【行情快報】美中休戰、市場急彈，談判變數的三大關鍵！

我們想讓你知道的是,
5/12 中美日內瓦經貿聲明，內容大超市場預期，雙方幾乎將 4/2 以來的所有關稅撤銷，僅保留 10%，原本被區別對待、被加徵超畸形關稅的中國，談判進度超前，僅次於第一名英國，股市受此激勵大漲，避險資產黃金下跌，顯示全球風險情緒出現顯著扭轉。但情緒過後，市場不禁追問，參照上一輪貿易戰歷史，中美在後續九十天的談判，是否依然存在變數？關稅陰霾是否就此散去，還是依然籠罩全球市場？

本文重點：

自上週英美達成貿易協議後，本週中美經貿聯合聲明再度大超市場預期，驅動全球股市等風險性資產齊漲。
川普對於關稅的態度，為何會在 5 月後如此迅速地軟化，尤其是對中國？
股市上漲，然後呢？這樣的上漲是否具有可持續性？後續全球和美國的談判，是否依然存在許多難以達成共識的痛點？

5/12 中國副總理何立峰與美國財長貝森特完成貿易會談後，雙方於台灣時間 5/12（週一）下午公佈《中美日內瓦經貿聯合聲明》，承諾 5/14 前，將雙方 4/2 後互相加徵的所有關稅，在接下來 90 天內暫時全部降至 10%，大超預期的中美聯合聲明，帶動 5/12 當日風險資產普漲，陸港股方面，滬深 300 、恆生指數收盤漲近 1.2% 、 3.0%，美股方面，S&P500 、 Nasdaq 上漲 3.26% 、 4.35%，主要股市全面收復甚至超越 4/2 對等關稅公佈以來的跌幅，美元指數上漲 1.35% 當日一度逼近 102，而避險性資產黃金下跌 2.85% 。關稅的陰霾是否已然消散？後續談判是否仍有諸多不確定性？如何觀察後續談判的重點？本篇報告將重點解讀。

一、關稅談判初現進展，擊中 M平方預估

具體來看，自 4/2 以來美國關稅戰整體降溫趨勢明確，也符合Ｍ平方一直以來的預期：

1）特定產業關稅（電子、汽車）調整：4/11 宣佈手機、筆電、半導體等電子產品，排除在對等關稅之外； 5/3 宣佈符合美加墨協定的汽車零組件可豁免關稅，其他地區進口的零組件加徵 25%，但若在美國完成整車最終組裝，則前兩年可獲汽車價值 2.5% ~ 3.75% 的關稅折抵，並強調汽車產業不可再被二次課徵芬太尼關稅、鋼鋁關稅。

2）英美貿易協議（特地產業豁免）：5/8 川普簽署第一個貿易協定，由於英國最初被加徵的對等關稅，已經是全球範圍中 10% 的最低稅率，因此貿易協議將此稅率維持不變；但英國獲得了多項產業關稅的調降，如汽車關稅將從 27.5% 降低至 10%（適用於 10 萬輛的汽車配額），鋼鋁關稅更是直接從 25% 降至零。

3）中美聯合聲明（對等關稅僅剩 10%）：5/12 的聲明內容顯示，美國對中國加徵的關稅在全球範圍仍是最高水平，但相較之前等同禁運的非理性水位，已然回歸到一個相對理性的起點，並重新啟動談判，綜合來看，在未來 90 天內：

若中美達成進一步協議，此關稅有望持續保持在 20% 的芬太尼關稅上，僅額外加碼 10% 的對等關稅（再度命中我們於 4/7 報告中預估的情境二稅率），合計加徵 30% 。
中美沒有達成進一步協議，中國面臨的對等關稅，也僅會回歸 4/2 最初始的水位，即在 20% 的芬太尼關稅上額外加碼 34% 對等關稅，合計加徵 54%，雖然還是偏高，但仍然比之前的 145% 更趨於理性。

研究員小結

整體來看，M平方曾在 4/7 長達 40 頁的關稅解讀報告中，針對後續關稅談判的路徑作出推演，其中，近兩週英美、中美實際簽署的貿易協議、聯合聲明等跡象來看，確實逐漸導向我們當初認為機率最高的「情境二」，即談判後對等關稅有望降至 10% ~ 15%，並有機會伴隨一些特定產業關稅的調降。在此情境下，全球經濟僅短暫停滯，而不至於陷入衰退。

二、美國快速妥協的關鍵：經濟數據已顯露疲態

為何美國面對中國時，會如此快速的做出超預期妥協？我們認為關鍵原因在於美國經濟本身難以承受畸形關稅帶來的傷害，這也是我們一直提到川普將會放軟、 4/2 就是最大關稅利空的關鍵。首先，自今年以來，美國民眾的通膨預期迅速攀升，反映市場對關稅政策的高度擔憂，密大未來一年通膨預期已飆漲至 6.5%，創下 1980 年代以來新高。

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