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2021 / 11 / 25 凌晨美國聯準會公布 11 月會議紀要,聚焦通膨以及加速縮債路徑,配合美國總統拜登提名聯準會主席與副主席的發言、SPR 原油戰略儲備釋放,聯準會年底宣布加速縮債機率大增,這對年底行情將帶來什麼影響?

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一、Fed 11 月紀要聚焦通膨,釋放政策態度轉向訊號

台灣時間 11 / 25 凌晨美國聯準會公布 11 月會議紀要,本次可以發現委員對於經濟部分,維持就業好轉、消費強勁看法不變,而將更多的討論集中在供應鏈緊張、通膨上行壓力的議題,並且表示開始關注今年生活成本的大幅上升以及美國家庭生活的負擔,尤其是無法負擔必需消費漲價的家庭。(原文:Participants were attentive to the sizable increase in the cost of living that had taken place this year and the associated burden on U.S. households, particularly those who had limited scope to pay higher prices for essential goods and services.)

同時相較 9 月,也愈來愈多委員表示通膨上升時間可能會較預計的時間更久,甚至有一些委員認為該開始討論加速縮減購債,並且有多位委員指出,如果通膨繼續高於聯準會目標,應該要做好調整縮債速度以及升息時間點的準備。(原文:Various participants noted that the Committee should be prepared to adjust the pace of asset purchases and raise the target range for the federal funds rate sooner than participants currently anticipated if inflation continued to run higher than levels consistent with the Committee's objectives.)

我們整理聯準會 11 月會議紀要重點摘要如下:

  • 美國民眾消費: 委員認為目前美國家庭資產負債表強勁,寬鬆金融環境也支持消費者支出,同時 8 ~ 9 月 Delta 疫情的爆發,延緩消費者商品需求轉向服務的速度,雖然因此家庭部門商品消費維持強勁,但是也導致經濟全面開放速度延後,並且導致供應鏈的供需失衡加劇,增加了價格上行的壓力。

  • 通膨部分: 委員普遍認為,當前的高通膨在很大程度上反映了供應鏈的暫時性因素,但除了能源價格上漲、名義工資增速加快、住房租金成本上升外,一些委員也強調價格的上漲已經更為普遍。因此許多(Many)委員也表示通膨上升可能為持續更長一段時間,並預計通膨壓力的持續時間將超過原先的預期,不確定性有所增加。

  • 縮債路徑部分: 委員普遍支持每月 100 億美債、50 億 MBS 的縮債路徑,但一些(Some)參與者支持更快的縮債路徑,建議將再提高每月 150 億的縮減速度,以便委員會在通膨壓力下,能夠更好的調整聯邦政策利率。

  • 升息討論部分: 多位(Various)委員指出,如果通膨繼續高於聯準會目標,應該要做好調整縮債速度以及升息的時間點可能早於原先的預期的準備。另外,也在紀要的最後強調當通膨壓力威脅聯準會長期穩定價格目標以及就業目標時,聯準會將毫不猶豫地採取適當行動。


二、委員公開發言態度,傳遞年底宣布縮債加速可能性

自 2021 Q4 以來,隨著通膨數據進一步超出市場預期,代表市場通膨預期的 美國-美債平衡通膨率、升息預期的 美國-FedWatch 升降息次數機率(2022) 均顯著上升,同時也開始見到聯準會委員對通膨、縮減每月購債態度的轉變,我們在 10 月中旬 快報 中,就提到亞特蘭大聯儲行長 Raphael Bostic 首次公開發言不再以暫時性(transitory)措辭描述通膨,改以全球供應鏈因疫情緊張的偶發性(episodic)措辭取代,並支持開始縮減每月購債。而後聯準會也於 11 月會議進一步解釋供應鏈緊張屬於暫時性,但持續時間充滿不確定性,並宣布提前在 11 月下旬開始啟動縮減購債(詳見 聯準會 11 月會議快報)。

通膨預期

因此在 10 月 CPI 數據公布,年增率再創高來到 6.2%、市場升息預期進一步走高之後,也再度見到多位委員陸續出來進行公開發言,包括理事會成員 Richard H. Clarida、Christopher J. Waller 以及聖路易斯聯儲行長 James Bullard。而市場關注的是三位委員均提到縮減每月購債路徑加快的可能性,甚至 Waller 以及 Bullard 皆提出加速縮減購債至明年 3 月,每月減少 300 億(200 億美債、100 億 MBS)的路徑,未來也不排除實施縮減資產負債表,並且為明年年中升息做準備的論述

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