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烏俄衝突瞬息萬變,美國白宮顧問出面警示俄羅斯準備入侵烏克蘭,普丁卻宣佈部分撤軍,去年 12 月以來地緣政治風險明顯攀升,油價站上 $90 後受到情緒面主導衝高回落。為何俄羅斯想要入侵烏克蘭?如果爆發軍事衝突,西方國家宣稱將對俄國採取經濟制裁,哪些手段可行、哪些手段有效?美歐烏俄之間的矛盾僵持點何在?如果和平對談、回歸基本面,近期美國的 原油庫存、機構預期、頁岩油產量又出現哪些變化?本文帶您一次解析!

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一、烏俄地緣政治風險反覆,油價衝高回落、波動大增

美國警告俄羅斯隨時可能入侵,普丁反其道宣佈部份撤軍

俄羅斯與烏克蘭的邊境緊張局勢自 2021 年 Q4 以來持續升溫。烏俄衝突的起始於去年 12 月,美國指出俄羅斯在烏東邊境、克里米亞半島集結逾 10 萬兵力,並與白俄羅斯進行軍事演習。12 / 7 拜登與普丁就「烏克蘭戰爭危機」舉行視訊峰會後,俄羅斯於該月中旬向美國、北約提出「歐洲安全保障條約」草案,其中包括要求美國限制北約擴張、禁止前蘇聯成員加入北約、禁止在前蘇聯成員國建立軍事基地,但在此之後雙方談判遲遲未取得進展。根據聯準會經濟學家所編製的 地緣政治風險指數 (Geopolitical Risk Threats Index, GPR Index),俄羅斯、烏克蘭兩國各自的 1 月份 GPR 指數已經攀升至 2014 年克里米亞危機以來最高水位。

美國國家安全顧問蘇利文(Jake Sullivan)上週於白宮召開記者會,表示俄羅斯有「明顯可能性」(distinct possibility)將對烏克蘭採取軍事入侵,呼籲美國公民在 48 小時內離境,儘管普丁尚未下達「最後指令」(final order),但情報顯示俄羅斯或將在北京冬奧期間就發動空襲 / 飛彈攻擊,或是快速襲擊烏國首都基輔。若俄國入侵,美方回應將包括協同歐盟、英國、加拿大等國實施經濟制裁,並改變北約部隊部署姿態。烏俄戰爭風險直到 15 日才出現局勢緩和跡象,普丁與德國總理會面時表示,靠近烏克蘭邊境的「部分」軍隊已完成演習,將陸續返回原先基地,同時也表示準備好與西方國家進行對話。雙方釋出願意持續外交斡旋的正面訊號。烏俄衝突至今,股市及大宗原物料大幅波動, WTI 原油期貨價格 期間一度突破 $95 / 桶關卡。

地緣政治風險指數 - 全球、俄羅斯、烏克蘭

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為什麼俄羅斯想要入侵烏克蘭?

民族面
俄羅斯總統普丁(Vladimir Putin)曾在 2021 年 7 月發表長文<俄羅斯與烏克蘭的歷史統一>,宣稱雙方屬於「同一民族,同一整體」(one people, a single whole),並認為「烏克蘭的主權只有在與俄國結盟下方有可能」。俄羅斯、烏克蘭與白俄羅斯三個現代民族的共同起源,可以追溯到西元九世紀成立的基輔羅斯(Kyivan Rus)大公國,而烏克蘭首都-基輔更被視為東斯拉夫文明的搖籃。

戰略面
美、英、加、法等 12 國於 1948 年成立「北大西洋公約組織」(NATO),簡稱北約,奉行「集體防禦」原則,當任何一個締約國受到攻擊時,北約有義務給予支援,以抵抗當時蘇聯為首的「華沙條約組織」。冷戰結束、蘇聯解體後,捷克、匈牙利、波羅的海三小國等東歐國家陸續加入北約盟邦,新任烏克蘭政府更在 2019 年表示,預計將在 2024 年申請加入歐盟,同時也想加入北約,促使普丁認為美國屢次打破 90 年代「北約不東擴」的承諾,引發俄國的強烈反對與安全疑慮。

經濟面
根據英國石油(BP)統計,俄羅斯 2020 全年天然氣出口達到 238.1 十億立方米(管線:197.7 + LNG:40.4),佔全球貿易量的 19%,其中大約一半需要通過烏克蘭輸往歐洲。另一方面,歐盟統計局數據顯示,歐洲天然氣進口來源依序為挪威(24.5%)、俄羅斯(23.0%)、烏克蘭(12.8%)、白俄羅斯(10.3%),後兩者實質上僅是俄國「借道」、本身並未擁有足夠產量。假如俄國拿下烏克蘭,既能省去管線過境費用的紛擾,還將對歐洲能源安全造成嚴重威脅,牽制歐洲做出任何經濟制裁的決策。

北約東擴地圖

歐洲高度依賴俄國能源進口


二、後續烏俄局勢兩情境:衝突 vs 和談

烏俄衝突的兩種最終結局:「軍事衝突」及「外交和談」尚未有果,然俄羅斯 2 / 15 出乎市場意料宣布部分撤軍,顯示地緣政治風險或許已自高點出現降溫。M 平方認為在經濟制裁手段上,各方存在許多衝突與矛盾,而對於能源市場的影響,我們也藉由以下兩種情境分析:

情境一:烏俄衝突升級為軍事入侵(戰爭),恐慌情緒刺激油價攀升,歐美實施經濟制裁

2014 年俄羅斯併吞克里米亞後,歐巴馬政府針對油氣行業制裁手段主要有三:(1)限制能源企業在美取得>60 日(原 90 日)的融資 ; (2)限制美國企業銷售或轉換「原油(深海油田、北極離岸、頁岩油)鑽探生產相關」所需要的產品/服務/科技,以及 (3) 禁止外國居民/實體進行重大(significant)投資於俄羅斯特別原油計畫,例如深海油田、北極離岸油田或頁岩油,藉此影響俄國長期的石化資源發展計畫。

本次若烏俄衝突升級,綜合美國國會研究服務處(Congressional Research Services)與外媒報導,我們整理並評估三種制裁方案的方向、有效性與可行性:

金融制裁:限制融資管道的成效有限,切斷 SWIFT 對俄衝擊大

除了擴大 2014 年制裁範圍(目前俄羅斯聯邦儲蓄銀行 Sberbank、俄羅斯外貿銀行 VTB Bank 等 5 間國有銀行無法在美取得>14 日債券融資或股權融資),還可能限制俄羅斯主權債在次級市場交易,更極端做法則是將俄羅斯排除在 SWIFT 國際支付系統,若銀行無法將 盧布 匯兌為 美元 ,石油貿易商、油輪船東可能被迫停止與國家石油公司的業務往來,間接影響油氣供需。

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