我們想讓你知道的是:
近期美國「散戶 vs. 機構」的對決戲碼鬧得沸沸揚揚,其實早在去年 12 月,美國 Reddit 論壇股票討論版(WSB)便開始起底對沖基金,不過散戶究竟是如何得知避險基金的部位?關鍵就在於「13F 持倉報告」,透過M平方最新推出的「13F 機構持倉分析」,你就會看到橋水、波克夏、ARK 的主要持倉部位,一覽大戶們在買什麼?

本文重點:

  1. 13F 持倉報告(Form 13F)是資產管理規模超過 1 億美元的投資機構所提交的季度持倉報告,透過觀察「聰明錢」的持股變化、加減碼操作、重押標的,一般投資人也能從中尋找值得佈局的資產。

  2. M平方目前收錄三間知名機構 ── 橋水、波克夏、方舟投資(ARK Invest)的歷史持倉資料,可以發現不同投資經理的特色:Ray Dalio 著重成熟市場 / 新興市場的資產配置,同時看多中國、黃金 ; 巴菲特過去以價值投資聞名,長期買入並持有大型消費、金融類股,不過近年逐漸將蘋果轉為投資組合重心 ; Catherine Woods 則是專注投資未來 5 年至 10 年具有爆發式增長潛力的尖端科技創新企業。



一、13F 持倉報告 – 分析美股籌碼面、揭開避險基金的面紗!

近期美國「散戶 vs. 機構」的對決戲碼鬧得沸沸揚揚,先前遭機構大量放空的實體電玩零售商 – 遊戲驛站(GameStop,美股代碼:GME)股價連日上沖下洗。其實早在去年 12 月,美國 Reddit 論壇股票討論版(Wall Street Bets)便開始起底對沖基金 – 梅爾文資本(Melvin Capital Management LP)買入大量 GME 看跌期權(Put Options)。直到 1 月中旬,知名放空機構香櫞研究(Citron Research)公開表示 GME 估值過高、股價只值 20 美元,看衰言論激起數百萬名美國「鄉民」投資者的怒火,引發後續股價飆漲、避險基金遭軋空、券商限制交易等一系列事件。

不過散戶究竟是如何得知避險基金的部位、方向?關鍵其實就在於「13F 持倉報告(Form 13F)」!根據美國證券交易委員會(Securities and Exchange Commission, SEC)規定,資產管理規模(AUM)超過 1 億美元的機構,例如大型共同基金、養老基金、銀行 / 信託 / 保險公司、以及「金融巨鱷」避險基金,都需要在每個季度結束的 45 天內揭露所有股權型資產(股票、ETF、選擇權、ADR、可轉換債)的多頭部位。

由於美股市場的股權集中、逾七成公司市值掌握在機構型投資人手中,因此它們的「13F 持倉報告」可以作為投資美股的籌碼面重要指標,就如同台股投資人會觀察 三大法人(外資、投信、自營商)買賣超,或是期貨交易者追蹤美國商品期貨交易委員會(CFTC)每週公佈的「大額交易人(Commitments of Traders, COT)」持倉報告一般。

但這並不代表投資人可以完全抱持著「抄作業」的心態。13F 持倉報告主要有兩大限制:

  1. 資產、方向侷限:13F 主要公佈股票資產或 ETF 的持股狀況,較難看出專門操作債券、外匯、原物料商品的動向。此外,由於主要是持股加減碼的部位,因此也難看出主動做空(activitst short selling)、市場中立(market neutral)的策略。

  2. 時間落後:由於繳交期限是每個季度結束後的 45 天(每年 2 月、5 月、8 月、11 月的中旬),且多數機構傾向「壓死線」,假如市場在這段時間發生重大變化、基金經理人大幅調整部位,則 13F 持倉報告的資訊價值便會降低。

儘管如此,根據避險基金產業研究機構 Aurum,近五成避險基金還是採取股票多空對沖(Equity Long / Short)或單邊做多(Long - only)策略,其中不乏以基本面分析為主、長期持倉特定股票的經理人!因此透過 13F 持倉報告觀察這些「聰明錢」的持股變化、加減碼操作、重押標的,一般投資人還是能從中尋找值得佈局的資產,窺探專業投資經理對於市場動向的看法。



二、解析三大機構 – 橋水、波克夏、ARK 的 13F 持倉報告

M平方最新推出「13F 機構持倉分析」功能!頁面主要分為兩大區塊:

  • 左側柱狀圖:按照資產類別的歷史佔比變化圖

    用戶可以點選問號、觀看機構介紹,或將滑鼠移至柱狀圖上方,觀察單一資產類別的變化。

  • 右側表格:前二十大持倉部位。

    用戶可以點選問號、觀看欄位解釋(詳細計算公式),還可以選取過去歷史季度的前二十大持倉,並選擇右側的「季變化、年變化、3 年變化」來觀察投組占比、持倉量的增減情形。部分資產名稱顯示為綠色,點擊後可以跳轉至該資產圖表頁面。


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目前M平方已收錄橋水基金、波克夏、方舟投資的 13F 持倉歷史資料,以下我們分別介紹三大機構與其投資特色,分析 2020 Q3 持倉部位變化趨勢,作為 2020 Q4 持倉報告前瞻。


1)橋水基金:成熟 / 新興市場資金輪動操作,長線看多中國、黃金!

橋水基金(Bridgewater Associates, LP)以全球宏觀(Global Macro)投資策略為主,發展出「全天候」(All Weather)、「純阿爾法」(Pure Alpha)等不同交易策略。該機構成立於 1975 年,是全球最大規模的避險基金,截至 2020 年 4 月底,橋水的資產管理規模約為 1,380 億美元,基金主要客戶包括退休基金、大學捐贈基金、國家主權基金等機構投資人。創辦人為傳奇投資者 ── 瑞.達里歐(Ray Dalio),他同時也是《大債危機》、《原則:生活和工作》等投資經典著作的作者。

根據橋水 2020 Q3 的 13F 持倉報告,我們整理出三大重點:

  • 相對看好新興市場:追蹤美股大盤指數的 SPY(SPDR 標普 500 指數 ETF)、IVV(iShares 核心標普 500 指數 ETF)出現雙位數減碼幅度;資金轉而重押新興市場 ETF 的 VWO(先鋒新興市場 ETF)、EEM(iShares MSCI 新興市場 ETF)。

  • 加碼買進兩大中國科技巨頭 ── 阿里巴巴(+40%)、京東(+20%);新增消費類股,包括沃爾瑪(WMT)、寶僑(PG)、可口可樂(KO)、百事可樂(PEP),以及醫療保健類股的嬌生(JNJ)。

  • 金價高檔震盪、黃金持倉無變化:2017 年 Q2 開始佈局黃金 ETF,包括 GLD(SPDR 黃金 ETF)、IAU(iShares 黃金信託 ETF),兩者 2020 Q3 占比仍高達 15%(前 19.84%)。

MM研究員 – 橋水 2020 Q4 持倉報告前瞻:

  1. 留意是否繼續加碼新興市場、減碼成熟市場?
  2. 疫苗問世後,是否陸續佈局解封概念股?主要集中在哪些產業?
  3. 去年 8 月金價創高後進入高檔震盪期,橋水對於黃金的加減碼操作?

註:橋水最新 13F 持倉報告揭露的股權型資產總市值僅 83.1 億美元,其餘資產可能廣泛分佈在指數期貨、外匯、債券、衍生性金融商品等資產類別。


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2)波克夏:股神巴菲特的價值投資心法,消費、金融、一路買到科技股!

波克夏.海瑟威(Berkshire Hathaway)是由「股神」華倫.巴菲特(Warren Buffet)所掌管的多元投資控股公司, 旗下包括物業、意外險、再保險、及特殊類保險等多家子公司。在過去五十年間,波克夏的年化報酬將近 20%,截至 2021 年 1 月,波克夏 A 股的市值超過 5,000 億美元。

巴菲特素來以價值投資見長,尋找具有「護城河」(競爭優勢)的優質企業, 等待市場價格低於其企業內在價值時買入並長期持有,美國銀行(BAC)、可口可樂(KO)、美國運通(AXP)、卡夫亨氏(KHC)、通用汽車(GM)等大型美國企業都是長期持股名單。

過去對科技股「敬而遠之」的巴菲特,投資主要集中在非循環性消費、金融類股,但近年受到旗下兩名投資經理 Ted Weschler、Todd Combs 的影響,2016 年 Q1 首度買入 蘋果(AAPL)並且持續加碼,如今已是最大持股部位(占比約 48%)

另一方面,波克夏還新增買入雲端軟體獨角獸 Snowflake(SNOW),以及四間醫療保健類股:默克藥廠(MRK)、艾伯維(ABBV)、必治妥施貴寶(BMY)、輝瑞(PFE)。唯一遭到出清的股票是好市多(COST)。

MM研究員 – 波克夏 2020 Q4 持倉報告前瞻:

  1. 尋找該季新增、出清標的
  2. 建議善用「3 年變化」來研究波克夏的長線操作。2020 Q3 波克夏雖然減碼蘋果,但長線來看仍是最大持股,應屬短期調倉;金融股(巴菲特的強項)則是有汰弱留強的趨勢,例如不斷減持的富國銀行(WFC)、持續加碼的美國銀行(BAC)。

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3)方舟投資:聚焦破壞性創新企業,掌握新興科技趨勢!

方舟投資(Ark Investment Management LLC)是專注在投資尖端科技的投資管理公司,旗下擁有 ARKK、ARKQ、ARKW、ARKG、ARKF 五檔主動型 ETF,投資標的涵蓋人工智慧、基因排序、物聯網、區塊鏈等領域的科技公司,賺取長期科技創新帶來的超額報酬,伴隨而來的波動率也相對較大。不過近期由於整體績效卓越,受普羅大眾的喜愛和追捧,連帶使管理資產規模(AUM)水漲船高,旗艦基金 ARKK 截至 2020 年底來到 176 億美金,是 2020 年初的九倍。方舟投資成立於 2014 年,創辦人 Catherine Wood 為看多 特斯拉(Tesla)的長期擁護者,也經常在 Youtube 頻道分享總體經濟相關發展。

根據 2020 Q3 的 13F 持倉報告,可以發現:

  • 持股產業集中在具有破壞性創新的網路、通訊、醫療、科技產業,但個別持股則相對分散(最大持股不超過 10%),配合數目繁多的零星股,最大持股 特斯拉 占比穩定保持在 8% 左右、變動不大。

  • 其他重要持股大多為受惠疫情加速改變生活習慣的科技股,例如:結合電商購物和社群的 Pinterest(PINS)、遠端醫療 Teledoc(TDOC)、不動產資訊平台 Zillow(Z)、承辦美國疫情紓困 PPP 計畫的行動支付公司 Square(SQ)等,2020 年股價皆出現跳躍式成長。

MM研究員 – 方舟投資 2020 Q4 持倉報告前瞻:

  1. 觀察每季方舟主要持股的變化,主要是了解其「核心持股」的輪廓,對於新興科技趨勢才能有一定的掌握。
  2. 事實上,方舟投資目前在其官網每日更新交易明細,成為市場競相關注焦點(特別是新開倉個股、或單一持股大跌後 ARK 是否進場接刀等),不過歷年重倉持股的組成變化不大,並且大多時間限制單一持股在 10% 以下的水位。

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MM研究員

透過 13F 持倉報告能夠觀察機構投資人的持股動向、買進 / 拋售標的,而從M平方目前收錄的三間機構(橋水、波克夏、Ark),可以觀摩、學習經理人迥異的投資特色:Ray Dalio 著重成熟市場 / 新興市場的資產配置,同時一向看多中國、黃金 ; 巴菲特過去以價值投資聞名,長期買入並持有大型消費、金融類股,不過近年逐漸將蘋果轉為投資組合重心 ; Catherine Woods 則是專注投資未來 5 年至 10 年具有爆發性增長潛力的尖端科技創新企業。

2020 Q4 持倉報告預計在 2 月中旬公佈,我們將在農曆年後提供最新分析,同時從上千份 13F 持倉報告中,篩選、統整出哪些資產獲得避險基金的加碼、減碼。未來M平方也將加入更多知名避險基金作為觀察列表,例如喬治.索羅斯(George Soros)的索羅斯基金(Soros Fund Management, LLC)、霍華.馬克(Howard Mark)的橡樹資本(Oaktree Capital Management)、艾克曼(Bill Ackman)的 Pershing Square、David Tepper 的阿帕盧薩(Appaloosa Management)等等,也歡迎用戶向我們推薦口袋名單!



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本文作者:MacroMicro(Jason)
内容编辑:MacroMicro(Winnie)