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我們想讓你知道的是 :
隨著成熟國家逐漸進行寬鬆退場,國際資金流動性不再充沛的情況下,對於新興市場股市和債市的影響是什麼?新興市場「股債」的特性和表現是什麼?以及 M 平方如何利用兩大基本面面向分析整體新興市場?本次 M 平方開發操盤人必看-新興市場搭配本篇快報帶你一次看!

本文重點:

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2020 年新興市場整體 GDP 規模來到 33.9 兆美元,佔全球比例約四成。新興市場分布在亞太、拉丁美洲、東歐和中東非洲四個地區,各別國家出口產品、國內債務體質、通膨狀況不同,導致經濟發展可能略有分歧。

新興國家列表

若以整體新興市場的角度而言,則受到關鍵「國際資金面」和「全球基本面」所影響,連帶影響到新興市場股、債表現!本篇文章我們將搭配新推出的 操盤人必看 - 新興市場 - 股債,透過上述兩個面向了解新興市場股債的表現,並結合最新推出的 ETF 專區了解如何投資和拆解新興市場投資商品!


一、新興市場股債高度相關,股市波動度更大

在進一步探討新興市場重要的兩個面向之前,先概略看一下新興市場股債的長期表現:新興市場的股市債市走勢相近,兩者的相關係數高達 76%。主要差別在新興市場債為固定收益商品,其波動幅度相較股市波動較小。若以長期的報酬而言,2003 / 5 迄今至 2021 / 8,新興市場股市和債市總報酬分別為 330%、265%,平均複合年化報酬為 7.8% 和 6.8%,而股市波動較大的情況,可從下圖無論是全球衰退階段(2008、2020)或是新興市場危機(2015)、聯準會連續升息外加縮表(2017 - 2018)階段,新興市場股市的修正幅度皆明顯大於債市。

新興股債回撤 註:因為 MSCI 新興市場股市指數價格已經是考慮除息後的價格,故用追蹤該指數的 ETF(股票代號:EEM)的還原價格才更能反映真實報酬(資本利得 + 配息報酬)。

本篇為教學文章,接下來我們就以「國際資金面」和「全球基本面」兩個面向來進一步分析新興市場,整體新興市場股市和債市(新興國家主權債)將被這兩著重要的面向影響,那麼就讓我們開始吧!


二、被國際資金牽動行情的新興市場,該關注哪些指標?

新興市場深受國際資金流向牽動,當國際資金流動性充沛、或市場情緒升溫時(Risk-on),多餘國際資金會從成熟國家大幅流入新興市場,並帶動一波新興市場的行情。而若以整體新興市場的角度,從匯率、利率成為觀察國際資金面的重要指標:

觀察指標 1:美元指數弱勢時,有利新興市場投資

美元 做為全球第一大流通貨幣,其價格主要是與聯準會的貨幣政策和全球景氣循環位階綜合影響下的結果。從美元走勢透露國際資金面動向的趨勢,每當美元表現強勢期間,國際資金回流美國,新興市場這時較常出現一波較為明顯的修正,例如 2014 至 2015 年、2018 年;而當美元表現弱勢時,透露資金流動性寬裕,熱錢流竄至海外市場,新興市場則較有機會走出一波強勁上升的趨勢,例如 2003 - 2007 年、2017 年。

美元

觀察指標 2:MSCI 新興市場貨幣指數強勢時,顯示資金回流

美元指數的組成以成熟國家為主,包含了歐元、英鎊、日幣、加幣等,其中歐元權重佔據超過五成。至於 MSCI 新興市場貨幣指數 組成則以新興國家貨幣對標美元的匯率,相對更能準確追蹤新興市場貨幣和美元匯率走勢,掌握國際資金在新興市場動向。

EM 匯率

觀察指標 3:美國信用利差向下時,有利新興市場投資

新興市場股債屬於風險性資產,每當經濟風險升高,包含市場對於債券的違約率預期有所提升時,也將使國際資金傾向回流成熟國家,由風險性資產撤退,此時新興市場股債也將出現修正,我們以 美國信用風險利差 代表整體債券的風險情況,當風險升高時則相對不利新興市場股債表現。

信用利差


三、新興市場多以二級產業為主,製造業循環左右整體基本面!

在了解觀察國際資金面的關鍵指標後,讓我們回歸經濟基本面。由於新興市場產業結構仍以製造出口為主,包含製造轉出口或原材料輸出,例如中國製造業佔比高達 26.2%、南韓 25.3% 、土耳其則是 18.8% 均高於全球平均的 14.5%。因此新興市場基本面與全球經濟發展和 製造業循環週期 息息相關,全球最大的終端需求市場美國、和世界最大製造工廠中國以及整體製造業循環位階成為主要關注焦點。

觀察指標 4:製造/服務業循環中,當製造業相較服務走升時,有利新興市場投資

美國做為全球規模最龐大的終端消費市場,其製造業和服務業循環的強弱牽動新興市場的發展,主要原因在於美國商品需求多來自海外,因此當製造業表現相對強勢時,通常海外的新興市場也會有不錯的表現,至於服務業則較多來自內需,美國進口商品占整體進口高達八成以上,因此美國服務強勢對於海外市場的挹注相對有限。

透過觀察美國製造業、和服務業之間的強弱,可以間接判斷新興市場的趨勢變化。我們以美國 ISM 製造業指數的「新訂單」減去 ISM 非製造業指數,代表美國製造業和服務業之間的強弱,當該指標上升,顯示美國製造業逐漸強勢,有利於新興市場;反之,則顯示美國經濟逐漸由服務業帶動,相對無挹注新興市場。從下圖可以發現,當美國逐漸從製造轉服務循環時,新興市場股市漲勢較不明顯甚至出現大幅度向下修正,例如 2008、2015 年,至於新興市場債市穩定上升的趨勢也回到盤整甚至下降。

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