【主題研究】GENIUS 法案推進：穩定幣成美元霸權的終極防線？

本文重點：

1. 美國立法出手，穩定幣正式成為「數位美元」的新戰略武器！

2. 穩定幣市值預估 8 倍成長，未來可能支撐美債短債發行？

3. Tether 利潤直逼高盛，Visa 、 Mastercard 也不得不加入這場支付革命！

2025 年加密貨幣市場迎來重大變革，美國參議院於台灣時間 6/18 通過 GENIUS 穩定幣法案，明確規定穩定幣儲備資產必須 100% 由美元、美債支持，並且開放傳統金融機構也可成為穩定幣發行方，象徵數位資產正邁入新的監管里程碑，也凸顯美國企圖鞏固「美元霸權」的全球主導地位。與此同時，美國最大加密貨幣交易所 Coinbase（COIN）於今年 5 月正式納入標普 500 指數成分股，全球第二大穩定幣 USDC 的發行商 Circle（CRCL）則於 6/5 掛牌交易，截至 6/20 股價已經衝破 240 美元 、上市以來漲幅近 7 倍，為近年低迷的 IPO 市場注入強心針。

隨著穩定幣正從支付清算、融資借貸、資產配置等多個面向，重塑全球資金體系與傳統金融服務的樣貌，本文將帶您快速了解穩定幣的市場概況、 GENIUS 法案的監管影響，以及未來如何改變對於數位支付、美元美債需求的長線趨勢。

一、穩定幣是什麼？如何改變加密貨幣與美元之間的競爭關係？

在深入探討 GENIUS 法案之前， 首先必須了解穩定幣的核心概念：穩定幣 ，通常是與法定貨幣、商品或其他資產掛鉤的加密貨幣，與一般價格波動劇烈的傳統加密貨幣（如比特幣）有所不同，成為相對穩定的價值儲存、交易媒介，同時也保持區塊鏈的技術優勢，實現高效跨境支付、低手續費等特性。由於絕大多數的穩定幣都是採用美元，因此穩定幣相當於美元在區塊鏈上的「數位信用載體」，也是「實體資產代幣化」（RWA）最早的形式之一。

根據價格穩定機制與儲備資產的不同，穩定幣可以大致分為四種類型：

1. 法幣擔保穩定幣：主要以 1:1 等值的美元、美債作為儲備，也可以採用其他法幣（如歐元），或是短期政府公債、機構債、商業票據等高品質流動性資產，例如市值規模前二名的 USDT 、USDC，以及像是第三方支付巨頭 PayPal 推出的 PYUSD。

2. 加密資產擔保穩定幣：透過其他在區塊鏈上的加密貨幣進行抵押，所以又稱為「鏈上資產穩定幣」。通常要求超額擔保（抵押率 > 100%）其他加密資產，例如以太坊（ETH），透過智能合約、動態清算機制來管理儲備資產，例如 DAI 、 LUSD。

3. 演算法穩定幣：不依賴法幣或其他資產抵押，完全透過演算法與智能合約來調節供需、確保價格穩定，但也曾發生過 LUNA/UST 極端波動的暴雷事件，因此風險相對較高。

4. 商品擔保穩定幣：少部分穩定幣選擇貴金屬、石油等大宗商品作為儲備，例如 Paxos 推出的 Paxos Gold（PAXG）、 USDT 發行商 Tether 推出的 Tether Gold（XAUt）。

穩定幣發展：近十年內迎來兩波牛市、疫情以來市值暴增逾 40 倍

至於穩定幣的發展過程，最早可追溯自 2014 年，當時首枚穩定幣 - 泰達幣（USDT） 由 Tether 公司推出，然而初期市場規模小、使用情境有限，並未受大量關注。穩定幣的第一波上升週期主要發生在 2017 至 2022 年，受益於加密貨幣牛市、新幣 USDC 加入市場、主要交易所如 Binance 陸續採用，以及 2020 年過後 DeFi（去中心化金融）與智能合約的蓬勃發長，推進穩定幣總市值最高逼近 2,000 億美元。

然而 2022 年 5 月 UST/LUNA 崩盤事件，以及 2023 年 3 月矽谷銀行破產，導致 USDC 儲備金受凍結並與美元短暫脫鉤，引發市場信心喪失、交易量重挫，直到 2024 年後市場才再度回歸穩定。近年隨著行業透明度改善、加密貨幣 ETF 輪番上市，美國總統川普支持加密貨幣行業也引發比特幣價格創歷史新高，截至 2025 年 6 月初全球穩定幣市值接近 2,500 億美元，自 2019 年底以來成長 45 倍，Tether 、 USDC 市佔長期接近九成，佔據領先地位。

穩定幣帶來的變化：做為橋樑，幫助美元體系延伸至加密金融

而穩定幣的快速發展，除了代表著加密貨幣貨幣的全新型態以外，對傳統法定貨幣同樣帶來改變。在穩定幣尚未出現之前，加密貨幣市場與美元之間的關係相對直接：去中心化的加密貨幣被視為一種可以擺脫監管、挑戰美元主導的中心化貨幣體系的替代方案，可以說是天然的成為了美元的競爭對手，但是穩定幣出現後卻改變了這種單純的對立關係。以現況而言， 市場上約 99% 的穩定幣市值都與美元掛鉤，因此穩定幣基本上可以視作「數位美元」 ，並且成為了連接「傳統金融」與「加密金融」的橋樑，單就穩定幣而言，其並非美元的競爭對手，反而是幫助美元體系延伸的重要工具。

這也讓加密貨幣與美元之間的關係變得更加立體，因為兩者之間如今除了單純的競爭關係之外，還多了穩定幣的間接傳導管道（加密貨幣市場擴張 → 穩定幣需求上升 → 美元影響力提升），也就是說，加密貨幣的發展在早期的用途是加速去美元化， 但現況則可透過與美元掛鉤的穩定幣，將資金重新導回美元體系當中 。

我們認為這正是川普對加密貨幣態度出現顯著轉變的關鍵原因之一， 隨著加密市場日益壯大，川普逐漸意識到，與其被動讓其發展為擺脫美元控制的工具，不如主動介入，在成長初期就將其納入美元體系，而穩定幣恰好提供了理想的切入點。從這個角度來看，近期圍繞穩定幣與加密資產的監管立法，其實是美國為了維持控制資本不外流、鞏固美元地位所採取的戰略手段，對此我們將於下段詳述。

二、 GENIUS 法案是什麼？對於市場的影響為何？

GENIUS 法案：從四大面向建立完整的穩定幣監管框架

事實上，隨著穩定幣規模的快速膨脹，各國監管機關早已輪番出台政策，從 2023 年新加坡 MAS 穩定幣監管框架、歐盟 MiCA 法案，到近期香港穩定幣條例也取得進展，如今美國政策制定者自然也不欲落於人後，由共和黨提出的「天才法案」（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins of 2025 Act，簡稱 GENIUS Act）於台灣時間 6 月 18 日在參議院以 68 票贊同、 30 票反對的結果正式通過，首次在聯邦層級下建立完整的穩定幣監管框架，我們整理四大關鍵條款內容如下：

• 儲備資產要求：發行方必須維持至少 1:1 儲備金來支持流通中的穩定幣，並以高流動資產組成，包括美國硬幣與貨幣、銀行活期存款、發行期限或剩餘期限為 93 天以下的美國國庫券 / 票據 / 債券、回購 / 逆回購協議、貨幣市場基金。並且要求發行方每月發布儲備金的組成報告。

• 定義穩定幣法律地位：明定「支付穩定幣」（payment stablecoin）屬於支付或結算的工具，而非國家貨幣或是證券。發行方有義務以固定的貨幣價值進行轉換、贖回或回購，而且僅可從事發行 / 贖回穩定幣、管理儲備，以及為穩定幣、所需儲備金、私鑰提供託管或保管服務。

• 三種許可發行方：已獲批准發行穩定幣的受保存款機構的子公司、已獲批准的聯邦合格非銀行支付穩定幣發行方、州合格支付穩定幣發行方（總市值不超過 100 億美元的發行方）。限制外國支付穩定幣，除非能夠遵守美國法規，或是採取「互惠安排」，意味著外國穩定幣發行商的所在政府必須建立一套能被美國財政部認可的監管制度。

• 建立消費者保護、反洗錢機制：除非特定情況，否則儲備資產禁止質押 / 再抵押 / 重復使用。穩定幣持有者在發行商破產時享有優先償付權。將穩定幣發行方視為《銀行保密法》下規範的金融機構，因此必須遵守相關反洗錢法規，例如實施客戶身份識別（KYC）程序、強化盡職調查、監測並通報可疑交易、具備凍結違法交易的技術能力。

法案影響：確立穩定幣儲備資產必須要是美元、美債

而 GENIUS 法案的通過，對整體加密產業自然是一大利多，不過撇除加密產業以外，我們認為另一重大影響在於該法案對美元地位的鞏固，以及對美債需求的挹注。

首先，GENIUS 法案確立穩定幣儲備資產必須要是美元、美債，相較於香港與新加坡僅要求儲備資產必須為現金、高信評政府公債等高品質流動性資產，或是歐盟要求 30% 到 60% 的儲備以現金形式存放在信貸機構，美國 GENIUS 法案的做法表明就是要鞏固美元在全球數位經濟體系的霸權地位，並且為美元、美債持續創造需求。第二，GENIUS 法案規定穩定幣不可以提供收益或利息，屬於一種無息、非證券的結算工具，因此不會對美元（主權貨幣）或是銀行存款產生競爭關係，也不會因為產生「超額收益」而受限於證券法的嚴格監管，降低支付系統創新空間與靈活性。

最後，法案也提高行業進入門檻，基本上只允許「金融機構」與「美國政府批准的發行方」才可合法營運，有別於香港（> 2,500 萬港幣）、歐洲（> 35 萬歐元）的最低資本要求，除此之外，也透過（1）禁止質押儲備資產、（2）分離客戶資產與公司資金、（3）提高資訊透明度等手段來降低金融風險。

後續觀察：參議院投票通過 GENIUS 法案後將會送交眾議院，後續眾議院可考慮直接針對參議院通過的 GENIUS 法案進行投票，或者跟眾議院起草的相關法案合併（例如 STABLE 法案、 CLARITY 法案），解決兩院差異後再送交總統簽署為正式法律。目前國會主要心力仍集中在通過「大而美麗法案（One Big Beautiful Bill Act，OBBBA）」，不過在 OBBBA 之後，預計穩定幣立法將成為國會優先事項進行審議，並在今年確立監管體系的主要框架，為後續穩定幣市場發產奠定另一重要基礎。

三、穩定幣能否在未來複製過去快速成長速度？

在第二段，我們提到 GENIUS 法案的核心，在於川普希望維持美元、美債需求與霸主地位，不過該推論的大前提是穩定幣市場需要在未來維持高速成長，如此才能夠確實帶起美元、美債需求，那麼穩定幣市場是否真有如此高的成長潛力？回顧近十年來穩定幣快速成長的原因，主要就來自於穩定幣具備強大的網絡效應，透過穩定幣實現價值交換的「貨幣屬性」，以及連結多方參與者的「平台經濟模式」，促進穩定幣應用場景不斷擴大，隨著越來越多消費者、商家、金融機構、開發者進入穩定幣的生態系，其使用價值也呈現指數型增長。據此，以下我們也從需求與供給的兩種角度來審視未來穩定幣的成長潛力。

需求端：新興市場積極擁抱穩定幣，解決本幣貶值壓力、跨境轉賬成本高昂等痛點

首先以需求端來看，跨國支付和匯款是穩定幣最實用落地的應用場景，提供一種比傳統匯款服務更快速、便宜的替代方案，尤其是在新興市場國家，傳統電匯通常費用高昂、處理時間緩慢。世界銀行估計從美國向墨西哥匯款 200 美元的平均成本為 9.61 美元；相較之下，比特幣的平均交易費用徘徊在 1 至 2 美元左右 ，且與交易規模無關，僅取決於網路擁擠程度。在交易速度上，使用 Tron (TRC-20) 或 Solana 區塊鏈可以在數秒內完成轉帳，基本上實現 7x24 小時即時交易、結算的全天候運作。

另一方面，部分新興經濟體如土耳其、阿根廷面臨嚴重通膨與本幣貶值壓力，想像過去五年內兩國貨幣兌美元動輒 8 成以上的跌幅，無論是民眾或是政府都需要美元、黃金等資產來對沖匯率波動風險，但是如果當地又存在資本管制政策，穩定幣就成為重要替代方案。 Visa 針對巴西、土耳其、奈及利亞、印度、印尼等國的加密用戶調查中，發現 47% 受訪者表示使用穩定幣的主要原因是累積美元存款。區塊鏈分析機構 Chainalysis 同樣指出新興亞太、拉丁美洲、非洲等地正成為穩定幣市場重要的需求增長來源，尤其是土耳其，2024 年穩定幣購買金額達到 631 億美元、佔該國 GPD 的 3.7%，居全球之冠！

供給端：穩定幣交易量超越傳統支付系統，Visa 、 Mastercard 打不贏就加入

再來看到供給端，穩定幣帶來的數位支付革命，也正在加速追趕上傳統金融體系。儘管穩定幣僅佔整體加密貨幣市值約 7%，但是卻承擔超過 2/3 的交易量份額，顯示穩定幣在交易結算的應用增長迅速增長。根據 Artemis 加密貨幣數據分析網站，穩定幣月均交易量已經達到 2 兆美元，超越支付龍頭 Visa，並接近美國自動清算系統（ACH）交易量的三成。另一個驚人的數據 - 穩定幣發行龍頭 Tether 在 2024 年創造了超過 130 億美元的淨利，相較之下，投資銀行巨擘如高盛、摩根史丹利的全年淨利分別為 143 、 135 億美元，意味著 Tether 在不到十年的時間內，透過少量人力、單一產品，就創造與百年金融巨頭同等級的獲利規模，展現出難以想像的成長與獲利能力。

應對穩定幣的崛起，支付龍頭選擇「打不贏就加入」：支付流程方面， Visa 將穩定幣如 USDC 整合到自家 VisaNet 系統、提升結算基礎設施效率，至今已處理超過 2.25 億美元交易量 ; Mastercard 則開發端對端的穩定幣支付系統，涵蓋錢包到結帳的支付全流程能力。消費場景方面，美國第二大線上支付處理商 Stripe 允許用戶使用穩定幣向商家付款，並且僅收取 1.5% 的佣金、遠低於傳統信用卡 2.9% 的手續費 ; Visa 、 Mastercard 分別推出穩定幣掛鉤卡，與加密平台如 Bridge 、 Baanx 、 Binance 、 Kraken 合作，允許用戶利用穩定幣進行日常交費。大型金融機構肯定也不願作壁上觀，摩根大通、花旗、美國銀行、富國銀行正在討論聯合發行穩定幣，恰好迎合 GENIUS 法案允許銀行進軍穩定幣市場，形成行業聯盟。

後續觀察：在上述供需兩端共同支持之下，我們認為穩定幣確實成長潛力巨大，而根據政部借款諮詢委員會（TBAC）預估，2028 年 穩定幣市值 將從現在約 2,500 億成長至 2 兆，成長幅度高達 8 倍，也相當於短期國庫券儲備將從現在約 1,200 億成長至 1 兆，規模直逼 美債第一大持有國 - 日本（約 1.1 兆）。由此可見，穩定幣不僅是潛力巨大的美國短債需求方，而且只要穩定幣能與美元保持高度掛鉤，就可能會加速更多資金從「非美元」轉向持有「美元」，其也將成為加密貨幣發展過程中，維繫美元霸權地位的重要橋樑。

MM 研究員：持續追蹤穩定幣市場成長

目前穩定幣市場中，市值規模最大的 USDT 、 USDC 儲備資產已大致符合 GENIUS 法案要求，因此短期內對美債需求並不會有太大挹注，不過我們認為真正值得關注的是穩定幣長期的成長潛力。若整體穩定幣市值能夠如預期成長 8 倍之多，帶來的額外短債需求相當於是目前短債規模的 15%，若財政部因應短債需求的擴大而調整發債結構（增發短債、減發長債），對於長債利率也將產生一定程度的下行壓力。除了美債以外，更重要的還是穩定幣發展對於美元地位的鞏固，只要穩定幣能與美元保持高度掛鉤，則穩定幣便能持續作為幫助美元體系延伸至加密金融的重要工具。

當然，一切推論的前提之一便是穩定幣能夠如預期快速成長，為此，我們也推出了全新的 穩定幣圖組，也可參考先前已開發的 加密貨幣圖組，邀請大家與我們一同關注並追蹤穩定幣市場的後續發展！

本文作者：MacroMicro（Jason，Ralice）