【總經Spotlight】日本央行鬆綁控制力道，寬鬆退場言之過早！

我們想讓你知道的是 :
日本央行本次利率會議放寬殖利率曲線控制區間，並取消購買 6 兆 ETF 的基本指引，消息一出，日經指數下跌接近 1.5%，日本央行此舉是否表示未來將逐步進行寬鬆退場，資金不再出現動能呢？

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3 / 19 日本央行利率會議公布貨幣政策檢視計畫，檢視自 2016 年推出的貨幣政策框架（QQE + 殖利率曲線控制），並同步進行三個貨幣政策調整。以下整理本次會議重點：

殖利率曲線控制：維持控制 10 年期公債殖利率於 0%，值得留意的是其放寬容忍區間，由 ± 0.2% 放寬至 ± 0.25%。
購買股票 ETF：取消基本 6 兆日圓的購買指引，不過維持 12 兆的購買上限。
推出銀行刺激放款計畫：將優惠利率與短天期政策利率綁定，以利未來政策利率變動可同步調整。
維持基本利率於 -0.1%，銀行機構部分的超額存準需支付 0.1%的利息支出。
重申維持超額通膨目標（Inflation-Overshooting），允許通膨超出目標 2%。

利率會議結果一出，市場解讀日本央行在為未來寬鬆退場佈局，日經指數短線最大下跌幅度達 1.5%。由於市場不斷預期經濟復甦速度加快，通膨風險升溫，日本央行此舉是否也意味全球三大央行之一也開始轉向，以下是 M 平方最新分析：

一、鬆綁殖利率曲線控制，關鍵仍在通膨發展

日本央行本次鬆綁殖利率曲線控制（Yield Curve Control；YCC）長端利率的上下限至 ± 0.25%，等於是波動範圍加大，消減日本央行的控制力道，也因此使市場開始出現「日本央行購買公債力道有所減弱，未來寬鬆政策即將退場」的擔憂。

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為何日本央行選擇於此時放寬 YCC 區間呢？

主要原因在於，將 10 年期公債殖利率控制在一個低水平區間，雖有助於壓低利率刺激低迷的民間投資和消費，然而也導致日本公債市場機制失靈，更使金融機構賴以為生的利差收益遭受破壞，長期不利金融體系的穩定性發展。因此日本央行除了出於資產購買靈活性的考量外，也是希望在全球經濟復甦階段，放寬長天期利率區間使金融機構有一個喘息空間。

這是否意味日本央行未來購債力道就將出現放緩？

M 平方認為實際日本央行購債力道是否放緩，關鍵仍在日本長期的通膨表現。自從 2016 / 9 日本央行推出 YCC 後，上一次鬆綁區間發生在 2018 / 7 （由 ± 0.1% 調整至 ± 0.2%），然而至 2021 年日本央行購債力道並未出現明顯放緩，主要原因仍是日本通膨水準仍遠低於目標區間，核心 CPI 多在 0.5% 至 1% 之間遊走，2020 年更是落入負值通縮區間，實質上難以給予日本寬鬆退場的有利環境。整體而言，日本實際購債力道放緩實際關鍵仍在通膨，未來若通膨水準再度惡化，那麼日本央行勢必得再次擴大購債力道。

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二、日本央行取消 6 兆 ETF 基本購買指引，強調靈活購買

日本央行同步於這次利率會議取消 ETF 每年購買 6 兆的基本指引，至於去年擴大的 12 兆上限則未有更動。日本央行此舉純粹是出於靈活性的策略調整，表示當金融市不穩定的時候，仍可以透過 ETF 購買降低風險，至於平時當風險水準低時，則不需要被迫進行過多的 ETF 購買。

2020 年疫情危機時，日本央行將 ETF 購買上限自 6 兆上調至 12 兆，觀察去年整年度日本央行增持約 7 兆的 ETF 資產，今年初按照現在購買速度粗估購買總額約在 3 兆附近，透露 12 兆的購買上限其實仍有相當大的空間基礎讓日本央行在金融風險上升之際，大量介入購買 ETF 的空間。

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