我們想讓你知道的是 :
我們在 7 月的外匯報告曾針對全球外匯解析,而隨著時序進入到今年尾聲,美元指數依舊高漲,非美貨幣持續看到新低。本篇我們則將針對目前劇烈貶值帶來什麼樣的影響更深入地探討。

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美元指數 今年持續強升,在通膨數據降幅不如預期後,市場對 聯準會緊縮預期 再度攀升,美元指數重回 109 關口, 非美貨幣 齊貶,從 YTD 表現來看, 歐元英鎊日圓 等政策行貨幣皆大幅看到雙位數貶值,分別創下 2002、1988、1998 年以來新低,而近期除日圓外其餘亞幣也是壓力重重,除 台幣韓圜 續弱外,近期 人民幣 也貶破 7 大關。

全球匯市動盪,在 原物料價格 高漲及當地貨幣急貶的情況下,使得多數國家 進口成本 大幅提升,觀察各國貿易餘額走勢可以發現, 歐洲 主要國家以及 日本 等能源淨進口國貿易餘額皆大幅滑落,甚至如同過往的貿易順差國 南韓 ,也罕見地看到貿易逆差

全球貿易餘額

而貿易帳如此反常的波動,也引發市場對全球金融風險的擔憂攀升,以下 M 平方將由兩大面向切入探討:


一、新型亞洲金融風暴?亞洲資金外流關鍵因素仍在製造業!

在今年原物料大漲下,使得許多新興亞洲國家在能源進口上承擔了更多的進口成本,包括南韓和台灣,但又面臨高通膨下資通訊和半導體產品需求趨緩,導致出口動能高檔回落,使得出口下滑、進口上升,延伸出貿易餘額的滑落。

觀察 南韓的電子出口 中多仰賴記憶體 IC,價格已領先受到 半導體循環 下滑影響,從年初以來貿易餘額直接順差轉成逆差; 台灣 則因為邏輯 IC 出口相對有支撐,貿易餘額也暫時免於跌入赤字,但仍然出現明顯滑落,導致貨幣貶值壓力龐大;而 中國 狀況則稍微不同,雖然作為能源進口國,但反而受惠俄烏衝突從俄羅斯進口便宜的原油,出口則也因為較不倚重記憶體 IC ,年增率相對有支撐,反而讓中國一度在 7 月時的 貿易順差 再創歷史新高,但 匯率 上仍然避免不了在 聯準會大力升息 打擊通膨的衝擊,資金因回流美元而出現明顯貶值。

中台韓貿易餘額

而在資金明顯逃離東亞國家後也引發市場對於 新興市場債務 的擔憂,尤其因為本次史無前例的 能源飆漲 ,影響到了過去體質相對健全的南韓、台灣等新興亞洲市場,其中外債占 GDP 高達 35%、外匯存底僅 25%,且 經常帳 幾乎翻負的南韓成為目前市場較為擔憂的經濟體。

而相比其餘新興市場債務,如下表顯示,新興亞洲債務結構以及償債能力相對健康及充裕,尤其是台灣,經常帳、外債占 GDP 的比重都算低,外匯存底 占 GDP 也高達 70% 以上,相較於亞洲金融風暴時期僅 22%,足夠抵禦資金流出的衝擊

中國在 外匯存底 的水位相對較低,目前已來到 2018 年以來新低,主要是在中美兩國貨幣政策不同調,而人行今年以來兩度下調外匯存款準備金率作為因應,也是外匯存底快速消耗的原因,但中國的外債比率僅只有 15%,在政策支撐經濟動能下,人民幣貶值相對較為緩和。

整體來看,新興亞洲的在三大評級機構中都擁有至少二級以上的信用水準,而這波的衝擊對南韓影響較大,台灣相對具有保護,中國的問題則是內部 房地產內需投資結構 的問題,外貿對其衝擊仍在控制範圍。

新興市場債務評比

註:貿易餘額主要在顯示一國的商品及勞務貿易的進出口差額,當出口額大於進口時為貿易順差,反之為貿易逆差。經常帳除了記載一國的商品及勞務進出口交易外,還包括國外所得以及經常轉移,若經常帳有盈餘時,代表經常帳為順差,反之為逆差。

MM 研究員:
這次資金流出新興亞洲除了反映各國的貨幣政策緊縮力道外,主要也面臨 製造業週期 放緩,而過往每一次製造業週期放緩,作為外需以及出口為導向的經濟體都會因為動能放緩而貨幣遭到拋售,拉出一波貶勢,屢見不鮮。亞洲國家貨幣要止貶,須等待製造業循環重啟向上才有機會,目前我們觀察落底時程仍至少等待到今年底至明年初。

台灣外資淨匯出


二、歐日貿易赤字創歷史新高,兩大央行仍有能力控制債市危機

歐洲與日本同為能源的進口國,兩大經濟體均受到貨幣貶值與能源進口成本上升影響,貿易赤字均創下歷史新高,歐洲更在 央行加速升息 下,經濟已出現衰退跡象,8 月 PMINMI 均滑落至榮枯線之下,市場開始討論兩大經濟體債務違約問題,M 平方認為歐洲經濟有衰退機率,但歐日發生嚴重性債務危機的機率仍相對較低,詳見以下分析。

歐日貿易餘額

歐元貶值的問題確實影響到歐元區的經濟成長,但 歐洲債務 結構已與 2011 年歐債危機時不同,以下有三點說明:

  1. 歐洲各國政府自 2011 年後已大幅減少外幣債務的發行: 根據歐洲統計局 2021 年的資料,歐元區僅有德國、丹麥分別持有 3% ~ 10% 外幣發行債務,其餘國家新發行政府債務均由歐元計價,隨著外債比重的降低,歐元區已在近年轉為淨債權國(淨外債數值翻負)。由於目前歐元區政府債務絕大多數均以歐元計價,因此債務償還能力比起歐債危機時期,較不受到匯率波動的影響。

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