【創辦人撰文】2019展望：景氣擴張能否順利延長的關鍵

近期許多用戶來信詢問我對本波景氣的看法，是一步到位向下，抑或是尚有支撐，擷取其中一篇回覆分享給各位：

從去年底油價回檔後，我們就覺得這波循環應該可以拉長，並在11月底時撰寫了這篇文章：‭內容提及我們認為本波循環與90年代末期最大的兩個差別。‬‬

文中重點摘要：去年中時，M平方團隊便持續提醒流動性風險帶給股市機會成本墊高的壓力，同步的升息影響到了部分基本面，風險的威力也在年底時逐步發酵。但在油價大幅回落後，我們便認為該影響減緩了今年全球經濟硬著陸的風險，有機會拉長本波的循環，關鍵因素除了低油價有利美國消費大國外，再者便是全球央行在沒有壓力下會開始放緩升息。

參考本篇文章：2019展望分享：兩大重點衝擊全球金融市場!

也確實今年1月聯準會開始轉向鴿派，今年至少到6月前，美國幾乎都沒有再次進行升息的機會。與此同時，歐央行從上月會議紀要裡，也可以發現從過往提及夏季以前不會升息( at least through the summer of 2019 )，轉至2019年底(“lift-off” in key ECB interest rates had shifted out to around the end of 2019)，去年跟進升息的英國、加拿大、南韓等先進經濟體也將暫停緊縮。美國政策與其他國家預期收窄下，美元回檔止穩，新興市場股匯反彈，也讓該些國家今年上半年不必再為止穩匯市而加速升息。我在12、1月於月報裡，亦提及接下來基本面趨緩和央行鴿派將會互相拉扯，反應股市逢高因市場擔憂前景而撤出資金，逢低又因央行有轉鴿可能，出現支撐，目前看來也是如此。

2018先進國家緊縮進程vs.美元 (進入時間軸專區，看完整進程)

2018新興市場緊縮進程vs.美元 (進入時間軸專區，看完整進程)

在油價的下滑以及近期數據的觀察，我認為今年上半年各大經濟體會出現一些脫鉤，美國區域還是不錯，近期的美國金融與信心層面出現部分下滑，但就業、消費尚能支撐到至少今年上半年(參考1月獨家月報)。其他國家則相對趨緩，歐元區、亞洲地區出口表現不佳，但因有美國需求尚且有撐。油價則有機會反應寬鬆與美元震盪，但45-65美元/桶的油價已經不會對通膨造成任何影響，所以全球還是寬鬆。到今年年中至下半年，則又開始反應基本面還穩定，股市在高檔，央行再度開始討論緊縮 (美國今年仍有2次升息機會) ，短債向上，長債這次頂多3%不會再高(再高買點出現)，殖利率曲線將反轉，全球有高機率往下，可能的劇本是明年開始川普再次出來救，救到美國選舉。

參考：動態殖利率曲線

以信用風險利差看最後防線：

在觀察多頭循環的最終，我們常以信用風險利差做為違約的最後一道防線，前一波的利差拉升反映市場認為全球企業違約率風險提升，這同時反映市場認為升息已影響到部分基本面。但還有一點，這些高收益債很多與能源相關，因此當先前能源跌破一定水位時(概抓40~45)，許多廠商面臨很大風險，在此時會發現川普就不再對油價發表任何意見了，於是油價反彈了，但只要還在65以下，如上述提及，今年通膨便不會對升息造成壓力，信用風險利差就又往下了。整體而言，油價成為本次的關鍵，我認為油價(WTI)只要在45~65美元/桶間，今年上半年全球基本面都將有所支撐。(漲破65，全球央行壓力再起，跌破45，需求面出問題，景氣落入衰退階段)

參考本篇文章：M平方重磅解讀原油行情與川普陰謀!