【總經Spotlight】通膨放緩未如預期！解析通膨、美股、美元、美債殖利率影響

我們想讓你知道的是 :
美國 4 月 CPI 數據年增率出現放緩、但幅度不及市場預期，公布後美元進一步站穩 104 關卡、10 年期美債殖利率則受避險情緒影響回落至 2.9%、美股持續破底，我們更新通膨、美股、美元、美債殖利率最新看法！

本文重點：

一、通膨對焦：美國 4 月通膨年增率放緩、絕對值再創高

美國 4 月 CPI 年增 8.3%（前：8.56%），略高於市場預期的 8.1%，而核心 CPI 年增 6.2%（前：6.44%），整體年增確實放緩，但絕對值再創 40 年新高。而本次 CPI 月增幅超過市場預期部分，主要來自於能源服務項目中電力、天然氣月增分別為 0.9%、2.3%，顯示俄烏影響仍在; 至於核心通膨則月增 0.57%，動能來自交通服務月增 3.07% 的推動，並以航空票價月增 21.9% 貢獻最高。通膨數據公布後，雖然美國-克里夫蘭聯儲 CPI 即時預測仍顯示下個月年增成長將持續放緩，但數值自 7.9% 略為上調至 8.05%。

整體而言，M 平方認為 CPI 年增高點有望落在 Q2 看法不變，通膨對焦初步開始進行收斂，然而本次通膨下滑幅度不如預期，預計物價對經濟造成的實際壓力要進行緩解仍有待觀察，年內通膨絕對值依舊持續上升，我們從前篇 3 月通膨快報提過的三大主要推動項目：房屋、能源、汽車數據細節進一步分析：

1. 房貸利率大幅攀升，房租初步關注 Q2 起基期墊高

首先，佔比 CPI 最高、近 30～40% 的房屋項目部分，自去年下半年就開始成為 CPI 上行的主要動能。在近期貨幣政策緊縮預期推動 30 年房貸利率自 3% 大幅上升至 5.27% 後，我們於前次快報便提到過去房貸利率的快速回升，均會使得後續房價上行動能放緩，而本次房屋項目月變動增幅減少，同時觀察領先 CPI 房租項目的 Zillow 房屋租金年增率上行速度在 3、4 月也有所放緩，配合去年 Q2 基期逐漸攀升，滯後房價的房租項目重點留意今年 Q2 之後，年增動能是否隨之受到壓抑，帶動 CPI 持穩。

2. 車市漲價緩解仍在初期，二手車領先下跌

而扮演去年 CPI 上行動能的汽車部分，二手車市場絕對值已連續 3 個月滑落，且在基期墊高下，年增 22.73%（前：35.32%）更出現大幅回落，不過新車絕對值與年增 13.21%（前：12.55%）則同步再創高，顯示低庫存的汽車，仍持續面臨供應鏈緊張、招聘成本增加的問題，漲價的緩解仍在初期階段。

建議持續關注領先指標美國-Manheim 二手車價值指數，預計在製造業週期第四階段供應鏈進一步緊張機率降低，同時就業市場供不應求現象也能有所緩解，預計車市的價格緊張情緒將在 Q2 先由二手車領先緩解，下半年再由新車跟進。

3. G7 討論俄油禁運，能源對通膨貢獻度仍有變數

最後探討佔比 CPI 6~8% 的能源，今年 CPI 年增超預期的主因就是來自 Q1 俄烏衝突的發生，而近期 G7 國家開始討論禁運俄羅斯石油再次引發能源價格的波動。觀察本次 CPI ，確實如前月前瞻預期見到能源項目絕對值的下滑，以及能源項目年增率 30.15%（前：32.17%）震盪於高檔，不過觀察月增幅仍是超過市場預期，主要來自於能源服務項目中電力、天然氣月增分別為 0.9%、2.3%，相比能源商品的 -0.7%，透露短期在俄烏事件影響下，天然氣價格波動仍持續干擾通膨數據，成為中期對於 CPI 年增率貢獻最主要的不確定性。

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從房屋、汽車、能源三大項目來看，房屋、新車絕對值均再創新高，我們預計年內通膨絕對值仍將持續上升，並在短期持續壓抑同日公布的民眾實質每週薪資收入年增 -3.39%（前：-3.54%），顯示美國通膨仍給予經濟活動壓抑。不過 Zillow 房租年增上行的放緩、汽車漲價初步緩解現象，仍透露 CPI 年增高點落在 Q2 的機率較高，短期在俄烏衝突不確定性下，通膨年增放緩預期須持續利用 5 月二手車價是否進一步回落、以及 6 月房租能否見到年增高點做確認。

二、利率對焦：緊縮預期仍未緩和，中期關注 6 月會議點陣圖

回歸到貨幣政策的部分，我們在最新 5 月聯準會會議快報中，強調 Q2 基本面及資金面為最緊張時刻，利率、經濟前景下修預期的關鍵均在通膨預期，而本次通膨數據雖如預期出現年增率放緩現象，不過能源項目中期仍有不確定性。

市場在通膨公布後，FedWatch 6、7 月升息 2 碼機率進一步上升，同時 9 月會議升息 2 碼機率上揚，並推動全年升息 11 碼機率升至 49.7%（前日 44.6%），顯示市場雖然認同 Powell 記者會提到的 6、7 月均升息 2 碼，不過中期貨幣政策緊縮預期仍未明顯緩和，而最新短評中，M 平方也整理了近期委員公開談話重點，可以發現少數委員有逐漸轉向快速升至中性利率區間的發言（基準利率 2 ~ 2.25%），同步導致市場的利率預期再度發散。

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由於年內通膨絕對值仍將續創新高，即便通膨年增率出現放緩，全年仍高機率維持在 4%以上水準，遠高於聯準會長期目標，利率對焦的時程上，6 月會議的利率點陣圖極為重要，是上調至全年升息 9 碼的中性利率（基準利率：2.4%)，或是超過中性利率全年升息 11 碼（2.75 ~ 3%），同時 6 / 1 將正式實施的縮表亦將開始收回流動性，中期市場貨幣政策緊縮預期仍將在 Q2 下旬不斷反覆。

三、美元、美債殖利率最新看法更新

1. 美元：中期貨幣政策預期、海外經濟及利差給予支撐

目前美元仍將受兩因素支撐，除前述的中期貨幣政策緊縮預期仍將反覆外，從海外風險（信用風險利差）、美國與各國債市利差持續擴大來看，中短期也將為美元帶來上行動能。近期歐洲預計在年內逐步禁止俄羅斯原油進口，使得經濟前景、貨幣政策緊縮速度仍充滿不確定性，同時製造業循環步入第四階段，中國、日本除出口經濟動能放緩外，中國清零政策影響國內消費，而日本通膨相對海外低，日本央行貨幣政策態度以寬鬆支持經濟為主，均支持資金回流美元。

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