年間全球股市普遍上漲,於此期間多項經濟數據公布、加拿大央行進行利率決策、Q4 財報季如火如荼展開,迎接兔年有哪些關注重點以及後續看法?FOMC 快報與 2 月投資月報也將在本週發布,請密切關注!

本文重點:

春節期間我們看到幾項重點:

  1. 美國通膨持續滑落,緊縮終點不遠:美國年間公佈的 12 月 PCE 物價 5.0%(前 5.5%)持續滑落,年間 加拿大央行 也宣布未來將暫停升息,除部分通膨壓力仍大的經濟體(如歐洲)外,全球緊縮週期 距離終點不遠,更加確認我們於 月報 所述,通膨與利率已幾乎對焦。

  2. 年間公佈基本面未再看到惡化:美國 GDP 季增年率達 2.9% 優於預期、初領失業金 持續滑落外,原先最為疲弱的 歐洲 PMI 意外連續 3 個月回升,德國 ZEW 指數 更出現久違的攀升至 16.9(前 -23.3),此外,中國的解封也逐漸看到人潮恢復已達 2019 年的七成。

  3. Q4 財報多對未來展望仍保守,但市場未再下調評價:我們看見 S&P 500 共 27% 企業開出 Q4 財報,年增率 -8.07%(前 -3.21%)續創 2021 以來新低,但行情反應逐漸淡化,顯示股價對基本面的下修正在逐漸 Price in,尤其年間 科技循環性消費 板塊中的 AI、電動車等類股強勢表現,也凸顯風險情緒的好轉。

  4. 本週開工週所公佈的數據與事件極為重要,將為上述的市場推論再次做確認,M 平方列出本週三大關注重點包括:1)中國 PMI、2) 聯準會歐洲央行 會議、3) 美國非農就業 數據。


一、年間盤勢:美元回落,全球股市普漲

股市:年間全球股市反映通膨、升息放緩以及中國解封情緒,S&P 500 上揚 1.99%,重回 4000 大關,類股板塊中以循環性消費、通訊及科技等利率敏感族群漲幅最為強勢,同時費半指數亦強勁反彈 4.91%,中國 A50 期貨及 摩台 指亦雙雙走高,唯獨 歐股 受到歐洲央行再度放鷹而漲勢相對降溫,Stoxx 600 小幅下跌 -0.28%。

匯市:加拿大央行 於年間升息一碼至 4.5%,但同時表示無意外升息將暫停,帶動美元指數持續緩跌至 101 水平,而歐洲央行官員談話則依舊相對鷹派,歐元再度漲至去年 4 月以來新高。

債市:美國 10 年期公債殖利率 雖一度跌破 3.4%,但市場靜待本週聯準會利率決策會議,走勢相對平穩,最終 10 年期及 2 年期殖利率 分別持穩於 3.5% 及 4.2%,兩者利差 仍維持在 70 bp 高位。

原物料:原物料波動較先前收斂,WTI 油價 震盪持平,天然氣 則大幅下跌 -12.42%,工業金屬 持平,銅價一度創去年 6 月以來新高,反映中國解封預期,金價則在實質利率滑落下同樣創去年中來新高。

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二、年間全球基本面:各大經濟體

美國 – 經濟具有韌性,通膨明顯回落

事件重點:

  • 1/26 公佈 2022 Q4 GDP 季增年率 2.9%、年增率 1%(前:1.9%),優於市場預期。觀察主要貢獻來自 服務業消費(季增年率 2.6%)、民間庫存,分別貢獻 1.16 和 1.46 個百分點,顯示美國經濟在服務支撐下仍具韌性,但商品需求放緩、製造業去化 庫存房市 的衰退仍將在上半年持續壓抑經濟增速。

  • 1/27 公佈 2022/12 PCE 物價 年增率 5%(前:5.5%)、核心 PCE 物價 4.4%(4.7%),此外,密大一年期通膨預期 終值 3.9%(前:4.4%),均如我們預期進一步放緩,展望春節後 FOMC 會議預計 放緩升息 速度至 1 碼。

MM 研究員: 美國在通膨回落、就業市場 仍具韌性的背景下,經濟成長放緩的程度明顯優於聯準會去年 12 月經濟預測的 0.5%,此外,通膨的滑落也將確認聯準會將放緩升息速度。我們觀察 GDP 民間庫存細項變化,中下游的批發及零售庫存仍處高檔待去化,預計整體經濟將在 2023 上半年 U 型打底緩慢復甦。

美國 GDP

美國 PCE


中國 – 疫情擴散峰值已過,居民出行與消費意願持續修復

事件重點:

  • 解封後 疫情擴散峰值 已過,觀察中國發熱門診診療量、急診診療人次和在院陽性重症患者人數,分別在去年 12 月 23 日、今年 1 月 2 日和 1 月 5 日達峰後持續下降,截至 1 月 17 日統計,分別較峰值時期下降 94%、44% 和 44.3%。

  • 居民出行意願提升,交通運輸部預計今年春運(1/7 - 2/15)全國旅客有望達 20.95 億人次,年增率 99.5%,恢復至 2019 年同期 7 成水準。春節期間(1/21 - 1/27),國內旅遊人次也達 3.08 億,年增率 23.1%,恢復至 2019 年同期的 88.6%;國內旅遊收入 3758.43 億元人民幣,年增率 30%,為 2019 年同期的 73.1%,創疫情以來新高。

MM 研究員: 伴隨感染新增病例趨緩,中國疫情管制開放成果體現在居民端的出行消費領域,而接續重點需放在尚未顯現的 工業生產企業端 等數據能否跟上。年初以來各地方政府陸續制定政策目標,將提振 居民消費企業投資信心 作為工作重點,如數據能順利伴隨解封及市場信心回籠,中國經濟有望度過最差時刻。

春運出行


歐洲 – 最差 PMI 連續 3 個月回升

事件重點:

  • 1/24 歐元區公佈 1 月 PMI 意外回升至 48.8(前 47.8),服務業 NMI 同步回升至 50.7(前 49.8),報告中指出 2022-23 年冬季較為溫暖、原物料價格回落為 PMI 連續 3 個月走高的主要原因,製造業原物料庫存與客戶端庫存分別出現 16、8 個月來首次下降。

  • 由於歐元區去年 12 月 核心通膨 仍然創下新高,歐洲央行官員發言仍偏向鷹派,多數委員均支持 2/2 利率會議再度 升息 2 碼,部分委員如斯洛維尼亞、愛爾蘭、斯洛伐克、荷蘭央行行長甚至支持除了在 2、3 月會議連續兩次升息 2 碼外,不排除在之後會議持續升息。

MM 研究員: 由於歐洲冬季較往年溫暖、汽車生產 為製造業提供支撐,使近期公佈的經濟數據如 PMI、工業生產指數 均優於預期,顯示最為疲弱的歐洲經濟狀況未再持續下探。而在通膨仍位於高檔下,歐洲央行仍偏向鷹派,預計今年年中前將持續升息 4 ~ 5 碼,為目前相對鷹派央行。

歐洲 PMI


日本 – 央行維持寬鬆,東京 CPI 創近 42 年新高

事件重點:

  • 1/24 日本公佈 1 月 製造業 PMI 為 48.9(前 48.9),服務業 NMI 回升至 52.4(前 51.1),製造業持續受到全球訂單需求下滑影響,但服務業則持續復甦。去年 12 月日本 入境旅客數 回升至疫情前 54% 的水準,觀光旅遊成為日本經濟主要的支撐。

  • 日本央行在 1/18 會議維持所有 貨幣政策 不變後,1/26 紀要多數委員均認為日本尚未達到央行通膨目標,仍需要持續購債以維持 10 年期公債殖利率 在 0.5%之下。

  • 1/27 日本公佈東京 1 月 消費者物價指數 CPI 年增率上升至 4.4%(前 3.9%),創近 42 年新高,核心 CPI 年增率升至 4.3%(前 3.9%),核心核心 CPI 升至 3.0%(前 2.7%)。

MM 研究員: 日本服務業受惠於經濟解封支撐,經濟成長率 也有望在 2023 年維持先進國家中相對穩健的表現。隨著日本通膨持續創近年新高,我們認為日本今年貨幣政策調整可能隨著黑田東彥在 4 月卸任後開始出現相關討論,但調整方向預計將以放緩 ETF、J-REITs、債券 購買規模為主,進一步升息或完全結束 YCC 的機率不大。日圓 方面,我們認為隨著全球央行升息步入尾聲,日本已縮小與他國的貨幣政策差距,日圓弱勢機率低。

日本 CPI


台灣 – 上半年電子庫存仍待去化

事件重點:

  • 台灣年間未公佈數據。不過觀察鄰近南韓 1 月 前 20 日出口 年減 -2.7%(前 -16.7%)維持負增長,其中晶片出口年減仍高達 -34.1%,反映電子產品需求疲軟。年後當週也將公佈台灣 12 月 外銷訂單,預估維持衰退。

  • 觀察年間重點半導體廠的財報財測,包括 CPU 大廠 Intel 表示 PC 需求不振導致庫存修正持續發生、網通大廠瑞昱同樣看到需求放緩以及客戶去化庫存、類比 IC 大廠德儀表示汽車市場以外的所有終端市場需求都表現疲軟,反映消費性電子庫存壓力仍在。

MM 研究員: 以目前的多項外需數據,包括韓國的晶片出口、美國進出口等仍顯示全球商品需求仍處疲弱,加上半導體廠上下游普遍 庫存 仍處高檔,估計上半年會繼續看到電子廠庫存去化,出口動能維持低檔,直至年中逐步復甦。

半導體庫存



三、年間全球基本面 – 原物料商品

原物料 – 油價徘徊 $80、天然氣暴跌、貴金屬蓄勢待發

事件重點:

  • EIA 公布截至 1/20 當週 原油庫存 數據,上游商業原油庫存連續五週堆積(最新 +53 萬桶),庫存年增率 攀升至 8%,WTI 交割地-庫欣區 亦創 2020 年 4 月以來最大週增幅(+ 427 萬桶),主因美國冬季暴風雪侵襲後煉廠 產能利用率 走低(86%),壓抑短期原油拉貨 需求

  • FedWatch 顯示市場預期聯準會 2 月 FOMC 會議放緩升息步伐至 1 碼,激勵 黃金 現貨突破 $1,940,同步觀察 CFTC 持倉數據,COMEX 黃金期權管理基金淨部位創 9 個月新高,反映貴金屬看漲情緒濃厚。

  • 美國 天然氣庫存 週變動(-91 bcf)、消耗幅度不如往年冬季,最新絕對值超出五年季節性均值 4.9% ; 歐洲天然氣庫存 / 總容量(75%)維持十年高檔,德法義西等國 儲備充沛,主要受惠歐陸異常暖冬。

MM 研究員: 春節期間大宗商品市場互有漲跌:WTI 西德州原油 期貨價格徘徊 $80 關卡,EIA 庫存數據雖然利空、但市場觀望中國解封能否帶動石油消費復甦,疊加 供給側干擾(OPEC+、俄羅斯)支撐下檔,油市行情維持震盪。貴金屬 板塊基本面好轉,黃金 / 白銀回升至 9 個月高點,受惠去年 Q4 以來美元、實質利率回落,漲勢能否延續端看下週 FOMC 會議是否釋放升息放緩的訊號。木材 / 咖啡跌深反彈、短線漲幅居前,主因空頭回補。歐美天然氣表現最差,庫存堆積帶動亨利港天然氣價格跌破每百萬英熱單位 $3、創近兩年新低,荷蘭 TTF 亦回落至俄烏戰前水位以下。

原物料價格


四、年間全球基本面 – 財報表現

Q4 財報 – 企業獲利下修,市場反應已逐漸淡化

事件重點:

  • 根據 S&P Global,截至 1/26 S&P 500 共 27% 企業開出 Q4 財報,整體 Q4 EPS 來到 $52.15,季增 3.57%(前 7.42%),年增率 -8.07%(前 -3.21%)續創 2021 以來新低。

  • S&P 500 整體 71.01% 企業財報優於預期,略低於 5 年以及 10 年平均 76.45% 及 72.64%,其中以醫療保健(公布 11%)及資訊科技(公布 27%)皆開出 85.71% ,優於預期比例最高。

  • 巨頭中,微軟 率先開出 2022 Q4 營收為 527.5 億美元(前 501.2 億美元),年增率 2.0%(前 10.6%);EPS 2.32(前 2.35%),年增率-6.5%(3.5%)。個人電腦 營收年減擴大到-18.5%(前 0.1%),但 智慧雲端事業 營收成長仍達到 17.4%(前 19.8%),其中 Azure 增長 31%,成為主要支撐。此外,微軟也宣布裁員 1.1 萬人,約佔總員工數 5%,同時表示將擴大和 OpenAI 的合作關係。

MM 研究員: Q4 企業財報持續下修,不過行情反應逐漸淡化,微軟財報公布後股價表現亦持穩,先前表現相對弱勢企業如特斯拉、網飛財報表現亦優於預期,顯示市場對科技股估值的調整已告一段落,唯觀察部分企業營收板塊中,消費性電子仍相對疲弱,拖累英特爾表現。

展望後續,全球製造業仍在 去庫存週期,S&P Global 預期 2023 Q1 企業獲利增速仍受壓抑,至年中後緩步回溫, Factset 亦預估 2023 Q1 ~ Q4 企業獲利增速分別為 -3.0%、-2.4%、3.7%、10.3%,如同 M 平方於 本篇展望 預估路徑:上半年築底、下半年回升。

每股盈餘


MM 研究員總結

春節期間,我們看到 3 項重點如下:

  • 美國通膨持續滑落,緊縮終點不遠:美國年間公佈的 12 月 PCE 物價 5.0%(前 5.5%)、核心 PCE 4.4%(前 4.7%)、生產者物價 6.2%(前 7.3%)均持續往下,帶動 美元指數 跌破 102 水平、金融壓力指數 也開始緩解,年間 加拿大央行 也宣布未來將暫停升息,除部分通膨壓力仍大的經濟體(如歐洲)外,全球緊縮週期 距離終點不遠,更加確認我們於月報所述,通膨與利率已幾乎對焦。

  • 年間公佈基本面未再看到惡化:除 美國 GDP 季增年率達 2.9% 優於預期、初領失業金 持續滑落外,原先最為疲弱的歐洲 PMI 意外連續 3 個月回升,德國 ZEW 指數 更出現久違的攀升至 16.9(前 -23.3),此外,中國的解封也逐漸看到人潮恢復已達 2019 年的七成。

  • Q4 財報多對未來展望仍保守,但市場未再下調評價:我們看見 S&P 500 共 27% 企業開出 Q4 財報,年增率 -8.07%(前 -3.21%)續創 2021 以來新低,但行情反應逐漸淡化,顯示股價對基本面的下修正在逐漸 Price in,尤其年間 科技循環性消費 板塊中的 AI、電動車等類股強勢表現,也凸顯風險情緒的好轉。

上述可知,年間市場情緒轉為樂觀,主要通膨如預期持續滑落、利率即將進入尾聲,甚至對財報的展望保守未有過多反應,並且開始轉向中國解封帶來的效果與逐漸消化歐美未來的輕度衰退

本週開工週所公佈的數據與事件極為重要,將為上述的市場推論再次做確認,M 平方列出本週三大關注重點:

  • 首先,登場的將是週二 中國 PMI,我們將透過此確認解封後中國最壞的狀況是否過了,帶給製造業於今年上半年便能落底的確切希望。

  • 再者,週四將公佈 聯準會歐洲央行 會議,預估聯準會將僅升息一碼,若傳遞逐步暫停升息訊號將為利率對焦關鍵,歐洲央行則預期持續升息至今年年中。

  • 最後,週五將公佈 非農,如能趨緩至月增 10 - 20 萬人,則有利聯準會放緩升息,同時經濟仍有韌性。

日曆


Q2 MM 全球經濟展望相關資訊將於近期公布,敬請關注!

展望預告

本文作者:MacroMicro 全體研究員

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