【投資指標GPS】13F 機構持倉上線！橋水、波克夏、ARK 到底在買什麼？

我們想讓你知道的是：
近期美國「散戶 vs. 機構」的對決戲碼鬧得沸沸揚揚，其實早在去年 12 月，美國 Reddit 論壇股票討論版（WSB）便開始起底對沖基金，不過散戶究竟是如何得知避險基金的部位？關鍵就在於「13F 持倉報告」，透過M平方最新推出的「13F 機構持倉分析」，你就會看到橋水、波克夏、ARK 的主要持倉部位，一覽大戶們在買什麼？

本文重點：

1. 13F 持倉報告（Form 13F）是資產管理規模超過 1 億美元的投資機構所提交的季度持倉報告，透過觀察「聰明錢」的持股變化、加減碼操作、重押標的，一般投資人也能從中尋找值得佈局的資產。

2. M平方目前收錄三間知名機構 ── 橋水、波克夏、方舟投資（ARK Invest）的歷史持倉資料，可以發現不同投資經理的特色：Ray Dalio 著重成熟市場 / 新興市場的資產配置，同時看多中國、黃金 ; 巴菲特過去以價值投資聞名，長期買入並持有大型消費、金融類股，不過近年逐漸將蘋果轉為投資組合重心 ; Catherine Woods 則是專注投資未來 5 年至 10 年具有爆發式增長潛力的尖端科技創新企業。

一、13F 持倉報告 – 分析美股籌碼面、揭開避險基金的面紗！

近期美國「散戶 vs. 機構」的對決戲碼鬧得沸沸揚揚，先前遭機構大量放空的實體電玩零售商 – 遊戲驛站（GameStop，美股代碼：GME）股價連日上沖下洗。其實早在去年 12 月，美國 Reddit 論壇股票討論版（Wall Street Bets）便開始起底對沖基金 – 梅爾文資本（Melvin Capital Management LP）買入大量 GME 看跌期權（Put Options）。直到 1 月中旬，知名放空機構香櫞研究（Citron Research）公開表示 GME 估值過高、股價只值 20 美元，看衰言論激起數百萬名美國「鄉民」投資者的怒火，引發後續股價飆漲、避險基金遭軋空、券商限制交易等一系列事件。

不過散戶究竟是如何得知避險基金的部位、方向？關鍵其實就在於「13F 持倉報告（Form 13F）」！根據美國證券交易委員會（Securities and Exchange Commission, SEC）規定，資產管理規模（AUM）超過 1 億美元的機構，例如大型共同基金、養老基金、銀行 / 信託 / 保險公司、以及「金融巨鱷」避險基金，都需要在每個季度結束的 45 天內揭露所有股權型資產（股票、ETF、選擇權、ADR、可轉換債）的多頭部位。

由於美股市場的股權集中、逾七成公司市值掌握在機構型投資人手中，因此它們的「13F 持倉報告」可以作為投資美股的籌碼面重要指標，就如同台股投資人會觀察 三大法人（外資、投信、自營商）買賣超，或是期貨交易者追蹤美國商品期貨交易委員會（CFTC）每週公佈的「大額交易人（Commitments of Traders, COT）」持倉報告一般。

但這並不代表投資人可以完全抱持著「抄作業」的心態。13F 持倉報告主要有兩大限制：

1. 資產、方向侷限：13F 主要公佈股票資產或 ETF 的持股狀況，較難看出專門操作債券、外匯、原物料商品的動向。此外，由於主要是持股加減碼的部位，因此也難看出主動做空（activitst short selling）、市場中立（market neutral）的策略。

2. 時間落後：由於繳交期限是每個季度結束後的 45 天（每年 2 月、5 月、8 月、11 月的中旬），且多數機構傾向「壓死線」，假如市場在這段時間發生重大變化、基金經理人大幅調整部位，則 13F 持倉報告的資訊價值便會降低。

儘管如此，根據避險基金產業研究機構 Aurum，近五成避險基金還是採取股票多空對沖（Equity Long / Short）或單邊做多（Long - only）策略，其中不乏以基本面分析為主、長期持倉特定股票的經理人！因此透過 13F 持倉報告觀察這些「聰明錢」的持股變化、加減碼操作、重押標的，一般投資人還是能從中尋找值得佈局的資產，窺探專業投資經理對於市場動向的看法。

二、解析三大機構 – 橋水、波克夏、ARK 的 13F 持倉報告

M平方最新推出「13F 機構持倉分析」功能！頁面主要分為兩大區塊：

• 左側柱狀圖：按照資產類別的歷史佔比變化圖。

  用戶可以點選問號、觀看機構介紹，或將滑鼠移至柱狀圖上方，觀察單一資產類別的變化。

• 右側表格：前二十大持倉部位。

  用戶可以點選問號、觀看欄位解釋（詳細計算公式），還可以選取過去歷史季度的前二十大持倉，並選擇右側的「季變化、年變化、3 年變化」來觀察投組占比、持倉量的增減情形。部分資產名稱顯示為綠色，點擊後可以跳轉至該資產圖表頁面。

目前M平方已收錄橋水基金、波克夏、方舟投資的 13F 持倉歷史資料，以下我們分別介紹三大機構與其投資特色，分析 2020 Q3 持倉部位變化趨勢，作為 2020 Q4 持倉報告前瞻。

1）橋水基金：成熟 / 新興市場資金輪動操作，長線看多中國、黃金！

橋水基金（Bridgewater Associates, LP）以全球宏觀（Global Macro）投資策略為主，發展出「全天候」（All Weather）、「純阿爾法」（Pure Alpha）等不同交易策略。該機構成立於 1975 年，是全球最大規模的避險基金，截至 2020 年 4 月底，橋水的資產管理規模約為 1,380 億美元，基金主要客戶包括退休基金、大學捐贈基金、國家主權基金等機構投資人。創辦人為傳奇投資者 ── 瑞．達里歐（Ray Dalio），他同時也是《大債危機》、《原則：生活和工作》等投資經典著作的作者。

根據橋水 2020 Q3 的 13F 持倉報告，我們整理出三大重點：

• 相對看好新興市場：追蹤美股大盤指數的 SPY（SPDR 標普 500 指數 ETF）、IVV（iShares 核心標普 500 指數 ETF）出現雙位數減碼幅度；資金轉而重押新興市場 ETF 的 VWO（先鋒新興市場 ETF）、EEM（iShares MSCI 新興市場 ETF）。

• 加碼買進兩大中國科技巨頭 ── 阿里巴巴（+40%）、京東（+20%）；新增消費類股，包括沃爾瑪（WMT）、寶僑（PG）、可口可樂（KO）、百事可樂（PEP），以及醫療保健類股的嬌生（JNJ）。

• 金價高檔震盪、黃金持倉無變化：2017 年 Q2 開始佈局黃金 ETF，包括 GLD（SPDR 黃金 ETF）、IAU（iShares 黃金信託 ETF），兩者 2020 Q3 占比仍高達 15%（前 19.84%）。

MM研究員 – 橋水 2020 Q4 持倉報告前瞻：

1. 留意是否繼續加碼新興市場、減碼成熟市場？
2. 疫苗問世後，是否陸續佈局解封概念股？主要集中在哪些產業？
3. 去年 8 月金價創高後進入高檔震盪期，橋水對於黃金的加減碼操作？

註：橋水最新 13F 持倉報告揭露的股權型資產總市值僅 83.1 億美元，其餘資產可能廣泛分佈在指數期貨、外匯、債券、衍生性金融商品等資產類別。

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2）波克夏：股神巴菲特的價值投資心法，消費、金融、一路買到科技股！

波克夏．海瑟威（Berkshire Hathaway）是由「股神」華倫．巴菲特（Warren Buffet）所掌管的多元投資控股公司， 旗下包括物業、意外險、再保險、及特殊類保險等多家子公司。在過去五十年間，波克夏的年化報酬將近 20%，截至 2021 年 1 月，波克夏 A 股的市值超過 5,000 億美元。

巴菲特素來以價值投資見長，尋找具有「護城河」（競爭優勢）的優質企業， 等待市場價格低於其企業內在價值時買入並長期持有，美國銀行（BAC）、可口可樂（KO）、美國運通（AXP）、卡夫亨氏（KHC）、通用汽車（GM）等大型美國企業都是長期持股名單。

過去對科技股「敬而遠之」的巴菲特，投資主要集中在非循環性消費、金融類股，但近年受到旗下兩名投資經理 Ted Weschler、Todd Combs 的影響，2016 年 Q1 首度買入 蘋果（AAPL）並且持續加碼，如今已是最大持股部位（占比約 48%）。

另一方面，波克夏還新增買入雲端軟體獨角獸 Snowflake（SNOW），以及四間醫療保健類股：默克藥廠（MRK）、艾伯維（ABBV）、必治妥施貴寶（BMY）、輝瑞（PFE）。唯一遭到出清的股票是好市多（COST）。

MM研究員 – 波克夏 2020 Q4 持倉報告前瞻：

1. 尋找該季新增、出清標的
2. 建議善用「3 年變化」來研究波克夏的長線操作。2020 Q3 波克夏雖然減碼蘋果，但長線來看仍是最大持股，應屬短期調倉；金融股（巴菲特的強項）則是有汰弱留強的趨勢，例如不斷減持的富國銀行（WFC）、持續加碼的美國銀行（BAC）。

3）方舟投資：聚焦破壞性創新企業，掌握新興科技趨勢！

方舟投資（Ark Investment Management LLC）是專注在投資尖端科技的投資管理公司，旗下擁有 ARKK、ARKQ、ARKW、ARKG、ARKF 五檔主動型 ETF，投資標的涵蓋人工智慧、基因排序、物聯網、區塊鏈等領域的科技公司，賺取長期科技創新帶來的超額報酬，伴隨而來的波動率也相對較大。不過近期由於整體績效卓越，受普羅大眾的喜愛和追捧，連帶使管理資產規模（AUM）水漲船高，旗艦基金 ARKK 截至 2020 年底來到 176 億美金，是 2020 年初的九倍。方舟投資成立於 2014 年，創辦人 Catherine Wood 為看多 特斯拉（Tesla）的長期擁護者，也經常在 Youtube 頻道分享總體經濟相關發展。

根據 2020 Q3 的 13F 持倉報告，可以發現：

• 持股產業集中在具有破壞性創新的網路、通訊、醫療、科技產業，但個別持股則相對分散（最大持股不超過 10%），配合數目繁多的零星股，最大持股 特斯拉 占比穩定保持在 8% 左右、變動不大。

• 其他重要持股大多為受惠疫情加速改變生活習慣的科技股，例如：結合電商購物和社群的 Pinterest（PINS）、遠端醫療 Teledoc（TDOC）、不動產資訊平台 Zillow（Z）、承辦美國疫情紓困 PPP 計畫的行動支付公司 Square（SQ）等，2020 年股價皆出現跳躍式成長。

MM研究員 – 方舟投資 2020 Q4 持倉報告前瞻：

1. 觀察每季方舟主要持股的變化，主要是了解其「核心持股」的輪廓，對於新興科技趨勢才能有一定的掌握。
2. 事實上，方舟投資目前在其官網每日更新交易明細，成為市場競相關注焦點（特別是新開倉個股、或單一持股大跌後 ARK 是否進場接刀等），不過歷年重倉持股的組成變化不大，並且大多時間限制單一持股在 10% 以下的水位。

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MM研究員

透過 13F 持倉報告能夠觀察機構投資人的持股動向、買進 / 拋售標的，而從M平方目前收錄的三間機構（橋水、波克夏、Ark），可以觀摩、學習經理人迥異的投資特色：Ray Dalio 著重成熟市場 / 新興市場的資產配置，同時一向看多中國、黃金 ; 巴菲特過去以價值投資聞名，長期買入並持有大型消費、金融類股，不過近年逐漸將蘋果轉為投資組合重心 ; Catherine Woods 則是專注投資未來 5 年至 10 年具有爆發性增長潛力的尖端科技創新企業。

2020 Q4 持倉報告預計在 2 月中旬公佈，我們將在農曆年後提供最新分析，同時從上千份 13F 持倉報告中，篩選、統整出哪些資產獲得避險基金的加碼、減碼。未來M平方也將加入更多知名避險基金作為觀察列表，例如喬治．索羅斯（George Soros）的索羅斯基金（Soros Fund Management, LLC）、霍華．馬克（Howard Mark）的橡樹資本（Oaktree Capital Management）、艾克曼（Bill Ackman）的 Pershing Square、David Tepper 的阿帕盧薩（Appaloosa Management）等等，也歡迎用戶向我們推薦口袋名單！

新建專區：13F 機構持倉

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本文作者：MacroMicro（Jason）
内容编辑：MacroMicro（Winnie）

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