【總經Spotlight】長債殖利率逼近 1.5%，股債反轉點是否將至？

我們想讓你知道的是：
10 年期美債殖利率站上 1.4%，接近 M 平方提醒的關鍵 1.5% 水位，資產將會如何反應？股債是否會出現趨勢性的反轉？

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近期在疫苗施打進程樂觀、歐美主要國家新增確診下降的情況下，各大機構開始上調經濟成長預期，原物料價格也快速反應全球逐漸恢復到疫情前的需求，WTI 油價疫情以來始見到 6 字頭，美債平衡通膨率持續站穩在 2% 以上，而反應通膨以及景氣預期的 10 年期美債殖利率於 2/25 首度站上 1.4%，M 平方先前提醒大家股債機會成本反轉的問題，同時市場對於殖利率回升也開始逐漸重視。

節錄 2 月月報創辦人撰文：
今年聯準會有個重要任務，那就是當財政部發債時仍須成為最大買家，最好還能適時壓低長天期的公債殖利率。我曾不只一次提及本次 10 年期公債殖利率為股市是否過貴的關鍵指標！現階段 10 年期公債已攀升至 1% 之上......（1/29 發布）

而本週美股也開始出現明顯回檔，尤其科技板塊皆出現 4 ~ 5% 的回調，隨著 10 年期美債殖利率逼近 M 平方強調的 1.5% 關鍵水位，資產走勢將如何反應，股債是否將面臨反轉點？

10 年期公債回升，1.5% 關鍵水位 WHY & WHEN

10 年期殖利率雖被視為無風險利率，但其除了反應政策利率外，由於到期日較長，因此殖利率也一定程度反應景氣與通膨變動的預期，每當聯準會進行擴表，市場上資金增加，為總供給模型（AD-AS 模型）中由需求拉動帶起價格正常回升，推升預期通膨，帶動殖利率的回升。觀察從金融海嘯以來，美國開啟了三輪的 QE，在聯準會擴大資產負債表後 3 ~ 6 個月內，皆可以看到 10 年期美債殖利率攀升 100 ~ 200 個 bps 不等，在去年疫情以來，聯準會資產負債表至今已增加至接近 7.5 兆，10 年期公債殖利率在去年 8 月見底後開始回升。

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而為何 M 平方先前不斷提到 1.5% 殖利率的關鍵水位，又所謂股債機會成本反轉為何？與債券殖利率的概念相同，持有股票同樣具有股利殖利率，也就是買進股票後能夠擁有的基本獲利，可以被視為是持有債券的機會成本，而相對的債券殖利率則被視為持有股票的機會成本。

過去在債券追求固定收益的特性下，債券殖利率高於股利殖利率為常態，然在 2008 年金融海嘯後大幅 QE 壓低債券殖利率表現，股債殖利率差快速收窄，股市因較債市有吸引力而顯著上揚。去年疫情以來，聯準會史無前例的寬鬆，使得股債殖利率差再次出現翻正，從股價斜率上也能看到，疫情以來 S&P 走勢斜率明顯較過往拉升，凸顯較以往有更大量的資金行情自債市湧入股市。而隨著 S&P 500 持續上揚，股利殖利率截至 2 月來到 1.49%，股債殖利率差也再度接近翻負，引發市場擔憂債市重新吸引資金的回流。

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而根據目前彭博統計市場中位數預期，10 年期美債殖利率在 2022 Q1 有機會達到 1.5%，然機構不斷在上調預期，最快在上半年就有機會達到，M 平方於年間報告中提到目前製造業循環在度過年後第一道關卡之下，原物料價格持續上行，10 年期殖利率有望在今年 Q1 就達到 1.5%，也成為短期內市場最關注的風險。

file 資料來源：Bloomberg 統計各大券商目標價格。

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1.5% 可能是 Trigger，但不是趨勢轉變

M 平方曾在 2 月月報引言提及：「當通膨與油價再向上伴隨美債殖利率走強應適時降低一些持股水位（1/29 發布）」。我們認為 1.5% 水位會是短期驅動股市回調的因素，從現在來看確實也正在發生當中！然而拉長來看，我們同樣認為此頂多被當成股債利息的吸引力與機會成本之間的基準，並非股債投資趨勢反轉的關鍵。

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