我們想讓你知道的是 :
8 月以來原物料板塊震盪加劇,油價跌回 $70 以下、黃金一度失守 $1,700、逼近年內最低點。展望下半年,短線除了面臨 Delta 變種病毒造成各國疫情不確定性,隨著製造業上升循環進入尾聲,市場也同步緊盯聯準會何時釋放購債縮減訊號與時程,原物料後市展望與投資勝率如何改變?本文帶您一次解讀兩大主要商品 - 原油、黃金的最新基本面動向!

本文重點:

加入 MM PRO 看本文關鍵重點 !!


Q3 S&P 高盛商品指數 呈現震盪、中斷年初以來強勁上揚趨勢,各板塊價格走勢分化:巴西寒流衝擊農作收成,咖啡、糖、橙汁等軟性商品價格飆升,基本金屬則是在 6 月創高回檔後回穩。另一方面,中國持續打壓鋼鐵價格,於 7 月底宣布取消鋼鐵出口退稅,使得 CME 鐵礦砂期貨中國鐵礦砂現貨價格 分別出現約 21% 、30% 的回檔幅度,基本面出現轉弱趨勢。Delta 病毒復燃引發市場擔憂需求不確定性,加上 OPEC+ 拋出長期增產計畫,油價自 6 年高點回落到每桶 $70 價位以下 ; 美國通膨高檔、就業數據持續向好,市場緊盯聯準會宣佈購債縮減訊號、貴金屬震盪偏弱。原物料後板塊市展望如何?以下 M 平方分析兩大主要商品 - 原油黃金的基本面重點:

圖

原油:三大能源機構月報解讀:短線 Delta 病毒影響需求看法分歧,但 2022 年供需失衡漸成共識

受到近期中美疫情復燃、EIA 原油庫存 數據震盪,8 月以來 油價 高檔拉回,一度出現單週跌幅逾 7%、創下去年 11 月初疫苗問世以來最大回檔,弭平 6 月後的強勢漲幅,最新 WTI布蘭特 原油期貨價格分別站在 $68、$70/桶的水位。市場焦點轉向三大能源機構(美國能源署 EIA、國際能源署 IEA、石油輸出國組織 OPEC)本週輪番發佈的月報展望,觀察機構對於原油供需基本面的態度是否出現鬆動,而我們也發現:

  • OPEC 對於 Delta 病毒擴散影響較為樂觀,EIA 雖持續下修非 OECD 國家 2021 年需求,但同時認為歐美將提供更強勁需求增長,兩者皆未調整今年全球原油需求預估值。IEA 措辭則相對悲觀,尤其認為亞洲國家需求疲弱,下修全年原油需求年增幅度至 530 萬桶/日(下修 10 萬桶),低於上月估計值。

  • 按照 OPEC+ 最新增產協議,增產步伐的可行性、持續性面臨質疑,但 EIA / IEA 認為 2021 下半年庫存維持消耗、明年庫存轉呈堆積。

  • 三大機構預估美國明年原油供給年增介於 50 ~ 100 萬桶/日,而 伊朗產量回歸 可能性並未納入供需平衡需求表,兩大原油供給變數仍存在不確定性。


以下為三大能源機構月報重點:

一、EIA:Delta 病毒放大油價波動、但維持今年全球原油需求預估,上調明年庫存堆積幅度、OPEC 供給超越均衡產量

  • 近期市場擔憂 Delta 變種病毒蔓延恐衝擊原油需求復甦,7 月底以來原油價格高檔回落、波動性加劇。EIA 在最新 8 月的「短期能源展望」(Short-term Energy Outlook)中,非 OECD 國家連續第三個月下調 2021 全年需求至 5,321 萬桶,然同步因 OECD 國家上修至 4,442 萬桶,使得 2021 全年全球每日原油需求預估值維持於 9,763 萬桶(原 9,760 萬桶)變動不大,2022 年需求預估則小幅下修至 1 億 125 萬桶(原 1 億 135 萬桶)。

  • 下調 2021 H2 全球每日石油供給(最新 9,889 萬桶,前值 9,939 萬桶),主要來自 OPEC 產量 預估調整(最新 3,303 萬桶,前值 3,362 萬桶),反映市場先前對於今年 8 月以後 OPEC+ 增產幅度的高估(共識:50 萬桶 vs 實際 40 萬桶),帶動 Q3、Q4 全球每日庫存消耗量分別上升至 103 萬桶、31 萬桶(原皆為 21 萬桶)。

  • 上調 2022 年全球每日庫存堆積幅度至 55 萬桶(原 46 萬桶),認為明年 OPEC 日產量將超越「均衡產量」(Calls On OPEC*),導致長線油市供需失衡,因此預期 2022 年布蘭特、WTI 油價分別降至 $66.04(7 月預估 $66.64)、$62.37(7 月預估 $62.97)。

Call on OPEC(COO)或 OPEC Call,係指 OPEC 要達成全球原油供需平衡的產量,也等於全球原油需求量減去非 OPEC 成員國的供給量。當實際產量 > COO 均衡產量,代表油市供過於求、庫存堆積 ; 反之,則代表油市供不應求,庫存下滑。
圖

圖

二、OPEC:維持今明兩年原油需求成長預估,上調美國本土頁岩油供給

  • 維持今明兩年全球每日原油需求估值(2021 年:9,657 萬桶,2022 年:9,986 萬桶),年增分別為 595 萬桶(YoY +6.6%)、328 萬桶(YoY +3.4%)。近期 OECD 亞太、印度等地雖然受到疫情封鎖措施而影響交通需求復甦,但是中東、非洲地區工業燃料需求優於原先預期,疊加 OEPC 上調今明兩年全球 GDP 年增率至 5.6%(原 5.5%)、4.2%(原 4.1%),整體原油需求前景不變、淡化短線疫情造成的復甦不確定性。

  • 上調非 OPEC 國的原油/成品油每日供給預估(2021 年:6,400 萬桶,2022 年: 6,690 萬桶),除了受到俄羅斯、哈薩克等 OPEC+ 成員國增產計畫影響,也微幅上調 2021 / 2022 年美國每日原油產量至 1,121 萬桶(原 1,120 萬桶)、1,177 萬桶(原 1,173 萬桶),反映年內持續走升的鑽油井數量與頁岩油供給。

圖


三、IEA:亞洲疫情嚴峻、調降下半年需求成長

  • 與另外兩大能源機構相比,IEA 措辭相對保守,最新 8 月月報中表示「隨著數個原油消費國(尤其亞洲)祭出新一輪疫情限制措施,預計減少交通與用油需求,2021 下半年需求成長遭到明顯調降」,並且表示「7 月需求下降 12 萬桶/日,主因 Delta 變種病毒影響中國、印尼、亞洲各國原油交貨」,預期 2021 年全球每日原油需求年增 530 萬桶(原 540 萬桶)至 9,620 萬桶。

  • OECD 原油庫存於 6 月消耗約 5,000 萬桶、低於五年均值,在伊朗制裁禁令維持的前提下,庫存消耗趨勢有望延續至年底,直到 2022 年才會出現供給過剩,同時也預期非 OPEC+ 國家明年產出上升 170 萬桶/日,其中美國貢獻約六成。有鑑於此,預期 OPEC+ 難以在明年撤銷所有 減產 份額。

MM 研究員:受新興市場需求拖累、油價震盪,Q4 動能轉中性、明年供需反轉

觀察最新三大能源機構月報,EIA/OPEC 維持今明兩年全球原油需求預估,IEA 措辭較為保守、調降亞洲國家需求成長。我們認為在成熟國家的高疫苗覆蓋率保護下,歐美地區高頻交通數據、下游需求動能只是鈍化、而非反轉向下,復甦趨勢。相較之下,新興國家因疫苗施打比例較低(如印度)、或是嚴峻減災措施(如中國),例如封城、取消航班、限制搭乘計程車和其他交通工具,使得需求復甦出現雜訊、成為油價近期震盪承壓的關鍵。整體而言,我們持續預期 Q3 原油庫存消耗、油價高檔震盪,但隨著 Q4 動能轉趨中性、製造業循環逼近末升段,明年油市供需平衡反轉的看法也獲得 EIA、IEA 的支持,屆時留意原油投資勝率降低。


黃金:就業數據超預期、強化聯準會宣布縮減購債機率,黃金中長期承壓

8 月以來 黃金價格 走勢同樣疲弱,上週五公佈亮眼就業數據後,強化市場預期 聯準會 在今年釋放 taper 訊號,帶動 美債殖利率美元 攀升,

已經是 MM PRO 了嗎? 登入PRO看完整文章

加入 MM PRO
享有完整權益
無限次圖表瀏覽

一手掌握全球投資
商品的關鍵指數

獨家焦點報告

每月約 6 ~ 8 篇獨家
重大事件 / 數據分析快報

研究工具箱

自製關鍵圖表
回測績效

最專業的總經社群

用戶秘密指標
觀點分享