歸是否具有延續性？通膨的好轉跡象是否再度出現變數？

一、沙俄延長減產，美油庫存創單週最大降幅，上調油價區間至 80 ~ 90美元 / 桶

從籌碼面來看，原油籌碼 COT 指數、管理基金淨部位呈現低檔反彈，觀察財經M平方根據用戶投票結果計算的原油 - MM 用戶信心指標，也可發現投資人普遍對於原油後市抱持「樂觀」看法（最新 43%），「悲觀」情緒降至 2022 年中調查發佈以來的相對低檔。我們認為近期油價表現強勁主要來自兩個原因：OPEC+ 維持減產、旺季庫存消耗。

首先，今年 Q2 以來 OPEC+ 部長級會議動作頻繁、堅決捍衛財政平衡油價，包括：

4/2 意外宣佈 2023 年 5 月至年底「自願性」減產 116 萬桶，俄羅斯也跟進延長 50 萬減產量。
6/4 決議 2024 年生產配額調降至 4,046.3 萬桶 / 日，較原先減少 140 萬桶；沙國 7、 8 月單方面減產 100 萬桶 / 日。
8/4 表態「隨時準備在 OPEC+ 強大凝聚力的基礎上採取額外措施」。除了維持承諾延長減產量至 2024 年底，沙國也再度延長自願減產量 100 萬桶至 9 月，俄羅斯跟進在 9 月自主削減 30 萬桶出口量。

從下圖實際數據來看，除了阿聯酋、加彭以外，多數 OPEC 成員國的實際產量（紅線）皆符合或低於生產配額（黑色、綠色虛線），7 月沙國產量更是明顯下滑至 915 萬桶 / 日、創 2021 年 6 月以來新低。另一方面，截至 7 月 30 日的四週內，俄羅斯的海運原油出口量降至 298 萬桶 / 日，創今年 1 月初、歐盟進口禁令生效以來的最低水準，也相較 5 月中旬的高點下降超過 90 萬桶 / 日，顯示 OPEC+ 生產國及俄羅斯正在兌現承諾，保持全球市場的供應緊縮。

OPEC 各國產量與配額備註：伊朗、利比亞、委內瑞拉為減產豁免國，因此沒有生產配額。

其次，Q3 夏季交通旺季效應持續發酵。觀察 EIA 上游商業原油庫存在 7/28 當週減少 1,705 萬桶，創下 1982 年該數據有紀錄以來最大降幅，我們認為這主要受到三大因素影響：1）下游需求指標的汽油、蒸餾油庫存維持低檔，相較五年平均值分別低了 7%、 17%，帶動 7 月以來裂解價差快速攀升；2）煉油廠利潤結構轉強，刺激產能利用率維持高檔九成、廠商積極拉貨原油庫存；3）美國原油出口量一度攀升至 528 萬桶 / 日、創下歷史第三高水平，顯示海外能源消費也有支撐。

整體而言，OPEC+ 減產力道接近全球 2% 消費量，旺季效應也挹注全球能源消費，需求好轉下，原油庫存快速消耗，關鍵指標 - 美國原油庫存年增率回落至 3%，進而帶動 WTI 西德州原油期貨價格突破 $80 大關，回升至 2022 年 11 月以來高點，同時近 6 週漲幅也達到約 20%，創下一年多來最長連漲紀錄。

展望下半年，EIA 預估油市供需將持續趨緊，促使 Q3 ~ Q4 全球石油庫存見頂回落，預期每日消耗 63 / 12 萬桶（前 98 / 38 萬桶），強化下半年油價重心緩步墊高至 $80 ~ $90 區間。