【MM一週盤前】川普關稅再添變數，美國就業數據將登場！

【 MM 一週盤前】川普關稅面臨司法挑戰、 Nvidia 開出 Q1 財報，MM 研究員帶你回顧過往一週發生的大事，3 分鐘速讀市場！

【LINE｜官方通道】今年在川普關稅衝擊下，股匯債市也都面臨巨大震盪。此時此刻該怎麼決策？財經Ｍ平方不只提供總經 X 產業 X 個股資料庫，更會出具即時短評與獨家報告，現在加入官方 LINE 帳號，即可獲取最新資訊！>>立即加入

上週市場行情

全球股市在中美關稅談判僵持下漲幅有所收斂，美股 S&P 500 上週小幅上漲 1.88%，科技板塊表現相對支撐，NASDAQ 上漲 2.01%，其餘股市則表現分歧，陸、港、台、印度股市小幅下跌，日經及南韓 KOSPI 分別創今年 2 月底與去年 8 月新高，德國股市更創下歷史新高；匯市方面，美元指數持續落在 100 關口之下，非美貨幣當中，台幣持續升值，上週再度升至 2 字頭；債市方面，10 年期美債回落至 4.5% 以下，原物料市場略顯疲態，整體變動不大。

行情圖

資料統計期間：2025/5/26 ~ 2025/5/30
備註：美金 / 台幣、美金 / 日圓屬於美式報價，當數字下跌代表台幣、日圓相對美元升值

投資月報

在本月的創辦人撰文中，Rachel 想跟訂閱用戶分享川普三大真假議題：

高關稅是假議題，向各國拿錢真議題 : 自對等關稅宣布後，我們便持續傳達一個觀點 - 在三大矛盾下，川普的高額關稅不可能持續。時至今日，政策走向逐漸清晰，美英率先達成協議，後續也批准沙烏地阿拉伯取得 Nvidia 伺服器，並於 5/13 宣布將對中國的超高額關稅從 145% 調降至 30% 。由此可見，高關稅只是川普談判的手段，一方面對盟友爭取更多美國商品的出口空間，另一方面對對手則圍繞「國安議題」釋出協商空間，避免真正走向兩敗俱傷。

美債違約是假議題，聯準會降息真議題 : 近期穆迪降評與美債拍賣結果慘淡，再度引發市場對美債的疑慮，我們隨即在快報中表示，此次降評象徵意義大於實質衝擊。我們認為川普將積極透過關稅彌補財政缺口，估算 10% 的對等關稅可抵銷約 8 成赤字增幅，在增發債務有解的情況下，美債的關注重點將轉向利息違約可能性，而這取決於聯準會是否降息，初估若降息 1 碼，將省下約 270 億美元利息支出，這也說明了川普力促降息的背後動機。

海湖莊園假議題，維護美元霸權真議題 : 市場擔憂美國欲透過美元貶值來縮減貿易逆差、提升競爭力，即所謂「海湖莊園協議」，但我們認為當前情況已與廣場協議時期不同（參考快報），大量海外資金持有美元資產，若美元長期貶值，將引發拋售潮，削弱美元資產吸引力，不但無法縮減貿易逆差，反而損及美元霸權地位，因此，我們認為隨下半年貿易談判明朗、製造業進入去庫存週期，美元仍有撐。

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在最新 6 月投資月報中， M平方研究團隊評析內容涵蓋：

【美國】美國罕見股匯債三殺，經濟上強下弱

【台灣】台灣受惠拉貨潮，關稅轉單效應解讀

【黃金】黃金暴漲創下天價，受惠兩大順風車

【日本】日本關稅談判領先，日圓走緩步升值

【印度】關稅迫使全球選邊站，印度成大贏家

上週大事回顧

【美國】川普關稅面臨司法挑戰！中美關稅談判再卡關

美國時間 5/28（三），美國國際貿易法院叫停了川普宣布的大部分關稅，包含芬太尼關稅、對等關稅以及後續追加的報復性關稅，表示川普行政命令已越權，因此上述關稅命令將被撤銷並永久禁止實施，不過隨後在美國時間 5/29（四），美國聯邦巡迴上訴法院便恢復了關稅，表示將暫時中止國際貿易法院做出的判決和永久禁令。
看回川普動作，於美國時間 5/30（五），川普在賓州演講中表示為了進一步保護美國鋼鐵產業，將會把鋼鋁關稅從目前的 25％漲至 50％，並且從 6/4 開始生效；同時，川普也在社群平台上表示中國違反關稅休戰協議，並未依照協議取消關鍵礦產出口限制，中國亦回批美國濫用晶片出口管制，中美談判緊張局勢再度升溫。
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【美國】 PCE 物價延續放緩，服務消費支出則保持穩健

美國 4 月 PCE 物價年增 2.15%（前 2.31%），月增 0.1%（前 0%），同時核心 PCE 年增 2.52%（前 2.67%），月增 0.1%（前 0.1%），略低於市場預期。觀察細項，商品價格僅小幅反彈，月增 0.1%（前 -0.5%），不過與此同時，服務月增 0.1%（前 0.2%）大致持平，抵銷了商品價格上漲的影響。
在實質個人消費支出部分，商品消費月增降至 -0.2%（前 1.5%），反映關稅搶購效應退潮，而服務消費月增 0.3%（前 0.4%）則維持穩定，支撐整體消費支出絕對值持續創高。從上可知，美國物價趨緩、消費創高，整體經濟仍屬健康。數據公佈後，FedWatch 預期聯準會今年將降息 2 碼，分別於 9 月、 12 月降息。

【台灣】 4 月景氣燈號維持黃紅燈，然後續壓力逐漸浮現

台灣 4 月景氣分數小幅下滑至 33 分（前 35 分），維持在黃紅燈區間，多數製造業細項表現強勁，如海關出口、工業生產值和製造業銷售均維持紅燈擴張，年變動率分別為 28.2%（前 26.6%）、 21.9%（前 13.2%）和 13.2%（前 7.6%）。
儘管如此，製造業強勢的主因來自關稅不確定性所帶動的提前拉貨潮，若觀察展望未來的製造業營業氣候測驗點則降至 90.9（前 94.4），為 2023 年以來首度跌入藍燈區間，反映關稅政策導致前景蒙上不確定性，而提前備貨動能也可能部分稀釋掉下半年旺季的拉貨動能。
整體而言，短期製造業數據受到提前拉貨潮表現強勁，但預計會稀釋旺季的拉貨動能，且 AI 出口面臨基期墊高，製造業相關數據後續壓力漸增，加上內需消費也轉淡之際，下半年景氣仍須審慎看待。

【印度】 Q1 GDP 年增率反彈至 7.4%，資本支出強勁

印度 Q1 GDP 年增率驟升至 7.4%（前 6.4%），超出市場預期，資本形成暴增至 9.4%（前 5.2%）是主要因素；民間消費年增率 6.0%（前 8.1%）較上季降溫，但從 1 ~ 3 月消費者信心調查、車輛註冊數據看，整體韌性尚存。
全年看，2024/25 財年 GDP 年增率 6.5%（前 9.2%），其中，民間消費 7.2%（前 5.6%）向上，資本形成 7.1（前 8.8%）穩定，製造業 4.5%（前 12.3%）稍為轉弱。展望 2025/26 新財年，央行降息、政府資本支出預算向上，將繼續支撐全年經濟韌性，持續關注海外關稅壓力變化、印美貿易協議進展，是否在不確定性消弭後帶來更多經濟動能。
備註：印度的財年，是每年 4 月 1 日開始、隔年 3 月 31 日結束。

研究員在看

【財報】 Nvidia 2025Q1 財報亮眼，資料中心部門營收年增逾七成

Nvidia 於台灣時間 5/29（四）公佈 2025Q1 財報，營收達 440.6 億美元，年增 69%（前 78%）；毛利率與營業利益率分別為 60.5%（前 73%）、 49.1%（前 61.1%）。稀釋 EPS 為 0.81 美元（前 0.89 美元），低於市場預期的 0.93 美元，主要反映 H20 的一次性損失。若排除該因素，調整後 EPS 可達 0.96 美元。
就產品板塊來看，資料中心仍為主力，營收達 391 億美元，年增 73.3%（前 93.3%）；遊戲業務隨 50 系列顯卡推出，年增回升至 43.6%（前 -11.2%）；「汽車及機器人」營收維持高檔 5.67 億美元，年增 72.3%（前 102.8%）。
Q2 財測方面，預估營收達 450 億美元，略低於市場預期的 455 億美元，反映出口管制導致約 80 億美元 H20 營收損失。毛利率預估回升至 71.8%（前 60.5%），符合量產初期壓抑毛利率在 71% ~ 73% 的預期。
電話會議中，Nvidia 表示 AI 工廠的大趨勢不變且仍處於初期，整體需求非常強勁，應證 AI 發展趨勢仍在持續中；針對中國市場，Nvidia 認為中國市場潛在規模可達 500 億美元，贏得中國市場的平台有望引領全球 AI 市場，然而目前 H20 已無法出貨，亦尚無替代方案，需待時機成熟再與政府溝通。
更多財報資訊可參考 美股財報資料庫，推薦延伸閱讀：Nvidia 2025Q1 財報財測及電話會議，10 大重點一次看