【行情快報】穆迪降評、市場信心震盪、美債供需的兩大解法！

我們想讓你知道的是：
穆迪調降美國信評，30 年期公債殖利率日內交易一度突破 5% 關口！美債還能作為穩健的投資選擇嗎？本篇快報一次解析。

本文重點：

穆迪降評：在市場對美國信心本就因川普而有所動搖的背景下，機構降評與減稅法案話題一同發酵，讓美債短期遭逢一定賣壓。根據過往兩次降評經驗觀察，殖利率走勢仍然與債市供需、貨幣政策的寬鬆 / 緊縮程度一致，只要市場對於美國的信任猶存，降評對債市的警示意味大於實質性影響。
美債供給：美債「大量到期」的擔憂並非真實，而財政擴張對未來赤字增加的影響，有大半能夠在關稅以及降息策略雙管齊下後抵銷，因此美債「大量供給」釋出的負面影響也並未如表面上看來那樣嚴峻。
美債需求：短期來說，聯準會的貨幣政策轉寬鬆是能夠相對快速緩解美債壓力的解法；長期而言，在如今的美元霸權之下，美債與美元深度綁定，因此鞏固美元霸權地位才是長期穩住美債需求的關鍵。

全球三大信評機構之一的穆迪（ Moody's）於美國時間 5/16 宣布，將美國信用評等自最高級「 Aaa 」下調至次一級「 Aa1 」，與此同時，市場也謠傳大量美債即將到期、國會更是持續推進減稅法案，加劇市場對美國財政穩健性的擔憂，30 年期公債殖利率日內交易一度突破 5% 關口。究竟美債還能作為穩健的投資選擇？長期是否仍具備避險資產的地位？本篇快報一次解析。

一、穆迪調降美國信評：短期搭配其他議題發酵，引發債券殖利率攀升！

事實上，美國並非首次遭到信用評等下調，早在 2011 年、 2023 年，美國便已遭標準普爾（S&P）與惠譽（Fitch）分別將信用評等自 AAA 降至 AA+ ，如今再遭穆迪降評，正式失去全球三大信評機構的最高評級。回顧當初標準普爾與惠譽降評理由，主要為美國政府治理效率低落，導致頻繁的債務上限僵局，以及債務與利息負擔持續的加重；而本次穆迪降評也是基於類似的理由，主因過去十幾年來，美國債務與利息支出比例持續成長，水準已遠超相同評級的主權國家，且預計未來難見到改善，因而將美國自最高評級移除。

三大信評機構陸續降評，反映的便是美國財政負擔不斷加重的問題，也是我們不斷提及川普本次政策優先順序有所轉變的主因，先課關稅而非如第一次任期先做財政刺激。然而如今美國再遭降評，是否將導致債市出現顯著賣壓？對此，我們可以透過過去兩次降評經驗，快速回顧降評後的短期影響：

2011 年 8 月標準普爾降評：當時市場仍籠罩在金融海嘯的陰影之下，同時外部又有歐債危機干擾，因此降評後反而帶動避險情緒升溫，資金大量湧入債市，10 年期公債殖利率從當年 7 月底接近 3% 的水準，一路跌破 2%，於 9 月底觸及 1.7% 左右的低位（債券價格上漲）。
2023 年 8 月惠譽降評：當時經濟表現強勁，加上政府擴大發債，使降評後的美債持續遭逢賣壓，10 年期公債殖利率一路攀升，於當年 10 月觸及 4.9% 的高點（債券價格下跌），不過隨後在股市回檔之下，資金再度回頭挹注債市，使殖利率轉往區間震盪。

由兩次經驗可以看出，降評對於債市的短期影響，更多是伴隨著市場情緒，與當下熱門話題一同發酵，加大債券波動度。回到本次穆迪降評影響，我們認為較可能偏向 2023 年的劇本，在市場信心本就遭關稅政策動搖的背景下，搭配減稅法案的推進，讓美債短期遭逢一定賣壓。

不過拉長來看，真正影響殖利率走勢的，仍然是債券供需狀況、或貨幣政策的寬鬆 / 緊縮程度，例如當初 2011 年美國首次遭到降評後，美債並未因此陷入熊市，殖利率反而延續長期中性利率持續走低的趨勢，而 2020 年疫情後，則是在聯準會緊縮抗通膨之下，殖利率一路攀升至近十幾年來的高檔，可見降評雖然會造成債市短期擾動，但長期而言，真正對其影響的仍是當前美國的供需、聯準會動作，甚至更長期的「對美國的信任」。

二、美債供給：「大量到期」為假象，「大量供給」是關注重點

因此，我們首先看到美債供給面的狀況，目前美國公債流通在外金額已超過 36 兆，佔 GDP 比例高達 122%，同時利息支出佔 GDP 比例也來到 3%，為 1990 年代以來新高，利息支出更是在 2024 財年超越國防支出，為歷史上首見，此外，市場近期也傳出對美國公債大量到期所可能引發的壓力感到疑慮。綜合來看，這些因素已成為市場對美國債務償付能力產生擔憂的主要原因，以下我們將針對近幾個月討論熱度較高的幾個焦點疑慮，逐一進行解析。

擔憂一：大量公債即將於今年 5 ~ 6 月到期，多為短債衝擊不大

關於市場上謠傳的 2025 年年中美債到期高峰，其實並非如表面上看來那樣可怕，實為美國發行大量短債而造成的正常現象而已。觀察歷年來的美債到期分布，就會發現一年期以下的國庫券（Treasury bills）在到期結構中佔據相當大的比重，大約佔比 8 成，由於國庫券期限短、到期快，因此不論是在何時觀察美債到期量，都會出現近月到期量拔高的狀況，例如 4 月觀察時，5 ~ 7 月到期量最高，而 5 月觀察時，到期高峰就轉為 6 ~ 8 月了。

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