我們想讓你知道的是 :
聯準會 5 月會議如預期升息 2 碼至 0.75 ~ 1.00% 區間,同時宣布自 6 / 1 實施每月 475 億縮表,並在 3 個月後才提升至每月 950 億,然而市場貨幣政策緊縮預期大幅放緩,本次較市場預期鴿派的會議該如何解讀?

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一、聯準會升息 2 碼,正式宣布縮表於 6 月實施!

本次會議如市場預期,聯準會票委全員同意升息 2 碼,將政策利率調升至 0.75 ~ 1.00% 區間,並正式宣布於 6 / 1 啟動縮表,經濟論述方面,刪除原先烏俄衝突為短期影響的措辭(通膨上行風險),且新增中國清零政策可能加劇供應鏈中斷論述,傳遞聯準會高度關注通膨的態度。我們摘要如下:

近期經濟及通膨論述
儘管第一季度整體經濟活動略有下降,但家庭支出、企業投資依然強勁。而最近就業增長依舊強健(strong>robust),失業率大幅下降。通膨仍然居高不下,反映由疫情、能源價格上漲和更廣泛的價格壓力相關的供需失衡。

烏俄戰爭、中國清零將造成通膨上行風險、經濟壓力
俄羅斯入侵烏克蘭正造成龐大的人力和經濟困難,而對美國經濟影響是高度不確定地,而提到烏俄衝突將造成通膨上行風險,並壓抑經濟活動的論述時,刪除其短期影響的措辭,並且新增中國清零政策,可能為加劇供應鏈中斷,委員將高度關注通膨風險的論述。(原文:In addition, COVID-related lockdowns in China are likely to exacerbate supply chain disruptions. The Committee is highly attentive to inflation risks.)

升息 2 碼並正式宣布於 6 / 1 啟動縮表
委員會決定調升基準利率 2 碼 0.75 ~ 1.00% ,並於 6 / 1 開始減少聯準會持有的美國國債、機構債以及 MBS,並如本聲明一起發布的《聯準會縮減資產負債表規模計劃》中所述。(原文:In addition, the Committee decided to begin reducing its holdings of Treasury securities and agency debt and agency mortgage-backed securities on June 1, as described in the Plans for Reducing the Size of the Federal Reserve's Balance Sheet that were issued in conjunction with this statement.)

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二、縮表細節公布,初期縮減速度小於市場預期

本次會議如市場預期宣布啟動縮表,根據聯準會縮減資產負債表規模計畫(Plans for Reducing the Size of the Federal Reserve's Balance Sheet),從 6 / 1 開始以每月 475 億(美債 300 億、MBS 175 億)速度實施縮表,並於 3 個月後增加到每月 950 億(美債 600 億、MBS 350 億),強調將維持在充足準備金環境(ample reserves),當縮減資產負債表到達略高於充足準備金水準時,放慢並隨後停止縮表。整體縮減態度較市場原先預期一開始便 950 億稍微鴿派,我們整理縮表計畫重點如下:

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根據聯準會縮表細節還提到一個重點,那便是當長端美債到期不足上限時,可進一步利用短端一年期國庫券到期不再投資方式,減少短期流動性。而我們檢視 SOMA 持有證券組成,將每月到期本金不再投資金額上限、短期國庫券及美債到期金額繪製成下方表格,可以發現在初期縮減速度較小的情況下,原先 6 ~ 7 月就將面臨當月美債到期量小於上限,並需要以短期國庫券到期不再投資進行補充至上限,短端流動性也被回收、相對更緊縮的狀況將不會發生,而近一步吸收短端流動性的時點約落在 9、10、12 月(美債低於 600 億)。

而目前在假設每月縮表上限不變,且考量 MBS 在加速升息環境中,提前還款金額將顯著較小的情況下,2022 全年聯準會資產規模縮減預估約為 5000 ~ 5225 億,而要將銀行存放在聯準會的隔夜附賣回 ONRRP (1.8 兆)短端流動性完全收回,需要約 15 ~ 20 個月,整體資產負債表回到疫情前更是需要 50 個月以上。

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不過從委員會計畫中,可以發現強調將在達到充足準備金環境(ample reserves),就開始放慢、停止縮表。因此在經濟、通膨、金融狀況未明顯改變的假設下,我們預估聯準會短期將以縮表至 ONRRP 顯著下降為目標(Bullard、Bostic 等委員,談及縮表時均以此做過舉例),實施縮表至明年 Q3 左右。

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三、記者會重點摘要

  • 經濟前景

美國去年以 5.5% 的強勁增速擴張後,第一季度整體經濟活動略有下降。然而潛在動能依然強勁,下降主要反映了庫存和淨出口的波動,這兩個波動較大的項目上個季度的變動對未來增長並不會帶來影響。事實上,家庭支出和企業民間投資繼續快速擴張。

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