【MM一週盤前】美國減稅法案通過，本週聚焦關稅審判日

【 MM 一週盤前】 大而美法案闖關成功，越南、美國貿易協議出爐，非農數據再度打壓降息預期，MM 研究員帶你回顧過往一週發生的大事，3 分鐘速讀市場！

【直播公告】 7/8 關稅審判日前一夜，正是判斷的開始。 我們將與前 JP Morgan 分析師 Vincent 展開 120 分鐘的線上展望分享會，除了好好的聊關稅新局外，川普經濟學在大而美法案通過後，將會如何影響美股、美債甚至美元的行情變化，點擊下方圖片，開始為 2025 下半場好好佈局吧！

上週美國「大而美法案」通過、美越貿易協定達成，加上非農就業數據優於預期，推升市場風險偏好，美股全面走高，S&P 500 指數續創歷史新高。歐亞股市則表現分歧，其中滬深 300 走勢強勁，台股雖全週小幅收跌，但盤中一度觸及解放日後高點。在匯市方面，美元指數一度跌破 97，創下自 2022 年以來新低；美債殖利率則在亮眼的非農數據公佈後大幅彈升。整體而言，貿易政策與經濟數據的雙重利多推動市場風險情緒延續。然而，隨著美國關稅豁免期限（7/9）逼近，市場觀望情緒升溫，金價仍維持在每盎司 3,300 美元的高檔水準。

資料統計期間：2025/6/30 ~ 2025/7/4
備註：美金 / 台幣、美金 / 日圓屬於美式報價，當數字下跌代表台幣、日圓相對美元升值

【美國】大而美法案國會闖關成功，川普於 7/4 簽署成為正式法律

• 在參議院於投票通過經過修改的「大而美法案（OBBBA）」後，眾議院隨即在美國時間 7/3（四）以 218:214 投票通過，並由川普於 7/4（五）美國獨立日正式簽署成為法律。法案內容以減稅為主體，包含將個人所得稅調降永久化、擴大個人與企業的扣除額，同時削減醫療補助支出、減少乾淨能源相關抵免，並將債務上限提高 5 兆。

• 與 5 月眾議院通過的初版法案相比，最終通過的法案版本更具擴張性，根據 CRFB 初步估計，法案將在未來 10 年減稅 4.5 兆，增加 3,000 億支出，並削減 1.4 兆支出，總計下來將導致赤字增加 3.4 兆，若進一步算上利息支出，赤字將增加 4 兆（vs. 眾議院增加約 3 兆）。

• 延伸閱讀：【行情快報】市場信心震盪、美債供需的兩大解法！

【美國】 6 月非農數據超預期，主要由政府部門帶動

• 美國 6 月 非農就業 月增 14.7 萬（前 14.4 萬），優於預期的 11 萬，且前兩個月共計上修 1.6 萬，帶動近 3 個月平均來到 15 萬。與此同時，失業率 則意外下降至 4.1%（前 4.2%），同樣優於市場預期的 4.3% 。數據公佈後， FedWatch 顯示 7 月利率不變機率攀升至 9 成以上，2025 全年降息預期 也由 3 碼縮減至 2 碼。

• 關注到日前 ADP 就業月增 意外翻負，與非農數據背離，主因本次非農就業人數新增重點來自政府部門月增大幅升至 7.3 萬（前 0.7 萬），而 ADP 僅統計私部門，未涵蓋公部門就業，導致兩數據方向出現分歧的現象。但若僅觀察私部門非農就業月增，則趨緩至 7.4 萬（前 13.7 萬），改善有限。

【關稅】越南對美稅率自 46% 砍半至 20%

• 川普 7/2（週三）宣佈，與越南達成貿易協議，對越南商品徵收的關稅將從 4 月宣佈的 46% 降至 20%，但其他地區經越南轉運的商品則要徵收 40% 關稅，而美國商品可以免稅進入越南，首次獲得百分之百市場準入。

• 5 月越南對美出口金額創高，年增率高達 41.5%，主要來自筆電，以及服裝鞋帽和家具等傳產商品的提前拉貨。越南關稅的砍半調降，率先為傳產股帶來利好，上週運動用品品牌 Nike 、家具公司 Wayfair 上漲 6.04% 、 10.87%，台股成衣代工龍頭鴻儒本週上漲 13.5%，筆電由於本就被豁免關稅，相關公司股價反映有限。

• 越南成為第二個在解放日後與美國達成貿易協定的經濟體，20% 關稅仍高，協議內容反應越南夾在中美之間的困境，而高達 40% 的轉運關稅，也反應美國對越南長期提供中國商品轉口繞道的不滿。

【全球】美中台 6 月 PMI，重點一次看

• 美國 PMI 維持收縮，不確定性仍壓抑製造業表現

  • 美國 6 月 ISM 製造業 PMI 49.0（前 48.5），生產上升至 50.3 重回擴張區間（前 45.4），新訂單 45.4 、僱傭 45.0 仍維持在榮枯線以下。

  • 從受訪者回應來看，企業仍普遍提及關稅問題，認為對於前景最貼切的形容詞還是「不確定性」，客戶不願做出承諾，企業也難以做出規劃，導致業務受累，所幸觀察關鍵的庫存指標，客戶端存貨 46.7（前 44.5）位於 50 以下，未看到庫存明顯堆積。

• 台灣：再度落入緊縮區間，產業分歧狀況仍存

  • 台灣 6 月 製造業 PMI 下降至 49.6（前 51.0），重回收縮區間。細項中，新訂單與生產 同步下滑，分別為 47.1（前 49.1）和 47.0（前 50.8），顯示景氣再度轉弱，此外，製造業採購經理人對未來六個月展望 仍處 39.8（前 40.9）的低檔，企業對未來半年看法仍偏保守。

  • 分產業看，電子光學在 AI 需求支撐下仍維持穩健擴張，但傳統產業如食品、原物料與交通工具則明顯疲弱，反映產業間仍存分歧情況。

• 中國：小幅回穩，新經濟支撐內需動能

  • 中國官方製造業 PMI 在貿易戰不確定性下，僅小幅回升至 49.7（前 49.5），但高技術製造業 PMI 51.4（前 50.9）連續第五個月擴張，傳產類的高耗能產業 PMI 47.8（前 47.0）難以脫離衰退區間，整體 PMI 呈現高科技（新經濟）景氣強於傳產（舊經濟）景氣、內需韌性強於外需的景象，新訂單減庫存指標穩定在 2.1（前 3.3）。

【中國】經濟信心轉折點浮現？關注「新質生產力」

2025 年的中國經濟，出現兩大結構性轉變：

• 1）監管環境鬆綁，民營企業重拾信心：2025 上半年的川普關稅，使 美國經濟政策不確定性 飆高，並少見性的高於中國。反觀中國，決策層召開民營企業座談會、出台民營經濟促進法等監管鬆綁的措施，反而讓投資人看到了更多確定性，前兩年持續惡化的 企業活期存款，也在今年看到了築底改善的跡象。

• 2）新質生產力發展初見果效：新質生產力，是當前中國經濟政策的核心概念，在官方語境中與高科技、新經濟、新動能互為同義詞，目標是通過科技突破、全要素生產率提升，和傳統產業的轉型升級，實現生產力爆發。反映在實際數據中，「新經濟」類工業品如 電動車、鋰電池、工業機器人、太陽能電池、積體電路，產量年增率高達 31.7% 、 52.5% 、 35.5% 、 27.8% 、 11.5%，AI 模型普及也連帶伺服器產量增長 2.2 倍，開工景氣明顯強於其他傳統工業品。

在這樣的背景下，嗅覺最敏銳的資本市場也緊緊抓住了這些關鍵字，自去年 9 月底陸、港股第一波反彈以來，跟新經濟、新動能相關的股價指數，表現遠優於大盤指數及其他傳產類股。

展望後續，新經濟、新質生產力能否扭轉中國結構問題、持續帶動生產力和股市成長？歡迎參考最新快報：【行情快報】中國政策新走向，長線的三大關鍵！

我們也藉此機會開發了全新圖組，幫助各位關注 中國-新質生產力 的趨勢！

本週為關稅審判日（7/9 三），此外，也將公佈 6 月台灣出口（7/8 二）、聯準會會議紀要（7/10 四）、中國物價、出口數據（7/8 二、 7/12 六）、能源機構月報（7/9 三、、 7/11 五）。

• 關稅審判日：上週川普表示，將開始陸續致函各國，直接給出美國設定好的關稅稅率，並於 8/1 起正式生效，7/9 前預計所有國家都會收到信函，並預計關稅範圍落在 10% ~ 70%，但我們認為，在供應鏈與中國靠近的越南都僅 20% 的狀況下，高額的關稅更多出於繼續談判的目的。

• 台灣出口：7/8（本週二）將公佈 6 月台灣出口。美國豁免期將於 7/9 結束，預期 6 月出口仍有一輪提前拉貨，

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