【總經Spotlight】原油重回 8 字頭，能源通膨是否如期緩解？

我們想讓你知道的是 :
沙烏地阿拉伯帶領 OPEC+ 意外宣佈自願減產 116 萬桶，俄羅斯決定延長 50 萬桶減產量至 2023 年底，供給側預期緊縮下，油價強勢反彈、重新站回 8 字頭。回歸基本面，下半年油市是否再度面臨供需緊缺？庫存堆積的趨勢是否改變？市場最擔心的能源通膨能否如期緩解？

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OPEC+ 於 4/2 意外宣佈「自願性」削減每日產量 116 萬桶，預計從 5 月起執行至 2023 年底，主要產油國沙烏地阿拉伯帶頭承擔 50 萬桶減產配額，其餘減產國還包括伊拉克（21.1 萬桶）、阿聯酋（14.4 萬桶）、科威特（12.8 萬桶）、哈薩克（7.8 萬桶）、阿爾及利亞（4.8 萬桶）、阿曼（4 萬桶）、加彭（8 千桶）。此外，俄羅斯也跟進發佈聲明，表示「有鑑於歐美銀行業危機、全球經濟不確定性、油市高波動性與不可預測性」，將再度延長先前 2 月所宣佈的 50 萬桶自主減產量，激勵油價重新站回 8 字頭。

撇除 OPEC+ 減產的背後動機，無論是官方說法的「支持油市穩定性」，亦或是在捍衛財政平衡油價、懲罰市場投機性空頭，這將會如何影響下半年原油基本面展望？「供給過剩」、「庫存堆積」的基調是否出現改變？以下我們透過 EIA 、 OPEC 等能源機構月報，解讀全球油市供需的最新變化。

OPEC+ 減產表格

註 1：OPEC 聲明稿強調俄羅斯是以 2023/02 的平均產量水平作為基礎，進行 50 萬桶的自主減產量直至 2023 年底。根據俄國副總理諾瓦克公開發言及外媒估計，該國 2 月石油產量介於 980 ~ 1,020 萬桶 / 日，最新產量目標訂為 950 萬桶 / 日，低於去年 10 月協議的俄國生產配額（1,048 萬桶 / 日）約 100 萬桶。

註 2：實際減產量 = MIN（5 月配額 - 3 月實際產量, 0)

註 3：綜合來看，我們估算 OPEC+ 實際減產量約莫為 175 萬桶，相當於 1.7% 全球石油消費量。

一、 OPEC+ 意外減產導致供給側預期收緊，但遭非 OPEC 國產量上行部分抵銷

供給端而言，EIA 下修 2023 年全球每日石油產量年增預估至 146 萬桶（原 161 萬桶），其中 OPEC 原油產量料將降至約 2,800 萬桶（原 2,852 桶），創 2021 年底以來最低水平，全年平均年減約 50 萬桶（原 11 萬桶）。值得注意的是，為何 EIA 下調 OPEC 供給幅度小於市場預估？兩大原因來自於奈及利亞及俄羅斯供給的狀況。

細看兩國原油供給的狀況，奈及利亞原油產量 Q1 回升至 124 萬桶，相較去年 Q3（107 萬桶）或 Q4（97 萬桶）明顯反彈，部分抵銷減產效果，同時隨著 2 月初歐盟禁止進口俄羅斯成品油，全球與歐洲海上浮動倉儲數據開始出現明顯攀升，透露短期內俄油出口銷售不順的跡象，進而促使俄羅斯決定延長 50 萬桶減產至年底、錨定 950 萬桶 / 日的原油生產目標，最新 EIA 與 OPEC 分別預估俄國石油產量年減 39 萬桶 / 75 萬桶（原預估年減 65 / 75 萬桶）。

OPEC+ 意外宣佈減產後，不禁令市場揣測 2022 年能源價格飆漲的劇本是否可能重演，甚至造成停滯性通膨的最糟情境？但我們認為這樣的擔憂被過度放大。如同我們在先前文章所提，2023 年全球石油供給增長主要將來自非 OPEC 國，EIA / OPEC 最新預估年增 194 萬桶 / 143 萬桶（原 172 / 144 萬桶），主要由美國、挪威、加拿大、巴西、南美洲蓋亞那等國貢獻。

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