本內容同步收錄於 2022.04.28 發布的 5 月投資月報〈創辦人引言〉


Dear all,

2022 年 4 月行情全面回檔,如我們於先前提及,三大對焦(經濟、通膨、利率)正進行利空測試,本月截至 4/26,S&P 500 下跌 -7.8%、Nasdaq -12.2%,歐洲 -6.0%、日本 -4.0% 也小幅滑落,而 新興市場 跌幅也來到 -8.4%,其中又以 上證越南 為主跌區域,聯準會的持續鷹派使 美元指數 攀升破 100,日圓 貶破 20 年新低、人民幣 重貶至 6.5,美債殖利率 逼近一度 3%,全球債券 價格下跌、原物料 也終於在後半旬出現回檔。


一、經濟趨緩確立,中美兩大商品需求正面臨調整

3 月份的 美國零售銷售 公布,年增受基期影響自 18.2% 滑落至 6.88%,細看細項可發現,汽車(年增 -1.2%)、休閒運動(-5%)、電子產品(-9.7%) 等耐久品都出現衰退,而支撐數值的關鍵來自加油站(+37%)、食品飲料(+8.4%)、餐飲(+19.4%)等價格驅動因子高的產品,顯示即使絕對金額創高,但多為價格帶動,實質耐久品的消費調整確實已在發生當中。此外,在中國封城的過程中,中國 3 月 社會零售 陷入罕見衰退 -3.5%,帶動 中、美、台 - 新訂單減客戶存貨 同步向下,製造業循環在兩大經濟體需求一同趨緩下,如同去年底設定的時間軸,於 Q2 進入了第四階段 - 去化庫存。 下方各區域景氣循環圖中,可看見 美國歐洲中國 均滑落趨緩象限。

看更多:【量化報告】製造業漸進「第四階段」,用類股與因子看誰勝率高?

零售銷售細項 vs 製造業循環

二、聯準會暫且無視經濟趨緩,甚至刻意打壓需求

在經濟趨緩下,聯準會 仍持續傳遞「壓抑需求,達到供需平衡,以壓抑通膨」的明確態度,如在 3 月Minutes 中,除了溝通 5 月升息 2 碼、實施每月 950 億縮表以外,同時也傳遞了加速收回短端流動性決心、未來有賣出長端 MBS 的可能性,此外,Powell 連同歐洲央行 Lagarde 也在 4/22 的 IMF 會議上,直接表態加快升息的訊號,聯準會 5 月升息 2 碼已箭在弦上,市場預期 6 月升息 3 碼、7 月再升 2 碼的 機率 高達 8 成,今年全年 11 ~ 12 碼的機率 攀升到 85%,聯準會不斷強調要在短時間內將利率升到 2.4%的「中性利率」,並將抗通膨式升息擺在經濟成長之前,預計資金最緊縮的時刻即發生在今年的 4 ~ 7 月。

升息 11 碼機率

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